中心思想 北向资金强劲回流，市场信心有所提振 2022年第44周（2022W44），A股市场资金流向呈现出显著特征。其中，外资（北向资金）表现尤为突出，当周净流入高达322.83亿元，且11月以来累计净流入约417亿元，显示出海外投资者对A股市场的积极配置意愿和信心回升。这种大规模的资金回流，为市场注入了流动性，并在一定程度上提振了市场情绪。 主动资金聚焦医药电子，机构仓位稳中有升 在主动资金层面，尽管主力资金整体呈现净流出态势，但其内部结构性偏好明显。主动资金更倾向于布局医药和电子等板块，表明在市场波动中，部分机构投资者正积极寻找具有成长性和防御性的优质资产。同时，公募基金的平均测算仓位随市场回升略有上行，显示出机构投资者在市场回暖背景下，风险偏好有所提升，并逐步增加权益资产的配置。 主要内容 各类机构资金动态分析 本报告对公募、私募、保险、信托等各类机构的资金动向进行了深入分析，揭示了不同类型机构在当前市场环境下的投资策略和仓位调整。 公募基金：仓位上行，行业配置调整 截至2022年11月18日，主动权益型基金的平均测算仓位达到84.66%，较前期市场回升时略有上行，表明公募基金经理对后市保持相对乐观态度。具体来看，普通股票型基金、偏股混合型基金和配置型基金的平均测算仓位分别为88.56%、84.48%和82.85%，均处于较高水平。在行业配置方面，计算机板块的测算仓位较上周继续上升，显示出公募基金对科技成长领域的关注；而化工板块的测算仓位则有所下降，可能反映了对周期性行业短期表现的谨慎。此外，“固收+”基金的测算仓位为20.35%，略低于4月底水平，显示其在风险资产配置上保持相对稳健。值得注意的是，本年度以来主动权益类公募基金的成立数量及份额均不及去年同期，反映出新发基金市场活跃度有所降低。 私募、保险与信托：仓位调整与规模变化 私募证券投资基金方面，截至2022年9月底，其规模为5.98万亿元，较8月底略有下降。10月股票多头平均仓位为55.06%，较9月末下降2.44个百分点，显示私募机构在市场震荡中采取了更为谨慎的策略，适度降低了股票仓位。保险资金在9月的估算仓位为12.11%，其股票和证券投资比例已降至3月底水平，表明保险资金在权益市场的配置趋于保守。信托资金在2022年第二季度的估算仓位为4.52%，较年初下行0.30个百分点，同样反映出信托资金在权益投资方面的谨慎态度。 市场交易结构与资金偏好 本报告通过分析大中小单资金流向、主动资金流向以及外资、两融、一级首发、限售解禁和产业资本等多个维度，全面刻画了权益市场的资金交易结构和投资者偏好。 大中小单资金流向：主力净流出，行业分化显著 本周市场主力资金（超大单+大单）整体呈现净流出态势，显示大额资金在部分领域存在获利了结或避险情绪。从行业层面看，主力资金大幅流出有色金属和电力设备及新能源板块，这两个前期热门板块面临较大的资金压力。在个股层面，主力资金净流入而中小单净流出的标的包括海康威视、中国医药、复星医药等，表明这些个股可能受到机构资金的青睐，而散户资金则选择流出。相反，主力资金净流出而中小单净流入的个股如天齐锂业、赣锋锂业、二六三等，则可能反映了散户资金的逆势操作或对短期波动的追逐。在行业层面，主力资金净流出而中小单净流入的行业包括有色、电新、化工、地产、计算机等，进一步印证了主力资金对这些行业的谨慎态度。 主动资金流向：聚焦医药电子，回避高景气周期 2022年第44周，主动资金（主买净额）整体呈现-1415亿元的净流出，表明市场整体主动买入意愿不足。然而，在结构上，主动资金表现出明显的行业偏好。医药和电子板块获得主动资金的青睐，主买净额居前，显示出机构对这些行业的长期价值或短期催化剂的认可。食品饮料和非银行金融板块也获得了一定的主动资金流入。与此形成对比的是，电力设备及新能源、化工、有色金属、机械和汽车等前期高景气度行业则遭遇了主动资金的大幅净流出，反映出主动资金对这些板块的风险规避或调仓换股。在个股层面，复星医药、海康威视、五粮液、中国平安、中国软件等标的获得主动资金净流入，而隆基绿能、天齐锂业、通威股份、赣锋锂业、比亚迪等则遭到大幅净流出。 外资（北向资金）：大幅回流，偏好消费金融 北向资金在本周表现出强劲的回流态势，当周共计净流入322.83亿元，其中沪股通净流入153.65亿元，深股通净流入169.19亿元。自11月以来，北向资金累计净流入已达约417亿元，显示出外资对A股市场的持续看好。在行业偏好上，2022W44周北向资金对消费和金融板块的增持力度较大，这可能与这些板块的估值优势或宏观经济复苏预期有关。 两融、一级首发、限售解禁与产业资本：多维度资金影响 截至2022年11月18日，沪深两市两融余额为15708亿元，其中融资余额14651亿元。本周杠杆资金对非银行金融和房地产板块的单向流入额持续上升，表明部分投资者通过杠杆资金加大了对这些板块的配置。11月以来两融成交活跃度较高，反映市场交易情绪有所回暖。一级首发市场方面，11月以来沪深新股首发募资金额为202亿元，本年以来累计募资金额已接近5300亿元，显示IPO市场保持活跃。限售解禁方面，11月沪深限售解禁金额预计约4000亿元，这可能对相关个股的股价形成一定的压力。产业资本方面，11月以来重要股东净减持近170亿元，表明产业资本在近期市场中呈现净流出态势，可能与股东自身资金需求或对公司估值的判断有关。 