中心思想 业绩稳健增长与研发驱动 安图生物在2022年前三季度展现出稳健的经营业绩增长，营收和归母净利润均保持较高增速，分别达到21.75%和25.44%。这一增长得益于公司持续深耕体外诊断行业，并在疫情影响下保持了良好的运营态势。公司高强度的研发投入成效显著，前三季度研发费用达3.97亿元，占营收比重12.10%，同比增长17.50%，成功推动多项创新产品获批上市，进一步拓宽了产品线并提升了市场竞争力。 多元化产品布局与市场拓展 公司通过不断丰富免疫、微生物、生化及分子检测等领域的产品布局，为医学实验室提供了全面的解决方案。在第三季度，微生物检测和分析诊断领域均有重要产品获批，特别是国内首个可搭载全自动核酸检测平台的人副流感病毒核酸检测试剂盒的上市，彰显了其技术领先性。此外，公司积极响应国家政策，通过提供智慧化微生物实验室等整体解决方案，助力医疗设备更新改造项目落地，并致力于提升医学实验室的精益化管理水平，持续拓展市场。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 安图生物发布的2022年三季报显示，公司业绩基本符合预期。2022年前三季度，公司实现营业收入32.81亿元，同比增长21.75%；实现归属于上市公司股东的净利润8.99亿元，同比增长25.44%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.60亿元，同比增长21.10%。其中，第三季度单季实现营业收入12.11亿元，同比增长19.02%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长20.23%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长15.47%。在新冠疫情带来的影响下，公司营业收入和净利润两端仍保持较高速增长。 研发投入与产品创新成果 公司持续多年的高研发投入在报告期内收获显著成效。2022年前三季度，公司研发投入达到3.97亿元，占营业收入的12.10%，同比增长17.50%。第三季度，公司在微生物检测领域有三项鉴定药敏试剂盒和微生物培养检测仪BC60获批上市，丰富了微生物产品线。在分析诊断领域，公司的人副流感病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获批上市，这是国内首个可搭载全自动核酸检测平台的试剂。此外，公司及其子公司北京安图还有生殖支原体检测试剂盒等8项产品获批上市，多条产品线得到丰富，公司整体竞争力持续提升。 市场拓展与政策响应 安图生物积极拓展医学实验室业务，并助力相关政策落地。2022年第三季度，公司参考实验室在国家卫生健康委临床检验中心参考测量能力验证计划活动中取得优异成绩。2022年9月，为响应国家卫健委发布的政府贴息医疗设备更新改造项目相关政策，安图生物推出了呼吸道病原体鉴别诊断、智慧化微生物实验室等医学实验室整体解决方案。同时，公司致力于为医学实验室提供精益化管理服务，采用6S管理方法，推出AutoLean精益管理服务，为医学实验室业务提供了持续改善的内驱力。 盈利展望与投资评级 光大证券研究所维持了安图生物2022-2024年的归母净利润预测，分别为12.4亿元、15.9亿元和20.4亿元，同比增长率分别为27.57%、27.89%和28.16%。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为35倍、27倍和21倍。考虑到公司作为国内体外诊断行业的领先企业，拥有多样化的产品布局，分析师看好公司长期发展，并继续维持“买入”评级。报告同时提示了疫情反复、集采政策超预期以及市场竞争加剧等风险。 总结 安图生物在2022年前三季度表现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现两位数增长，充分体现了其在体外诊断行业的领先地位和稳健的经营能力。公司持续高强度的研发投入是其业绩增长的核心驱动力，成功推动多项创新产品获批上市，显著增强了市场竞争力。同时，公司积极响应国家政策，通过提供全面的医学实验室解决方案和精益化管理服务，进一步巩固了市场地位并拓展了业务范围。鉴于其多元化的产品布局和良好的发展前景，分析师维持了“买入”评级，但投资者仍需关注潜在的市场风险。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收11.85亿元（+31.21%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润2.50亿元（-43.57%）；扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%）；经营性现金流1.86亿元（-33.53%）；业绩符合市场预期。 　　Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确：公司Q3营收和归母净利润分别为4.5和0.97亿元，同比增速为59.8%和57.9%，环比增速为12.8%和17.3%；Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确。 　　CDMO订单充沛：截至2022半年报，公司承接项目928个，其中有55个项目未API项目，4个DS/DP联合项目，3个DP项目，且III期项目数达到38个，后期项目明显增加，项目管线质量不断提升。同时，公司依托砌块的研发优势，切入CMC业务；目前CMC项目中有26%的客户是核心老客户引流，34%的客户是已有一定合作，40%客户为新客户，公司在砌块上的客户积累优势明显。 　　CDMO产能不断释放，支撑长期业绩增长：浙江晖石：1）501多功能GMP自动化车间于2022年3月正式启用。2）502车间在8月下旬左右启用，车间反应釜体积为94.3立方米，自动化水平更高。3）503车间计划于2023年上半年启用。公司CDMO产能不断释放，有效支撑快速增长的订单。 　　再发股权激励，加强核心团队凝聚力：公司于7月完成2022年股权激励计划授予，本期激励向206名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干授予限制性股票98.1万股，授予价格为51.5元/股。公司设定业绩考核目标为2022-2025年净利润增速不低于20%/16.7%/14.3%/12.5%，2021-2025年CAGR约为15.84%。新一轮激励计划的授予，将加强核心团队凝聚力，激发公司员工积极性。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.40/4.87/6.78亿元，2022-2024年对应PE估值分别为45/31/22倍；考虑到公司砌块业务稳定增长，CDMO业务放量；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：订单获取不及预期，订单降价，产能释放不及预期等风险。

　　药石科技(300725) 　　经营持续向上，单季度收入再创新高 　　10 月 25 日，公司发布 2022 年第三季度报告，实现营业收入 11.85 亿元 （+31.21%），归母净利润 2.50 亿元（-43.57%），扣非后归母净利润 2.43 亿元(+20.95%)。单Q3 实现营业收入 4.50 亿元（+59.83%），归母净利润 0.97 亿元（+57.87%），扣非后归母净利润 0.92 亿元(+64.72%)，单季度业绩亮眼。盈利能力上，前三季度毛利率为 47.30%（-2.03pct） ，Q3 毛利率为 46.57%（-2.08pct），产能、人员及研发投入上的快速扩张，导致毛利率有小幅下降。 　　基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP 中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO 业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务，我们看好公司的长期发展， 维持盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润为 3.31/4.69/6.63亿元，EPS 分别为 1.66/2.35/3.32 元，当前股价对应 PE 分别为 47.1/33.2/23.5 倍，公司 CDMO 业务迎来快速发展期，维持“买入”评级。 　　CDMO 业务高速增长，分子砌块保持稳健 　　经过持续的积累，药石科技在人才、合规产能、客户及项目上全面改善，并持续向好，CDMO 业务也迎来快速发展阶段。前三季度 CDMO 营业收入 9.09 亿元，同比增长 28.09%；Q3 CDMO 收入约为 3.54 亿元，同比增长 72.62%，CDMO 业务实现高速增长。 同时， 依托在分子砌块领域的优势，快速拓展新型小分子业务，2022H1 公司完成了 1 个 PROTAC API 项目的工艺开发和 GMP 生产并承接了国外某大型制药公司的 ADC 项目，快速取得进展，尽显药石科技在分子砌块领域的深厚的客户、技术等资源优势。前三季度分子砌块营业收入 2.69 亿元，同比增长 44.19%，Q3 分子砌块收入约为 0.96 亿元，同比增长 34.50%，保持稳健增长。 　　