核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；C1、C2、塑料、氯碱部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-0.5%；核心原料价格布油-2.9%，进口LPG-0.8%，国产LNG气-6.2%，烟煤+0.3%。 　　原料端，C1、C2部分产品价格上涨，C5部分产品价格下跌；制品端，塑料、氯碱部分产品价格上涨，农药、聚氨酯、橡胶、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，市场担忧伊朗原油供应增长，全球疫情严重程度有增无减。本周布油结算价从64.9跌至63.0美元/桶（跌幅2.9%）、美油结算价从61.5跌至59.3美元/桶（跌幅3.5%）；美国商业原油库存4.98亿桶（周环比-0.7%），美国原油钻井数337口（周环比持平）。 　　供应端，根据隆众资讯，市场担忧伊朗原油供应将增长。需求端，欧洲乃至亚太多国疫情的严峻程度依然有增无减，根据隆众资讯，市场担心一些国家和地区新冠感染人数再次激增抑制需求复苏。政策面来看，美国2万亿基建投资的落实尚需时日，对油价仍有一定的抑制作用。地缘政治来看，中东地区虽然仍有船舶遭袭，但均未形成恶性事件，对油价的影响有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为醋酸+15%、醋酸乙酯+10%、碳酸二甲酯DMC+10%、环氧树脂(E51)+10%、2,4D(96%)+9%、丙二醇+9%、环氧氯丙烷+9%、双酚A+7%、三氯乙烯+6%、钛白粉（锐钛型钛白粉+6%、金红石型钛白粉+4%）等。本周价格跌幅靠前的重要产品为丙烯酸-12%、丙烯酸丁酯-8%、维生素（维生素B9-8%、维生素B12液相1%-4%等）、丙烯腈-5%、促进剂M-5%、顺丁橡胶(BR9000)-5%、SBS(791)-5%、噻虫嗪-5%、甲基硫菌-4%、啶虫脒-4%、高回弹聚醚(330N)-4%等。 　　丙烯给予成本端支撑，部分下游价格高位，碳酸二甲酯DMC价格上涨。本周碳酸二甲酯DMC(华东)涨10.0%至6600元/吨。成本端，本周丙烯涨3.1%至8200元/吨，给予碳酸二甲酯DMC价格支撑；需求端，电解液方面，电解液溶剂碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯对碳酸二甲酯品质含量方面要求较高，整体开工负荷情况尚可，刚需跟进为主，聚碳酸酯方面刚需少量跟进，涂料及胶黏剂以华东、华南地区为主，相关产品近期价格高位，对碳酸二甲酯需求量大幅增加形成利好；供给端，根据百川，当前开工率保持高位，重庆东能、浙石化装置负荷偏低，德普大装置运行稳定、中科惠安装置调试中，其余装置多运行稳定。 　　双原料价格支撑业者心态，下游刚需采购，环氧树脂价格继续上涨。本周环氧树脂(E51,华东)涨10.0%至38500元/吨。成本端，本周双酚A(华东)涨6.5%至29400元/吨，环氧氯丙烷涨9.1%至14400元/吨，成本端支撑业者心态；需求端，根据百川，下游终端企业刚需采购，消耗库存为主；供给端，据百川资讯，国内液体环氧树脂开工率维持在80%附近，固体环氧树脂工厂整体开工率约在50%左右。 　　下游价格上涨维持刚需，市场现货流通紧张，推高双酚A价格。本周双酚A(华东)涨6.5%至29400元/吨。需求端，下游环氧树脂和PC走势坚挺，环氧树脂涨幅较大，对双酚A存刚性需求，给予挺价支撑；供给端，据百川资讯，山东利华益维远双酚A装置例行维护5-7天，国内工厂供应下游自用和合约户为主，市场现货流通紧张，给予供给端利好。 　　液氯形成强力成本支撑，供应有所下滑，对三氯乙烯价格形成利好。本周三氯乙烯(华东)涨6.0%至8583元/吨。成本端，本周液氯(华东)涨11.1%至2000元/吨，给予三氯乙烯价格支撑；需求端，当前下游R134a市场运行良好；供给端，根据百川，周内三氯乙烯供应有所下滑，山东滨化装置开启检修，形成供给端利好。 　　辅料价格上涨，下游多行业复苏，大厂存检修计划，钛白粉价格上行。本周钛白粉价格上涨，钛白粉(锐钛型,华东)涨5.9%至18000元/吨，钛白粉(金红石型,华东)涨4.0%至20800元/吨。