总结 本周权益市场资金流向呈现出多重特征。北向资金的大幅回流是市场的一大亮点，显示出海外投资者对A股的信心增强。公募基金仓位随市场回升而上行，并对计算机等成长板块保持关注，同时对化工等周期性行业有所减持。私募、保险和信托等机构则普遍保持谨慎，仓位有所下降或维持在较低水平。 在市场交易层面，主力资金整体净流出，但其内部结构性偏好明显，主动资金积极布局医药和电子等板块，而对电力设备及新能源、有色金属等前期热门行业则呈现净流出。两融余额保持高位，且杠杆资金对非银和地产板块的关注度提升。一级首发市场保持活跃，但限售解禁和产业资本减持的压力不容忽视。 总体而言，当前A股市场资金面呈现出机构间分化、内外资结构性偏好差异的特点。北向资金的积极流入为市场提供了支撑，而主动资金的行业轮动和机构仓位的调整，则反映了市场在不确定性中寻求结构性机会的趋势。投资者需密切关注各类资金的动向，以把握市场结构性投资机会。

中心思想 政策驱动下的医药投资新机遇 本报告核心观点指出，在“二十条措施”发布后，医药行业迎来新的投资主线。中美会晤的积极信号边际改善了医药出口产业链的预期，而国家对新冠疫情防控基础设施（特别是ICU建设）的强化，将催生相关医疗设备和防疫产业链的增量需求。同时，医药板块整体估值回升，中药、医药商业和生物药等子板块表现强劲，显示出市场对政策调整和产业升级的积极响应。 创新升级与价值重构为长期主线 报告强调，在医改持续深化背景下，医药产业正经历价值重构和产业拐点。创新和差异化是医药投资的长期主线，尤其看好2022-2024年医药创新升级配套产业链（如CXO、科研工具、API、制药装备）的确定性景气阶段。此外，具备良好竞争格局、产品持续迭代和国际化能力的创新药械企业，以及低估值中药和仿创药板块的修复行情，也构成重要的投资机会。 主要内容 “二十条”后医药投资主线分析 中美会晤对医药产业链的影响 2022年11月14日，中美两国元首会晤，旨在推动中美关系重回稳定发展轨道。报告分析认为，此次会晤可能边际改善了市场对贸易摩擦和产业转移的预期，对以医药CXO、原料药、医疗器械为代表的医药出口产业链构成利好。这些产业链在国内医药体系中扮演“枢纽”角色，在全球供应链中日益重要。 投资建议： 关注具有全球竞争力的创新升级配套产业链公司，包括： 医药CXO： 药明康德、康龙化成、九洲药业、凯莱英、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、美迪西、药石科技等。 医药API及其他创新相关供应链： 健友股份、普洛药业、仙琚制药、奥锐特、森松国际、键凯科技、药康生物等。 医疗器械： 迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗等。 新冠防控能力建设与后疫情投资机遇 2022年11月17日，国务院联防联控机制新闻发布会强调，我国将持续加强定点医院、方舱医院和发热门诊建设，并特别要求ICU床位达到床位总数的10%。报告指出，这是“二十条措施”后针对医疗基础设施建设的重要指示，将带来移动DR、方舱/车载CT、监护仪、呼吸机、便携彩超等新冠防控相关设备的新增量需求。 投资建议： 从检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链等角度关注后疫情投资主线： 检测： 推荐亚辉龙、润达医疗等。 疫苗： 推荐康希诺、智飞生物等，关注石药集团mRNA疫苗进展。 药物： 化药推荐复星医药（阿兹夫定），关注先声药业、君实生物、众生药业、歌礼制药等；中药关注以岭药业等。 医疗设备： 推荐迈瑞医疗（全线产品）、微创医疗（ECMO）等，关注联影医疗（移动DR、CT）、鱼跃医疗（呼吸机）等。 供应链： 推荐近岸蛋白、诺唯赞、泰林生物、拱东医疗等，关注康为世纪、菲鹏生物等。 医药市场表现与细分板块分析 行业整体表现与估值变化 本周（截至2022年11月18日），医药板块整体上涨5.69%，跑赢沪深300指数5.34个百分点，在所有行业中排名第1。然而，2022年累计跌幅仍达15.20%，排名倒数第15。 成交额： 医药行业本周成交额为7534亿元，占全部A股总成交额的15.2%，较上周环比上升2.3个百分点，略高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值： 医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.2倍，环比上升1.4。医药行业相对沪深300的估值溢价率为163%，较上周环比上升13.0个百分点，但仍低于四年来中枢水平（174.0%）。 陆港通持股： 陆港通医药行业投资1881亿元，占陆港通总资金的11.3%，医药北上资金环比增加116亿元。 子板块涨跌幅及资金流向 细分板块涨跌幅（Wind中信医药分类）： 本周医药各子板块估值均回升，其中中成药（+2.56）、医药流通（+1.81）和化学制剂（+1.63）为估值上升前三板块。 细分板块涨跌幅（浙商医药重点公司分类）： 本周各板块均有不同幅度上涨，其中中药（+12.5%）、医药商业（+10.7%）和生物药（+7.2%）为涨幅前三板块。