眼科医疗服务：疫情扰动经营节奏，爱尔眼科经营稳健：2022年上半年，眼科医疗服务企业中，爱尔眼科经营稳健，收入及利润均维持两位数以上增长，毛利率及净利率水平还略有提升。其他眼科医疗服务企业受疫情扰动较大，普瑞眼科收入小幅增长，归母净利润下滑24.54%，何氏眼科毛利率及净利率水下降较多，光正眼科经营恶化显著。爱尔眼科2022H1实现营收81.07亿元（+10.34%），实现归母净利润12.91亿元（+15.73%），Q2单季度来看，实现营收39.39亿元（+2.66%），实现归母净利润6.81亿元（+7.74%），在多地受到疫情影响情况下，公司Q2业绩仍维持正增长，公司经营稳健。普瑞眼科2022年H1实现营收8.90亿元（+5.08%），实现归母净利润0.51亿元（-21.54%），22Q2单季度实现营收4.21亿元（-8.16%），实现归母净利润0.14亿元（-61.71%）。何氏眼科2022年上半年实现营收4.68亿元（+0.75%），实现归母净利润0.42亿元（-29.12%），Q2单季度来看，实现营收2.26亿元（-10.98%），实现归母净利润0.16亿元（-49.35%）。 　　其他医疗服务：不同程度受到疫情影响：其他医疗服务上市企业中，经营情况均不同程度受到疫情影响，各家企业毛利率及净利率水平较上年同期均有不同程度的下滑。国际医学在停诊风波后，Q2恢复情况良好，海吉亚医疗业绩一如既往的靓丽，锦欣生殖恢复良好。2022年上半年，通策医疗实现营收13.18亿元（+0.05%），实现归母净利润2.96亿元（-15.73%），22Q2单季度来看，实现营收6.64亿元（-3.34%），实现归母净利润1.29亿元（-30.72%）。受到疫情下部分医院停诊和限流的影响，公司22Q2业绩表现较差。国际医学实现营收10.68亿元（-18.24%），实现归母净利润-5.96亿元（-65.53%），Q2单季度实现营收7.63亿元（+13.21%），实现归母净利润-1.67亿元（+5.38%）。在经历了停诊风波后，公司在Q2实现了快速恢复。海吉亚医疗2022年上半年实现营收15.32亿元（+63.92%），实现净利润2.24亿元（+13.46%）。2022年上半年，锦欣生殖实现营收11.47亿元（+32.77%），实现净利润1.90亿元（+22.17%），公司业务逐步从疫情影响中走出，2022上半年度收入及利润规模创2020年以来最高。 　　投资策略：局部疫情不定期散发引起的阶段性停业或者限流，对医疗服务企业的持续经营造成影响较为明显，2022年上半年医疗服务上市公司业绩不同程度受到疫情影响。后续来看，上市公司的经营情况主要受到两个方面因素的影响，一是疫情全面控制的进度和局部疫情散发对相关上市公司经营扰动的程度，二是上市公司自身在疫情背景下的管理经营能力，疫情防控的进展具有较大的偶然性和不确定性，我们倾向于优选疫情背景下管理能力较强的企业。建议关注：眼科医疗服务领域竞争力极强，管理能力突出的爱尔眼科；逐步走出停诊风波，下半年业绩向好的国际医学；品牌力强，竞争能力突出的口腔医疗服务龙头企业通策医疗；业绩靓丽，内生及外延均发展较好的海吉亚医疗；逐步走出疫情影响，业绩恢复较为明显的锦欣生殖。 　　风险提示：疫情下阶段性停诊及限流风险；医疗事故风险；上市公司经营恶化风险。

　　核心观点 　　民爆行业资质壁垒高筑，产能置换催化行情。首先，民爆行业基本可分为民爆物品产销和爆破服务两部分，具有周期性、地域性、季节性的特点，技术壁垒低但资质壁垒高。其次，从产业链看，硝酸铵、聚乙烯为民爆产品最主要上游原料，矿山开采为炸药的最主要应用方向。2021年以来硝酸铵价格涨幅较大，后期价格回落将提升民爆企业利润。最后，需求端，下半年为民爆行业的传统需求旺季，供给端，自8月起除电子雷管外的普通工业雷管全面停售，而电子雷管产能置换尚未完成，供需错配或将催化民爆行情。 　　行业利润回升，向集中、安全、智能化发展，生态高度优化。2017-2021年我国民爆行业营收及利润呈现稳步回升态势，2020年民爆行业利润总额为69.44亿元，同比增长12.20%，盈利格局向好。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，行业正发生巨变，生态高度优化。首先，集中度方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中；其次，民爆行业研发与安全投入持续提升，智能化与安全化转型加速。 　　产品结构持续优化，电子雷管开启百亿市场。民爆行业的产品结构持续优化，首先，民爆服务方面，2019-2021年行业收入年均复合增速为26.6%，已成为民爆企业的重要发展方向；其次，炸药方面，混装炸药在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装炸药，目前产能占比已提升至30%，“十四五”时期混装炸药比重目标为35%；最后，电子雷管方面，百亿市场空间正加速开拓。