成本端，本周辅料液氯(华东)涨11.1%至2000元/吨，给予价格支撑；需求端，根据百川，下游汽车、涂料、白色家电、造纸、家居用品等行业均有复苏，形成较强刚需；供给端，根据百川，华东地区个别厂家大修进展过半，周内尚未开工，另有一大厂将有为期3天线路检修，形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　安科生物(300009) 　　事件： 公司发布年报， 2020 年全年实现收入 17.01 亿元（-0.65%，YoY 下同）、归母净利润 3.59 亿元（+188.40%）、扣非后归母净利润3.16 亿元（+202.41%）；实现基本 EPS 为 0.26 元。公司公布每 10 股派发现金红利 2 元、 以资本公积金向全体股东每 10 股转增 2 股。 整体业绩符合预期。 　　公司同时发布 2020 年一季度业绩预告， Q1 实现归母净利润1.14-1.30 亿元，同比增长 40%-60%，业绩略超预期。 　　母公司受益于生长激素放量稳定增长。合并报表Q4整体收入5.49亿元，同比大体持平，其中母公司（主要是生长激素和干扰素）表现良好，单季度实现收入 2.54 亿元（+15.99%） 。 全年来看，母公司合计收入 8.78 亿元（+5.33%）， 根据草根调研 20 年生长激素新患入组增速超过 25%，带动生长激素收入稳健增长； 干扰素由于受库存消化影响，全年收入预计有所下滑下降。 以母公司产品为主的生物制品全年实现收入 8.95 亿元（+3.97%），毛利率为 88.31%，保持相对稳定。 　　子公司全年业绩受疫情影响，盈利能力有所提升。 以余良卿药业为主的中成药 H1 受疫情影响收入下滑， H2 有所恢复，下半年中成药收入 2.51 亿元（-0.88%） ，全年毛利率 86.77%（+0.59pct），余良卿药业全年净利润 3951.84 万元（+5.67%） ，下半年净利率提升明显；以安科恒益为主的化学合成药全年收入 1.26 亿元（-0.49%），同样在下半年恢复增长，全年毛利率 25.84%有所下滑，安科恒益全年实现净利润 887.11 万元（+50.05%）；以苏豪逸明为主的原料药业务收入5925.62 万元（-23.72%），毛利率 60.57%下降 4.11pct，苏豪逸明全年实现净利润 2770.72 万元，同比有所下滑；技术服务收入 1.18 亿元元（-10.64%）， 毛利率 49.96%提升明显， 中德美联法医检测服务业务下半年快速恢复，全年实现净利润 2096.30 万元，同比基本持平。 　　费用端支出相对平稳， 21 年利润增长有望重回快车道。 整体来看，得益于毛利率更高的生物制品增长相对稳定， 20 年公司总体毛利率提升 0.75pct 至78.78%。费用端受疫情影响以及公司费用管控情况较好，各项费用均保持相对稳定，合计费用率为 53.55%略有减少。 净利润增速方面， 19 年若仅加回资产减值损失净利润约 3.14 亿元（暂不考虑对所得税的影响）， 20 年对应增速则约为 10%。 公司公告 21Q1 归母净利润同比增长 40%-60%，对应中值为 1.22 亿元， 预计 Q1 生长激素实现快速增长，根据草根调研公司新患入组和在手新患数同样表现优异，为全年快速增长打下坚实基础。 　　生长激素水针规格补全有望于年中落地，单抗在研项目稳步推进。 公司生长激素水针补全规格的补充申请已获得受理， 有望于 21年年中有望获得批准；长效水针生产线安装调试工作已经完成， 即将申报 NDA， 生长激素产品线持续丰富。单抗方面曲妥珠单抗类似物目前正整理临床资料， 即将报产； 贝伐珠单抗类似物处于临床 III 期；PD-1 单抗处于 I/II 期； 子公司瀚科迈博抗 HER2 HuA21 单抗获得 IND默许， 预计公司单抗布局即将进入兑现期，曲妥珠单抗类似物等上市将分享庞大肿瘤用药市场，为公司开拓全新销售领域，贡献业绩增量。 　　维持“买入”评级。 公司是国内生长激素龙头企业巨头之一， 剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力， 法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利， 预计 21-23 年归母净利润为5.05/6.36/8.13 亿元，对应当前 PE 为 46/37/29 倍，维持“买入” 评级。 　　风险提示。 生长激素集采招标降价风险， 在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。