中药板块的以岭药业（+48.3%）、康缘药业（+24.4%）拉动较大；医药商业板块的大参林（+20.9%）、一心堂（+16.4%）和老百姓（+15.9%）引领涨幅。 陆港通资金流向： 所有细分板块均实现净流入，其中医疗器械净流入50.22亿元、生物制品15.57亿元、中药14.35亿元。陆港通医药标的市值增长前五名为迈瑞医疗、恒瑞医药、以岭药业、药明康德和益丰药房。港股通医药标的市值增长前五名为阿里健康、锦欣生殖、石药集团、复星医药和绿叶制药。 限售解禁与股权质押情况 2022年11月7日至12月2日，共有26家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中普门科技、博瑞医药、澳华内镜等公司解禁股份占流通股本比例较高。在股权质押方面，景峰医药、振德医疗、普洛药业、柳药股份等公司第一大股东股权质押比例有所上升，瑞康医药等公司第一大股东股权质押比例有所下降。 2022年医药中期策略与重点推荐 价值重构下的产业升级方向 报告指出，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待催化。在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保支付对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）以及工信部开展的医药产业链强链补链行动，体现了政策改革的震荡深化。代表医药产业景气方向的创新和差异化，依然是医药投资主线。 研发、量产及创新领域投资机会 国内医药产业升级过程中，2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域将迎来更加确定性的景气阶段。这些领域包括研发（CXO、科研工具）和量产（制造、上游科学工具、装备）。同时，报告也关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会。 重点推荐领域及公司： 研发： CXO、科学工具等；推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、方达控股、百诚医药等。 量产： API、制药装备、试剂、耗材等领域；推荐健友股份、普洛药业、仙琚制药、普利制药、天宇股份、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技、药石科技、纳微科技、诺唯赞、拱东医疗、海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等。 创新： 竞争格局良好、产品持续迭代，国际化能力的器械、药品公司；推荐迈瑞医疗、微创医疗、南微医学、心脉医疗、澳华内镜、微创机器人、微电生理、科济药业-B，关注佰仁医疗、开立医疗、惠泰医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。 其他： 消费、疫苗、医疗服务、创新配套产业公司；推荐万泰生物、智飞生物、康希诺、济川药业、康缘药业，关注爱尔眼科、片仔癀等。 总结 本周医药行业在多重利好因素驱动下表现强劲，整体上涨并跑赢大盘，估值有所回升。中美会晤的积极信号和国家对新冠防控基础设施建设的强化，共同构筑了“二十条”后医药投资的新主线。市场对医药出口产业链（CXO、原料药、医疗器械）的预期改善，以及对防疫产业链（检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链）的增量需求，成为短期关注焦点。从中长期看，医改深化背景下的产业升级和价值重构是核心逻辑，创新和差异化方向将持续受益。报告建议投资者把握中药、仿创药低估值修复行情，并持续关注CXO等高增长行业的长期投资价值，以及创新药械在研发和商业化方面的机会。同时，需警惕行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期及业绩不及预期等风险。

　　本周观点一：稳经济政策逐步显效，我国制造业有望充分受益 　　2022 年 11 月 16 日，中国人民银行发布《2022 年第三季度中国货币政策执行报告》，在我国高效统筹疫情防控和经济社会发展，及时推出并加力落实稳经济一揽子政策措施和接续政策措施的不断努力下，我国宏观经济持续向好。消费端，居民收入与经济基本同步增长。2022 年前三季度，全国居民人均可支配收入27650 元，同比名义增长 5.3%，扣除价格因素实际增长 3.2%。农村居民收入增长快于城镇居民，城乡收入分配结构持续改善。 供给端，信贷结构与投资结构不断优化，制造业回暖在即。2022 年 9 月末，制造业中长期贷款同比增长 30.8%，比全部贷款增速高 19.6 个百分点。2022 年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）421412 亿元，同比增长 5.9%。其中制造业投资增长 10.1%，高于全部投资 4.2 个百分点；基础设施投资增长 8.6%，高于全部投资 2.7 个百分点。