正海生物（300653）：疫情影响Q3业绩，活性生物骨未来可期

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 正海生物在2022年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别达到3.41亿元（同比增长13.37%）和1.55亿元（同比增长22.86%）。尽管第三季度业绩受到疫情影响，但公司通过维持高毛利率（88.73%）和有效控制销售费用率，显著提升了净利润率至45.52%，显示出其强大的盈利能力和成本管理效率。 创新产品驱动未来发展 公司重磅产品活性生物骨于2022年10月获批上市，有望填补国内市场空白，成为新的业绩增长点。该产品结合了异种骨支架的天然结构与重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）的诱导愈合能力，技术优势显著。此外，公司持续的研发投入构建了完善的产品管线，包括钙硅生物陶瓷骨修复材料及乳房补片等在研产品进入临床阶段，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年前三季度经营业绩分析 营收与净利润表现 根据公司2022年三季报，正海生物在前三季度实现营业收入3.41亿元，同比增长13.37%；归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长22.86%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.52亿元，同比增长23.68%。从单季度来看，2022年第三季度实现营收1.10亿元，同比增长9.79%；归母净利润0.51亿元，同比增长13.04%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长11.62%。尽管第三季度业绩增速受到疫情等因素影响，但整体仍保持增长态势。 盈利能力与费用控制 公司在2022年前三季度的毛利率高达88.73%，虽同比略有下降1.35个百分点，但仍保持在较高水平。在费用控制方面，销售费用率改善明显，22Q1-Q3销售费用率为26.25%，同比下降4.96个百分点；管理费用率和研发费用率分别为14.42%和7.76%，同比分别微增0.09和0.3个百分点。销售费用率的下降有效带动了净利润率的提升，前三季度净利率达到45.52%，同比提升3.52个百分点，体现了公司良好的盈利能力和运营效率。 活性生物骨获批上市及其市场潜力 经过十四年的研发，正海生物的重磅产品活性生物骨已于2022年10月正式获批上市。该产品是市场上首个获批的同类国产产品，有望填补国内市场空白。活性生物骨由异种骨经特殊处理制成的骨支架（主要成分为羟基磷灰石和胶原蛋白），并与具有胶原特异结合能力的重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）结合而成。相较于传统骨修复材料，该产品不仅保留了骨的天然结构，rhBMP-2还能在愈合过程中诱导细胞快速长入，从而缩短愈合时间，具有显著的临床优势和市场竞争力。 持续研发投入与产品管线布局 公司持续加大研发投入，构建了完备的在研产品矩阵。报告期内，钙硅生物陶瓷骨修复材料及乳房补片已完成首例受试者随机入组，正式进入临床阶段。截至2022年上半年，公司在研产品管线中处于临床阶段和早期研发阶段的品种分别有5个，形成了“临床一代、研发一代”的产品梯队，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 投资建议与风险提示 基于对公司业绩和产品前景的分析，财通证券预计正海生物2022-2024年营业收入将分别达到4.80亿元、5.87亿元和7.09亿元；归母净利润将分别达到2.09亿元、2.54亿元和3.24亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.16元、1.41元和1.80元，对应市盈率（PE）分别为39倍、32倍和25倍。鉴于公司活性生物骨的上市及其市场潜力，以及持续的研发投入，给予公司“增持”的投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括活性生物骨销售不及预期、疫情不确定性以及宏观经济下行风险。 总结 正海生物在2022年前三季度展现了稳健的财务表现，营收和净利润均实现增长，并通过高效的费用控制维持了高盈利能力。公司核心产品活性生物骨的成功获批上市，标志着其在骨修复材料领域取得了重大突破，有望凭借其技术优势和市场空白地位，成为未来业绩增长的重要驱动力。此外，公司持续的研发投入和丰富的产品管线布局，为其长期发展提供了坚实保障。尽管面临疫情和宏观经济等不确定性风险，但基于其创新能力和市场潜力，分析师给予“增持”评级，认为公司未来发展可期。