风险提示：CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收4.50亿元（+59.83%），实现归母净利润0.97亿元（+57.87%），扣非后归母净利润0.92亿元（+64.72%），略好于预期。 　　平安观点： 　　产能持续释放，业绩逐季提升 　　公司Q3单季度砌块业务实现收入0.96亿元（+34.56%），CDMO业务实现收入3.54亿元（+72.74%）。2022Q3收入端环比提升近13%，扣非归母净利润环比提升近7%，剔除财务费用（利息、汇兑收益等）后归母净利润环比提升近8%，呈现逐季提升态势。 　　公司实验室及501车间运转效率提升，带动业绩逐季向好发展。Q3新增员工377人，晖石502车间于8月末投入使用，这些新增产能将在未来数月中完成效率爬坡，帮助公司实现进一步增长。 　　业务拓展加码，客户与项目丰富度提升 　　公司2022年加大了业务拓展主动性，包括总经理、副总等多位公司高管在把控公司运营的同时多次进行客户拜访，并逐渐取得成效。公司已成功进入多家国际大型药企的供应商名单，并有望以此为契机切入到更多项目的供应链中。 　　药石进入CDMO行业时间较短，行业特点决定了公司不可避免会经历商业化订单引起的季度业绩波动。随着客户与项目丰富度提升，公司成长稳定性、可预测性会持续改善。 　　维持“推荐”评级：根据公司产能释放节奏，调整2022-2024年EPS为1.70、2.35、3.26元（原1.62、2.26、3.31元）。公司运营日趋成熟，看好公司摆脱产能瓶颈后的持续增长。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

中心思想 业绩短期承压与战略性布局 通策医疗在2022年第三季度面临业绩短期承压，营收增速放缓，归母净利润同比下降。这主要受到多重外部和内部因素的综合影响，包括区域性疫情管控、种植牙集采政策带来的市场观望情绪、公司为支持“蒲公英”新项目发展而主动调整成熟业务量，以及宏观经济不确定性导致消费意愿降低。尽管如此，公司展现出战略前瞻性，通过加大口腔医疗人才储备和积极推进“蒲公英”医院项目，为未来的长期发展奠定坚实基础。 长期增长潜力与投资价值 尽管短期业绩承压，但分析师对通策医疗的中长期发展前景持乐观态度。中国种植牙市场渗透率低，潜在需求巨大，公司的人才储备策略将有效抓住这一市场机遇。“蒲公英”医院项目作为公司新的增长引擎，在报告期内实现了102%的营收高速增长，预示着其强大的发展潜力。基于对公司持续发展动能的看好，财通证券首次给予通策医疗“增持”的投资评级，并预计公司在2023年和2024年将恢复强劲的营收和净利润增长。 主要内容 2022年第三季度业绩表现 通策医疗公布的2022年三季报显示，前三季度实现营收21.39亿元，同比增长0.14%；归母净利润5.15亿元，同比下降16.92%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降18.66%。单季度来看，第三季度实现营收8.21亿元，同比增长0.21%；归母净利润2.20亿元，同比下降18.47%；扣非归母净利润2.11亿元，同比下降20.74%。尽管营收基本持平，但利润表现低于预期。第三季度毛利率为43.14%（同比提升4.82pct），净利润率为28.11%（同比提升4.9pct），但管理费用率增幅明显，达到10.81%（同比提升1.21pct），主要由于公司扩充人才导致人力成本增加4000万元。 业绩承压原因分析 公司第三季度业绩承压主要受以下多方面因素影响： 疫情管控影响： 部分地区如义乌和宁波的疫情管控措施，导致业务运营受到限制。 种植牙集采观望： 种植牙集采政策的持续推进，使得大量潜在客户持观望态度，影响了即时业务量。 “蒲公英”项目投入： 公司将90%的专家资源投入支持“蒲公英”医院项目的发展，主动降低了成熟医院的部分业务量。 宏观经济不确定性： 宏观经济下行压力导致居民消费意愿有所降低，影响了医疗服务消费。 人才储备开支增加： 为支持未来扩张和“蒲公英”项目，公司加大人才储备，导致人力成本及管理费用显著增加。 长期发展战略与增长动能 面对短期挑战，通策医疗积极布局长期发展： 种植牙市场潜力巨大： 中国种植牙渗透率远低于发达国家，市场存在巨大的潜在需求。公司前瞻性地进行人才储备，旨在有效满足未来种植牙业务的增长需求。 “蒲公英”项目高速增长： “蒲公英”医院项目发展迅速，报告期内实现营收2.98亿元，同比增长高达102%。该项目有望成为公司中长期新的增长引擎，驱动业绩持续增长。 投资评级与盈利预测 财通证券首次给予通策医疗“增持”的投资评级，看好公司持续发展的动能。 盈利预测： 预计公司2022-2024年营收分别为28.22亿元、34.37亿元、43.00亿元。归母净利润分别为6.28亿元、9.17亿元、11.71亿元。对应EPS分别为1.96元、2.86元、3.65元。 