我们认为，伴随宏观经济的逐步回暖，社会消费端有望进入上行趋势，驱动上游原材料迎来估值修复机会。同时，我国货币政策制定过程中，始终关注金融对实体经济的支持力度，受益于我国政策对制造业贷款的大力支持，我国制造业、基础设施等投资增速高于平均水平，以化工为代表的制造业行业或将充分受益。 　　萤石市场价格高位不减，无水氟化氢市场货源偏紧 　　本周（11 月 14 日-11 月 18 日）萤石市场小幅上涨后持稳运行，据百川盈孚，当前多数厂家对次月价格仍持看涨预期，场内货源高价惜售为主，市场交投表现平静。本周无水氟化氢市场货源偏紧，零散订单市场报盘坚挺，11 月份华东地区国内定价在 10800-10900 元/吨，萤石市场价格依旧高位不减，冬季难以回头。 　　行业新闻：中化新非公开转让合盛公司股份；云天化发布定增预案等 　　【中化国际】11 月 16 日晚，中化国际发布公告，子公司中化新加坡拟以非公开协议转让方式向海南橡胶转让持有的合盛公司 36%的股份。 　　【云天化】 11 月 16 日晚，云天化发布非公开发行股票预案，募集资金不超过 50亿元，用于建设聚能新材 20 万吨/年磷酸铁项目（20 亿元）、天安化工 20 万吨/年磷酸铁项目（15 亿元）和偿还贷款（15 亿元）。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等； 【化纤行业】泰和新材、三友化工、新凤鸣、华峰化学、海利得等； 【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等； 【三氯氢硅】宏柏新材、三孚股份、晨光新材；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等； 【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　智飞生物(300122) 　　事件：近日，公司重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO 细胞）（简称“重组新冠疫苗”）同源加强（第 4 针接种）临床研究项目获得初步研究结果。临床研究结果显示，已完成公司三针重组新冠疫苗基础免疫人群间隔 6 个月或12 个月进行一针加强免疫后，针对包括 Omicron 变异株在内的新冠病毒中和抗体水平显著提升，且安全性良好。 　　点评： 　　公司重组新冠疫苗同源加强能有效应对奥密克戎变异株。 为探索重组新冠疫苗同源加强的必要性和可行性，公司采用开放性试验设计，筛选入组完成公司三针重组新冠疫苗基础免疫的受试者，在间隔 6 个月或 12个月后，进行一针加强免疫。 　　具体研究结果显示，间隔 6 个月加强针接种后 14 天，针对真病毒的中和抗体（GMT）检测：原型株 GMT 为 264.2（增长 11.3 倍），阳转率（4 倍增长）为 91.33% ，其中 18～59 周岁组、 60 周岁及以上组中和抗体 GMT 分别为 305 （增长 11.4 倍）、105.7 （增长 10.8 倍）；针对假病毒的中和抗体检测： Omicron BA.2.12.1 株 GMT 为 149.85 （增长 5.5倍）、Omicron BA.4/5 株 GMT 为 94.64（增长 3.3 倍）。 　　间隔 12 个月加强针接种后 14 天，针对真病毒的中和抗体检测：原型株 GMT 为 396.4（增长 62.7 倍），阳转率（4 倍增长）为 98.00% ，其中 18～59 周岁组、60 周岁及以上组 GMT 分别为 557.4（增长 75.9倍）、147.7（增长 39.0 倍）；针对假病毒的中和抗体检测：Omicron BA.2.12.1 株 GMT 为 232.87（增长 10.8 倍），阳转率（4 倍增长）为81.67%；Omicron BA.4/5 株 GMT 为 161.72（增长 6.7 倍），阳转率（4 倍增长）为 73.00%。 　　重组新冠疫苗同源加强可显著提升中和抗体水平。 我国已批准新冠病毒灭活疫苗和腺病毒载体疫苗完成基础免疫人群开展同源/ 序贯加强免疫，但对于完成三针重组新冠疫苗基础免疫的人群尚无加强免疫措施。公司重组新冠疫苗加强免疫临床研究显示，通过对已完成公司三针重组新冠疫苗基础免疫人群，间隔 6-12 月开展加强免疫，可显著并快速提升人群的针对新冠病毒原型株及 Omicron 变异株的中和抗体水平。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现收入 342.45、426.64、521.05 亿元，同比增长 1 1.7%、24.6%、22.1%，归母净利润80.11、95.1、1 16.36 亿元，同比增长-21.5%、18.7%、22.4%，对应PE 分别为 19.01、 16.01、 13.09 倍，考虑 HPV 疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 　　风险因素： 产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。

