中心思想
眼科医疗服务：政策红利与市场驱动下的黄金赛道
本报告核心观点指出，中国眼科医疗服务行业正处于快速发展的“黄金赛道”，其增长主要得益于国家政策的持续支持、人口老龄化进程的加速以及国民眼健康意识的提升。民营眼科医疗机构凭借其灵活的运营模式和可复制的业务特性，实现了迅猛扩张，逐步形成了以爱尔眼科为“一超”，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、光正眼科等为“多强”的竞争格局。行业整体呈现出加速发展态势，企业在财务指标、业务结构、区域布局和诊疗服务能力上均展现出显著的增长潜力和差异化竞争优势。
民营眼科连锁医院的崛起与差异化竞争
在政策鼓励社会办医的背景下，民营眼科专科医院数量从2010年的184家激增至2019年的890家，市场份额持续扩大。这些连锁机构通过聚焦屈光、视光等消费属性强的自费项目，实现了与公立医院的差异化竞争，并有效提升了客单价和盈利能力。尽管各公司在区域覆盖和核心医院贡献度上存在差异，但普遍致力于扩大规模效应、优化业务结构并加强人才队伍建设，以抓住巨大的市场机遇。
主要内容
市场扩容与民营崛起：政策驱动下的眼科医疗服务高速增长
政策引导与需求激增共同推动市场扩容
近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，为民营医院的蓬勃发展提供了沃土。数据显示，我国公立医院数量从2010年的1.39万个减少至2019年的1.19万个，而民营医院数量则从7100个快速增长至2.24万个，十年间非公立医院数量的年均复合增长率高达13.62%。在眼科领域，这一趋势更为显著，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家，同期公立眼科专科医院仅为55家，民营占比高达94.18%。
市场容量方面，中国眼科医疗服务市场规模在2019年已达到1275亿元人民币。其中，民营医疗机构的市场份额从2015年的146亿元增加至2019年的314亿元，复合年增长率为21.1%，远超公立机构的增速。眼科医疗服务能力持续增强，眼科专科医院数量从2009年的242家增长至2018年的761家，年均复合增长率达到13.58%。诊疗量也同步增长，2009年眼科专科医院入院人数为38.56万人，门诊人次数为968.83万人次；到2018年，分别达到210.18万人和2932.44万人次，年均复合增长率分别达20.73%和13.09%。
慢性视觉健康问题高发，为眼科医院带来充足动力
我国已进入慢性视觉健康问题高发时期，为眼科医院的发展带来充足动力。电脑、手机等智能终端的迅速普及和人口老龄化加速，导致近视、干眼、白内障等各种眼病的患病率呈现明显上升趋势。特别是青少年近视问题严峻，据国家卫健委调查，2020年青少年总体近视率为52.7%，其中小学生近视率35.60%、初中生近视率71.1%、高中生近视率80.50%，我国青少年近视率和近视人口高居世界第一。政府高度重视近视防控，2018年教育部等八部门发文明确目标，力争到2023年全国儿童青少年总体近视率在2018年基础上每年降低0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低1个百分点以上，这将进一步释放相关诊疗需求。
竞争格局与业务结构演变：“一超多强”下的差异化发展
财务表现：“一超多强”格局稳固，行业整体加速发展
从财务角度看，眼科医疗服务行业已形成“一超多强”的竞争格局。爱尔眼科在总资产、营收和利润体量上长期占据显著优势，逐步成为行业龙头。其他优质上市企业如华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等也多呈现稳定增长趋势。例如，2021年，爱尔眼科营收体量远超其他公司，而华厦眼科、普瑞眼科等也实现了可观的营收增长。受2020年疫情影响基数较低，2021年多家企业营收和净利润增速较高。
销售利润率方面，爱尔眼科、朝聚眼科、普瑞眼科的销售毛利率延续上升趋势，其中爱尔眼科的毛利率保持在几家公司中的最高水平。爱尔眼科、华厦眼科、何氏眼科、朝聚眼科等公司的销售净利率稳中有增，行业内最高净利率水平可达到16%左右，符合专科医疗服务行业整体水平。随着品牌影响力提升和规模效应放大，预计利润率仍有提升空间。在费用投放方面，光正眼科、普瑞眼科销售费用率较高，而朝聚眼科、爱尔眼科相对较低，多数公司销售费用率和管理费用率呈现小幅下降趋势，体现了运营效率和品牌影响力的提升。由于多家公司处于门店快速扩张阶段，资产负债率普遍偏高。
收入结构：屈光、视光业务驱动增长，白内障占比萎缩
在业务结构方面，爱尔眼科在视光、屈光、白内障三大业务板块均处于领先地位。2021年，爱尔眼科屈光、视光业务收入占比分别为36.9%和22.6%，延续高增速。华厦眼科曾以白内障业务为主要收入来源（2018年占比36.6%），但在政策变化后积极调整，至2021年屈光业务占比已达36.5%，成为第一大收入来源。普瑞眼科屈光业务占比从2017年的33%提升至2021年的51%，而白内障业务占比则从34%下降至17%。何氏眼科视光服务收入规模及其占比呈快速增长趋势，2021年提升至36%，主要得益于青少年近视防控需求的增加。朝聚眼科视光业务收入占比快速提升，2021年贡献36%的总收入。光正眼科屈光业务占比从2018年的8%提升至2021年的30%。