估值： 对应PE分别为63倍（2022E）、43倍（2023E）、34倍（2024E）。 财务指标预测： 预计2023年和2024年营收增长率将分别达到21.79%和25.12%，归母净利润增长率将分别达到46.11%和27.71%，显示出强劲的恢复性增长。 风险因素提示 报告提示了通策医疗未来发展可能面临的风险： 种植牙业务增速不及预期： 种植牙集采政策落地及市场接受度可能影响业务增长速度。 行业竞争加剧风险： 口腔医疗服务市场竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 宏观经济下行风险： 宏观经济环境的不确定性可能进一步影响居民消费意愿和医疗服务需求。 总结 通策医疗2022年第三季度业绩短期承压，营收增速放缓，净利润同比下滑，主要受疫情管控、种植牙集采观望、新项目投入及宏观经济不确定性等多重因素影响。尽管面临挑战，公司积极采取逆势扩张策略，通过加大口腔医疗人才储备和大力发展“蒲公英”医院项目，为中长期发展奠定坚实基础。“蒲公英”项目营收实现102%的高速增长，展现出成为公司新增长引擎的潜力。基于对公司长期发展动能的看好，财通证券首次给予“增持”评级，并预测公司在2023年和2024年将恢复强劲的营收和净利润增长。同时，报告也提示了种植牙业务增速不及预期、行业竞争加剧和宏观经济下行等潜在风险。

中心思想 疫情影响下的短期业绩波动与长期发展潜力 艾德生物（300685.SZ）在2022年前三季度面临疫情带来的短期业绩波动，尤其体现在国内业务营收和扣非归母净利润的下滑。然而，公司凭借其在肿瘤精准医疗分子诊断领域的领先技术、持续的研发投入以及积极的战略合作，海外业务保持高速增长，并通过资产处置实现归母净利润的显著增长，展现出中长期发展的强劲蓄力。 核心技术与市场布局驱动的增长前景 公司通过构建行业领先的产品组合和广泛的专利布局，巩固了其在肿瘤伴随诊断领域的龙头地位。与罗氏制药、百济神州等知名药企的战略合作，进一步拓宽了其经营战略布局，为未来的市场渗透和业绩增长奠定了坚实基础。尽管短期业绩受外部环境影响，但其核心技术优势和前瞻性市场布局预示着良好的长期增长前景。 主要内容 业绩回顾：疫情影响下的营收波动与海外业务亮点 2022年前三季度整体业绩概览 根据公司发布的2022年三季报，艾德生物在前三季度合计实现营业收入5.99亿元，同比下降7.2%。归属于母公司股东的净利润为2.24亿元，同比增长26.96%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为1.21亿元，同比下降25.13%，显示出非经常性损益对净利润的显著影响。 国内外业务表现分化 公司主要从事肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产、销售及检测服务。在2022年前三季度，艾德生物的海外业务表现强劲，实现营收9,016万元，同比增长31%，保持高速增长态势。相比之下，国内业务受到部分城市疫情反复、各地隔离政策以及异地就医和医疗机构肿瘤患者就诊受限等多重因素影响，销售受到一定冲击。 第三季度业绩分析与资产处置收益 在2022年第三季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比下降16.22%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比下降27.10%。值得注意的是，第三季度归母净利润达到1.35亿元，同比增长106.75%，这一显著增长主要得益于公司转让SDC2产品及相关知识产权所产生的资产处置收益。 研发创新：行业领先的产品组合与持续投入 研发投入与战略布局 艾德生物高度重视研发团队建设和创新投入，已在厦门和上海建立双研发中心，并均通过国家企业技术中心认定。2022年前三季度，公司研发投入合计1.22亿元，同比增长11.31%，占营业收入的比例高达20.28%，体现了公司对研发的持续高强度投入。 丰富的产品管线与专利优势 截至2022年第三季度末，艾德生物已自主研发并获批24种单基因及多基因肿瘤诊断产品，是行业内获批产品种类最齐全的企业之一，其中多个产品目前仍为国内独家获批。公司拥有超过50项专利授权，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟和日本的授权，构建了坚实的技术壁垒。 战略合作：深化市场渗透与巩固行业地位 与药企的深度合作 公司积极与业内领先企业开展战略合作，以拓宽经营战略布局。在泛肿瘤患者基因精准诊疗领域，艾德生物与罗氏制药达成战略合作；在伴随诊断领域，公司与百济神州建立了战略合作关系。这些合作有助于公司整合资源，提升市场竞争力。 