　　乙烯工业经历百年炼，生产技术成熟且多样化，下游产品丰富，是石化产业的核心。1920年第一家商业化乙烯装置建成，百年发展乙烯工业逐渐形成以石脑油、乙烷、煤/甲醇制法为主，裂解技术成熟多样的工艺体系。乙烯装置是其生产进步的核心，未来裂解炉的技术发展方向将逐渐转向大型化、绿色化、智能化。催化剂是实现烯泾高性能低成本规模化生产的关键，其改革也促成了乙烯下游产品的不断更新换代。 　　乙烯产能变革主要受到政策、原料价格和需求的影响，2025年前中国将引领产能增长并由原料驱动转向技术驱动。21世纪以来三次产能扩张（中东乙烷、美国页岩气和中国煤制乙烯）主要由原料成本驱动，“十四五”期间欧美产能逐步转移至消费地，自给率缺口促使我国产能进一步扩张。通过复盘海外三家代表性乙烯技术公司，我们认为（1）专注有竞争优势的主业发展是化工企业做大做强的通路，也是困境反转的解决方法；（2）通过技术层面渗透全球聚烯烃产业发展，是竞争日益激烈的乙烯行业的突破路径之一。因此我们认为技术、工艺进步将是未来产能的主要驱动因素，体现在我国乙烯装置技术、关键原料/催化剂逐步自主化，下游产品更贴合消费市场。 　　乙烯原料多元化已成必然趋势。我国乙烯较大的当量缺口，以及原油高进口依存度凸显了烯烃原料多元化的重要性。原料的可获性、价格水平、生产工艺等因素，使煤/甲醇制乙烯、乙烷裂解制烯烃项目各具优势。双碳目标下，原油直接裂解制烯烃等技术已有所突破。 　　研发投入+新消费需求，烯烃产品趋于高端化。随着我国乙烯产能扩张，下游产品也进入供应增速的阶段，低端产品同质化严重，竞争加剧。从全球格局看，中国化工品研发投入在不断加大，中国将进入化工品高附加值区。随着国内产业结构优化升级，半导体、电子电器、新能源、信息通信、航空航天等相对新兴领域发展势头良好，有望带动上游化工新材料需求持续增长。预计“十四五”末我国化工新材料消费量将达到5700万吨，自给率上升到75%，占化工行业整体比重超过10%。 　　乙烯下游值得关注的新材料：聚乙烯是乙烯主要下游需求（占比61%），关注茂金属聚乙烯（mPE）、光伏EVA、POE、锂电池薄膜以及高端BOPET薄膜在新能源等领域的需求放量，和技术突破带来的国产替代空间。 　　结论与推荐。乙烯产业经过百年发展进化，其传统的生产工艺业已成熟，在当前能源创新与能源安全的双重背景下，我们认为乙烯行业今后的发展方向将是原料多元化、技术低碳化以及产品高端化。着重关注两条主线：1）油价波动下，煤制烯烃以及烷制乙烯各有优势。我国煤化工具有天然资源、技术经验领先，在海外能源高企下具有明显成本优势；美国乙烷供给放量但下游乙烯裂解装置无大的新增，乙烷价格有望回归合理区间，轻烃化工有低能耗、低碳排、流程短收率高、产氢多的优势，属于国家政策鼓励工艺。2）乙烯产能的投放今后将由技术、新市场需求驱动，新材料是乙烯产能消化的重要突破途径，注重科技研发、产品更符合市场发展趋势的化工企业将更具有长远竞争力；我国大炼化在EVA已经形成突破，未来在POE等方面有望形成新的增长点。重点推荐：卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、宝丰能源、万华化学等 　　风险提示：国内的乙烯产能过剩风险；新技术及新材料应用进展不及预期的风险。

　　事项： 　　11月10日，中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。 　　11月11日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组贯彻落实中央政治局常委会会议精神，发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》。 　　点评 　　鉴于当前全国疫情呈多点散发、持续高发的态势，防控二十条对现行的隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务、疫苗接种、服务保障企业和校园等疫情防控、滞留人员疏解等方面措施提出了进一步优化调整。我们认为，防疫措施将更加科学化、精准化和有效化，建议关注生物医药板块投资两条投资主线：一是，与疫情防控直接相关的诊断、救治和免疫等方向有望成为常态化需求；二是，关注防疫措施优化后，带来的医疗行业补短板强弱项机会。 　　一是，与疫情防控直接相关的诊断、救治和免疫等方向有望成为常态化需求。我们认为本次防控二十条提出了更加科学、精准的要求，参考海外经验，对抗原检测、特效药、疫苗等方向仍有较强需求，结合国内情况，我们认为未来抗原检测、特效药及疫苗、中医药等方向值得继续重视。 　　抗原检测：即便核酸检测依然是新冠诊断的金标准，但在制定规范核酸检测的具体实施办法的新要求下，核酸检测市场需求侧面临重整。考虑防控二十条强化风险人员强化居家管理，参考上半年上海疫情大面积使用抗原检测试剂，第九版诊疗方案也明确提出对疑似病例要尽可能采取快速抗原检测，我们认为抗原检测市场有望迎来新的放量。 　　特效药及疫苗：特效药和疫苗是终结疫情的重要武器。国内目前已有9款疫苗上市（含紧急使用），包括科兴灭活病毒疫苗、康希诺腺病毒疫苗、智飞生物重组蛋白疫苗等重要产品；3款药物上市，包括中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液和小分子口服药辉瑞Paxlovid（进口）、真实生物阿兹夫定。