中心思想 核心观点概述 药明生物（2269 HK）在2022年实现了显著的收入增长，但核心盈利略低于预期，主要归因于国内疫情对产能利用率的影响。尽管分析师下调了2023-2024年新冠项目收入预测，但公司核心的非新冠业务展现出强劲的中期增长潜力，得益于其卓越的项目获取能力、不断增加的商业化项目数量以及移除美国“UVL”清单等积极因素。 盈利调整与未来展望 基于对新冠业务的保守预期和2023年第一季度国内疫情对药企运营的潜在影响，分析师对药明生物2023-2024年的盈利预测和目标价进行了调整。尽管目标价有所下调，但鉴于非新冠业务的稳健增长前景和巨大的市场潜力，报告维持了“买入”评级，表明对公司长期发展的信心。 主要内容 2022年业绩回顾与新冠业务调整 2022年财务表现与盈利偏差分析 药明生物发布的2022年盈利预告显示，全年收入预计将同比大幅增长约48.4%，达到人民币152.7亿元，略超市场预期。然而，反映核心业务运营情况的经调整净利润预计同比增长47%至约人民币48.8亿元，略逊于预期。分析认为，这一盈利偏差主要是由于2022年第四季度国内疫情导致部分设施产能利用率下降，进而影响了利润率。 新冠项目收入预测下调及其影响 鉴于全球新冠疫情的逐步舒缓，报告对药明生物的新冠项目收入预测进行了保守调整。2022年，新冠项目预计为公司贡献约3亿美元的收入。然而，出于谨慎原则，2023年新冠项目收入贡献被大幅下调至5000万美元，而2024年则暂不再考虑新冠项目的贡献。这一调整反映了市场对疫情相关业务需求减弱的预期。 非新冠业务强劲增长与长期驱动因素 非新冠业务的韧性与增长潜力 截至2022年底，药明生物在手项目共计588个，其中非新冠项目占据546个，显示出公司业务结构的健康与多元化。尽管2023年第一季度非新冠业务运营可能仍略受国内疫情影响，但预计未来两年将保持较快增长。报告预测，2022年至2024年，非新冠项目收入将从人民币132.2亿元增至人民币244.1亿元。 核心增长驱动力分析 非新冠业务的强劲增长预期基于多项关键驱动因素： 项目获取能力持续增强： 公司新增非新冠项目数量从2020年的85个、2021年的124个，进一步增至2022年的127个，这些项目将逐步转化为未来收入。 商业化项目数量显著增加： 预计收费较高的商业化项目数量将从2021年的9个（以非新冠项目为主）增加至2024年的26-29个（均为非新冠项目），这将显著提升公司收入和利润。 “UVL”清单移除： 公司已于去年底被从美国“UVL”清单中移除，消除了未来进口设备可能受到的限制，保障了运营的顺畅性。 优质赛道布局： 公司在手项目集中于研发需求广阔的优质赛道，包括单抗、双抗、抗体偶联物、融合蛋白等。这些产品在肿瘤等领域疗效较好，未来将有更多药企开发这类产品，而药明生物在这些领域拥有丰富的研发经验，有能力获取更多订单。 盈利预测与目标价调整 盈利预测的具体调整 根据公司盈利预告，分析师将2022年收入预测上调1.6%，但经调整净利润预测下调8.6%。考虑到2023年第一季度国内药企运营普遍受新冠疫情影响以及新冠业务收入下调等因素，2023-2024年收入预测分别下调3.5%和6.8%，经调整净利润预测分别下调3.6%和7.3%。 目标价与评级维持 基于调整后的DCF模型，目标价从110.40港元调整至90.00港元。尽管目标价有所下调，但新目标价仍对应45.2%的上涨空间，因此报告维持了“买入”评级。主要财务数据显示，总收入预计在2023年和2024年分别增长27.1%和25.8%，股东净利润预计分别增长27.2%和27.0%。市盈率预计将从2022年的54.4倍下降至2024年的33.6倍。报告同时提示了潜在风险，包括客户研发支出减少可能影响公司收入，以及现有项目进展中出现问题可能导致中断。 总结 药明生物在2022年实现了强劲的收入增长，但核心盈利略低于预期，主要受国内疫情影响。尽管新冠业务收入预测因疫情缓解而下调，但公司非新冠主营业务展现出良好的中期增长前景，得益于其强大的项目获取能力、商业化项目数量的增加以及“UVL”清单移除等积极因素。分析师据此调整了盈利预测和目标价，但鉴于非新冠业务的稳健增长潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注客户研发支出变化及项目进展风险。