　　本周行情回顾 　　新材料指数下跌 0.26%，表现强于创业板指。 OLED 材料跌 0.05%，半导体材料跌 1.06%，膜材料涨 1.11%，添加剂跌 0.87%，碳纤维涨 0.33%，尾气治理涨 1%。涨幅前五为共创草坪、凯美特气、阿科力、时代新材、宏昌电子；跌幅前五为广信材料、金禾实业、鼎龙股份、赛伍技术、福斯特。 　　新材料周观察： 碳中和系列（ 五） 分子筛在碳捕捉和植物转化大有可为中国力争于 2030 年左右实现 CO2排放达到峰值， 2030 年单位国内生产总值 CO2排放比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上； 2060 年前实现碳中和。实现碳达峰、碳中和的两大方向：减少碳排放、增加碳吸收，对于化工新材料的影响包括：提升光伏、风电新能源的比例，带动上游材料的需求增长；部分替换以化石能源为原料的产品需求，如生物基聚酰胺、 PLA 可降解塑料，以及生物柴油；通过碳捕捉、利用与封存技术（ CCUS）实现 CO2循环再利用。 　　新型碳捕捉材料的开发成为行业发展的重点， 分子筛是吸附分离法的主要材料，具有分离效果好、使用寿命长的优点，适用于温度较低的情况，未来分子筛吸附剂有望随着碳捕捉装置放量。另外，在植物转化方面，沸石分子筛可作为保水剂、修复剂固定水分进行土壤保湿和修复，从而达到沙漠固水造林、盐碱地修复等。根据中商产业研究院统计， 2016 年至 2018 年全球分子筛吸附剂消费量从 30.4 万吨增长至 33.52 万吨，复合增长率为 5.01%。据 TechNavio 统计， 2018 年全球吸附分子筛市场容量为 14.97 亿美元，预计到 2023 年市场容量将增长到 20.1 亿美元。从供给端来看，全球分子筛市场产能集中，有 9 家分子筛吸附剂生产商的产能达到万吨以上，前五大厂商 UOP、 CECA、 Zeochem、日本东曹与美国格瑞斯占据全球产能的 55%以上。建龙微纳是国内吸附类分子筛龙头企业，其 13X 分子筛、 JLOX-300 系列分子筛、 JLPM 系列分子筛均可用于 CO2 的选择性吸附，目前拥有成型分子筛总产能 2.9 万吨，未来随着泰国 1.2 万吨成型分子筛、吸附材料产业园改扩建项目 1.41 万吨成型分子筛项目的推进，建龙微纳有望不断提升在吸附分子筛领域的全球份额，并充分受益碳中和政策的推进。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【OLED】 Omdia 数据显示， 2021 年 OLED 材料市场规模将增长 40%达到 17.54亿美元，远高于 2020 年 16%的年增率。 2021 年 OLED 材料市场增长将得益于智能手机、电视和 PC 端提升对 OLED 采用，以及 QLED 量产的影响。 　　受益标的 　　我们看好 OLED 材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从 0 到 1 的突破， 看好生物制造在新材料领域的广阔空间。 受益标的：昊华科技、斯迪克、 江化微、 万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、 彤程新材、 凯赛生物等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等

　　本周行业观点一：化工板块 Q1 业绩持续向上共振，关注化工板块配置机遇 化工板块一季度业绩预计同比、环比大幅改善，化工高景气度得到验证。 从目前统计的已披露一季报业绩预告的 73 家化工板块上市公司来看， 2021 年一季度整体预计实现净利润 145.45-161.60 亿元，预计同比增长 389.2%-443.5%，预计环比增长 166.9%-196.6%，化工板块整体业绩预计将同比大幅改善、环比继续保持高增长。化工白马万华化学已经公布 2021 年 Q1 业绩情况，实现归母净利润 66.21亿元，同比增长 380.82%，环比增长 41.11%。2020 年上半年新冠疫情对行业冲击较大，下半年行业景气度逐渐回暖并持续至今。我们认为，化工行业高景气度将延续，最终会体现在业绩的不断兑现上，进入 2021 年一季报披露期，化工板块业绩有望超预期，化工板块回调企稳带来的配置机会值得高度关注。 　　受益标的：【化纤组合】三友化工、华峰化学、新凤鸣；【子行业龙头】云图控股、滨化股份、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：我们始终坚定看好全球纺织服装需求复苏 　　本周（4 月 5 日-9 日）各化纤品种价格维持坚挺。近期涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等化纤品种库存略增，但各化纤品种价格仍居高位。