恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2021年实现营收39.3亿元，YOY+17.0%,录得净利润8.0亿元，YOY+9.5%（扣非后净利YOY+9.9%）。公司营收增长符合预期，但净利端增长低于预期，主要是费用端支出较高。其中Q4单季度实现营收10.4亿元,YOY+5.4%，录得净利润1.2亿元，YOY-23.5%,扣非后YOY-20.6%。 　　麻醉类产品高速增长增长，精神类药品受集采影响收入下降：受益于芬太尼类产品及羟考酮新品的快速增长以及咪达唑仑等老产品的恢复，公司21年麻醉线营收增速估计接近50%；精神类药物估计延续上半年的下滑趋势，主要是度洛西汀及阿立哌唑受到集采影响；神经线估计同比下滑1成以上，主要是是受到加巴喷丁集采影响。 　　短期利润受费用支出增加影响，但看好公司麻醉线产品的后续放量：公司净利端尤其是Q4单季净利表现低于预期，主要是公司大力推进舒芬太尼、羟考酮以及新上市的阿芬太尼等的销售工作，短期销售费用增加较多，另外公司多个创新药品陆续进入临床，研发费用也逐步增加，拖累了净利润增速。目前公司阿立哌唑、加巴喷丁等品种已陆续纳入集采，集采影响边际减弱，而公司麻醉线在新品的推动下不断高增，我们看好公司后续业绩的逐步提速。 　　盈利预计：我们预计公司2022、2023年分别实现净利润9.8亿元、12.4亿元，YOY分别增长22.9%、26.1%,EPS分别为0.97元、1.23元，对应PE分别为14倍和11倍。短期虽有费用支出影响，但后续麻醉线收入持续上量可期，我们看好公司的后续发展，公司目前估值较低，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期；新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司发布2021年度报告，实现收入4.00亿元，同比增长36.45%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长42.44%；实现扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长46.35%。公司业绩符合预期。2021年利润分配预案为每10股转5股派8.8元（含税）。 　　其中2021Q4单季度实现收入9915万元，同比增长28.57%；实现归母净利润4211万元，同比增长83.05%。 　　平安观点： 　　公司业绩表现亮眼，毛利率略有下降。2021年公司实现收入4.00亿元（+36.45%），归母净利润1.69亿元（+42.44%），较2019年CAGR分别为20%和25%，保持一贯良好表现。2021年公司毛利率为89.11%（-3.12pp），净利率为42.12%（+1.77pp）。我们认为毛利率下降主要受成本上升，经销占比提升以及硬脑（脊）膜在部分省份集采降价等因素影响。费用率方面，销售费用率30.52%（-5.07pp），管理费用率7.51%（+0.22pp），研发费用率8.79%（-0.27pp），财务费用率-0.42%（+1.03pp）。 　　口腔产品持续快速放量，硬脑（脊）膜无惧集采影响。口腔产品中，口腔修复膜收入1.92亿元（+49.04%），骨修复材料3556万元（64.15%），较2019年CAGR分别为18%、38%，保持快速放量。硬脑（脊）膜目前共在5个省份开展集采，公司产品是同类产品中唯一一个在所有集采项目中均中标的产品。2021年硬脑（脊）膜收入1.58亿元（+14.71%），仍保持高于行业的增速，较2019年CAGR为14%。 　　公司产品持续丰富，活性生物骨业绩弹性大。2021年以来公司新增外科用填塞海绵、自酸蚀粘结剂等产品；硬脑（脊）膜补片是现有产品的升级款，注册申请收到发补通知；重磅品种活性生物骨于2021年11月提交发补材料，预计审评周期在90工作日内，因此我们预计活性生物骨最早有望2022Q2获批上市，该产品有望成为超10亿大产品，业绩弹性大。 　　盈利预测与投资评级。公司核心产品保持快速放量，硬脑（脊）膜无惧集采冲击，实现以价换量。我们维持2022-2023年净利润分别为2.23亿、2.99亿元的预测，同时预计2024年净利润为3.60亿元。当前股价对应2022年PE为37倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司目前在研品种较多，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　事件： 2021 年公司实现营收 4.0 亿元，同比增长 36.5%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 42.4%；实现扣非后归母净利润 1.6 亿元，同比增长 46.4%， 业绩符合我们预期。 　　单季度业绩高速增长，经营性现金流大幅增长： 分季度看， 2021 Q4 单季度公司实现营业收入 1.0 亿元，同比增长 28.6%；实现归母净利润 4211万元，同比增长 83.1%；实现扣非后归母净利润 3759 万元，同比增长79.9%。费用方面， 2021 年公司销售费用为 1.2 亿元（ +17%，同比，下同）， 销售费用率为 30.52%（ -5.07pp）；管理费用为 3007 万元（ +40.7%） ,管理费用率为 7.51%（ +0.22pp）， 主要系新厂区投入使用所致；研发费用为 3518 万元，同比增长 32.4%，研发费用率为 8.79%(-0.27pp)。 另外，2021 年公司实现经营性现金流量 1.7 亿元，同比增长 40.3%。 　　