长期发展战略的持续拓宽 通过凭借自身的技术优势和品牌优势，艾德生物在各领域持续拓宽公司战略布局，旨在巩固其在肿瘤精准诊疗行业的龙头地位，为公司的中长期发展积蓄力量。 盈利预测与估值：调整后的预期与“买入”评级 盈利预测调整及其原因 考虑到疫情对公司常规业务的影响以及相关资产处置损益对净利润的影响，分析师下调了艾德生物2022-2024年的归母净利润预测。新的预测分别为2.65亿元、2.76亿元和3.34亿元，较原预测分别下调了15%、35%和41%。相应的同比增长率预计为10.5%、4.2%和21.1%。 估值分析与投资评级 基于调整后的盈利预测，公司当前股价对应的2022-2024年市盈率（PE）分别为36倍、34倍和28倍。尽管短期业绩波动，但鉴于艾德生物作为国内肿瘤伴随诊断行业龙头企业的地位，其技术壁垒和产品优势显著，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。 风险提示：潜在挑战与市场不确定性 产品研发与审批风险 公司面临产品研发进度及获批不及预期的风险，这可能影响其新产品的上市和市场拓展。 市场竞争加剧风险 随着肿瘤精准医疗市场的不断发展，行业竞争可能加剧，对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 总结 艾德生物的韧性与成长路径 艾德生物在2022年前三季度展现出在复杂市场环境下的韧性。尽管国内业务受疫情影响短期承压，导致营收和扣非归母净利润波动，但海外业务的强劲增长和资产处置收益有效支撑了整体归母净利润的增长。公司持续高强度的研发投入和行业领先的产品管线，为其技术优势和市场地位提供了坚实保障。 投资建议与未来展望 通过与罗氏制药、百济神州等药企的战略合作，艾德生物正积极拓展其经营战略布局，巩固在肿瘤精准诊疗领域的龙头地位。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于公司在伴随诊断领域的领导地位、核心技术壁垒和产品优势，长期发展前景依然被看好，因此维持“买入”评级。投资者需关注产品研发和市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，医美业务表现亮眼 华东医药在2022年前三季度及第三季度均实现了营收和归母净利润的稳健增长。其中，医美板块表现尤为突出，实现了超过100%的营收增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。传统医药工业和商业板块也保持了稳定的增长态势，为公司整体业绩提供了坚实支撑。 盈利预测调整与投资评级维持 尽管公司基于发货时间等因素对2022-2024年的归母净利润预测进行了小幅下调，但其盈利能力和增长潜力依然被看好。分析师维持了“买入”评级，表明对公司未来发展的信心，尤其是在医美业务的持续放量和传统业务的稳健发展下。 主要内容 核心业务板块表现与增长驱动 整体财务表现： 2022年前三季度，公司实现营收278.59亿元，同比增长7.45%；归母净利润19.81亿元，同比增长4.54%；扣非归母净利润19.01亿元，同比增长7.89%。 2022年第三季度单季，公司实现营收96.61亿元，同比增长10.43%；归母净利润6.41亿元，同比增长7.71%；扣非归母净利润6.29亿元，同比增长10.77%。 医药工业板块（含CSO业务）： 前三季度实现营收82.2亿元，同比增长5.3%。 第三季度实现营业收入27.1亿元，同比增长14.0%，实现扣非归母净利润5.5亿元，同比增长11.1%。 自二季度企稳回升以来，工业板块保持单季度双位数增长态势，Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为-13.41%、16.2%、14.0%。 医药商业板块： 前三季度实现营收189.7亿元，同比增长9.8%。 累计实现净利润3亿元，同比增长5%。 工业微生物板块： 第三季度增速较上半年有所放缓，主要受下游国际市场对核苷类原料需求下降及公司生产工厂接受海外认证导致交货延迟影响。 预计第四季度整体业务将逐步恢复，全年收入有望实现5-6亿元。 医美业务强劲增长及未来展望 医美板块整体表现： 2022年前三季度，医美板块实现营收13.7亿元，同比大幅增加113.7%，显示出强劲的增长势头。 海外医美业务（Sinclair）： 全资子公司Sinclair前三季度实现营收7.9亿元，同比增加79.7%。 实现EBITDA 1736万英镑，同比增加254.9%。 第三季度单季度实现收入超2.6亿元。 国内医美业务（欣可丽美学，伊妍士少女针）： 前三季度实现营业收入4.4亿元。 第三季度单季度实现收入1.69亿元。 考虑到发货延迟因素，预计伊妍士少女针Q3实际可贡献收入约2亿元，持续保持快速放量趋势。 