国内药政&全球融资新拐点下，聚焦产业链并购和新兴技术 　　1.2021年以来全球龙头药企营收增长助力产业链并购整合 　　受新冠疫情刺激及龙头产品渗透率增加影响，国际创新药龙头营收2020-2021年营收整体增速较快。以辉瑞，强生，再生元及Moderna等国际龙头公司为代表，2021年度对外投资额均大幅增长，并且该增长趋势持续至2022Q1，部分药企单季度投资额均已达到50亿美元级别。 　　同期美国生科指数自2021年达到高峰后仍处于下跌区间，进一步增加初创Biotech公司的IPO难度，为手握较大投资额度的全球创新药龙头提供了宽松的市场环境。因此在2021-2022年间已发生多例重磅企业并购合作，整体产业链进入整合阶段。 　　2.国内药政创新药产业高质量发展要求下，新兴技术呈现结构性景气 　　自2021年CDE发布《肿瘤药的临床指导原则》标志着国内创新药药政环境向高质量发展以来，新药IND和NDA自今年以来开始呈现显著变化，从目前2022年1-4月创新药IND受理数来看，整体受理数同比基本维持稳定，化药与生物药区别度进一步加大，化药IND申请数同比下降18%，生物药IND申请数同比增加25%。其中ADC及干细胞疗法IND受理数同比增加40%及100%，行业整体向高技术壁垒的新兴创新药种类发展，呈现高质量发展态势。 　　投资建议：底部布局超跌的下一代创新药龙头，目前金斯瑞生物科技子公司传奇生物Cilta-cel产品已成功在欧美上市，荣昌生物泰它西普在美国已开展一线治疗IgA肾炎的二期研究，信达生物ORIENT-15在食管鳞状细胞癌适应症已开展全球多中心临床，先声药业的针对新冠的3CL蛋白酶抑制剂已经开启一期临床。综合考虑创新药企业的国际化、自主研发能力、下一代创新药管线厚度、股价超跌程度，建议关注超跌的具有下一代创新药龙头潜质的金斯瑞生物科技、荣昌生物、信达生物等。

　　投资要点 　　2022年5月20日国务院办公厅印发了《“十四五”国民健康规划》，提出到2025年我国公共卫生服务能力显著增强，一批重大疾病危害得到控制和消除，医疗卫生服务质量持续改善，医疗卫生相关支撑能力和健康产业发展水平不断提升，国民健康政策体系进一步健全。对于医药生物行业细分领域来说： 　　中药板块：开展中医药活态传承、古籍文献资源保护与利用。提升中医循证能力，促进中医药科技创新，加快古代经典名方制剂研发。加强中药质量保障，建设药材质量标准体系、监测体系、可追溯体系。 　　创新药板块：鼓励新药研发创新和使用，加快临床急需重大疾病治疗药物的研发和产业化，支持优质仿制药研发。加快构建药品快速应急研发生产体系，针对新发突发传染病以及其他涉及国家公共卫生安全的应急需求，加强对防控所需药品和医疗器械应急研发、检验检测、体系核查、审评审批、监测评价等工作的统一指挥与协调。深化药品医疗器械审评审批制度改革，对符合要求的创新药、临床急需的短缺药品和医疗器械、罕见病治疗药品等，加快审评审批。强化对经济实惠的精神疾病药物和长效针剂的研发攻坚。 　　医疗器械板块：优化创新医疗装备注册评审流程。开展原创性技术攻关，推出一批融合人工智能等新技术的高质量医疗装备。打造链条完善、特色鲜明的医疗装备产业集群。推进智能服务机器人发展，实施康复辅助器具、智慧老龄化技术推广应用工程。 　　医疗服务板块：鼓励社会力量在医疗资源薄弱区域和康复、护理、精神卫生等短缺领域举办非营利性医疗机构。引导促进医学检验中心、医学影像中心等独立设置机构规范发展，鼓励有经验的执业医师开办诊所。 　　支付方面：鼓励围绕特需医疗、前沿医疗技术、创新药、高端医疗器械应用以及疾病风险评估、疾病预防、中医治未病、运动健身等服务，增加新型健康保险产品供给。 　　医药卫生体制改革方面：健全现代医院管理制度，推动公立医院高质量发展；明确各级医疗卫生机构在相关疾病诊疗中的职责分工、转诊标准和转诊程序，加快建设分级诊疗体系；健全全民医保制度，开展按疾病诊断相关分组、按病种分值付费。完善药品供应保障体系，扩大药品和高值医用耗材集中采购范围等。深化医疗服务价格改革，规范管理医疗服务价格项目，建立灵敏有度的价格动态调整机制，优化中医医疗服务价格政策。 　　投资建议 　　通过对《“十四五”国民健康规划》的解读，我们认为，“创新”贯穿了始终。无论是中药板块、创新药板块还是医疗器械板块，国家鼓励科技创新，研发高临床价值的药械产品以满足临床急需，在审评审批方面给予政策支持，在支付方面探索新型支付方式，这些都是为了加快推动创新药械的发展。