医药生物行业2022年6月投资策略：关注业绩确定性，以及疫情后复苏弹性

中心思想

业绩确定性与疫后复苏双轮驱动

本报告的核心观点在于，在当前医药生物行业估值处于历史低位、市场表现弱于大盘的背景下，投资者应重点关注具备长期业绩确定性的优质标的，并积极布局疫情好转后有望实现快速复苏的细分领域。尽管短期内行业业绩可能受到疫情影响，但长期发展趋势不变。国产创新药的快速进展及其在全球市场的潜力、眼科等刚性需求子行业的复苏弹性、以及医疗器械和医疗服务领域的结构性增长机遇，共同构成了行业未来发展的核心驱动力。

创新与政策导向下的投资机遇

报告强调了创新在医药行业中的关键作用，特别是国产创新药在国际会议上展示的研发实力，以及其出海战略的调整与丰富。同时，政策环境对不同子行业的影响也需密切关注，例如血制品集采的温和落地、TAVR纳入医保对渗透率的提升，以及中药审评体系的深化对创新中药发展的推动。在宏观数据层面，医药制造业的工业增加值和药品零售额的增长，显示出行业整体的韧性。因此，投资策略应侧重于那些在创新能力、市场份额、以及应对政策变化方面具有核心竞争力的企业。

主要内容

医药行业近期动态分析

5月市场表现与子板块分化

2022年5月，医药行业整体呈现小幅反弹，但表现弱于大盘。申万医药指数上涨1.15%，跑输沪深300指数0.72%，在所有申万一级行业中排名靠后。从子板块来看，表现出现明显分化：医药商业、化学制药和中药板块实现上涨，涨幅分别为6.84%、5.2%和3.27%，显示出一定的修复性反弹。然而，生物制品、医疗器械和医药服务板块则出现下跌，跌幅分别为0.53%、1.76%和2.47%。这表明市场对不同子行业的预期和信心存在差异，部分受疫情影响较大的领域仍面临压力。

行业估值现状与宏观经济数据

当前医药生物（申万）行业的整体估值水平已充分回调，PE（TTM）为22X，处于近5年历史分位点的0.2%，显示出较低的估值水平。同时，医药板块相对于沪深300以及万得全A的溢价率也已回到近5年的低位，为投资者提供了潜在的配置机会。 从宏观数据来看，2022年1-4月，医药制造业工业增加值累计同比增长7.6%，高于同期规模以上工业增加值4%的增速，但4月单月同比下降3.8%，反映出疫情对生产端的短期冲击。累计营业收入达到9188亿元，同比增长4.1%，而累计利润总额为1436亿元，同比下降13.7%，利润增速承压。在需求端，限额以上中西药品类零售总额为1990亿元，同比增长8.8%，显著高于同期社会零售总额累计下降0.2%的水平，凸显了药品消费的刚性需求。支付端方面，2022年1-3月医疗保险基金总收入同比增长9.9%至8314亿元，总支出同比下降9%至4584亿元，其中职工基本医疗保险支出同比下降6.6%，城乡居民基本医疗保险支出同比下降13.1%，医保基金支出增速放缓。

重点子行业动态：眼科、血制品与TAVR

随着上海、北京等地疫情逐步好转，具备“需求刚性”和“可择期性”特点的眼科子行业预计将快速复苏。5月份，眼科板块集体反弹，兴齐眼药、欧普康视、欧康维视生物等公司涨幅显著。报告指出，白内障、近视、干眼症等眼科大病种的治疗需求具有刚性且不会消失，在疫情控制后将迎来快速修复。国家卫健委发布的《“十四五”全国眼健康规划（2021-2025年）》也为眼科行业提供了政策利好。在眼科药品方面，低浓度阿托品防治近视受到关注；眼科器械领域，白内障手术向屈光性手术发展，角膜塑形镜、离焦镜等近视防控产品以及彩瞳市场潜力巨大；眼科服务市场则受益于术式进化、药械创新和政策利好，预计将保持高速增长，民营眼科机构有望乘势而上。报告建议买入爱尔眼科，增持爱博医疗。 在血制品领域，广东省药品交易中心公示的广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第二批）拟中选/备选结果显示，血制品降价幅度较小，主要品种降幅均小于10%，符合市场预期。报告分析，血制品具有资源品属性，原材料为健康人血浆，采浆量决定最大供给量，因此不具备“以价换量”的集采逻辑。此次集采规则充分考虑了血制品的特殊性，政策压力消除后，随着全行业采浆量在疫情后逐步恢复，血制品行业有望持续稳健增长。建议关注天坛生物、华兰生物、派林生物、博雅生物等头部公司。 经导管主动脉瓣置换术（TAVR）纳入上海医保具有重要意义。2022年5月18日，上海医保局发布通知，将心脏瓣膜（折叠）、心腔超声导管耗材试行按绩效支付，TAVR作为乙类医保，自付比例20%。此举预计将加速创新疗法的渗透速度，促进大中心规范化发展，并使行业龙头受益于“行业扩容+进口替代”的双重利好。建议关注启明医疗-B、心通医疗-B、沛嘉医疗-B等国产龙头企业。

