京东健康（06618）：业绩超预期，强势基建扩大优势

中心思想 业绩超预期与核心增长动力 本报告核心观点认为，京东健康2022年上半年营收与利润均超出市场预期，主要得益于活跃用户数持续提升、单用户消费金额增加、产品品类扩展以及供应链基础设施的规模化效应。公司通过降本增效措施，在毛利率承压的背景下实现了Non-IFRS净利润的大幅增长（同比+82%至12.1亿元），显示出较强的盈利改善能力。 战略布局与竞争壁垒 报告强调，京东健康依托京东集团的供应链优势，通过“医+药”闭环布局（包括宠物健康收购）和线上线下一体化服务，持续扩大在互联网医疗领域的竞争壁垒。日均咨询量超25万、年活跃用户数达1.31亿，表明平台用户粘性与渗透率仍有较大提升空间。 主要内容 财务表现：营收与利润双超预期 2022年上半年实现营收202亿元（同比+48.3%），毛利44亿元（同比+33.5%），毛利率21.8%（同比下降2.4个百分点）。 GAAP口径下实现盈利2.2亿元（2021年同期亏损4.5亿元），Non-IFRS净利润12.1亿元（同比+82%），盈利能力显著改善。 运营数据：用户规模与咨询量持续增长 截至2022年6月30日，LTM年活跃用户数达1.31亿，较2021年底增加800万，占京东集团用户总数的22.6%，渗透率提升空间巨大。 2022年上半年日均咨询量超25万，较2021年全年的超19万持续提升，显示平台医疗服务需求旺盛。 业务增长驱动：自营与第三方收入双轮驱动 自营模式收入175亿元（同比+48.6%），增长源于活跃用户数提升、单用户消费金额增加、产品品类扩展以及全渠道布局（线下DTP药房覆盖26个省级行政区）。 第三方平台收入27亿元（同比+46.2%），增长来自广告主数量增加及3P商家销量与数量提升；2022年618期间超400个合作商家成交额翻倍。 盈利能力和费用控制：毛利率承压，费用率优化 毛利率同比下降2.4个百分点至21.8%，主要受低利润药品销售增加及促销活动影响。 履约费用率、销售费用率、研发费用率分别同比下降0.4、2.6、0.5个百分点至9.8%、7.0%、2.9%，规模效应与降本增效成效显著。 管理费用因股份支付开支减少，从2021年上半年的11.2亿元降至9.9亿元。 战略举措：收购宠物健康业务，完善生态闭环 2022年6月29日，京东健康宣布以不超过23.8亿元收购宠物处方药/处方粮、营养品、驱虫、奶粉等品类运营权，构建宠物健康一站式解决方案，进一步扩大生态系统覆盖范围。 618销售亮点：多品类高增长，医疗服务爆发 2022年618期间（6月1日-6月18日）： 医药类：夏季用药订单量同比+5.3倍，儿科/皮肤/维钙营养用药成交额同比+125%/93%/85%；慢病管理药品（内分泌、肝胆、心脑血管、神经系统）订单量同比+125%/103%/95%/83%。 医疗服务类：家庭医生订单量同比+7倍，全科在线问诊同比+572%，专家在线服务同比+206%，夜间急诊服务同比+102%。 装备器械类：体外监测成交额同比+15倍，心电检测仪同比+8.6倍，消杀防护同比+1.8倍。 盈利预测与风险提示 预计2022-2024年营收增速分别为43%/39%/38%，2022年Non-IFRS净利率升至5%，建议积极关注。 风险提示：零售药房及互联网医院行业竞争加剧；供应链扩展不及预期；用户线上医疗消费习惯培养缓慢；相关政策趋紧。 总结 京东健康2022年上半年业绩全面超预期，核心驱动力来自用户规模持续扩大（年活跃用户1.31亿）、单用户价值提升以及平台品类与服务的多元化。在毛利率受结构性因素影响下降的同时，公司通过费用管控和规模效应实现了Non-IFRS净利润的大幅增长，盈利能力拐点确认。战略层面加码宠物健康“医+药”闭环，进一步拓宽服务边界。618销售数据显示线上线下融合模式成效显著，医疗服务与高附加值器械品类爆发式增长。尽管面临行业竞争与政策不确定性，公司依托京东供应链基础与用户基础，在互联网医疗领域具备持续扩大优势的潜力。预计未来三年营收保持约40%复合增长，盈利水平稳步改善。