医疗卫生体制改革方面进一步推动分级诊疗和DRG\DIP医保支付，鼓励民营医院发展。在投资方向方面我们认为“把握科技创新”是今后医药板块投资的主要逻辑，建议关注创新药械及其上游制造、医疗服务等细分方向。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险；行业“黑天鹅”事件等。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数4.79个百分点，行业涨跌幅排名第32。2022年初以来至今，医药行业下跌21.58%，跑输沪深300指数3.33个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为75.2%(-7.38pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.4%(-5.99pp)，相对沪深300溢价率为114.1%(-8.08pp)。医药子行业来看，本周2个子行业板块上涨，血液制品为涨幅最大的子行业，涨幅约1.6%。线下药店位列涨幅最大第二，约为1.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约6.1%。 　　新冠口服药研发取得新进展，看好疫情复苏主线。君实生物新冠口服药VV116受试者首个临床研究数据表现良好，广生堂、众生药业等标的的新冠口服药物研发均取得新进展，新冠大流行结束的希望进一步加大。5月22日起，上海交通运行线路将逐步恢复，将分三阶段推进复工复产，随着上海疫情逐步好转，未来重点关注疫情后需求复苏主线。1)中药板块，重点关注片仔癀、云南白药、太极集团，华润三九、中新药业、以岭药业、同仁堂等。2)具备自主消费属性板块，重点关注我武生物、寿仙谷、爱美客等。3)疫情后复产复工板块，重点关注楚天科技，东富龙，润达医疗，健麾信息，迈得医疗等。 　　根据我们2022年年度策略，在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1)不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2)PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3)此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)、君实生物(1877)。 　　本周弹性组合：我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)、金域医学(603882)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；芳烃、磷化工部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-0.2%；核心原料价格布油+0.9%，进口LPG-3.7%，国产LNG气-0.7%，烟煤+5.2%。 　　原料端，芳烃部分产品价格上涨，C3部分产品价格下跌；制品端，磷化工部分产品价格上涨，氯碱、聚氨酯、塑料、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，地缘政治影响持续，需求存改善预期。 　　本周布油结算价从111.6涨至112.6美元/桶（涨幅0.9%）、美油结算价从110.5涨至113.2美元/桶（涨幅2.5%）；美国商业原油库存4.21亿桶（周环比-0.8%），美国原油钻井数576口（周环比+2.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，近期俄乌仍无开启和谈迹象，双方军事行动仍在继续，欧盟和美国也在推进对俄制裁计划，此外虽然美国对委内瑞拉制裁立场略有松动，欧盟也介入伊朗核问题谈判，但两件事都难在短期内迅速落地。需求端，根据隆众资讯，近期市场对于美国经济衰退的担忧浮现，但亚洲疫情不断释放好转信号，下周美国也将进入夏季驾车出行旺季，预计需求端持续改善。