口腔修复膜高速增长， 硬脑膜（脊）补片增速稳健： 分业务看，随着国内新冠疫情形势逐渐向好，口腔终端全面开放， 2021 年公司口腔修复膜产品实现销售收入 1.9 亿元，同比增长 49%； 可吸收硬脑（脊）膜补片方面，公司在江苏、山东、福建、河南、河北开展的带量采购中全部中标，全年实现收入 2.6 亿元，同比增长 14.7%，考虑到带量采购对公司销量的带动有望弥补价格的下降，我们预计带量采购未来对公司相关产品收入影响有限。此外， 2021 年骨修复材料实现收入 3556 万元，同比增长 64.2%，增长势头强劲。 　　在研项目储备丰富， 活性生物骨有望成为重磅品种： 2021 年 11 月，公司产品“活性生物骨”已完成补充材料递交，参考美敦力 BMP2 骨粉巅峰销售额接近 10 亿美金，未来市场潜力大。 2021 年 12 月公司自主研发的产品外科用填塞海绵取得注册证， 2022 年 2 月公司自酸蚀黏接剂获批，进一步丰富了公司口腔领域产品线。此外，“尿道修补片”进入病例入组阶段。“引导组织再生膜”处于临床试验效果评价阶段，乳房补片、 3D 打印骨修复材料、齿科修复材料、宫腔修复膜、磷酸酸蚀剂和窝沟封闭剂等研发项目正在有条不紊地推进中，为公司长期增长奠定基础。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2023 年归母净利润预测为2.06/2.89 亿元，预计 2024 年归母净利润为 3.91 亿元，当前市值对应2022-2024 年 PE 分别为 41/29/21 倍，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 研发注册不及预期的风险， 市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险等

　　正海生物(300653) 　　事件：2022年2月28日晚，公司公布2021年业绩，报告期内公司实现收入4亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长42.44%，处于业绩预告中枢，其中Q4实现收入0.99亿元，同比增长28.57%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长82.61%，业绩增长强劲。 　　业绩表现强劲，盈利能力持续增强。分季度看，Q1-Q4公司分别实现归母净利润0.44/0.37/0.45/0.42亿元，同比增长126.58%/4.2%/12.5%/82.61%，Q4业绩表现强劲。报告期内公司实现毛利率89.11%，同比下滑3.12pct，预计系新生产线开设导致折旧摊销增加；实现净利率42.12%，同比增长1.77pct，主要系期间费用率下降4.90pct至47.81%，其中销售费用下降5.07pct至30.52%，公司费用率控制得当，盈利能力持续增强。 　　核心品种口腔修复销售额大幅增长，可吸收硬脑（脊）膜补片增长稳健。分品种看，口腔修复膜实现收入1.92亿元（+49.04%），收入占比47.94%，主要系随着疫情缓解民营和公立医院等口腔终端全面开放，公司产品需求大幅增长，同时预计颌面外科需求增长稳健。可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入1.58亿元（+14.71%），收入占比39%，公司产品为目前唯一一个所有省级集采项目中均中标的产品，保证了公司产品市场占有优势，增长稳健。此外，骨修复材料实现收入0.36亿元（+64.15%），收入占比8.89%，其他产品实现收入0.15亿元（+173.59%），收入占比3.81%，其中代理种植体实现收入约400万元。 　　重磅品种活性生物骨完成资料发补，上市在即，市场前景广阔。2021年11月29日，公司完成活性生物骨资料发补工作，根据器械审批流程90个工作日内药监局需出具最终审评结论（公司产品为药械结合类产品，审评时间并不严格依赖于上述规定）。活性生物骨是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔，对标品种美敦力的InfuseBone峰值销售为10亿美元，公司产品在性能上有所优化，目前公司正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好 　　项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，其他在研品种如高膨可降解止血材料和自酸蚀粘接剂（用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接）获得产品注册证。硬脑（脊）膜补片进入注册发补阶段，尿道修复补片进入病例入组阶段，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段、子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.02/2.50/3.11亿元，对应PE分别为41/34/27倍，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

