“微创介入是未来医疗的大趋势，国内微创介入行业起步虽然较晚，但近几年发展速度相比海外更快。 血管造影机、介入耗材和器械、会做手术的医生是介入手术中的三大关键要素，随着中国医疗产业环境、技术进步以及大量海归医疗人才加入创业浪潮，微创介入医疗器械耗材得到了较快的发展。而以强联智创为代表的医疗AI企业则致力于成为介入医生的帮手，让医生看的更清晰、手术操作更简单。相信在行业的共同努力下，微创介入将在中国得到健康而持续的发展。

　　行业观点 　　事件： 7 月 1 日，国家发展改革委、卫生健康委、中医药管理局和国家疾病预防控制局共同编制《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》。 　　从供给侧看，医疗卫生服务体系结构性问题依然突出。《方案》指出，“十四五”时期，从需求侧看，我国公共卫生安全形势仍然复杂严峻。 从供给侧看，医疗卫生服务体系结构性问题依然突出。 　　在现代化疾病预防控制体系建设方面， 强调补齐各级疾病预防控制机构基础设施和实验室设备配置缺口。 提高国家和重点区域疾病预防控制机构具备新发传染病病原体、健康危害因素“一锤定音”检测能力和重特大公共卫生事件处置能力， 在建设任务中强调，补齐各级疾病预防控制机构基础设施和实验室设备配置缺口。 　　在公立医院高质量发展工程方面， 强调推动省内医疗资源下沉。 推动省内医疗资源下沉中央预算内投资重点支持国家医学中心、区域医疗中心建设，推动省域优质医疗资源扩容下沉。 地方政府要切实履行公立医疗机构建设主体责任，加快未能纳入中央预算内投资支持范围的市、县级医院建设，全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设，力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过 100 万的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医院。 我们看好布局下沉市场的医疗服务机构。 　　建设所需资金，由中央预算内投资、地方财政资金、地方政府专项债券等渠道筹措安排。 国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药管理局、国家疾病预防控制局会同有关部门积极支持各地加强优质高效医疗卫生服务体系建设。中央预算内投资安排标准对地方项目实行差别化补助政策。原则上按照东、西部地区分别不超过总投资的 30%、 60%和 80%的比例进行补助，享受特殊区域发展政策地区按照具体政策要求执行。 　　投资建议 　　目前我国优质医疗资源总量仍有不足，区域配置不均衡；未来我国医疗卫生体系仍需不断进行扩容下沉和结构升级，这一进程有望为医疗器械行业和医疗服务行业带来可观的需求增量。 　　随着医疗卫生建设进程的推进，以及疫情对院内诊疗的压制逐步解除，我们看好院内诊疗板块相关需求的释放，医疗设备、体外诊断、高值耗材领域有望恢复高速增长，估值和业绩迎来双重修复。 　　社会化办医一直是国家层面政策大力鼓励的方向，我们认为掌握优质医生资源，同时具备优秀的管理能力的医疗服务机构，业务模式具备较强可复制性的民营医疗服务机构具有长期的发展空间。 　　重点公司： 迈瑞医疗、 爱尔眼科、 通策医疗、 海吉亚医疗、 微创医疗等。 　　风险提示 　　行业估值偏高；政策风险；行业增速不及预期

　　1-5 月我国原油需求持续复苏， 同比增长 2.19% 整体来看， 1-5 月我国加工原油 2.93 亿吨，同比增长 12.0%；原油产量 0.83 亿吨，同比增长 2.17%；原油进口 2.21 亿吨，同比增长 2.30%；原油表观消费量 3.03亿吨，同比增长 2.19%；对外依存度 72.70%， 处于历史高位。 　　 1-5 月我国成品油需求同比增加 13.18% 1-5 月我国成品油产量 1.43亿吨，同比增加 11.00%；成品油出口 2364 万吨，同比下降 3.24%；成品油表观消费量 1.20 亿吨，同比增加 13.18%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化 22.07%、 45.69%、 -0.34%， 尤其是煤油需求表现抢眼，主要系新冠疫情有序恢复，航空需求复苏所致。 由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降， 将更多的转向生产化工品。 　　 6 月油价震荡上行 美国夏季出行高峰、疫苗的持续推进、欧美多国跨境管控的放松、货币和财政政策的有力支持，均提振石油需求预期；叠加伊朗核协议谈判再次暂停，为油价提供支撑。供给方面， OPEC+将于 7 月 1 日举行会议讨论 8 月及以后的产量政策，尽管沙特倾向于谨慎行事，但俄罗斯已经在考虑提议增产。 