盈利预测与投资评级： 考虑到发货时间等因素影响，公司将2022-2024年归母净利润预测由29.07/34.78/40.43亿元下调至26.08/31.40/39.34亿元。 对应当前市值的PE估值分别为22/18/14倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进展或市场推广不及预期。 医美医疗事故纠纷。 疫情反复。 总结 华东医药在2022年前三季度展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现增长。其中，医美板块表现尤为亮眼，营收同比增速超过100%，成为公司业绩增长的核心驱动力。海外子公司Sinclair和国内伊妍士少女针均贡献了显著增长。传统医药工业和商业板块也保持了稳定的增长，工业板块在二季度企稳后持续双位数增长。尽管工业微生物板块受外部因素影响增速放缓，但预计四季度将恢复。分析师基于发货时间等因素对未来三年盈利预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展，特别是医美业务的持续放量和整体业务的协同发展充满信心。公司面临产品研发、市场推广、医美纠纷及疫情反复等风险。

　　国标切换加速，行业迎来发展拐点 　　国标切换加速，行业库存清理接近尾声。截至2022年9月末，截至2022年9月，国家标准一共颁布了三批，合计有200个品种，目前仍有69个品种标准处于公示阶段。此外，随着省标备案逐步推进，目前已经有红日药业、中国中药、神威药业在省标备案进度上超过400种，能够满足临床常用400种的需求。2021年11月1日之后不允许生产企业标准配方颗粒，目前华润三九、红日药业等企业上半年清理完企标库存，2022年三季度市场主要以国标和省标的配方颗粒为主，国标产品有望在2022年三四季度开始逐步实现放量。 　　行业迎来新一轮量价齐升。从价格上看，配方颗粒替换国标之后价格平均提升80-100%，从量上来看，各省加快配方颗粒纳入医保进度，保证在患者的可及性，截至2022年9月，已有多省出台政策将配方颗粒纳入省级医保支付范围，并参照乙类管理。随着纳入医保的省份增加，有望提高终端产品销量。此外，中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费，中药饮片仍然可以按照25%加成销售，以及各地将中药饮片纳入中治率考核等政策将有利于推动配方颗粒行业快速发展。配方颗粒市场规模从2016年的107亿元增长到2020年的255亿元。预计我国未来配方颗粒的替代率约为50%，未来将开启千亿市场。 　　中药颗粒配方的集采短期时间不成熟，龙头企业具有竞争优势。相比中成药，中药配方颗粒的标准几乎是统一的，因此可能成为集采的优先选项。但国标品种推进进度和进入医保进度，是实施全国集采的大前提，当前时机或未完全成熟。从长期竞争格局来看，龙头企业具有全产业链控制的能力，在上游中药材种植基地建设、成本端把控、质量标准控制、下游终端渠道能力上具有竞争优势，即便未来面临集采，行业也会加速集中。 　　投资建议：建议关注国标和省标注册进度领先，并且企标库存清理完毕的部分企业，考虑到切换进度有望加快，行业即将迎来量价齐升，建议关注行业龙头华润三九、中国中药、红日药业、以岭药业、佐力药业、柳药股份和珍宝岛。 　　风险提示：国标备案进度不及预期；销售渠道推广不及预期；产品销量下滑风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 正海生物在2022年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到3.41亿元（同比增长13.37%）和1.55亿元（同比增长22.86%）。尽管第三季度业绩受到疫情影响，但公司通过维持高毛利率（88.73%）和有效控制销售费用率，显著提升了净利润率至45.52%，显示出其强大的盈利能力和成本管理效率。 创新产品驱动未来发展 公司重磅产品活性生物骨于2022年10月获批上市，有望填补国内市场空白，成为新的业绩增长点。该产品结合了异种骨支架的天然结构与重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）的诱导愈合能力，技术优势显著。此外，公司持续的研发投入构建了完善的产品管线，包括钙硅生物陶瓷骨修复材料及乳房补片等在研产品进入临床阶段，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年前三季度经营业绩分析 营收与净利润表现 根据公司2022年三季报，正海生物在前三季度实现营业收入3.41亿元，同比增长13.37%；归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长22.86%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.52亿元，同比增长23.68%。