中心思想 核心产品市场前景广阔 本报告的核心观点在于凯因科技的两大核心产品——派益生®和可洛派韦®——均展现出广阔的市场前景和增长潜力。派益生®作为新型长效干扰素，在乙肝治疗领域临床研究稳步推进，有望填补市场空白；可洛派韦®通过医保谈判实现支付范围大幅拓展，预计将迎来新一轮快速增长。 盈利能力持续提升 基于核心产品的积极进展和市场表现，凯因科技的盈利能力预计将持续提升。报告预测公司未来几年营收和归母净利润将保持高速增长，反映出市场对其创新药企地位和商业化能力的认可。 主要内容 派益生®治疗乙肝临床 III 期研究稳步推进，市场前景广阔 凯因科技自主研发的创新药派益生®（培集成干扰素α-2注射液）治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已于2022年上半年完成全部受试者入组，预计整个临床研究有望在2023年内完成。该产品具有活性高、不良反应发生率低等优势，有望在乙肝治疗中占据重要临床地位。 目前国内长效干扰素市场竞争格局良好，主要产品包括特宝生物的派格宾®、罗氏的派罗欣®和默沙东的佩乐能®，其中派罗欣®和佩乐能®已逐步退出市场。据测算，截至2021年，派格宾®在乙肝临床治愈优势人群中的累计渗透率仅为5.90%，表明仍有大量乙肝治愈优势患者尚未接受长效干扰素治疗。随着口服核苷（酸）类似物价格降低和治疗指南范围扩大，优势人群数量将不断增加，为派益生®获批后提供了充足的市场空间。 可洛派韦以较小降幅实现医保覆盖范围拓展，有望迎来新一轮快速增长 2023年1月，盐酸可洛派韦胶囊在国家医保目录谈判中，医保支付价降幅仅为5%（从119.5元调整至113.53元），但医保支付范围从“限经HCV基因分型检测确诊为基因1b型以外的丙肝患者”大幅调整为“限基因1、2、3、6型成人慢性丙型肝炎”。这意味着可洛派韦成功覆盖了我国丙肝患者中占比最大的基因1b型（56.8%），以及基因2型（24.4%）、3型（8.7%）和6型（6.3%）患者，患者覆盖范围显著扩大，销量弹性远大于降价损失。 我国丙肝患者总数预计约1000万左右，但仍有近70%的患者未被发现。随着2023年医疗机构诊疗量恢复和《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》政策的落地执行，预计可洛派韦有望迎来新一轮快速增长。 盈利预测与投资评级 报告预测凯因科技2022-2024年营业收入分别为13.40亿元、18.20亿元和23.84亿元，同比增速分别为17.1%、35.8%和31.0%。归母净利润分别为1.09亿元、1.49亿元和2.02亿元，同比增速分别为1.7%、36.6%和35.9%。以2月13日收盘价计算，对应PE分别为46.3倍、33.9倍和25.0倍。鉴于公司核心产品的市场潜力和盈利增长，报告维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括疫情反复可能影响药品销售、可洛派韦放量速度低于预期、可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期，以及长效干扰素治疗乙肝临床研究失败的可能性。 总结 凯因科技凭借其核心产品派益生®和可洛派韦®展现出强劲的市场增长潜力。派益生®在乙肝治疗领域的Ⅲ期临床研究进展顺利，有望在长效干扰素市场中占据重要地位，尤其是在现有产品竞争格局良好且市场渗透率较低的背景下。可洛派韦®通过医保谈判成功扩大了支付范围，以较小的价格降幅覆盖了更广泛的丙肝基因型患者，预计将受益于诊疗量恢复和政策推动，实现销量快速增长。