2022三季报点评：业绩逐季度恢复，CDMO保持强劲动能-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　药石科技(300725)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收11.85亿元（+31.21%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润2.50亿元（-43.57%）；扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%）；经营性现金流1.86亿元（-33.53%）；业绩符合市场预期。

　　Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确：公司Q3营收和归母净利润分别为4.5和0.97亿元，同比增速为59.8%和57.9%，环比增速为12.8%和17.3%；Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确。

　　CDMO订单充沛：截至2022半年报，公司承接项目928个，其中有55个项目未API项目，4个DS/DP联合项目，3个DP项目，且III期项目数达到38个，后期项目明显增加，项目管线质量不断提升。同时，公司依托砌块的研发优势，切入CMC业务；目前CMC项目中有26%的客户是核心老客户引流，34%的客户是已有一定合作，40%客户为新客户，公司在砌块上的客户积累优势明显。

　　CDMO产能不断释放，支撑长期业绩增长：浙江晖石：1）501多功能GMP自动化车间于2022年3月正式启用。2）502车间在8月下旬左右启用，车间反应釜体积为94.3立方米，自动化水平更高。3）503车间计划于2023年上半年启用。公司CDMO产能不断释放，有效支撑快速增长的订单。

　　再发股权激励，加强核心团队凝聚力：公司于7月完成2022年股权激励计划授予，本期激励向206名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干授予限制性股票98.1万股，授予价格为51.5元/股。公司设定业绩考核目标为2022-2025年净利润增速不低于20%/16.7%/14.3%/12.5%，2021-2025年CAGR约为15.84%。新一轮激励计划的授予，将加强核心团队凝聚力，激发公司员工积极性。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.40/4.87/6.78亿元，2022-2024年对应PE估值分别为45/31/22倍；考虑到公司砌块业务稳定增长，CDMO业务放量；首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：订单获取不及预期，订单降价，产能释放不及预期等风险。

中心思想

业绩逐季恢复，CDMO业务动能强劲

药石科技2022年三季报显示业绩逐季度恢复，特别是第三季度营收和归母净利润实现显著增长。公司CDMO业务动能强劲，订单充沛，项目管线质量不断提升，且产能持续释放，为公司长期业绩增长奠定坚实基础。

股权激励强化团队，维持“买入”评级

公司通过新一轮股权激励计划，有效加强了核心团队凝聚力并激发员工积极性。分析师基于公司稳定的砌块业务和放量的CDMO业务，首次覆盖并给予“买入”评级，预计未来几年归母净利润将持续增长。

主要内容

2022年三季报业绩概览与Q3加速恢复

公司发布2022年三季报，前三季度实现营收11.85亿元，同比增长31.21%；归母净利润2.50亿元，同比下降43.57%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长20.95%；经营性现金流1.86亿元，同比下降33.53%，整体业绩符合市场预期。其中，第三季度营收和归母净利润分别为4.5亿元和0.97亿元，同比增速高达59.8%和57.9%，环比增速分别为12.8%和17.3%，显示出业绩逐季度恢复的明确趋势和环比再加速的态势。

CDMO订单充沛，项目管线质量显著提升

截至2022年半年报，公司承接项目总数达到928个，其中API项目55个，DS/DP联合项目4个，DP项目3个。值得注意的是，III期项目数量已增至38个，表明后期项目明显增加，项目管线质量持续提升。公司依托其在砌块领域的研发优势，成功切入CMC业务，其CMC项目客户来源多元化，包括26%的核心老客户引流、34%的已有合作客户以及40%的新客户，充分体现了公司在砌块领域的深厚客户积累优势。

CDMO产能持续释放，支撑长期业绩增长

为满足快速增长的CDMO订单需求，公司持续推进产能建设。浙江晖石的501多功能GMP自动化车间已于2022年3月正式启用。紧随其后，502车间也于8月下旬启用，该车间反应釜体积达94.3立方米，自动化水平更高。此外，503车间计划于2023年上半年启用。这些新增产能的不断释放，将有效支撑公司CDMO业务的快速增长，为长期业绩提供坚实保障。

股权激励计划落地，强化核心团队凝聚力

公司于2022年7月完成了2022年股权激励计划的授予，向206名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干授予了98.1万股限制性股票，授予价格为51.5元/股。公司为此次激励计划设定了明确的业绩考核目标：2022-2025年净利润增速分别不低于20%/16.7%/14.3%/12.5%，2021-2025年复合年均增长率（CAGR）约为15.84%。此举旨在进一步加强核心团队的凝聚力，激发员工积极性，共同推动公司业绩发展。

盈利预测与投资评级

分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.40亿元、4.87亿元和6.78亿元。根据最新股本摊薄，对应2022-2024年的PE估值分别为45倍、31倍和22倍。考虑到公司砌块业务的稳定增长以及CDMO业务的持续放量，分析师首次覆盖并给予药石科技“买入”评级。同时，报告提示了订单获取不及预期、订单降价以及产能释放不及预期等潜在风险。

总结

药石科技2022年三季报显示业绩逐季度恢复，特别是第三季度营收和归母净利润实现显著增长，展现出强劲的复苏势头。公司CDMO业务发展动能充沛，项目数量和质量持续提升，并通过浙江晖石新车间的启用不断释放产能，为未来业绩增长提供了坚实支撑。此外，新一轮股权激励计划的实施，有效增强了核心团队凝聚力并激发员工积极性。分析师基于公司稳定的砌块业务和放量的CDMO业务，首次覆盖并给予“买入”评级，预计未来几年归母净利润将持续增长。报告同时提示了订单获取、价格和产能释放等潜在风险，建议投资者关注。

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