截至 6 月 29 日， Brent 和WTI 油价分别达到 74.76 美元/桶、 72.98 美元/桶， 自年初以来 40%以上的涨幅。 预计 2021 年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望继续维持。 　　 行业表现优于整个市场，排在 109 个二级子行业的 30 位 年初至今，石油化工行业收益率 11.72%，表现优于整个市场，排在 109 个二级子行业的第 30 位。 截至 6 月 29 日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为 11.24x， 随着业绩逐季改善，行业估值水平逐渐恢复合理水平。 　　投资建议 在油价回归背景下，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素在 2021 年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期；同时看好进行低成本业务布局实施规模扩张的头部企业。 预计行业 Q2 业绩将延续 Q1 增长态势， 重点推荐卫星石化（002648.SZ）、 中国石油（601857.SH）、 中国石化（600028.SH）；油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。同时建议关注宝丰能源（600989.SH）、三友化工（600409.SH）、广汇能源（600256.SH）等。 　　风险提示： 油价持续下跌的风险、产品价差下降的风险、营收不及预期的风险等

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：6 月 30 日，公司公告下肢步行外骨骼辅助训练装置 ] ——Xwalk200/300 系列获批上市。 　　外骨骼机器人为公司在研的重磅产品，获批进展超预期。公司在康复机器人领域布局多年，参与了国家科技部和江苏省科技厅的康复机器人重点研究计划课题，已形成了包括外骨骼机器人设计、主被动多模态控制、智能步态控制、实时步态评估、动态减重、康复减重步行训练车等核心技术，同时打造了康复机器人专用的硬件、控制、软件和算法平台，技术已达到国内先进水平。根据年报披露，公司康复机器人产品主要包括 Xwalk 和 Xlocom 系列，除了本次获批的Xwalk200/300 产品，Xwalk100 和 Xlocom 预计分别将于下半年和 2022 年初上市，获批进展超预期，彰显公司在康复机器人领域的实力。 　　康复机器人空间较大，公司新的增长点正在形成。康复机器人目前主要适用于脑卒中、脑部损伤、脊柱损伤、神经性损伤、肌肉损伤和骨科疾病等原因造成的上肢或下肢运动功能障碍，帮助患者对大脑运动神经进行重塑。中国每年脑卒中新增 200 万人，脊髓损伤患者新增 10-14 万人，每年新增需要步态训练的人群约100 万（存量超过 1000 万人），“技术革新+政策支持+康复医疗意识提升+刚需缺口”多因素驱动行业增长，根据 Frost&Sullivan 的数据，2018 年市场规模已达到 2.1 亿元，预计将以 57.5%的年复合增长率增长至 2023 年的 20.4 亿元。本次获批的 Xwalk200/300适用于因脊髓损伤导致的下肢运动功能障碍患者的步行康复训练，后续其他系列产品和适应症有望补齐。公司目前已建立面向综合医院康复科的运动康复事业部，经营模式、营销策略、团队规划在有序推进，预计公司新的增长点正在形成。 　　新型康复器械龙头，股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发，主要布局康复机器人、电刺激新产品、下一代磁刺激仪、塑形减脂磁刺激仪的开发，其中 Xwalk 系列康复机器人已经超预期获批注册证，新的业绩增长点逐步形成。1 月 26 日公司发布股权激励计划，业绩考核目标为 2021-2022年收入或净利润实现 30%+增长，将进一步加强核心人员与股东利益的绑定，后续有望为高成长护航。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响，预计 2021-2023 年归母净利润 1.9、2.5、3.3 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　精致Boy三部曲：脸上精致—穿着潮young—身材健硕 　　当今时代，为颜值“剁手”不再是女性的专利，从美妆护肤、潮流穿搭到运动健身，“男颜时代”来临。颜值即正义，颜值即生意 　　男士美容市场规模突破180亿，保持稳定增长 　　男士美容市场持续火爆，近几年，男士美容行业市场规模增速明显，2021年预计突破180亿元 　　超6成护肤达人，仅2成购买化妆品 　　超6成的男性会为自己购买护肤品，且超7成男性会有护肤的习惯。而男性美妆习惯尚未养成，只有近2成男性为自己购买过化妆品，超6成男性从不化妆