据 Wind 数据，目前江浙织机开机率继续拉升，截至 2021 年 4 月 8 日，江浙织造业开工率达 86.28%，已恢复至较高水平，我们预计短期内化纤市场以价格坚挺为主。目前海外纺织复苏需求未完全复苏。以美国为例，根据 Wind 数据，2021 年 1 月和 2 月，美国服装及服装配饰店销售额分别为 148.84、 160.05 亿美元，同比分别大幅减少 10.40%、14.93%，明显低于近五年的同期水平。随着国际宏观形势逐渐企稳，全球疫苗接种计划持续推进，海外出台大量经济刺激计划，海外纺织服装需求将大幅复苏，而中国化纤供应全球，我们预计 2021 年中国化纤有望迎来全新的发展机遇。根据全球纺织网数据， 2018 年中国纤维加工量达 5,460 万吨，占全球纤维加工总量的 51.3%；根据 Wind 数据，2020 年中国化学纤维产量 6,126.50 万吨，疫情影响下仍然同比增长 4.13%。 我们认为随着海外需求复苏，中国化纤作为纺服产业链的上游，将迎来较大的确定性受益机遇。我们坚定看好 2021 年中国化纤企业将继续稳定供应全球，并充分受益于全球纺织服装需求复苏。此前化纤板块股价已出现较大幅度回调，随着海外需求持续复苏，我们坚定看好板块将迎来配置良机。 　　受益标的：三友化工、新凤鸣、华峰化学、恒力石化、荣盛石化。 　　本周新闻点评：内蒙古和山西将分别新建 72 万吨及 50 万吨 BDO 项目【BDO 行业】内蒙古和山西将分别新建 72 万吨及 50 万吨 BDO 项目。 随着 BDO行业产能不断扩张，下游 PTMEG 成本压力有望减小，价格或将逐渐下行，氨纶作为终端下游有望受益。受益标的：华峰化学。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2020年年报，2020全年，公司实现营业收入为87.82亿元（50.76%）；实现归母净利润12.19亿元（+100.95%）；扣非净利润11.64亿元（+109.56%），公司增速符合预期。四季度单季，公司实现收入23.35亿元（+57.98%）；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元（+541.73%）；扣非净利润1.83亿元（+1029.29%）。 　　平安观点： 　　连花清瘟防疫发挥重要作用，全年实现快速增长：2020年公司连花清瘟产品实现销售收入42.56亿元，同比增长149.89%。公司业绩快速增长，主要原因为连花清瘟增速超预期。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。中康资讯数据显示，连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类产品市场份额由2017年的2.44%增长至2020年的9.86%，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。 　　下半年疫情得到控制，心脑血管类产品重拾增长：公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊主要在医院端销售，上半年受疫情的影响，收入增速放缓。下半年随着疫情得到控制，产品重拾快速增长。2020年三个产品合计实现销售收入34.47亿元，同比增长11.31%。随着未来进一步提升产品的学术品牌，加强学术推广，公司心脑血管产品有望实现加速增长。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，在抗病毒领域市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用，我们上调公司2021-2022年的盈利预测，新增2023年预测，预计EPS分别为1.55元、1.95元、2.35元（原预测2021-2022年EPS为1.13元、1.36元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行，将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药，原料来自各地中药材，中药材价格易受到天气、地域等影响，导致公司成本波动。