基于这些积极因素，报告对凯因科技的未来营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级。然而，公司也面临疫情影响、产品放量不及预期、医保谈判降价超预期以及临床研究失败等风险，投资者需予以关注。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为 1.80%， 在申万 31 个一级行业中位居第 26， 跑平沪深 300 指数。 从子行业来看， 仅体外诊断、 医疗耗材、 其他生物制品上涨， 涨幅分别为 3.74%、 1.77%、 0.55%； 医疗研发外包、 线下药店、 疫苗跌幅居前， 跌幅分别为 7.00%、 5.10%、5.03%。 　　估值方面， 截至 2023 年 2 月 10 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 为 25.65x（上期末为 26.14x） ， 估值小幅下降， 低于负一倍标准差。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值） 前三的行业分别为医院（87.64x） 、 其他医疗服务（65.56x） 、 医疗设备（43.48x） ， 中位数为 33.51x， 体外诊断行业（6.56x） 估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 45 家上市公司的股东净减持 26.42亿元。 其中， 6 家增持 0.35 亿元， 39 家减持 26.78 亿元。 　　截止 2023 年 2 月 10 日， 我们跟踪的 477 家医药生物行业上市公司中有 234 家披露了 2022 年业绩预告。 其中， 业绩预告类型为预增、略增、 扭亏的家数分别为 68/17/14 家； 预告净利润增速下限等于或超过 30%且 2021 年归母净利润为正的公司有 69 家。 　　重要行业资讯 　　2023 年全国药品注册管理和上市后监管工作会议召开 　　2022 医保目录新增药品加速挂网， 多地积极推进国谈药品“落地” 　　君实生物、 先声药业新冠药纳入临时医保 　　入局百亿减肥药市场， 礼来的 Tirzepatide 在中国 III 期临床获得成功 　　投资建议： 　　受益疫情管控政策调整及春节后经济活动显著回升， 医药行业指数触底回升， 虽本报告期有所波动， 但其影响因素持续向好、 不改向上趋势。 春节假期后， 全国重点城市地铁客运量已接近或超过 2019年底水平、 快递业务量连续稳步上涨恢复到日常水平。 　　我们建议继续关注受益疫后恢复， 正常医疗需求修复的子行业： 　　一是过去需求被抑制的消费性医疗服务行业， 关注眼科（爱尔眼科） 、 口腔科（通策医疗） 、 医美（华东医药、 爱美客、 华熙生物）； 　　二是 CRO 行业（药明康德、 康龙化成、 昭衍新药） ， 疫情期间临床试验受到疫情影响， 进度有所耽误， 疫后有利于加快推进积压的订单； 　　三是当城市地铁日客运量等指标回升后， 预计医院门诊量和手术量恢复， 建议关注手术相关的麻醉药品（人福医药） 、 血液制品（华兰生物、 天坛生物） 、 体外诊断、 高值耗材相关公司； 　　四是商业化能力成熟， 具备自我造血能力， 同时在创新药领域布局逐步进入收获期的传统药企， 如恒瑞医药、 科伦药业、 华东医药、丽珠集团。 　　此外， 《国家基本医疗保险、 工伤保险和生育保险药品目录（2022年） 》 自 2023 年 3 月 1 日起正式执行， 建议关注此次有创新药新品种纳入、 续约品种价格降幅较小的上市公司。 　　风险提示： 　　医疗门诊恢复不及预期， 疫情反复。