　　艾德生物(300685) 　　事件： 　　6月29日，公司发布公告：公司基于PCR技术平台自主研发的肺癌多基因联合检测产品“AmoyDx Panlungcancer PCRpanel”（即PCR-11基因）于近日获得日本医药品医疗器械综合机构（PMDA）批准上市。 　　国元观点： 　　11基因产品日本获批，进一步打开海外成长空间 　　公司PCR-11基因产品是9基因的升级产品，涵盖指南推荐肺癌一线检测必检基因及罕见突变，是继2017年获批肺癌ROS1伴随诊断产品后，在日本市场获批的又一重磅品种，预计有望纳入医保，实现快速放量。此前在日本市场和FDA批准的NGS产品Oncomine的头对头研究中，公司PCR-11基因产品在总符合率、检测成功率等指标上表现优异，具有灵敏度高、特异性好、操作简便、出报告时间短、适用样本类型广等特点，且具有成本优势。此外，公司和礼来、安进、默克、海和生物、广生堂药业等达成针对PCR-11基因产品的伴随诊断合作。此外，公司会继续开展11基因产品在欧洲和国内的注册工作，在国内获批后有望对9基因产品进行迭代，在欧盟获批后有利于进一步增强公司海外市场竞争力，打开海外市场成长空间。 　　核心产品竞争力强，新品获批和早测管线布局贡献业绩增量 　　公司9基因、KNBP联检产品以及NGS领域的10基因和BRCA检测产品市场竞争力强，有望继续贡献稳定的业绩增量。同时，公司持续推进新产品的研发和注册工作，PD-L1免疫组化产品处于注册报批的最后阶段，BRCA后线HRD产品和药企伴随诊断合作基本达成，Classicpanel预计今年启动注册临床，NGS大panel产品Masterpanel兼具预测免疫治疗能力和MRD功能，已完成研发并用于科研服务和药企合作项目。肠癌早筛产品“畅青松”于今年1月获批上市，有望和肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭渠道优势和成本优势实现快速放量，同时在用于乳腺癌/卵巢癌遗传风险评估的BRCA1/2基因、用于宫颈癌筛查的HPV产品等基础上持续丰富肿瘤早测产品管线，新产品的不断获批或推动公司业绩长期稳健增长。 　　持续加强药企BD合作，加速产品获批和海外市场的拓展 　　公司重视和药企的战略合作，2020年以来先后和阿斯利康、恒瑞医药、默克、安进、强生等知名药企达成针对PD-L1、HRD检测产品、11基因产品、BRCA1/2检测产品、10基因产品等的伴随诊断或市场推广合作，有利于加速公司新产品的获批以及老产品伴随诊断范围的扩充，推动公司产品在国内基层市场和海外市场的拓展和加速放量，提升公司在全球的品牌影响力。 　　投资建议与盈利预测 　　国内伴随诊断赛道在癌症患者数量增多、新靶点发现和新适应获批、渗透率提升等因素的驱动下，市场规模持续扩容，公司作为国内伴随诊断龙头，核心产品竞争力强，且不断丰富产品管线，通过和药企的BD合作推动国内基层市场和海外市场的开拓，长期成长性好。预计21-23年公司营收为9.74/12.80/17.01亿元，归母净利润为2.49/3.32/4.36亿元，EPS分别为1.12/1.50/1.97元，对应PE为93/70/53X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

　　康德莱(603987) 　　投资逻辑：1）公司深耕穿刺领域三十余年，2020年推出股权激励奠定新一轮成长期；2）留置针、胰岛素针等产品性能接近外资，依靠性价比等优势有望快速放量，境内市占率有数倍提升空间；3）美容针等新产品预计2021年开始陆续上市，贡献新的增长点；4）新冠疫苗接种有望新增每年50亿支以上的注射器需求，公司作为境内小规格注射器领先企业将显著受益。 　　深耕穿刺行业三十余年，股权激励夯实新一轮成长基础。康德莱是境内穿刺类医用耗材领先企业，深耕行业三十余年，持续丰富产品线，收入规模连续多年实现平稳增长。2019年公司收购广西瓯文加快华南、西南等地区的营销网络布局，设立英国子公司加速境外市场拓展。2020年留置针、胰岛素针等产品进入快速放量阶段，美容针等新产品预计2021年陆续上市，潜在每年50亿支以上的新冠疫苗注射器需求扩容注射器市场规模，公司作为境内注射器领先企业有望显著受益。2020年公司推出股权激励计划，深度绑定核心管理层和员工利益，我们预计公司将进入新一轮快速成长阶段。 　　穿刺输注器械行业持续扩容，公司一体化布局优势显著。穿刺输注器械行业刚性需求大，2017年境内市场规模近400亿元。