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息周期延续，长线利好美元，近期美元窄幅波动、维持高位，对油价形成一定利空抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，伊朗和委内瑞拉制裁问题均出现进展，但预计全面解禁不会一蹴而就，同时俄乌冲突也没有停火时间表，双方缠斗仍在延续。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气整体上行，NBP环比+32.38%，TTF环比+0.62%，HH环比+9.55%，AECO环比+3.21%。现货方面，HH现货环比+26.20%；加拿大AECO现货环比+8.76%，欧洲TTF现货环比+11.04%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为6961元/吨，环比-3.52%，接收站销售均价为7385元/吨，环比-252元/吨（-3.30%）。 　　库存跟踪：本周根据EIA数据显示，截至5月13日，美国天然气库存量为17320亿立方英尺，环比+890亿立方英尺（环比+5.42%，同比-17.10%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月13日，欧洲天然气库存量为14631亿立方英尺，环比+1219.87亿立方英尺（环比+9.10%，同比+19.10%）。 　　国内价格：本周国内LNG有所下调。截至5月19日，LNG主产地报价为6894元/吨，较上周-0.73%；消费地价格同步下行，截至5月19日，LNG主要消费地均价为7386元/吨左右，较上周-2.47%。LNG接收站报价7679元/吨，环比-3.89%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为四氯乙烯+24%、异丁醛+5%、丁苯橡胶+5%、磷酸一铵(55%粉)+5%、毒死蜱(96%)+4%、氯乙酸+4%、醋酸乙烯+4%、碳酸二甲酯DMC+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-43%、己二胺-21%、三氯甲烷-16%、丁酮-13%、一甲胺-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-3%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质+2%、重质+2%）、醋酸乙烯+4%、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+2%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+3%、六氟磷酸锂-8%等。 　　部分下游订单增加，大厂检修影响供应，四氯乙烯价格上涨。 　　本周四氯乙烯(华东)涨24.4%至10200元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游R125市场观望维稳，售后市场受各地管控、运力受阻等影响，整体回升乏力，下游混配需求有所提升，此外山东区域部分下游厂家仍需采购国内四氯乙烯，订单增加形成利好；供给端，根据百川盈孚，本周内蒙厂家存在检修，其余厂家开工平稳，受大厂检修影响，场内供应有减量，现货偏紧，多自用混配为主，成交量有限，此外山东某大厂四氯乙烯装置或存问题，但目前生产正常，甚至生产提负，后期不乏出现检修情况。 　　产量小幅下滑，市场供应紧张，磷酸一铵价格上涨。 　　本周磷酸一铵(55%粉,江苏)涨4.7%至4500元/吨。需求端，根据百川盈孚，复合肥市场走势继续向上运行，下游贸易商及工厂谨慎采购；供给端，根据百川盈孚，当前国内开工和产量较上周均有小幅下滑，主要原因是河北、山东、四川部分企业产量减产，整体产量小幅下滑，当前一铵厂家多数已暂停报价收单，市场供应紧张。 　　成本端稳中偏强，供应持续收紧，推高毒死蜱价格。 　　本周毒死蜱(96%,华东)涨4.4%至47000元/吨。成本端，根据百川盈孚，上游原料三氯吡啶醇钠、乙基氯化物价格高位盘整，毒死蜱成本端稳中偏强；需求端，根据百川盈孚，近期下游市场行情一般，采购者基本按需采买；供给端，根据百川盈孚，本周湖北供应商稳定开工，湖北厂家有长约订单正在交付，接单空间收紧，江苏一主流厂家停车检修，重庆一主流供应商维持低负荷开工，以交付前期订单为主，可以少量接新单，市场供应持续收紧。 　　