一、研究框架/方法论 　　我们对医疗服务的整体观点：人口结构的不可逆变化，如人口老龄化&低生育率，对我国公共卫生与康养资源形成了严峻挑战。人均医疗消费支出占GDP的持续增长彰显群众对医疗服务一直以来的需求。公立医院资源始终稀缺，产能几乎饱和、提升缓慢，持续膨胀的需求将通过民营医院的持续发展满足；在政策一以贯之鼓励社会办医的春风下，以民营医院为主要行业模式的医疗服务板块有望获得永续发展。 　　1.1复盘 　　从整体生物医药历史市盈率板块看，现阶段生物医药板块市盈率低于历史中位数，未来期待板块估值修复。从细分板块看，医院板块历史PETTM位于历史中位数水平，估值合理，可以持续跟踪；检测服务板块历史PETTM低于历史中位数，具备修复机会。 　　1.2供给：公立医院数量缓慢下降，民营医院跃升 　　公立医院数量缓慢下降，民营医院数量逐年上升，社会办医逐步受到重视。我国民营医院从6644家增至2010年的2.46万家、公立医院从2010年的1.39万家下降至2011年的1.18万家（11月数据），民营医院正以稳定的增速在全国范围内扩张，作为公立医疗资源的补充和未来医疗资源供给的中坚力量。 　　民营医院诊疗人次缓步增加，公立医院依旧占据患者主要心智；民营医院诊疗人次增速快，患者就诊意识有所改变。虽然民营医院数量增加较快，但总诊疗人次基数和公立医院相比仍有差距，2021年民营医院总诊疗人次5.81亿人次而公立医院总诊疗人次达32.22亿人次，民营医院渗透率仍有很大提升空间。从诊疗人次增速看，民营医院诊疗人次增速一直高于公立医院，民众对于民营医院的接受度持续提高。 　　1.2供给：公立医院医保结余率下滑，民营医疗服务迎来发展黄金期 　　部分公立医院负结余，医保控费压力逐步显现：2020年我国共有4000余家公立医院出现结余率为负的情况，占比近50%，主要原因在于公立医院的公益属性和由于满足疫情防控需要而进行的疫情防控优先任务等。在疫情常态化的背景下，公立医院的收入将面临长时间低于历史水平，保持现金流平衡和永续发展将面临很大的挑战；数量和规模双增的民营医院有望作为公立医疗资源的良好补充，成为患者的选择。基本医疗保险基金结余逐年升高，医保控费的压力和目标未变，医院面临调整收入结构的以适应长期规划的挑战。在公立医院数量逐渐减少、床位产能逐步饱和、医保结余率下滑的情况下，未来民营医院将成为医疗服务的主要资源供给方。 　　1.2供给：医师资源整体稀缺 　　我国医师资源总体来说较紧缺，公立医院吸引更多医师。2020年我国公立医院共有执业医师171.10万名，民营医院共有41.74万名，公立医院的医师资源基础更雄厚。民营医院医师的复合增速高于公立医院，2010-2020年公立医院也是数量CAGR5.01%，而民营医院同期医师数量复合增速14.63%，民营医院的认知程度逐年提高，未来医师资源将进一步集中。 　　横向对比其他国家，我国床位资源处于偏紧缺状态：2017年我国每千人拥有床位数4.31张，略高于世界均值（2.89）但低于欧盟（5.41），远低于日本（13.05）和韩国（12.27）；2020年我国每万人拥有医师数29名，和2013年的美国持平，还存在很大的提升空间。

　　目录 　　1、行业估值指标、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI（22年一季度起未有新数据）；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（截至8.31橡胶、塑料子行业进出口量价数据尚未更新） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　核心观点 　　农药市场规模巨大，我国为最大原药生产国。农药是不可或缺的农资品，按作用分类主要包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等。2020年全球农药市场规模达698.9亿美元。农药产业链呈现全球分工格局，我国凭借成本优势，产业布局集中于中间体的定制化加工和仿制药的生产，逐渐发展成为全球最大的农药原药生产基地。2021年我国农药原药产量为249.8万吨，同比增长16.3%；出口量为220.2万吨，占国内生产总量的88.2%。国际农化巨头在研发、销售环节具有显著的竞争优势，占据农药前端研发和终端销售市场。2020年先正达集团、拜耳、巴斯夫、科迪华在全球植物保护产品行业的市场占有率分别为24%、20%、12%、11%。 　　受环保政策及行业供给侧改革影响，中国农药行业格局逐渐改善。一方面，我国加强农药品种登记管控，逐步淘汰高毒农药，推动农药产品向高效、低毒/微毒方向发展。目前市场上的主流农药均具有高效低毒的特性，其中除草剂包括草甘膦、草铵膦和麦草畏，杀虫剂包括吡虫啉和拟除虫菊酯，杀菌剂包括嘧菌酯和代森锰锌等。另一方面，我国推动农药落后产能持续出清，带动行业集中度提升。以草甘膦为例，过去几年中多家环保不达标的中小生产企业已被关停或购并，我国草甘膦生产企业已缩减至10家左右。2022年国内草甘膦CR5达65.8%。 　　农产品价格上涨，叠加国内转基因政策落地，农药行业景气有望上行。一方面，截至2022年9月2日，玉米CBOT期货结算价为668.25美分/蒲式耳，较2022年初上涨12.8%；截至9月2日，大豆、小麦CBOT期货结算价分别为1518.5、795.25美分/蒲式耳，较2022年初分别上涨14.2%、3.2%，目前均位于历史高位。粮食价格高企有望提高农民种植积极性，促进种植面积增加，进而提升农药需求，带动行业景气上行。另一方面，2022年6月《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》出台，我国转基因作物商业化政策加速落地。目前，我国已相继获批2个转基因大豆品种和7个转基因玉米品种，配套农药需求增长未来可期。 　　目前部分重点农药品种价格高于历史平均水平，景气周期有望延续。除草剂方面，截至9月5日，草甘膦、草铵膦市场均价分别为5.83万元/吨、22万元/吨，其中草甘膦价格位于历史中高位，草铵膦价格高于历史平均水平。叠加目前草甘膦、草铵膦库存处于低位，下游需求旺盛，支撑草甘膦、草铵膦价格高位运行。杀虫剂方面，截至9月5日，吡虫啉市场均价报16万元/吨，高于历史平均水平。杀菌剂方面，截至9月5日，代森锰锌市场均价报2.3万元/吨，高于近年来历史平均水平。代森锰锌为保护性杀菌剂，未来随着人民消费结构的改善，果蔬等经济作物种植面积提升，有望带动代森锰锌需求提升。 　　投资建议 　　在农产品行业景气，农药行业供给趋于集中的背景下，相关生产企业或将受益，如扬农化工、利尔化学、安道麦、新安股份、润丰股份、江山股份等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、转基因作物推广不及预期、国际贸易摩擦、气候异常等。