电子雷管在安全性、使用便捷性等方面具有显著优势，产能置换作为国家刚性要求，目前已进入冲刺阶段。就电子雷管市场而言，中性预测下，电子雷管的年需求量为10亿发，按其18.8元/发（含税，含2米脚线）的销售单价计算，电子雷管的市场空间约为188亿元。乐观情形下，由于目前电子雷管产能偏紧，假设其售价提高10%，市场空间将达223.3亿元，电子雷管市场空间广阔，正加速开启。 　　强者恒强，大体量、并富矿、一体化布局的企业将充分受益。首先，“十四五”时期民爆行业将加快整合出清，且原则上不新增工业炸药、工业雷管等过剩民爆物品产能，头部企业拥有产能、技术、布局等诸多优势，且国家鼓励其进行收购兼并，将在本轮行业出清中充分受益。其次，民爆市场国内外增量空间广阔。国内，2020年煤炭仍为我国第一能源来源，占比56.80%。总量上，能源保供背景下，2022年以来国家增加煤炭产能1.8亿吨，煤炭产能核增将增加民爆需求；方向上，煤矿建设进一步向富矿区集中，因此民爆需求有明显的区域特征。国外，“一带一路”背景下，我国民爆企业出海加速，加速开拓国外民爆市场的企业将充分享受红利。最后，矿服民爆一体化为大势所趋，深度绑定大客户、率先布局一体化的企业将享受全链条红利。 　　投资建议 　　民爆行业生态高度优化，旺季及产能置换催化行情，国内外增量需求空间广阔。相关标的或将受益，如：广东宏大、江南化工、保利联合、雅化集团、金奥博等。 　　风险提示 　　安全环保政策趋严、市场竞争加剧、原材料价格波动。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司披露2022年半年报，公司2022H1实现营业收入6.42亿元，同比减少23.63%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑59.32%。 　　养殖低迷影响盈利，动保需求逐步复苏。2022H1受到养殖深度亏损和产能持续去化的双重影响，动保行业市场需求量明显下降。受此影响，公司收入业绩受到不利影响，但Q2单季度来看，公司各项指标已经呈现筑底回升态势，归母净利润同比降幅由22Q1的61.68%收窄至22Q2的48.57%，经营性现金流净额由22Q1的-2163.54万元转正至22Q2的6163.87万元。6月以来猪价大幅上涨，生猪养殖免疫程序恢复，疫苗需求量逐步回升，我们判断公司现金流及业绩情况在下半年将逐步改善。 　　公司产品矩阵丰富，动保行业仍具长期成长性。公司已经具备较为完善的产品矩阵并且持续丰富。在产品力维度，公司对传统优势产品持续提升工艺和稳定性，保持行业领先地位，对新产品如今年上市的圆支二联疫苗持续打造质量优势。在销售端，公司优化经销商体系，挖掘客户需求，以实现更好的专业技术服务。我们认为，从长期来看，动保行业仍有市场化和集中化的大趋势，养殖规模化程度的提升以及新技术的更新迭代有望持续推动行业成长。在此背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续保持在行业中的竞争地位。 　　深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。2022H1年公司研发投入7675万元，占营业收入的比重达到11.96%。报告期公司各管线研发持续推进，非洲猪瘟疫苗方面持续探索各可行路径，聚焦有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等方面。公司猪口蹄疫OA型二价病毒样颗粒疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛梭菌灭活疫苗处于新兽药注册阶段，布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5-90△26株）1项新兽药注册证书。我们认为，动保行业长期竞争中研发平台是核心要素，公司研发端的持续深耕有望为公司长期成长带来不竭动力。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力带来的多品类多维度的长期成长，以及盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司22-24年归母净利润分别为3.23、5.39和6.56亿元，对应EPS分别为0.29、0.48和0.58元，对应PE值分别为30、18和15倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　投资要点： 　　市场回顾： 2022 年 8 月，医药生物（申万）板块涨幅为-2.18%，在申万 28 个一级行业中排名第 17 位，跑赢深证成指、创业板指 0.61、1.20 个百分点。