成本支撑坚挺，供应有所缩减，氯乙酸价格上涨。 　　本周氯乙酸(河北)涨4.3%至5450元/吨。成本端，根据百川盈孚，当前我国醋酸价格坚挺，对氯乙酸形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，下游刚需拿货为主；供给端，根据百川盈孚，本周河南地区个别氯乙酸企业装置检修，河北地区个别企业装置停产整理，企业库存水平不高，多发前期订单为主，企业多处于封盘状态，氯乙酸供应量缩减。 　　下游接货意向较好，开工负荷偏低，醋酸乙烯价格上涨。 　　本周醋酸乙烯(华东)涨4.0%至15750元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游对醋酸乙烯消化较为顺畅，接货意向较好；供给端，根据百川盈孚，目前市场整体开工负荷偏低，各厂家库存不高，市场现货依旧偏紧，此外国外醋酸乙烯工厂意外停工检修，海外醋酸乙烯价格大幅调涨提振国内市场。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　华康医疗(301235) 　　致力医院感控十余年，参与火神山净化荣获业内口碑 　　华康医疗深耕医疗净化十余年，致力于为现代化医院提供洁净、安全、智能的医疗环境并解决医疗感染问题。服务内容涵盖医院净化系统项目建设全周期，包括前期平面规划布局设计、过程实施、运行维护管理等流程。同时，公司可研发、生产和销售配套医疗设备及医疗耗材。2020 年抗击新冠肺炎疫情期间，公司应邀参与火神山洁净手术室、负压 ICU 等抗疫重点区域的设计、施工和运维。公司充分展现扎实的洁净技术和高效协调能力，实现与土建施工、机电安装等设计、施工同步，从方案初始设计到竣工交付历时仅 10 天，建立全新风、全排风的高标准洁净手术室及负压 ICU，各项医疗环境指标一次性通过检测，为火神山实现医护人员零感染、患者零死亡提供了重要保障。 　　存量与新增市场共存，每年超 300 亿市场规模 　　医院净化系统建设是院感防控不可或缺的隔离墙，通过对手术部、ICU 等特殊科室合理设计规划，实现“医患分流”、“洁污分明”，降低医院感染风险。尤其在新冠疫情催化下，配套政策出台助力医疗新基建建设，期间一大批新建医疗机构布局加快，涉及现代化疾病预防控制体系建设、国家重大传染病防治基地建设、重点专科医院提标扩能等。此外，存量医院在疫情防控严峻背景下存在潜在的净化系统升级需求，对院感防控的要求更加趋严。在疫情背景催化+政策助力双重逻辑叠加下，华康医疗净化系统业务有望从中受益。公司预计，增量市场和存量市场的整体规模预计每年超过 300 亿，随着公司未来营销投入加大和净化技术升级迭代，华康医疗的市占率有望得到进一步提升。 　　医疗专项 EPC 将成未来看点 　　医疗专项工程 EPC 设计、施工、运维一体化的总承包净化系统项目，从中标和项目本身而言相较于传统的净化系统项目更具优势，从医院角度而言可以节省建设成本和时间，就承接方而言更考验技术和统筹设计能力，同时订单的质量更高。未来医疗专项EPC 项目将成为未来医院净化的趋势，公司的医疗专项工程 EPC 模式已在深圳市眼科医院、深圳市儿童医院、武汉大学中南医院、武汉科技大学附属天佑医院、湖北省新华医院、武汉市蔡甸区人民医院等成功落地。自 2022 年以来也陆续承接了部分 EPC 业务。未来随着公司净化技术研发实力的增强和市场进一步拓宽，EPC 订单有望成为公司净化业务新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.57、23.73、31.99 亿元，归母净利润分别为 1.43、2.37、3.20 亿元，采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值，我们选取医疗新基建板块受益的三家公司迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光作为可比公司，给予公司 2022 年目标 PE 为 39 倍，目标价为 52.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：①市场竞争加剧风险；②新客户开拓波动风险；③经营活动现金流风险；④疫情反复施工延误等风险；⑤股价波动风险。