我们建议关注上述产品的放量，在加强加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，以及满足患者用药需求的要求下，相关产品和供应链持续获益。同时，变异毒株的不断出现，市场急切呼唤具有广谱效力和针对性较强的的特效药物和疫苗出现，一要重点关注针对变异毒株的在研疫苗，尤其是临床安全性、免疫原性、广谱性等方面均取得优异表现的产品；二要持续关注药效强、受变异株影响小、生产成本低、运输储存方便的小分子口服药研发。 　　中医药：“三药三方”（“三药”即金花清感颗粒、连花清瘟颗粒和胶囊、血必净注射液，“三方”指清肺排毒汤、化湿败毒方、宣肺败毒方）从抗疫初期到病毒变异一直发挥重要作用。优化防控二十条重点提出“做好有效中医药方药的储备”，结合近期中药材价格指数高位小幅回调，有利于下游中成药、中药饮片板块成本端压力缓解，板块长期向好趋势不变。 　　二是，关注防疫措施优化后，带来的医疗行业补短板强弱项机会。今年全国疫情呈多点散发、持续高发的态势，国内医疗卫生服务持续承受高压，本次措施优化重申加强医疗资源建设，有助于推动行业领域优化升级，关注医疗装备及大型设备、医疗冷链物流板块投资机会。 　　医疗装备及大型设备：新冠疫情的爆发进一步暴露了国内医疗资源不充足，整体发展不均衡的问题。国家卫健委数据显示，每千人口的医疗床位6.7张，每10万人口的重症医疗床位不到4张，占比仅为0.3%的三级医院提供了占全国34.2%的床位与26.3%的诊疗人次。此次提出加强医疗资源建设，既是疫情防控过程中医疗救治的需要，也是高质量发展医疗卫生事业的需要。结合《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》中提出加快构建强大的公共卫生体系，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，提高全方位全周期健康服务与保障能力，我们认为伴随着国家相关工作部署开展，医疗机构提升医疗装备及大型设备的配置水平势不可挡，同时叠加国家鼓励创新，加快推动国产替代大方针不变，国产医疗设备产业迎来黄金时期。 　　医疗冷链物流商业：终端配送、物流通畅亦是此次防控优化的重点。疫情期间，疫苗、抗体、血清以及检测试剂等冷链产品快速发展，冷链设备设施需求进一步提振，与之不匹配的是冷藏冷冻设施设备、车辆、标准化载器具等资源不充足、无缝衔接的信息化管理水平低、冷链物流体系不健全。中物联医药物流分会资料显示，2020年受新冠疫情影响，22.22%的物流企业业务量减少30%以上；同时由于交通限制，导致35%的企业运输成本增加30%以上；由于干线受阻导致货物积压，仓储压力加大。长期来看，疫情的爆发促使医药物流行业加快信息化，智能化，数字化发展，未来，具有强大资源优势、先发布局提升冷链物流配置，优化现有物流配送网络的龙头企业有望控本增效，进一步扩大市场规模。 　　展望后市，我们认为，防疫措施将更加科学化、精准化和有效化，建议关注生物医药板块投资两条投资主线：一是，与疫情防控直接相关的诊断、救治和免疫等方向有望成为常态化需求；二是，关注防疫措施优化后，带来的医疗行业补短板强弱项机会。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险、创新药研发风险、产品上市后商业化不及预期风险。

　　受全球宏观经济和疫情等因素影响，上游原材料价格高企，行业三季度业绩环比回落。未来需求端受益于疫情缓和、国产替代加速、稳增长落地等有望复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　三季度业绩环比回落，行业盈利能力承压：2022年前三季度原油价格有所回落但仍维持高位震荡，部分化工产品价格高企。2022年前三季度基础化工全行业营业收入合计15,034.42亿元，同比上升18.99%；归母净利润合计1,636.55亿元，同比增长5.26%；销售毛利率、销售净利率分别下降2.62pcts、1.39pcts，为22.02%、11.74%。ROE（摊薄）为11.73%，同比下降0.93pcts。22Q3营收环比22Q2下降11.41%，归母净利润环比下降44.92%，销售毛利率、销售净利率、ROE环比二季度分别下降4.35pcts、4.98pcts、2.39pcts。 　　子行业景气度分化，钾肥及氟化工业绩表现亮眼：35个子行业中，有32个子行业2022年前三季度营收同比实现正增长。前三季度地缘政治影响化肥供应，叠加下游需求旺盛，化肥主要产品价格走高，钾肥、磷肥、复合肥、氮肥营收同比涨幅分别为124.08%、30.22%、27.26%、12.48%。三季度基础化工各子行业营收环比二季度有明显下滑，仅有8个子行业环比实现正增长，27个子行业环比出现负增长，其中复合肥环比跌幅超过40%。2022年前三季度有20个子行业的归母净利润同比实现增长，钾肥、氟化工涨幅分别为229.48%、113.67%。化纤板块盈利能力下滑，涤纶、氨纶、锦纶归母净利润同比跌幅分别为94.26%、70.21%、68.93%，粘胶归母净利润同比转亏。全行业22Q3归母净利润环比22Q2大幅下降。