蔚蓝生物（603739）：Q2经营环比改善，持续研发多板块布局

中心思想 短期承压不改长期逻辑，养殖景气回暖与多赛道布局提振预期 2022年上半年公司业绩受下游养殖景气度下行影响，营收与利润均出现同比下滑，但单二季度经营已呈现环比改善，随着养殖行业景气度回暖，公司经营有望持续向好。 公司持续加大研发投入（研发费用占营收9.4%），积极拓展人用益生菌、酿造、植物提取等大健康领域，并通过与ADM等国际领先企业合作，布局新增长极，为公司长期成长奠定基础。 禁抗政策红利释放，替抗铁三角构筑竞争壁垒 在饲料禁抗全面实施背景下，公司以酶制剂、益生菌、植物提取物为核心的“替抗铁三角”解决方案，已具备系统化供应能力，并与核心客户建立战略合作，有望充分受益政策红利。 当前玉米、小麦、豆粕等原料价格维持高位，公司作为酶制剂头部企业，产品市场认可度高，需求驱动下业绩提升可期。 主要内容 业绩总结 H1整体业绩：2022年H1公司实现营业收入5.3亿元，同比减少3%；归母净利润3740.6万元，同比减少39%；扣非归母净利润2420.7万元，同比减少49.4%。利润下滑主因下游养殖景气度不及去年同期，主营产品酶制剂、微生态、动保需求受抑制。 单Q2表现：第二季度实现营收2.8亿元，同比减少2.2%，环比增长8.1%；归母净利润2440.3万元，同比减少38.4%，环比增长34.9%。Q2环比改善明显，表明经营已逐步企稳。 点评 利润下滑归因：下游养殖景气度回落，公司主要业务需求受到负面冲击，导致上半年利润同比大幅下滑。 研发投入与未来方向：报告期内研发投入4999.2万元，占营收9.4%。公司着力提升核心价值客户服务水平与效率，积极拓展食品益生菌、酿造、植物提取等食品产业新赛道，前景光明。 多板块布局 大健康领域：在《“健康中国2030”规划纲要》推动下，益生菌行业获政策鼓励。公司布局人用益生菌，满足消费市场需求提升。 ADM国际合作：全资子公司与ADM Singapore签署重述股东协议，共同增资潍坊蔚之蓝（注册资本1.6亿元，双方各持股50%），预计2023年底投产。ADM在食品、饮料配料领域经验丰富，合资将增强公司研发与技术实力。 护肤与青稞产品：公司探研益生菌在护肤领域应用，深入青稞高值化产品开发，有望贡献额外业绩增量。 禁抗背景下替抗铁三角 禁抗政策背景：2020年7月饲料端全面禁止添加促生长类抗生素，畜禽抵抗力需适应，微生态制剂需求上升。 替抗方案与优势：公司以酶制剂、益生菌、植物提取物形成“替抗铁三角”，提供精准定制酶、葡萄糖氧化酶、霉菌毒素降解酶、溶菌酶等多维度方案。现已具备系统解决方案能力，与核心客户建立战略合作，并建立动物微生态替抗应用数据库，为产品迭代升级做准备。 饲料原料价格影响：截至2022年8月中旬，玉米现货价2807.4元/吨、小麦3094.4元/吨、豆粕4287.4元/吨，均处于高位；加之农业农村部发布《直接饲喂微生物和发酵制品生产菌株鉴定及其安全性评价指南》，公司作为酶制剂头部企业，产品优质市场认可度高，有望迎来业绩提升。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年EPS分别为0.49元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为31倍、24倍、20倍。 维持“持有”评级，当前价15.30元，未给出6个月目标价。 风险提示 研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；下游养殖突发疫情等。 总结 本报告指出，蔚蓝生物2022年上半年业绩承压主要受养殖景气度下行影响，但Q2环比改善已现曙光，未来养殖回暖有望带动主业复苏。 公司持续加大研发投入，积极向人用益生菌、食品配料等大健康领域拓展，并通过与ADM合资合作提升竞争力；同时，在饲料禁抗政策持续推进下，公司凭借酶制剂、益生菌、植物提取物“替抗铁三角”的系统化解决方案，有望受益于市场需求增长。 财务预测显示2022-2024年公司归母净利润CAGR约21%，当前估值（2022年PE约31倍）具备一定安全边际，但也需关注研发、销售与疫病风险。整体维持“持有”评级。