新冠疫情影响与疫苗接种进展

国内疫情趋势与疫苗接种情况

2022年5月，国内新冠疫情呈现点多面广但整体缓和的趋势。5月1日至31日，全国累计报告本土感染者（确诊+无症状）6.6万例，整体呈现稳定下降趋势。特别是5月30日以来，全国新增本土感染者数连续多天降至100例以下，上海疫情进入向常态化防控转换阶段，社会面疫情仅有零星出现；北京新增感染者数也持续下降。 在疫苗接种方面，截至2022年6月1日，全国累计报告新冠疫苗接种33亿8217.8万剂次。接种总人数达到12亿9056万人，已完成全程接种12亿5685.7万人，覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的91.54%和89.15%。完成加强免疫接种7亿7884.3万人，其中序贯加强免疫接种3802.4万人。值得关注的是，60岁以上老年人接种覆盖人数达到2亿3021万人，完成全程接种2亿1825.2万人，覆盖人数和全程接种人数分别占老年人口的87.19%和82.66%，老年人群接种率持续提升。

全球疫情概览与主要国家疫苗接种

2022年5月以来，全球新冠新增确诊病例数进一步缓和，稳定在约50万例/天，略高于往次爆发后波谷水平。然而，美国新增确诊数由4月初的约3万人/天快速增长至超过10万人/天，其中BA.2.12.1(Omicron 22C)变异株占比由4月初的不到1.5%快速提升至约60%，成为美国新的流行株，显示出病毒变异和局部地区疫情反弹的风险。 全球疫苗接种工作持续推进，累计已接种新冠疫苗约118.6亿剂，日均接种量达到约1100万剂次。全球一针覆盖率达到65.9%，完全免疫比例达到60.2%。其中，中国接种33.8亿剂，印度、美国分别接种约19.3亿和5.88亿剂。阿联酋（97%）、智利（91%）、中国（87%）、巴西（78%）、英国（73%）、美国（67%）等国家均完成了较高比例的完全免疫，为全球经济复苏提供了基础。

细分板块投资策略

药品：创新药出海与估值机遇

在6月初举行的美国ASCO会议中，多家国产创新药公司发布了重磅产品数据，包括恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物、荣昌生物、传奇生物等。这展示了国产创新药在研发和临床端的快速进展，也增加了license-out等合作机会。报告指出，结合国内外的支付能力以及市场空间的差异，海外市场仍是国产创新药未来的开拓目标。尽管近年来国产创新药出海遇到波折，海外研发和监管风险已被市场认知，但头部创新药公司正不断调整和丰富海外布局。当前创新药板块的整体估值较低，报告看好具备差异化创新管线的优质公司。

生物制品：疫苗复苏与血制品集采影响

疫苗板块方面，随着国内疫情扰动渐消，常规疫苗（如PCV13、HPV）的物流及接种受到的影响将逐步减弱。进入5月后，国内疫情逐步缓和，上海、北京等地陆续复工复产，常规品种接种需求预计将集中释放，行业景气度有望修复。 血制品板块，如前所述，广东联盟集采价格落地，对血制品价格影响有限，主要品种降幅均小于10%。血制品行业政策压力消除，随着全行业采浆量在疫情后逐步恢复，预计将持续稳健增长。当前行业估值处于低位，竞争格局稳定。报告推荐关注采浆成长性较强、盈利能力较好的头部公司，如智飞生物、康泰生物、天坛生物、华兰生物、长春高新。

CXO及原料药：核心竞争力与长期发展

2022年5月，CXO主要标的整体跌幅较4月有所减缓，部分公司如睿智医药、皓元医药、药石科技等实现上涨。原料药板块整体上涨5.2%，跑赢医药生物板块整体（+1.1%），新华制药、海普瑞、海正药业等涨幅领先。报告认为，本土原料药及CDMO企业受益于全球产业转移和疫情加速，凭借优秀的响应速度和良好的质量体系赢得了海内外客户青睐，订单接踵而至，业绩迎来高增长。然而，除个别重磅药物外，单个大订单对企业利润加成意义有限，建议关注企业的客户资源、质量体系、技术能力等核心竞争要素。 以普洛药业为例，公司三大业务（原料药中间体、CDMO、制剂）协同发展，围绕“做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略目标。CDMO板块在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长，2022年与MPP签署辉瑞口服新冠药授权协议，具备“化学合成+生物发酵”双轮驱动技术能力，2021年末在建工程7.09亿元（+347%），研发人员879人（+65%），项目数高速增长。原料药板块通过“四化”建设降本增效，受益于行业集中度提升。制剂板块则凭借一体化优势和集采中标，有望进入新周期。报告预计普洛药业2022-2024年归母净利润分别为10.1/12.4/15.7亿元，维持“买入”评级。