　　正海生物(300653) 　　事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现总营收4.00亿元，同比增长36.5%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长42.4%，利润增速在业绩预报偏上区间；公司2021年Q4实现收入0.99亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长83.1%。 　　点评： 　　公司传统优势业务持续快速增长。报告期内，公司口腔修复膜产品实现销售收入1.92亿元，同比增长49.0%，克服新冠疫情扰动实现较大幅度增长。可吸收硬脑（脊）膜补片实现销售收入1.58亿元，同比增长14.7%。可吸收硬脑（脊）膜补片产品在已开展集采的5个省份均成功中标，是目前同类产品中唯一所有省级带量采购中标产品，中标价格在各省所有中选品牌中处于中位线水平，通过以价换量仍然实现了较快增长。骨修复材料（口腔）实现收入3556万元，同比增长64%，在经过多年市场孵育后产品开始快速放量。 　　重磅产品活性生物骨预计2022年中上市，打开公司第二增长曲线。公司产品活性生物骨已于2021年11月29日完成补充资料递交，该产品是药械组合产品，注册壁垒极高，国内无同类产品，预计2022年年中正式获批，公司计划在2022年重点推进市场准入、挂网、入院、经销商开发和学术推广等一系列销售准备工作，产品预计于2023年开始快速放量。对标产品美敦力InfuseBone销售峰值约10亿美元，公司产品上市后前景广阔。 　　在研品种丰富，新产品持续推出。公司产品外科用填塞海绵和自酸蚀粘接剂已分别于2021年底和2022年获批上市，2022年可以为公司贡献收入。公司后续在研项目中，齿科修复材料-通用树脂已进入临床试验准备阶段；乳房补片项目已进行了临床试验讨论会，准备进入临床试验阶段；宫腔修复膜已进入临床试验准备阶段。公司通过持续研发投入在再生医学领域耕耘创新，后续新产品将为公司成长持续助力。 　　盈利预测：考虑公司活性生物骨第一年以开拓市场为主，随后两年快速放量。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为5.13/6.54/8.30亿元，增速为28.1%/27.6%/26.9%，归母净利润分别为2.04/2.60/3.32亿元，增速为21.1%/27.2%/27.7%，对应PE分别为41/32/25X。 　　风险因素：医疗公司产品集采政策超预期，国内疫情反复影响正常销售。

　　利安隆(300596) 　　事件 　　2月28日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入34.45亿元（同比+38.74%），实现归母净利润4.18亿元（同比+42.53%）。 　　经营分析 　　抗老化剂龙头，产能持续扩张。根据公告，公司当前已经具备抗氧化剂产能34900吨/年，光稳定剂（不含中间体）产能21700万吨/年，U-Pack产品产能16000吨/年，规模优势以及产品配套优势显著。在建项目方面，公司珠海6万吨项目于2022年上半年建成投产，此外还有3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能在建，预计将于2022年投产。伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　推动第二、第三成长曲线，备好粮里的仓，插好田里的稻。公司持续推进对润滑油添加剂企业康泰股份的并购，继续对润滑油添加剂产业进行布局。根据公告，公司在天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，同时联合日本顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，以利安隆珠海为载体启动了年产2万吨合成水滑石项目建设审批程序。此外公司开始向生命科学领域布局，根据公告，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立了主营核酸药物单体业务的天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设。此外公司还联合天津大学合作研发聚谷氨酸等医美产品，在合成生物学领域进行延伸。 　　盈利预测与投资建议 　　公司主营业务经营正常，考虑到珠海项目在2022年上半年释放，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.36、6.45和7.61亿元（前值预测2022-2023年归母净利润分别为5.31和6.32亿元）；EPS分别为2.61、3.15和3.71元。当前市值对应PE为18.2X、15.13X和12.82X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　市场回顾及行业估值 　　上周医药生物上涨1.71%，跑赢沪深300指数3.38个百分点，在31个申万一级子行中排名第5。医药子板块张得不一，医疗研发外包涨幅最大，上涨5.29%，线下药店跌幅最大，下跌2.48%。截至2022年2月25日，申万一级医药行业PE（TTM）为31.44倍，相对沪深300最新溢价率为139%。子板块中医院估值最高，为78.03倍，医疗耗材估值最低，为11.91倍。 　　行业要闻 　　创新药上市再提速 　　超300个药将调出医保 　　辅助生殖纳入医保 　　新型冠状病毒肺炎进展情况 　　截止2022年2月28日，全国（不含港澳台）累计确诊病例109,526人，现有确诊病例2,873人，累计死亡病例4,636人，累计治愈出院病例102,017人，境外输入累计确诊病例14,464人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月27日，全国累计接种新冠病毒疫苗31.24亿剂次。 　　