卫信康（603676）：聚焦肠外营养药物，核心产品高速放量

中心思想 业绩拐点确立，核心产品放量驱动高增长 报告指出，卫信康在经历2017-2020年业绩低迷后，2021年迎来经营拐点，净利润同比大增64.2%，2022Q1延续110%高增长。核心驱动因素为：注射用多种维生素(12)于2020年底进入国家医保后快速放量（2021年收入增长60%以上），以及重磅品种多种微量元素注射液（2020年获批，2021年销售额约0.55亿元）处于高速放量初期。预计未来3年公司收入复合增速约35%，利润复合增速超过40%，成长确定性高。 国产独家优势构筑高壁垒，成长空间广阔 公司核心产品如多种微量元素注射液、注射用多种维生素(12)、小儿多种维生素注射液(13)均为国产独家品种，竞争格局极佳，短期内集采风险较低。产品属于大复方制剂，工艺和仿制难度高，进一步强化了市场壁垒。同时，公司全面布局氨基酸、维生素、电解质、微量元素等肠外营养升级产品，协同效应显著，长期成长空间有望打开。 主要内容 1. 投资逻辑 报告认为公司未来3年收入复合增速35%左右，利润复合增速超40%，当前估值对应2022/2023年PE分别为31/22倍，PEG显著低于1，投资价值显著。驱动因素包括：注射用多种维生素(12)进入医保后持续放量（预计未来3年复合增速超30%）、多种微量元素注射液快速放量（2022-2023年销售额有望达1.6/2.9亿元）、以及多个潜力品种贡献增量。产品多为国产独家，工艺壁垒高，短期无集采压力。 2. 肠外营养领域龙头，产品布局全面 公司成立于2006年，聚焦肠外营养药物（氨基酸、维生素、电解质、微量元素），是国内该领域龙头。2021年服务性收入7.26亿元（主要来自注射用多种维生素(12)），多种微量元素收入0.55亿元，电解质补充药1.91亿元。公司早期与普德药业合作，通过技术支持和独家经销模式构建销售网络。2021年毛利率提升至51.59%，主要因高毛利新产品放量。2017-2020年业绩低迷后，2021年迎来高速增长拐点。 3. 核心产品市场格局好，处于快速放量期 公司选择技术门槛高、竞争小的差异化品种，核心产品多为国产独家。主导产品注射用多种维生素(12)为国产独家、国家医保乙类；多种微量元素注射液为国产独家；小儿多种维生素注射液(13)为国内首仿、国产独家。公司在研项目30多个，持续丰富产品线。 3.1 多种微量元素作为升级产品，临床优势大 多种微量元素注射液（40ml）于2020年3月获批，是国产独家，无其他企业申报上市。2021年样本医院该品类销售规模12.64亿元，同比增长35.62%，公司产品占比11.80%。公司产品配方优化、安全性高，将逐步替代旧产品市场。2021年完成23个省级行政区域挂网，覆盖医院超100家，销售收入约0.55亿元，预计峰值可达5-10亿元。 3.2 注射用多种维生素(12)进入医保后快速开拓新市场 该产品系静脉维生素复合制剂，国产独家，多个仿制企业申请未获批。2021年国内多种维生素市场规模约43亿元，公司产品以12.13亿元收入占28.21%份额。2020年底进入国家医保常规目录后，2021年样本医院终端收入增长25%。已完成29个省级行政区域挂网，覆盖医院超1600家，仍有近一半市场待开发，预计国内市场空间可达35亿元。 3.3 布局特色儿科用药，独家产品小儿多种维生素快速放量 小儿多种维生素注射液(13)为国内首仿、国产独家，无进口产品及国内其他申报企业。产品符合儿童生理特点，为指南推荐用药。2021年销售收入2965万元，同比增长158%，已完成26个省级行政区域挂网，覆盖医院近百家。公司还拥有小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)等儿科品种，在儿科领域形成特色布局。 4. 盈利预测及投资建议 4.1 盈利预测 预计2022-2024年营业收入分别为14.33/19.45/25.42亿元，增速38.6%/35.7%/30.7%；归母净利润1.45/2.01/2.80亿元，增速50.8%/39.2%/39.0%；EPS分别为0.33/0.46/0.64元。其中服务性收入（注射用多种维生素(12)）预计2022-2024年增速34%/27%/25%；多种微量元素预计增速191%/80%/50%；电解质补充药因医保剔除影响增速较缓；其他业务（小儿多种维生素等）预计高增长。 4.2 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。对应2022年6月8日收盘价10.14元，2022-2024年PE分别为31/22/16倍，估值合理且业绩高增长确定性强。 5. 风险提示 包括：核心产品医保降价风险（注射用多种维生素(12)若持续高增长可能面临降价）、新产品推广不及预期风险（如多种微量元素受疫情或进院影响）、集采风险（核心产品均为仿制药，若其他企业获批超过3家可能被纳入集采）。 总结 卫信康作为国内肠外营养龙头，凭借注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液(13)等国产独家品种，正处于业绩高速增长通道。2021年净利润增长64.2%为拐点，未来3年利润复合增速有望超40%。产品竞争格局好、工艺壁垒高，短期集采风险低。当前估值对应2022年PE约31倍，PEG低于1，具有显著投资价值。首次覆盖给予“买入”评级。需关注医保降价、新品推广及集采风险。