从单季度来看，2022年第三季度实现营收1.10亿元，同比增长9.79%；归母净利润0.51亿元，同比增长13.04%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长11.62%。尽管第三季度业绩增速受到疫情等因素影响，但整体仍保持增长态势。 盈利能力与费用控制 公司在2022年前三季度的毛利率高达88.73%，虽同比略有下降1.35个百分点，但仍保持在较高水平。在费用控制方面，销售费用率改善明显，22Q1-Q3销售费用率为26.25%，同比下降4.96个百分点；管理费用率和研发费用率分别为14.42%和7.76%，同比分别微增0.09和0.3个百分点。销售费用率的下降有效带动了净利润率的提升，前三季度净利率达到45.52%，同比提升3.52个百分点，体现了公司良好的盈利能力和运营效率。 活性生物骨获批上市及其市场潜力 经过十四年的研发，正海生物的重磅产品活性生物骨已于2022年10月正式获批上市。该产品是市场上首个获批的同类国产产品，有望填补国内市场空白。活性生物骨由异种骨经特殊处理制成的骨支架（主要成分为羟基磷灰石和胶原蛋白），并与具有胶原特异结合能力的重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）结合而成。相较于传统骨修复材料，该产品不仅保留了骨的天然结构，rhBMP-2还能在愈合过程中诱导细胞快速长入，从而缩短愈合时间，具有显著的临床优势和市场竞争力。 持续研发投入与产品管线布局 公司持续加大研发投入，构建了完备的在研产品矩阵。报告期内，钙硅生物陶瓷骨修复材料及乳房补片已完成首例受试者随机入组，正式进入临床阶段。截至2022年上半年，公司在研产品管线中处于临床阶段和早期研发阶段的品种分别有5个，形成了“临床一代、研发一代”的产品梯队，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 投资建议与风险提示 基于对公司业绩和产品前景的分析，财通证券预计正海生物2022-2024年营业收入将分别达到4.80亿元、5.87亿元和7.09亿元；归母净利润将分别达到2.09亿元、2.54亿元和3.24亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.16元、1.41元和1.80元，对应市盈率（PE）分别为39倍、32倍和25倍。鉴于公司活性生物骨的上市及其市场潜力，以及持续的研发投入，给予公司“增持”的投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括活性生物骨销售不及预期、疫情不确定性以及宏观经济下行风险。 总结 正海生物在2022年前三季度展现了稳健的财务表现，营收和净利润均实现增长，并通过高效的费用控制维持了高盈利能力。公司核心产品活性生物骨的成功获批上市，标志着其在骨修复材料领域取得了重大突破，有望凭借其技术优势和市场空白地位，成为未来业绩增长的重要驱动力。此外，公司持续的研发投入和丰富的产品管线布局，为其长期发展提供了坚实保障。尽管面临疫情和宏观经济等不确定性风险，但基于其创新能力和市场潜力，分析师给予“增持”评级，认为公司未来发展可期。

中心思想 业绩超预期与增长动能 百诚医药在2022年前三季度展现出显著超越市场预期的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是第三季度单季度的强劲增长势头，凸显了公司“技术转化+受托开发+权益分成”业务模式的有效性及其在CDMO产能建设和自研产品赋能方面的积极成效。公司22H1新签订单同比增长57.70%，为未来业绩持续高速增长奠定了坚实基础。 盈利能力提升与长期发展策略 公司盈利能力稳中有升，2022年第三季度毛利率和净利率均实现同比提升，体现了高毛利业务结构性变化和规模化效应的积极影响。同时，百诚医药持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长167.37%，主要用于自研仿制药和创新药产品，此举不仅增强了公司在中长期的业绩确定性，也巩固了其作为仿制药CRO市场龙头的地位。基于上述积极因素，分析师上调了公司的业绩预期并维持“买入”评级。 主要内容 2022年前三季度财务表现 公司于2022年10月26日发布的三季报显示，前三季度实现营业收入4.21亿元，同比大幅增长89.26%。归属于母公司股东的净利润达到1.45亿元，同比增长125.08%。扣除非经常性损益后的净利润为1.33亿元，同比增长110.33%。