截止 2022 年 8 月 31 日，医药生物板块 PE（TTM，整体法）均值为 23.94 倍，在申万 28 个一级行业中排名第 11 位，位于自 2012 年以来后 1.10%分位数。 　　药品网络销售新规出台，利好专业规范的零售药店龙头。 9 月 1 日，市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》，自 2022 年 12月 1 日起施行。《办法》共 6 章 42 条，对药品网络销售管理、平台责任履行、监督检查措施及法律责任作出了规定。总的来看，本次药品网络销售新规遵循了“线上线下一致性”的监管原则，对平台责任、处方真实性、处方药分开展示、先方后药等提出了更为严格、具体的规定，将有助于规范药品网售行为，优化市场竞争环境，利好专业规范的零售药店龙头。 　　中报总结： 新冠疫情扰动下，医药生物板块业绩增速有所放缓。2022H1，医药生物板块整体营收增速为+8.68%，其中医疗服务、生物制品、医疗器械板块的营收增速靠前，分别为+41.80%、+18.45%、 +14.17%。 医药生物板块整体归母净利润增速为-5.24%，其中医疗服务、医疗器械、化学制药板块的利润增速靠前，分别为+75.86%、 -5.23%、 -5.26%。 总的来看，在新冠肺炎疫情的扰动下，医药生物板块 2022H1 业绩增速有所放缓。其中医疗服务、医疗器械板块业绩表现相对较好，医疗服务板块主要受益于：（1）在新冠大订单按时交付、非新冠业务订单增长良好的影响下， CXO 板块业绩增长迅速；（2）多地出现新冠疫情，新冠核酸检测需求增多，医学检测板块业绩高增。医疗器械板块主要受益于新冠疫情防控需求增加、医疗新基建以及国产替代等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等

　　主要观点： 　　事件描述 　　9 月 2 日，俄罗斯天然气公司 Gazprom 称由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。这条天然气管道东起俄罗斯维堡，经由波罗的海海底通往德国，是俄罗斯对欧洲主要输气管道。 　　北溪 1 号未能如期恢复供气， 化工品行业有望受益 　　按照原计划，“北溪-1”天然气管道会在 9 月 3 日完成例行检修后恢复供气。 但俄罗斯天然气公司 2 日表示，由于发现多处设备故障，“北溪-1”将完全停止输气。 自俄乌冲突以来， 俄气对北溪 1 号供气量较往年正常水平已大幅下降， 6 月份从 1.5 亿方/天减到 6000 万方/天， 7 月底北溪 1 号从 6000 万方/天减到 3000 万方/天。 天然气是欧洲主要能源，欧洲天然气消费中， 41.0%用于住宅相关、 32.8%用于工业领域、 16.0%用于商业和公共服务、 2.0%用于交通领域，其中住宅领域占据较大比重。“北溪-1” 暂停输气将加剧欧洲天然气短缺， 同时，进入三四季度，住宅取暖需求将逐步提升， 尽管德国总体天然气储备量达到 83%， 但尚未完成供暖季到来之前的存储目标。 　　这将挤压用于工业生产的天然气供应， 叠加高温干旱、核电和风电出力不足，导致 TTF 价格飙升。 欧洲天然气供应紧张问题一方面将持续抬升欧洲能源价格，提高化工品生产成本；另一方面， 天然气作为欧洲化工品生产的重要原材料及能源来源，供应紧张也将导致欧洲化工品供应下滑。 　　欧洲能源危机愈演愈烈，重点关注欧洲产能占比较大化工品 　　欧洲化工对天然气依赖较高， 巴斯夫曾表示，在欧洲，其购买的 60%天然气用于生产所需的能源——蒸汽和电力，剩余的 40%被用作生产基础化学品。 天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料。 当前欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、 MDI、 TDI 等， 关注此类重要化工品受益于欧洲区域性涨价传导至全球带来的涨价收益 　　中欧化工品高价差及双碳政策下需求释放为国内带来利好机会 　　欧洲能源危机为我国聚氨酯、磷化工、营养品等板块带来利好机会。短期来看，由于欧洲电价飙升，中国与欧洲的化工品成本大幅度分化，伴随欧洲经济衰退预期加剧，可以关注需求跟随 CPI 上行的行业，如 VA、 VE 供给减弱，有望催化维生素价格反弹。 欧洲天然气价格上涨使得以天然气为原材料的主要化工品成本大幅上升，如 TDI、 MDI等，中欧价差持续扩大。而近年来国内化工品产能快速扩张，供给能力显著提升，产品对外依存度降低， 中国 TDI、 MDI 产能占比均超过全球的 40%，若欧洲 TDI、 MDI 生产出现短缺，全球绝大部分的 TDI、MDI 需求可能都需要中国货源来供应。 