　　安科生物(300009) 　　事件：公司发布2020年年报，实现营业收入17亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长188.4%；实现扣非后归母净利润3.2亿元，同比增长202.4%，EPS为0.26元。 　　业绩保持稳健增长，费用率管控较好。2020年公司业绩整体保持稳健增长，毛利率为78.8%，同比增长0.8pp，毛利率提升与公司生长激素销售占比持续提升有较大关系，销售费用率为39.9%，同比下降1pp；管理费用率为6.7%，同比增长0.3pp；财务费用率为-0.7%，同比下降0.4pp，费用率整体管控良好。分业务板块来看，生物制品实现收入9亿元，同比增长4%；中成药实现收入4.6亿元，同比下降7%；原料药实现收入5925万元，同比下降23.7%；化学药实现收入1.3亿元，同比下降0.5%；技术服务实现收入1.2亿元，同比下降10.6%，整个来看，公司核心的生物制品板块持续恢复，全年保持平稳增长。 　　生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2020年一季度疫情影响新患入组，目前随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，三、四季度迎来较快增长。公司的水针生长激素于2019年6月获批，经过一年多时间的市场铺垫，预计2021年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的事HER-2生 　　物类似物，处于III期临床阶段，即将报产，有望成为10亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.36元、0.47元和0.61元，对应估值分别为44倍、34倍和26倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；研发进展不及预期的风险。

　　安科生物(300009) 　　事件： 　　2021年4月7日，公司公告2020年年度报告：全年实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%，归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%，扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长202.41%。2021年4月7日，公司公告2021年第一季度业绩预告：公司预计2020Q1实现归母净利润1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%。 　　国元观点： 　　疫情后收入恢复显著，生长激素销售增速可期 　　分季度来看，公司Q1-Q4单季度分别实现收入3.15亿元（-9.21%）、3.97亿元（-4.60%）、4.40亿元（+10.12%）和5.49亿元（-0.09%），疫情后公司收入恢复显著，新患入组恢复高增长，20年全年收入同比基本持平，利润实现大幅增长。根据预告，公司2021Q1季度预计实现归母净利润中值为1.22亿元，同比增长50.00%，主要系公司生长激素收入及净利润实现大幅增长。分版块来看，公司2020年生物制品版块实现营业收入8.95亿元（+3.97%）、中成药4.56亿元（-6.92%）、化药1.26亿元（-0.49%）、技术服务1.18亿元（-10.64%）、原料药0.59亿元（-23.72%），生物制品收入贡献占比达52.63%，预计生长激素是公司主要利润来源。 　　生长激素布局不断完善，新产能即将落地，未来可期 　　公司生长激素已布局粉针、水针，长效生长激素剂型也已完成临床试验即将报产，生长激素新适应症拓展顺利，2021年顺利获批成人短肠综合征与儿童特发性矮小两大新适应症，公司生长激素的市场竞争力有望进一步提高；此外，公司2000万支生长激素新产能项目已申报至CDE，新产能落地后有望为业绩稳健增长保驾护航。 　　投资建议与盈利预测 　　随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，我们预计21-23年营业收入为20.99、25.40和31.19亿元，同比增长23.39%、21.02%和22.78%，预计归母净利润4.97、6.27和8.09亿元，同比增长38.43%、26.24%和29.03%，对应EPS分别0.36/0.46/0.59元/股，对应估值分别为47/37/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期，市场推广不及预期，产品安全问题，政策风险等。