近年来，穿刺器械的使用场景从原来单一注射向更多场景延伸，特别在微创手术以及新型诊断技术中前景广阔。另外，随着体检、美容以及慢病管理等消费需求的提升，相关穿刺器产品将持续扩容。我们认为，临床需求升级、诊疗技术发展以及消费升级将为行业发展带来新机遇，康德莱作为境内少有的具备穿刺产业垂直一体化优势的企业，制造工艺领先，产品类型丰富，积极布局，有望抓住行业机遇，迎来黄金发展期。 　　留置针、胰岛素针等加速放量，美容针等新产品即将进入收获期。2020年境内留置针市场容量超过4亿支、增速两位数，2019年公司境内留置针销量不足1000万支，2019年留置针省市集采以来，公司在大部分地区中标，有望借助集采快速放量，我们预计2025年留置针收入有望达到5.7亿。中国糖尿病患者数量人群过亿，胰岛素针作为胰岛素注射的主要穿刺工具，我们预计2025年销量将达150亿支，收入有望达到3.4亿。另外，公司在研产品美容包、眼科针、取卵针、植发针等将于今年陆续上市，有望成为收入增长点，其中美容针2025年有望达到5.5亿。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.07、3.81、4.83亿元，对应PE分别为37、30、24倍，参考可比公司估值，给予公司2021年50倍估值，对应154亿市值，目标价为34.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：胰岛素针等产品放量不及预期，境外市场不及预期，在研产品美容针等获批时间低于预期，带量采购中标价大幅下滑等。

　　威高骨科(688161) 　　投资逻辑：公司是国内骨科龙头，全产品线布局，脊柱和创伤在国产厂家中分别排名第一和第二，关节产品排名国产第三，产品竞争力强。另外，公司背靠威高集团，拥有上游材料研发能力，具备底层技术创新基础。受益于国内骨科行业旺盛的需求、进口替代、行业集中度提升的趋势，公司作为国产平台型龙头企业有望持续最为受益。 　　骨科行业持续扩容，临床需求持续旺盛：2018年全球骨科医疗器械市场规模达到512亿美元，2014-2018年复合增长率约为2.7%。国内骨科医疗市场市场增速显著快于全球，2019年市场规模超过300亿元，2010-2019年复合增长率17.5%。未来骨科行业需求有望持续旺盛，主要因为：1）随着中国老龄化进程和社会习惯的改变，骨科患病人群不断增多，尤其是建国后第一波婴儿潮陆续迈向60岁，将成为骨科疾病的高发人群；2）骨科医院和骨科医生数量持续增加，有助于释放终端医疗需求；3）居民医疗支出的提高和医保覆盖扩大将提升患者的就诊意愿。 　　带量采购利好国产头部企业，公司龙头地位有望进一步巩固：公司脊柱产品未来随着行业增长和进口替代，仍有较大增长空间。创伤行业规模保持稳健增长，随着行业集中度的提升，公司市场份额有望进一步扩大。关节领域市场增速快，渗透率和国产率都很低，公司关节产品未来有望加速放量。尽管带量采购政策逐步推广至全国，根据公司测算，相关带量采购产品出厂价格的降幅相对有限，结合公司2019-2020年整体毛利率在80%以上的现状，目前可承受的相关产品出厂价格降幅空间相对较大。我们认为，从2021年6月发布的全国人工关节集采细则看，竞价规则相对温和，带量采购将利好于国内头部生产厂家，而小厂家受制于技术、服务和产能等因素难以中标，未来行业集中度有望进一步提高。 　　在研项目丰富，奠定公司长期增长基础：公司积极布局产品的研发创新，在研项目全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等骨科医疗器械，包括双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、单髁膝关节假体系统等重磅项目，有望不断丰富公司产品线，奠定公司未来发展基础。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为23.17亿，28.97亿和35.82亿元，归母净利润分别为7.16亿、9亿和11.27亿元，对应2021-2023年EPS分别为2元、2.51元和3.14元。发行价对应估值分别为18X、14X和12X。考虑到公司是国产骨科龙头，有望持续受益于创伤行业集中度提升以及脊柱和关节行业的进口替代趋势，建议积极关注。 　　风险提示：国家带量采购未中标或降价超预期风险；国家医保政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险