总体来看，六家公司多以屈光、视光项目作为主要收入来源，白内障业务占比普遍呈现下降趋势。这主要是因为屈光、视光项目对设备、耗材依赖程度高，对医生个人能力要求相对较低，具备良好的可复制性；同时，它们属于强消费属性的自费项目，为民营机构提供了差异化竞争的切入点。而白内障项目受国家集采政策影响，且公立医院在眼病诊疗方面科研实力雄厚、人才队伍完备，承接了更多的眼病患者需求。
区域布局与诊疗服务深化：全国扩张与客单价提升并举
区域布局：全国网络与区域深耕并存
在区域分布上，爱尔眼科和普瑞眼科率先实现了全国连锁网络覆盖，业务遍及国内多个省市，甚至拓展至海外（爱尔眼科境外收入80%以上源自欧洲）。爱尔眼科境内收入35%以上来源于华中地区。华厦眼科则以厦门为中心，华东地区营收占比超过73%，并积极向华南、西南地区扩张。何氏眼科营收高度集中于辽宁省内，占比常年维持在98%左右，已实现省内地市级医院全覆盖。朝聚眼科深耕内蒙古，蒙西及临近地区、蒙东及临近地区各占其收入的49%和19%。光正眼科区域分布较为分散，以华东、西北、西南地区为主。
尽管眼科医疗服务易实现标准化推广，但异地扩张仍面临品牌认知、管理能力输出和初期成本投入等壁垒。因此，多数公司仍处于深耕当地市场的阶段，以享受当地巨大的市场潜力。
诊疗量与客单价：稳步增长与结构优化
受益于眼科医疗行业的蓬勃发展，除2020年受疫情影响外，各家公司诊疗患者人数均保持上升趋势，平均客单价也持续小幅抬升。
- 爱尔眼科：2021年门诊量达到1019.61万人次（2010-2021年CAGR为23.10%），手术量达到81.73万例（2010-2021年CAGR为18.87%）。平均客单价（门诊+手术）较2010年提升近80%。
- 华厦眼科：2021年门诊量恢复至167.14万人次，手术量提升至29.28万眼。门诊客单价持续升高，2021年达到1571元/人次，比肩爱尔眼科。
- 朝聚眼科：2021年门诊人次达到88.73万，住院人次4.60万，客单价分别上升至647元/人次和7415元/人次。视光中心就诊人次11.90万，客单价692元/人次。
- 何氏眼科：2021年门诊量恢复至119万人次，手术量提升至4.6万眼。手术治疗客单价持续升高，2021年达到10233.47元/人次，视光服务客单价778.45元/人次。
- 普瑞眼科：2021年门诊量恢复至97.58万人次，手术量提升至9.16万眼。屈光业务客单价持续升高，2021年达到15595.52元/人次，白内障业务客单价8043.86元/人次。
客单价的提升并非简单提价，而是由于民营机构业务开展更为灵活，能快速引进先进技术、器械，并提供差异化的高附加值、个性化项目，业务结构优化带来了客单价的提升。
核心医院贡献与人才竞争
在核心医院贡献度方面，各公司差异显著。爱尔眼科集中度偏低，利润体量最大的长沙爱尔仅贡献了7%的净利润。而华厦眼科净利润来源高度集中于厦门眼科中心，单体利润占比超过48%。何氏眼科和普瑞眼科的前四家医院贡献了绝大多数利润，其他扩张中的医院可能处于盈亏平衡或亏损状态。
医师人均创收和医护人员人均薪酬近几年基本都呈现上升态势。2021年，爱尔眼科医疗人员数量达到17420人，华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科分别拥有医生891人、576人、197人。医生资源和人才资源是眼科医疗服务领域的核心竞争力，各企业通过校企合作、人才引进等方式积极开展人才争夺战。
总结
中国眼科医疗服务行业正迎来发展的黄金阶段，其核心驱动力在于人均收入的提升、人口老龄化程度的加剧以及政府对社会办医的持续支持和国民眼健康发展规划的不断更新。这些宏观背景共同催化了眼科医疗行业的快速发展，使得眼科医疗服务成为一个市场空间巨大、业务模式可复制性强、竞争格局日益清晰的优质赛道。
在“一超多强”的竞争格局下，以爱尔眼科为代表的龙头企业展现出显著的规模优势和全面的业务布局，而华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、光正眼科等区域性或专业性强的企业也各显其能，通过聚焦屈光、视光等高附加值自费项目，实现了差异化竞争和盈利能力的提升。尽管各公司在区域扩张、核心医院贡献度及人才储备方面存在差异，但普遍致力于扩大规模效应、优化业务结构和提升诊疗服务水平。
眼科服务行业不易受牌照壁垒束缚，资金需求适中，且受益于技术和器械发展，业务可复制性极强。公立医院在部分领域并无明显优势，为民营机构提供了广阔的差异化竞争空间。因此，我们看好业务模式可复制性强、区域龙头地位稳固的眼科医疗服务机构的未来发展潜力。然而，投资者仍需关注社会化办医政策环境变化、医保政策调整、异地扩张不及预期、局部疫情反复以及眼科人才流失或不足等潜在风险。
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