　　安科生物(300009) 　　事件描述 　　公司发布年度报告，2020年实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%，实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长202.41%。另公司发布了一季度业绩预告，预计盈利1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%。 　　事件点评 　　业绩实现增长，生产激素快速恢复。2020年，公司实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%。其中Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长145.22%。剔除2019年商誉减值因素后，2020年及四季度公司归母净利润增速分别为16.76%、18.63%，业绩均实现增长。分业务来看：（1）生物制品实现收入8.95亿元，同比增长3.97%，随着国内疫情的有效控制，公司主营产品重组人生长激素销售实现快速恢复。生长激素国内市场远未达到天花板，增长空间巨大，目前行业竞争格局良好，我们预计2021年生长激素将带动公司业绩实现快速增长。此外，长效生长激素注射液已完成临床试验，生产线安装调试工作已经完成，正在进行报产准备工作，上市后将进一步丰富公司生长激素产品线；（2）中成药实现收入4.56亿元，同比下降6.92%；（3）化学合成药实现收入1.26亿元，同比下降0.49%；（4）原料药实现收入5925.62万元，同比下降23.72%；（5）技术服务实现收入1.18亿元，同比下降10.64%。受疫情影响，生产激素外其他生物制品、化学药品、中成药等产品销售收入同比2019年均有所下滑，但目前已逐渐恢复。依据业绩预告，2021Q1公司业绩实现快速增长，预计主要是生长激素加速放量所致。 　　生物药研发持续推进，有望为公司带来业绩增长点。注射用重组人HER2单克隆抗体Ⅲ期临床试验入组结束，目前正在积极整理临床资料，准备报产；重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液正在积极推进Ⅲ期临床试验入组工作；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行Ⅰ/Ⅱ期临床试验。博生吉公司针对肿瘤靶向治疗的细胞产品的研发进展顺利，用于治疗成人复发/难治性CD7阳性血液淋巴系统恶性肿瘤的PA3-17注射液已经向国家药品监督管理总局提交临床试验申请。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年EPS分别为0.38\0.49\0.60，对应公司4月8日收盘价17元，2020-2022年PE分别为45.2\34.4\28.3倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，商誉减值风险；业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　事项： 　　公司发布2020年年报，实现收入2.93亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长10.19%；实现扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长5.50%；EPS为0.99元/股。公司业绩符合预期。 　　其中2020Q4实现收入7712万元，同比下降1.79%；实现归母净利润2300万元，同比下降17.17%。 　　2020年度业绩分配预案为每10股派2.5元。 　　同时公司发布2021Q1业绩预告，实现归母净利润3883万~4854万元，同比增长100%~150%，超出此前预期。 　　平安观点： 　　疫情影响消散，2020Q1业绩超预期：2020年公司收入2.93亿元（+4.82%），归母净利润1.18亿元（+10.19%），在上半年受疫情影响严重的情况下仍取得正增长，符合市场预期，也说明疫情影响基本消除。同时保持了优秀的盈利能力，毛利率92.23%（-0.89pp），净利率40.35%（+1.97pp）。公司净利率提升主要跟销售费用率下降有关，2020年销售费用率35.59%（-3.99pp），得益于疫情期间线上推广活动的开展。另外，公司公告2021Q1业绩预告，实现归母净利润3883万~4854万元（+100%~+150%），中位数为4369万元（+125%），超出此前预期。 　　生物膜表现亮眼，口腔修复膜持续恢复：2020年公司生物膜收入1.37亿元（13.16%），超过行业增速，主要是由于线上推广和新开医院增加。