35个子行业中，仅有3个子行业（其他橡胶制品、改性塑料、非金属材料）22Q3归母净利润实现环比增长，涨幅分别为13.89%、10.02%、7.21%。27个子行业的归母净利润环比减少，涂料油墨子行业环比跌幅达79.11%。电子化学品与半导体材料22Q3归母净利润环比22Q2亦有所下滑，跌幅分别为43.86%和7.96%。 　　行业持续扩产：2022年前三季度基础化工行业在建工程为2,774.77亿元，同比增长41.00%。7个子行业的在建工程同比下降，其余均呈上升趋势，同比增长超过100%的子行业为纯碱、氟化工、有机硅、煤化工、改性塑料。2022年前三季度基础化工行业固定资产金额为8,264.08亿元，同比增长12.09%；涨幅居前的子行业为涂料油墨、胶黏剂及胶带，同比涨幅分别为52.79%、50.26%。 　　投资建议 　　2022年前三季度行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行业景气度有所分化。截至2022年11月16日，SW基础化工（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为13.39倍，处在历史（2002年至今）的1.14%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.34倍，处在历史水平的34.69%分位数。受全球宏观经济和疫情等因素影响，行业景气度低迷，预计未来宏观经济环境向好，需求端有望复苏，维持行业强于大市评级。带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。建议关注以下 　　投资线索： 　　1、原料价格波动，看好一体化行业龙头。建议关注海外（尤其是欧洲）能源供应危机下产能受限的化工品种。中长期在碳中和背景下产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升等。 　　2、国产替代背景下，新材料有望延续高景气。随着下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、皇马科技等。 　　3、全球播种面积稳定，粮食安全关注度提升，农化或将持续景气，推荐利尔化学、联化科技等。 　　4、疫情逐步得到控制，未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动，部分建筑结构材料、氟化工等企业将受益。推荐：苏博特、巨化股份等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。

　　投资要点： 　　2022年1-11月份市场走势回顾。 22022年1-11月份（ 2022/1/1-2022/11/15）， SW医药生物行业指数整体下跌16.64%，跑赢同期沪深300指数约5.11个百分点。分季度来看， SW医药生物行业Q1、Q2、 Q3分别下跌10.79%、 4.2%和14.24%， Q4走势好于前三个季度。 　　业绩回顾。 2022Q3， SW医药生物行业营业总收入和归母净利润分别同比增长8.8%和-0.5%，增速同比环比均有所回升。 医药生物行业三级细分板块中，收入端仅疫苗和医疗耗材同比有所下滑，利润端仅原料药、化学制剂、中药、疫苗、其他生物制品和医疗耗材同比有所下滑。与2022Q2增速相比，多数细分板块2022Q3业绩增速有所回升。 　　维持对行业的推荐评级。 随着疫情影响减弱， 2022Q3，行业三级细分板块中，收入端仅疫苗和医疗耗材同比有所下滑， 与2022Q2增速相比，多数细分板块2022Q3业绩增速有所回升，表明行业具有较强的增长韧性。从政策展望来看， 2022年国家医保谈判预计在11月进行； 高值耗材地方联盟采购持续推进，多种器械集采预计Q4或明年开标；第八批国采市场竞争格局满足原研/过评企业4家及以上的化药已有95个，预计明年开标。目前市场已经经过多轮医保谈判和集采的洗礼，对此已有较充足的预期，预计对市场的负面影响有限。从估值上看，截至2022年11月15日， SW医药生物行业整体PE（ TTM，整体法）约26.3倍，较年初回落21.5%，估值处于行业近十年来底部区域。从长期来看，医药行业本身兼具成长性、 科技和消费属性，医药赛道坡长雪厚，随着国内老龄化的趋势不断加快，医药行业需求确定性不断加强。 从近期公布政策来看，医药行业相关政策趋于缓和，叠加行业估值已是近十年的底部。 建议关注： 政策友好，在政策精心呵护下，有望迎来新一轮发展机遇的中药板块； 在手订单丰富、景气度有望延续的CXO板块； 有望受益于国产替代率上升的科学服务板块； 有望受益于医疗新基建和国产替代的医疗设备板块； 有望受益于赛道景气度提升的医美板块等。 　　风险提示： 新冠疫情持续反复， 行业竞争加剧， 产品降价， 产品安全质量风险， 政策风险， 研发进度低于预期等