此外， 欧洲能源供应的紧张趋势也为国内磷化工带来强预期。 国内经过过去几年的供给侧改革，磷矿供需已处于紧平衡状态，新能源崛起又为磷矿石带来了新增需求。目前磷化工上市企业已经基本完成了上游资源的整合，大部分已经形成了一体化发展，是可以抵御通胀的优质资产，磷化工或将继续维持高景气度。 　　投资建议 　　欧洲能源危机下， 中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，随着国内工业产业链完善、 产能升级叠加能源危机下全球化工品供应紧张，我们看好国内化工行业前景。建议关注新和成、 万华化学、 川发龙蟒、 兴发集团、 新洋丰等。 　　风险提示 　　在建产能建设进度不及预期，新兴技术研发遇阻，全球部分地区疫情反复风险， 全球知识产权争端， 化工品价格大幅波动， 全球贸易争端，经济大幅下滑风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　公司发布 2022 年半年报。 2022H1 公司实现营业收入 2.29 亿元，同比增长30.55%： 其中非新冠防疫产品营收 1.80 亿元，同比增长 41.95%； 防疫产品营收 0.49 亿元，同比增长 0.86%。 归母净利润 1.09 亿元，同比增长 50.99%。 　　重组蛋白核心业务实现高速增长，技术平台迭代新产品不断涌现 　　2022H1 公司重组蛋白业务实现营收 1.89 亿元，同比增长 29.75%， 占整体营收比重 82.50%； 剔除防疫产品后营收 1.55 亿元，同比增长 39.23%。 公司拥有 GMP 级质量管理体系平台并成功开发了 IL-15、 IL-7、 IL-21 等高质量GMP 级别细胞因子。 目前公司已建成新一代 Star Staining 定点标记技术平台， 针对蛋白特定位点标记效率较高， 同时检测灵敏度高产物均一性好，公司已依托该平台开发一系列荧光标记 CAR 靶点相关蛋白产品。 此外公司还针对阿尔茨海默病、帕金森病、脑肿瘤等中枢神经系统疾病的研究开发重组蛋白产品。 　　抗体、 试剂及检测业务逐步放量， 商业化品种数量同比增长 40% 　　2022H1 公司抗体、试剂盒及其他试剂业务实现营收 2819.13 万元，同比增长 22.85%； 剔除防疫产品营收 1251.21 万元， 同比增长 63.08%。 公司针对各类新兴生物技术研究开发多种研发工具，如靶点酶、 CAS 系列蛋白及超顺磁性预偶联磁珠等。 目前公司已有近 2700 种产品（其中重组蛋白 2400多种） 实现商业化，同比增长 40%， 产品应用场景不断拓宽。 此外公司本期检测服务收入 787.41 万元，同比增长 46.75%。 基于 Biacore 及 ForteBioOctet 两个平台，公司可提供包括抗体筛选、表征、一致性评价以及生物大分子间相互作用在内的一系列定性定量分析服务。 　　研发投入持续增长， 国际商业化同步推进 　　2022H1 公司研发投入达 5035.62 万元，较上年同期增长 92.24%； 研发人员170 人，占员工比例 33%。 目前公司在中美设有研发中心， 并计划在欧洲新建实验室或外延式并购， 从而扩大全球研发布局。 同时公司积极拓展海外业务， 已涉及近 70 个国家和地区， 全球客户超 6600 家， 覆盖强生、辉瑞、诺华等知名 MNC 药企。 今年上半年公司在瑞士新设子公司 Acro AG，同时扩大海外团队，海外非新冠防疫产品营收增长超过 50%。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022 至 2024 年营收为 4.97 亿、 6.49 亿、 8.63 亿元人民币，实现归母净利润 2.14 亿、 2.68 亿、 3.45 亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示： 疫情波动风险，国际关系变动风险， 研发进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，人才流失风险，内控风险