截止2022年2月27日，全球累计确诊病例4.34亿人，累计确诊病例最多的国家为美国，共8,061万人，其次为印度与巴西，分别确诊4,292万人、2,879万人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月27日，全球累计接种新冠疫苗107.28亿剂次，接种比例（完全接种人数/总人口数）为55.54%。 　　核心观点 　　行业整体估值处于历史较低水平，产业发展趋势向好。长期来看，带量采购常态化持续加速行业分化，倒逼企业向创新转型；医保目录动态调整，持续加速创新药放量。政策、人才、资本等推动下，我国创新药已进入成果收获期，并开启国际化之路，建议关注创新及产业链相关细分领域：（1）目前国内创新药研发同质化较为严重，靶点、适应症较为集中，行业已逐步从me-too/me-worse向更高质量、更具创新性的me-better、first-in-class转型升级，研发实力雄厚，管线丰富，梯度合理，产品差异化优势突出的国产创新龙头企业优势将进一步凸显，建议关注恒瑞医药、复星医药等；（2）国内疫苗行业持续处于高景气状态，技术加速迭代升级，重磅产品陆续上市，国产创新疫苗已成为推动行业市场持续增长的支撑点。行业集中度持续提升，我们建议关注具有上市（包括代理）、在研重磅或独家产品，生产及研发实力兼具的优质疫苗龙头企业智飞生物、康泰生物等；（3）随着科技的进步，医疗新发现、新技术、新领域不断涌现，细胞与基因治疗等生物新兴市场快速发展，建议关注各产业发展动态、优质企业及上游产业链如生命科学服务等；（4）全球及国内创新药研发火热，国内CXO行业高速发展，预计随着政策推进、技术水平的持续提升，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头。 　　风险提示 　　行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2021年年报：全年实现营业收入为34.45亿元，YoY+38.74%，归母净利润为4.18亿元，YoY+42.53%，对应EPS为2.04元。公司业绩符合预期。 　　从收入端来看，公司主营业务高分子材料抗老化助剂取得较快增长。2021年，受下游市场需求及政策推动，高分子材料抗老化助剂行业稳定增长，公司销售订单量随之增长，抗氧化剂产品营收同比增长36.07%、光稳定剂产品营收同比增长31.26%、U-pack产品营收同比增长70.63%。从毛利率来看，公司盈利能力保持稳健状态，在原料供应紧缺、原材料价格大幅上涨的背景下，公司综合毛利率仅下滑0.4个百分点至26.8%。 　　继续做大做强高分子材料抗老化业务。高分子材料抗老化助剂行业前景向好，目前全球市场规模超过1000亿元，作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，在下游高分子材料增长较好的前景下，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同时，随着消费升级和产业升级，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势，和全球行业巨头的运营能力、创新能力和客户群分布正在靠近。未来，公司将继续利用自身在创新能力、供应能力、销售网络等方面的优势资源，进一步加大对市场的开拓力度。 　　公司项目建设有序推进，产品产能持续扩张，为未来持续增长提供驱动力。目前公司在天津、宁夏中卫、河北衡水、广东珠海、浙江常山、内蒙古赤峰的各自化工园区内建有6大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。截至2021年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨、光稳定剂（不含中间体）产能21700吨、U-pack产能16000吨，中卫、科润基地在2020年试生产的产线已全部达产。2021年度新增项目5个，分别处于建设、试生产阶段。其中，珠海一期6万吨抗氧化剂建设已进入试生产阶段，投产后将补足公司抗氧化剂的产能短板；光稳定剂在建产能3200吨、U-pack在建产能51500吨，预计将于2022年投产。后续，公司将在今年制定满足2024年之后目标的产能规划，包括国内产能建设和产能国际化问题。 　　积极拓展润滑油添加剂业务，打造公司第二成长曲线。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的数据，2019年全球润滑油添加剂市场规模约151亿美元，预计至2023年将达到185亿美元，其中国内市场规模约38亿美元。润滑油添加剂行业进入壁垒高，需要长期的积淀，公司拟收购锦州康泰股份，标的公司是国内润滑油添加剂行业第一梯队企业，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后，公司将充分发挥与康泰股份在技术研发、运营管理、销售布局等方面的协同效应，强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共同发展。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务，驱动未来持续发展。基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。我们预测公司2022~2024年净利润分别为5.22、6.50和8.05亿元，对应EPS分别为2.54、3.17和3.92元，当前股价对应P/E值分别为17、14和11倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。