其中，2022年第三季度单季度的业绩表现尤为突出，实现营业收入1.75亿元，同比增长116.03%；实现扣非净利润0.59亿元，同比增长153.75%，显著超出市场预期。 业务模式驱动与未来增长潜力 百诚医药的业绩高速增长主要得益于其独特的“技术转化+受托开发+权益分成”业务模式。公司积极加速赛默CDMO项目产能建设，并对自研产品进行赋能，这些举措有效驱动了业务增长。此外，2022年上半年公司新签订单同比增长57.70%，为未来业绩增长提供了坚实的订单储备。分析判断认为，基于公司需求端（如订单量）和供给端（如人员扩充、赛默CMO产能提升）的持续优化，公司未来业绩有望继续保持高速增长态势。 盈利能力优化与研发投入成效 公司的盈利能力呈现稳中有升的趋势，这主要归因于高毛利业务（如自主知识产权转让业务）的结构性变化以及规模化效应的显现。2022年第三季度单季度的毛利率达到75.62%，净利率为34.39%，相较于2021年第三季度分别提升了7.07个百分点和5.34个百分点。在研发投入方面，公司持续保持高强度投入，2022年前三季度研发投入总额达1.14亿元，同比增长167.37%；其中第三季度单季度的研发投入为0.43亿元，同比增长223.68%。这些研发投入核心用于自研仿制药和创新药产品，旨在为公司中长期业绩增长奠定坚实基础，增强未来业绩的确定性。 投资评级、业绩展望与潜在风险 作为仿制药CRO市场的龙头企业，百诚医药受益于仿制药需求的高景气度，同时权益分成、CDMO业务和创新药研发等多元化业务将持续贡献业绩增量。基于公司强劲的业绩表现和发展潜力，分析师上调了对公司的业绩预期：2022-2024年营业收入分别从原预测的5.73/8.29/11.31亿元调整为6.55/9.18/12.65亿元；同期每股收益（EPS）分别从1.83/2.70/3.54元调整为1.93/2.79/3.80元。对应2022年10月25日68.07元/股的收盘价，2022-2024年的市盈率（PE）分别为35.30/24.42/17.93倍。分析师维持对公司的“买入”评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业未来不确定性风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定性，以及新型冠状病毒疫情可能带来的影响。 关键财务指标与估值分析 根据最新的盈利预测，百诚医药的财务表现和估值指标如下： 营业收入（百万元）：2020A为207，2021A为374，2022E为655，2023E为918，2024E为1,255。 营业收入同比增长率（%）：2021A为80.6%，2022E为75.0%，2023E为40.1%，2024E为36.8%。 归母净利润（百万元）：2020A为57，2021A为111，2022E为209，2023E为302，2024E为411。 归母净利润同比增长率（%）：2021A为93.5%，2022E为87.7%，2023E为44.6%，2024E为36.2%。 毛利率（%）：2021A为67.3%，2022E为68.7%，2023E为68.5%，2024E为68.6%。 净利润率（%）：2021A为29.7%，2022E为31.8%，2023E为32.9%，2024E为32.7%。 每股收益（元）：2021A为1.37，2022E为1.93，2023E为2.79，2024E为3.80。 净资产收益率（ROE）：2021A为4.8%，2022E为8.5%，2023E为10.9%，2024E为12.9%。 市盈率（PE）：2021A为49.69，2022E为35.30，2023E为24.42，2024E为17.93。 经营活动现金流（百万元）：2021A为145，2022E为221，2023E为684，2024E为455。 研发费用（百万元）：2021A为81，2022E为170，2023E为211，2024E为276。 这些数据表明公司在未来几年有望继续保持强劲的增长势头，盈利能力和股东回报率持续提升，估值水平也趋于合理。 总结 百诚医药在2022年前三季度实现了超出市场预期的业绩增长，营业收入和净利润均呈现高速增长态势，特别是第三季度表现尤为突出。公司独特的“技术转化+受托开发+权益分成”业务模式、CDMO产能建设以及持续增长的新签订单是其业绩增长的核心驱动力。同时，公司盈利能力稳步提升，并通过高强度的研发投入，尤其是在自研仿制药和创新药领域，为中长期发展奠定了坚实基础。基于对公司未来增长潜力的积极判断，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。尽管公司前景乐观，但投资者仍需关注核心人才流失、行业不确定性以及疫情影响等潜在风险。