　　同仁堂(600085) 　　报告内容摘要: 　　疫情影响下净利润稳健增长，前五名系列放量较好。2022上半年同仁堂股份实现营收75.07亿元（+2.01%），归母净利润7.43亿元（+19.12%），受疫情影响，子公司同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，但公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。公司积极推进降本增效，提升生产效率，有效管控成本，销售毛利率有所提升，净利润稳健增长。前五名系列营收24.60亿元（+9.94%），毛利率较上年同期提升2.59pct，增长态势较好且盈利能力增强。 　　分板块制定十四五期间发展战略。1）工业制药板块将以打造中药产业集群为目标，优化业务布局及产品规划；有计划的研发新品种和引进新品种，打造差异化竞争力；加强供应链管理，推动工业制造转型升级，实现精益化生产管理,打造多品种全渠道的营销体系。2）商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域；3）海外业务板块将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设，统筹线上线下渠道联动。 　　安牛独门制作工艺药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制，公司“双天然”产品具备护城河属性，长期发展空间广阔。从电商零售终端售价来看，同仁堂安牛处于第一梯队，安宫牛黄丸在2012-2022年间单价从350元增长至860元，提升145.71%，显示其具备高端保健品的消费属性。 　　盈利预测与投资评级：同仁堂股份具备较强品牌知名度，安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为163.45/184.44/208.44亿元，归母净利润分别15.76/18.53/21.77亿元，EPS分别为1.15/1.35/1.59元，PE分别为39/33/28X。首次覆盖，给与“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、市场竞争风险。

　　医疗器械：关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域 　　2022H1板块总结：器械板块（95家样本公司，含科创板）22H1收入1482亿元（+35.6%），归母净利润519亿元（+43.6%），在高基数下依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量。分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因疫情影响和海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓，22Q2单季度收入590亿元（+7.1%），归母净利润168亿元（-5.6%），单季度净利率28.5%（-3.8pp），盈利能力相较Q1大幅回落。剔除新冠检测试剂的干扰，22H1器械板块收入822亿元（-4.3%），归母净利润178亿元（-29.9%），基本延续22Q1的下降幅度，由于疫情压制常规需求以及21H1高基数导致板块承压，随着基数降低和以及疫情影响减弱，22Q3器械板块内生经营情况有望逐步好转。 　　医疗器械领域控费基调不变，关注“医保免疫+业绩确定性“赛道。根据对器械板块复盘，器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、推进带量常态化的特征。但另一方面，医疗行业消费升级的趋势没有改变，器械公司向创新转型升级，并重视出海寻机，这为行业带来新的变数。随着工信部发布《“十四五”医疗装备产业发展规划》，提出了2025年医疗装备产业发展的总体目标和2035年的远景目标，医疗器械产业高端化升级、供应链安全稳定、核心技术补短板、跨界融合、创新产品推广运用等方面亦成为主旋律。在控费的背景下，我们建议从两个角度入手，一方面关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面关注短期和长期业绩的确定性。 　　投资建议。关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域。建议布局： 　　1.医疗设备：影像设备（联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗）、内镜（澳华内镜）。 　　2.出海：低值耗材（振德医疗）、设备（迈瑞医疗、祥生医疗、福瑞股份、理邦仪器）、常规IVD（普门科技、新产业）、CGM； 　　3.医疗新基建：自动发药机（健麾信息）、常规设备（迈瑞医疗）； 　　4.消费性医疗：眼科耗材（爱博医疗、欧普康视）、家用器械（鱼跃医疗）、血糖监测（三诺生物）。 　　风险提示：政策风险、汇率风险、研发不及预期、产品放量不及预期。