　　主要观点： 　　行业背景 　　冠脉支架 PCI 主在临床上主要应用于冠心病的治疗，是利用介入治疗器械进行的一种微创性治疗，相对于冠脉搭桥术 CABG ，其优势在于创伤小、手术后恢复快，并发症少、风险小、费用低。得益于支架材料的改善， 产品历经第一代中继球囊扩张术到第二代金属裸支架，再到第三代药物洗脱支架以及第四代可降解支架，目前市场上销售量以第三代支架为主，研发以第四代支架为主。 　　行业规模 　　综合 Transparency Market Research 等数据， 2016 年全球冠脉支架的市场规模在 50 亿美元左右，预测 2016-2020 年 CAGR6%左右，呈成熟市场稳定增长的特征。 国内市场方面，冠脉支架已基本实现进口替代。根据米内网数据， 2019 年，以销售额保守计算，仅国内四大厂商微创医疗、乐普医疗、吉威医疗与赛诺医疗的国内市场份额，分别为： 23%、20%、 15%、 12%，合计约 70%。 总体而言， 市场格局相对稳定。 　　国内行业驱动因素 　　政策上， 在冠脉支架领域，已成功开展一次国家组织高值耗材集中采购和使用工作，两次地方集，首批全国性耗材带量采购产品于 2021 年1 月 1 日后开始使用；技术上，得益于材料学发展，研发以可降解支架为主； 人群上，老龄化加剧和心血管病高发背景使行业发展得到支撑。 　　国内行业发展趋势 　　从冠脉支架技术和市场发展来看，药物洗脱支架在短期仍主流，可降解支架有望争取扩大市场；从支架平台来看，薄壁支架可大幅降低血栓风险，可吸收支架为患者带来更多晚期收益；从药物涂层技术来看，降低药量，提高药物利用率，采用单面涂层技术、促内皮化技术、可降解涂层或无涂层等技术，降低支架再狭窄，促进内皮修复，也是未来药物支架发展的重要方向。 　　投资建议 　　建议关注乐普医疗、微创医疗。 　　风险提示 　　政策环境风险；市场竞争风险； 研发不及预期风险。

　　三友医疗(688085) 　　国内脊柱领域冉冉升起的新星 　　三友医疗是国内领先的骨科植入物研发、生产及销售企业。公司专注于脊柱植入物的原创研发及疗法创新，是国内脊柱细分领域规模领先、技术领先、具有较强市场竞争力的企业， 近年来快速成长为引领行业创新发展的探路者。 公司三位联合创始人 Michael MingyanLiu（刘明岩）、 徐农、DavidFan（范湘龙）在骨科的研发、 临床、 市场销售等领域拥有丰富的经验， 在脊柱植入物细分领域已建立起较高的品牌知名度，具有较为领先的市场地位， 公司脊柱系列产品 2019 年市场份额位居全市场第五名， 国内企业第二名， 市场份额提升至 3.79%。 2020 年实现营业收入 3.90 亿元，同比增长 10.19%，实现归母净利润 1.19 亿元，同比增长 21.20%。 　　医生学习曲线、产品质量提升推动行业快速增长，带量采购无碍长期发展 　　2019 年脊柱植入物市场规模 88 亿元，同比增长 16%。从竞争格局看，国内企业的市场占有率还不高，前两大外资企业占据 53%的市场份额， 随着国内企业在紧密的医工合作的开展，同步实现三级医院使用量的提升和产品的市场下沉，与此同时，产品质量持续提升，国内脊柱植入物企业有望实现快速增长，持续进行进口替代。在高值耗材带量采购背景下，头部企业有望凭借优异的产品品质、强大的供货能力、深厚的医工合作积累、持续的产品创新，实现强者恒强的发展趋势。 　　收购水木天蓬，正式迈入有源设备市场，不断扩大能力边界 　　超声骨刀是一种新型外科手术工具，临床应用领域涵盖脊柱外科、神经外科、颌面外科等科室。 2021 年 6 月 3 日，公司使用自有资金 3.43 亿元购买水木天蓬 49.8769%的股权。交易完成后，公司持有水木天蓬 51.8154%的股权，水木天蓬成为公司的控股子公司。 水木天蓬是行业领先的超声外科手术设备及耗材供应商， 2020 年公司在国内超声骨刀招标的中标率达52.50%，是国内超声能量手术工具的领导者。随着产品销售渠道拓展以及各省刀头耗材挂网工作的进行，有望带来销售收入的快速增长。在研管线中，超声止血刀、超声吸引刀预计分别于 2022/2023 年进入国内市场。 　　盈利预测与估值： 我们预计公司： ①脊柱植入手术量长期增长，手术渗透率持续提升；②公司把握脊柱类植入领域进口替代趋势，继续提升市场份额；③超声骨刀中标量维持增长态势，继续扩大市场份额，保持领先地位；④我们预计超声止血刀 2022 年上市销售预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 5.68/8.48/11.92 亿元，归母净利润分别为 1.64/2.06/2.85 亿元，可比公司 2021 年平均 PE 为 67 倍，公司在骨科植入物领域有较强的原创研发能力，给予 2021 年 PE 为 65 倍，对应目标价为 52 元人民币，首次覆盖，给予买入评级。 　　风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险