中药：审评报告与创新路径

2022年5月，申万中药板块上涨3.3%，跑赢申万生物医药板块整体（+1.1%）。个股方面，同仁堂、大理药业、太极集团等涨幅领先。国家药监局公布的《2021年度药品审评报告》显示，2021年受理需技术审评的中药注册申请444件，同比增长40.95%，尽管总量远低于化学药（6788件）和生物制品（1999件），但增速亮眼。其中，创新中药IND（52件，同比增长136.36%）和NDA（14件，同比增长133.33%）数量虽少但增速高。报告认为，随着中药的中医药理论、人用经验、临床循证的“三结合”审评证据体系逐步落地和深化，以临床为支撑的中药创新有望成为未来发展方向。推荐关注以岭药业、中国中药、华润三九。

医疗器械：平台化与进口替代

医疗器械子行业重点公司表现突出。迈瑞医疗作为国产器械龙头，受益于国内医疗新基建投入加大和海外常规诊疗量恢复，常规采购需求逐步恢复，国际体外诊断和医学影像业务加速复苏。爱博医疗致力于成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业，产品覆盖眼科手术和眼视光两大高成长领域，人工晶体和视光产品（如角膜塑形镜、离焦镜）技术领先，有望实现进口替代和快速放量。心脉医疗在主动脉介入领域具有领军地位，拥有差异化竞争优势的创新品种。惠泰医疗四大业务（电生理、冠脉通路、外周介入、OEM）均实现高速增长，显示出平台型公司规模化经营实力。TAVR纳入上海医保等政策利好，将进一步推动国产龙头企业受益于“行业扩容+进口替代”。

医疗服务：疫后复苏与龙头优势

疫情复苏预期不断增强，政策对民营办医持续健康规范发展持支持态度，并鼓励社会办医疗机构参与医联体。同时，医疗服务价格动态调整机制的建立和调价评估的开展，将为医疗服务行业带来新的发展机遇。报告强调，在医疗服务领域，强者恒强，应布局确定性强的优质龙头。 爱尔眼科作为国内眼科医疗服务龙头，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”支撑业绩成长，定增获批将用于重点医院新建和迁扩建项目，支撑“新十年”二次创业规划。通策医疗通过收购和仁科技增强医疗信息化产业实力，并与原有医院发展产生协同效应。锦欣生殖国内业务稳步增长，海外HRC快速修复，并完成多项收购整合，打造ARS生育全周期服务。海吉亚医疗精准定位肿瘤医疗服务市场，通过精细化管理模式打造肿瘤医院连锁标杆，内生增长强劲。

港股市场：估值吸引力与国际化创新标的

港股市场部分医药生物公司估值具备吸引力，且具备国际化创新能力。康诺亚的核心产品CM310(IL4Ra单抗)在AD和CRSwNP两大适应症的2期临床中均有优秀数据读出，有望成为首个获批上市的国产IL4Ra单抗。康方生物基于自有平台快速推进创新分子研发，拥有丰富的潜在同类首创/同类最佳分子，卡度尼利（PD-1xCTLA-4）已申报BLA，有望成为全球第一款PD-1双抗。三生制药业绩表现亮眼，生物制药领域稳健增长，毛发健康领域快速增长，CDMO业务成立晟国平台，产能释放在即。先瑞达医疗作为血管介入领先者，药物涂层球囊技术领先，膝下药物球囊全球领先，受益于高分子材料及金属材料数据库布局。现代牙科作为全球义齿龙头，行业地位稳固，新拓展的隐形矫正业务打开公司第二增长曲线。

总结

本报告对2022年6月医药生物行业的投资策略进行了深入分析，核心在于关注业绩确定性与疫情后的复苏弹性。尽管5月医药行业整体表现弱于大盘且估值处于历史低位，但宏观数据显示医药制造业仍具韧性，药品零售额增长强劲。疫情逐步好转为眼科、医疗服务等“需求刚性”和“可择期性”子行业带来了快速复苏的机遇。

在细分板块方面，国产创新药在ASCO会议上展示了快速进展，海外市场仍是其重要目标，具备差异化创新管线的优质公司值得关注。疫苗板块有望随疫情缓和而修复景气度，血制品集采影响有限，行业将稳健增长。CXO及原料药企业应关注其核心竞争力而非短期订单。中药行业虽受理总量偏低，但创新中药增速亮眼，未来发展方向在于以临床为支撑的创新。医疗器械领域，平台型龙头和具备进口替代潜力的专精特新企业将受益。医疗服务板块在政策利好和疫后复苏预期下，强者恒强的龙头企业将持续受益。港股市场则提供了估值吸引力高且具备国际化创新能力的优质标的。

总体而言，在当前市场环境下，投资者应着眼于医药生物行业的长期发展趋势，精选那些具备强大创新能力、稳健业绩增长、以及能够有效应对政策变化和市场波动的优质企业，以把握行业结构性增长和疫后复苏带来的投资机遇。