　　欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高 　　在欧洲每年消费的所有能源中，约有60%来源于进口，其中原油和天然气的依赖程度尤其高；2000-2021年，欧洲原油和天然气供给缺口呈小幅扩张态势。2021年，欧洲原油产量和消费量分别160.2/637.5百万吨，供给缺口为477.4百万吨，对外依存度为74.9%；天然气产量、消费量分别2104/5711亿立方米，供给缺口为3606亿立方米，对外依存度为63.2%。 　　俄罗斯的天然气对欧洲至关重要 　　超过30%的欧盟天然气由俄罗斯供应。在EU27地区，天然气的进口来源国主要为俄罗斯和挪威。2020年EU27对俄罗斯、挪威、阿尔及利亚三国的进口量分别1550/746/290亿立方米，占总进口量的39%/19%/7%，合计占比为65%。2021年，德国、法国、意大利天然气对外依存度分别高达89%、95%、94%，荷兰具备一定自有产量，对外依存度为33%。 　　俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲的供应情况 　　俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六轮制裁；俄乌冲突爆发以来，面对欧盟的多轮制裁，俄罗斯不断减少对欧洲地区的天然气输送；为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施 　　欧洲天然气短缺对化工行业的影响 　　欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整，且基本满足自己自足，2020年全球化学品销售额达3.47万亿欧元，欧盟销售额位列第二。鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的供应端形成较大冲击。 　　风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险

　　“光伏/风电—光热”一体化东风渐起，熔盐储能前景可期 　　近年来，国内光伏/风电装机规模快速增长，但由于风光发电具有较强的波动性与间歇性，大规模并网会对电网的安全稳定性带来显著的负面影响。在此背景下，大力发展相应的配套储能技术有助于解决风光发电的不稳定性问题，从而实现风光发电的充分有效利用、避免“弃光弃电”现象。2021年以来，新疆、内蒙古等地纷纷出台一系列的政策，对于新建光伏与风电项目配套的储能规模提出相应的要求，且多数地区要求配套的储能规模占光伏/风电装机规模的比例不低于10%。然而目前国内风光发电主要集中于西北地区，但受制于自然条件，抽水储能在西北地区适用性较弱。与此同时，相较于电化学储能，光热发电配套的熔盐储能系统具有调峰能力更强、适合大规模应用、使用寿命长、经济效益更优、安全环保等诸多优势。近期各地也纷纷出台一系列政策支持与引导光热发电项目与风光项目配套，以新疆为例，《服务推进自治区大型风电光伏基地建设操作指引（1.0版）》提出对建设4小时以上时长储能项目的企业，允许配建储能规模4倍的风电光伏发电项目，同时鼓励光伏与储热型光热发电以9∶1规模配建。我们认为，未来伴随风光新增装机的持续增长，“光伏/风电—光热”一体化趋势有望不断增强，光热发电配套的熔盐储能需求也有望迎来集中释放。 　　熔盐储能在火电机组灵活性改造、供暖供热、余热回收等领域应用成熟 　　（1）火电机组灵活性改造：熔盐储热调峰方案的原理为在火电机组发电过程中，通过熔盐吸热/放热功能实现蒸汽的收集与利用。（2）供暖供热：利用谷电将低温熔盐加热后存储至高温熔盐罐，在白天用热用汽时段，利用高温熔盐供暖供热。（3）余热回收：通过熔盐储热系统将余热回收利用，用于供暖、供热、发电等。 　　熔盐储能应用加速推进，“两钠”及硝酸企业或将受益 　　根据我们的测算，在不考虑火电机组灵活性改造、供热供暖与余热发电等领域熔盐储能需求增长的情况下，仅当前国内在建/拟建的3.01GW配套储能功能的光热发电系统带来的熔盐需求增量预计将达到102万吨，其中硝酸钠与硝酸钾各61万吨、41万吨。此外，作为硝酸钠与硝酸钾的上游原材料，硝酸的需求增量预计也达到71万吨。伴随光热发电项目陆续落地，上游硝酸钠、硝酸钾、硝酸等产品供给或出现一定的缺口。 　　受益标的 　　（1）云图控股：公司现有硝酸钠及亚硝酸钠产能合计10万吨/年，同时拟改扩建“两钠”产能30万吨/年，待其投产，公司将拥有“两钠”产能30万吨/年。 　　（2）华尔泰：公司目前拥有浓硝酸（折100%）产能25万吨/年。 　　（3）盐湖股份：公司间接控股子公司青海盐湖硝酸盐业股份有限公司拥有硝酸钾与硝酸钠产能各20万吨/年（该子公司于2021年进行破产清算）。 　　（4）山东海化：公司控股股东海化集团在建硝酸钠产能6.5万吨/年、亚硝酸钠产能13.5万吨/年与硝酸产能10万吨（折百）/年。 　　风险提示：光热项目投产进程不及预期、产品价格大幅下滑、国内疫情反复等。