口腔修复膜收入1.29亿元（-5.88%），下滑幅度较2020H1的-16.48%大幅收窄，销售持续恢复。另外骨修复材料收入2166万元（+15.53%），保护了稳定增长。2021年1月公司顺利取得新厂区生产许可证，我们认为伴随新厂区搬迁，产能大幅扩充，有望带动相关品种销售进一步提升。 　　产品梯队式布局，活性生物骨仍处于发补阶段。2020年公司研发投入2657万元（+24.19%）。潜力品种活性生物骨仍处于发补阶段，预计2021年下半年提交发补。新产品引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑（脊）膜补片、尿道修复补片等处于临床阶段，上市后有望成为公司新的利润增长点。 　　盈利预测与投资评级：考虑到2020年疫情对公司销售端的影响，我们略微下调2021-2022年EPS预测至1.27元、1.56元（原预测为1.36元、1.65元），给与2023年EPS预测为1.86元，当前股价对应2021年PE仅34倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和生物膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：目前公司有多项产品处于临床阶段和临床前研究阶段，存在研发失败可能；3）政策风险：公司生物膜存在全国集采的可能性。

　　正海生物(300653) 　　事件： 　　2021年4月8日，公司公告2020年年报：报告期内实现营收2.93亿元，同比增加4.8%，归母净利润1.18亿元，同比增加10.2%，扣非后归母净利润1.10亿元，同比增加5.50%。并且公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.5元。同时公司公布2021Q1业绩预告，预计盈利3883.20万元-4854.00万元，同比增长100%-150%。 　　国元观点： 　　业绩稳定增长，净利率持续提升，销售费用端控制良好 　　分业务来看，口腔修复膜（占比43.9%）、生物膜（占比46.8%）和骨修复材料（占比7.4%）分别实现营收1.29亿元（-5.9%）、1.37亿元（+13.2%）和0.22亿元（+15.5%），毛利率分别高达91.5%、95.3%和78.6%。产品消耗终端的口腔服务机构手术开展受限，影响种植牙开诊，使得公司口腔修复膜业务出现下滑。生物（硬脑脊）膜市场销售额稳步上升，增速领先行业。目前国内疫情可控，今年口腔修复膜与生物膜业绩有望全面释放，一季度净利润预计同比增长100-150%，全年业绩可期。 　　2020年销售毛利率为92.23%（-0.89pct），始终维持高毛利水平。全年销售费用率35.59%（-4.19pct），管理费用率16.35%（+1.51pct），财务费用率-1.45%（-1.11pct），得益于销售费用端的良好控制，公司净利率提升至40.35%（+0.89pct），体现较强的盈利能力。 　　拳头产品口腔修复膜受益于进口替代和牙科增长 　　口腔修复膜的增长动力主要来自种植牙市场的拉动，我国种植牙数量在2014年时为50万颗，2020年预计达到316万颗，CAGR36.0%，呈现高度景气。另一方面的可期之处在于国产替代，口腔修复膜市场较为集中，外资企业瑞士盖式垄断市场，其市场份额约占70%。而国产企业代表正海生物作为这一领域的后起之秀，旗下的海奥口腔生物膜产品也不断改良成熟，市场份额快速攀升，市场占有率约为10%。海奥口腔修复膜与进口产品在临床性能上差异不显著，具有更好性价比，有望通过市场推广、客户定位和产品工艺提升进一步提高市场占有率。 　　重视技术创新，研发即将进入收获期 　　报告期内，生物活性骨处于技术审评发补资料补充中，今年有望获批上市，国外市场由美敦力和史塞克两家公司占据，国内市场仍处于空白。正海活性骨获批将享受首发红利。除此之外，新一代引导组织再生膜也已进入临床试验阶段，有望加速国产替代进程。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。疫情常态化下，对公司扰动因素减弱，业绩有望持续增长，预计公司2021-2023年实现收入3.73/4.65/5.68亿元，归母净利润1.46/1.81/2.22亿元，对应每股收益为1.21/1.51/1.85元/股，对应当前股价PE分别为36/29/24倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。