　　红日药业(300026) 　　核心观点 　　前三季度业绩承压。2022前三季度公司实现营收49.00亿元（-10.68%），归母净利润4.70亿元（-26.15%），扣非归母净利润4.10亿元（-34.10%）。其中三季度单季营收15.89亿元（-20.58%），归母净利润1.18亿元（-40.63%），扣非归母净利润0.99亿元（-50.00%）。前三季度营收、利润均同比下滑，利润端下滑幅度大于收入端。 　　配方颗粒国标颁布缓慢，品种仍存不足，业务恢复不及预期。目前国标品种仅颁布实施200个，而5月份公示的50个国标仍未正式颁布，导致近两月公司在国标备案上未有较大进展；省标方面，各省品种数量、品种参数等存在较大差异且互认度低，给省标备案带来困难。省标备案难度较大叠加国标颁布缓慢导致公司可销售的新标品种数不足，销量受到较大影响，业务恢复缓慢。 　　配方颗粒长期前景广阔，有望迎来数倍扩容。自2021年试点结束后，配方颗粒的使用终端将由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业的各级医疗机构，使用范围大大增加，有望迎来数倍增长空间。目前行业虽受限于品种数量短期受挫，但长期前景广阔，作为中药现代化的重要一步，配方颗粒标准化势不可挡，随着后续国标品种颁布实施，配方颗粒行业将逐步恢复，有望于2023年迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。 　　产品线丰富，全产业链布局。公司以研发精药、生产良药为己任，专注重症领域、肿瘤及免疫、心脑血管、呼吸系统、神经退行性疾病领域的研究与创新，业务横跨成品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链等六大领域。随着业务领域拓展，公司从优秀中药产品制造商向卓越大健康产业服务提供商不断转型。 　　风险提示：疫情反复；配方颗粒推进及新品推出不及预期；商誉减值风险 　　投资建议：国标颁布势在必行，配方颗粒有望迎来恢复，给与“增持”。 　　配方颗粒国标颁布势在必行，标准制定和发布将提速，随着年底和明年国标陆续出台，业务将迎来拐点，获得强势恢复。预计2022-2024年收入65.66/81.33/98.02亿元，同比增速-14.40/+23.87/+20.52%，归母净利润5.53/7.13/9.39亿元，同比增速-19.50/+28.86/+31.66%，当前股价对应PE=37/29/22x。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为7.10-8.22元，考虑到公司是配方颗粒领先企业，成品药、医疗器械等多业务布局完善，首次覆盖给予“增持”评级。

　　投资逻辑 　　海外CXO企业的三季报来看，经营层面整体表现平稳。订单与需求端来看，非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是biotech需求稳定，好于之前市场预期。 　　核心业绩指引上调：对比海外龙头CXO公司在2021年报/2022一季报/2022半年报/2022三季报对2022全年业绩指引，能够看到临床前CRO、临床CRO及CDMO这三个板块公司对业绩指引均进行了不同方向的调整，多家企业核心经营指标上调。1）临床前CRO板块龙头企业Charles River在22年三季报中对业绩指引进行上调，药物发现与临床前业务及动物模型业务需求强劲，特别是biotech企业需求。2）临床CRO板块公司如Medpace上调全年业绩指引及需求端预期，公司以中小型Biotech为主要客群进一步展现出海外biotech/biopharma的强劲需求。3）CDMO板块公司如CATALENT虽因新冠业务退坡影响表观业绩而下调部分业绩指引，其非新冠业务需求仍在强劲增长。LONZA未披露三季报，在半年报时维持原有预期。 　　对比海外龙头CXO公司的订单情况，海外CXO整体保持较为稳健的增长。分板块来看，订单变化趋势略有不同。1）药物发现及临床前CRO板块，在手订单自2021年起保持稳中有进的趋势，同比增速在21Q4与22Q1有所下降后，在22Q3快速回升；2）临床CRO板块公司在手订单金额保持稳健提升，其中如MEDPACE在手订单金额增速尤为快速，22Q3末公司在手订单22.4亿美元，同比增长20.9%。从订单交付相关指标来看，如MEDPACE、Labcorp在22Q3的book-to-bill分别为1.23和1.25，ICON在22Q2的backlog burn rate为9.7%，均保持在一个良好、稳定的状态。3）CDMO板块公司如CATALENT在手订单持续增长，net new business awards在2021年略有下降，自22Q2开始逐步恢复，在2022Q3末已达到1.32亿美元。 　　从国内三季报来看CXO板块（特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。目前板块估值及市场情绪处于历史底部，看好未来随着业绩和订单的持续兑现，CXO板块的持续估值修复行情。 　　投资建议 　　建议重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头，药明生物、康龙化成、药明康德、九洲药业、方达控股等。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，订单交付不及预期风险，研发失败风险等。