　　投资要点： 　　2月月度核心观点。近期新冠病毒呈现慢速传播的态势，建议围绕以下几条主线寻找投资机会：1）关注创新中药领域投资机会如康缘药业（600557）、羚锐制药（600285）、葫芦娃（605199）的投资机会；2）建议重点关注国产医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、安图生物（603658）；3）CXO板块整体业绩较好，建议关注该板块的估值修复机会，重点关注昭衍新药（603127），临床实验管理公司普蕊斯（301257），中药CXO公司博济医药（300404）。常规服务领域建议重点关注眼科领域的投资机会，随着疫情常态化以及第一波感染高峰的过去，眼科消费有望持续复苏，建议重点关注爱尔眼科（300015），何氏眼科（301103），华夏眼科（301267），普瑞眼科（301239）。 　　市场行情回顾。1月（2023年1月1日至1月31日），中信生物医药行业指数上涨6.46%，同期沪深300上涨6.56%，跑输沪深3000.1个百分点，行业整体表现在31个申万二级行业指数中排名第15位，较上月略有上升。 　　医药行业估值分析。从近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2023年1月20日，行业的动态PE为36.44倍，处于近10年来的相对低位水平，较上月有所上升。维持行业“强于大市“的投资评级。 　　风险提示：疫情及病毒变异情况超出预期，中美政治风险，国家政策变化风险。

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工产业链：原料端跌势延续，制冷剂毛利持续改善。春节后下游制冷剂行业有意扭转近年来亏损状况，厂家有主动降负意愿以期保持利润，原料需求对应减少，导致近期氟化工上游原料端跌势延续。新材料方面，多个企业的含氟高分子聚合物项目持续推进。德国、荷兰、丹麦、瑞典、挪威五个欧洲国家周二提议欧盟逐步淘汰数万种永久化学品，即全氟及多氟烷基物质（PFAS）。 　　光伏/风电材料：光伏提振EVA需求，光伏料价格大涨。EVA新投放产能放缓，年内仅下半年宝丰能源有25万吨新产能释放，另有少量光伏料转扩产预期。近期随着下游胶膜厂商提价，EVA光伏料价格明显反弹。POE各牌号价格均保持稳定，华东POE8999（8480指标）15800元/吨，与上周保持一致。 　　纯碱：重质纯碱行情火热。近日国内纯碱行情火热，市场价格不断推升，节后纯碱开工回升走高，但库存仍处于低位水平。国内纯碱原料价格走低，联碱法、氨碱法盈利走强。供应方面，远兴能源阿拉善天然碱项目预计2023年6月投产，存量产能利用率已接近最大化，短期内行业供应紧张情况不易缓解。 　　2.近期投资建议 　　（1）POE产业链：2023年国内POE粒子产能有望实现从0到1的突破，市场持续关注。建议关注岳阳兴长、鼎际得、万华化学。 　　（2）纯碱：近期纯碱库存处于近5年绝对底部，行业开工率90%附近，随着地产企稳+光伏玻璃产能投放，需求大概率继续向好。建议关注山东海化、双环科技、远兴能源、中盐化工。 　　（3）氟化工产业链：制冷剂配额逐渐明朗，行业景气反转预期抬升；含氟高分子聚合物具有良好的物理特性和化学特性，在新能源、新基建领域有良好的应用前景，随着下游需求持续向好，应用场景逐步开发，后续有望迎来持续快速发展。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份、金石资源。 　　风险提示。下游需求不及预期、产品价格下跌等

中心思想 业绩稳健增长，核心业务持续强劲 药明生物2022年业绩预告显示，公司收入和经调整Non-IFRS归母净利润均实现强劲增长，符合市场预期。这主要得益于其独特的CRDMO（合同研究、开发与生产）商业模式的有效执行，包括“跟随分子”和“赢得分子”策略的成功实施，以及商业化项目的加速放量。 创新平台驱动未来增长 公司在XDC、疫苗和双抗等前沿技术平台方面取得显著进展，这些领先技术平台有望成为未来业绩增长的新动能。同时，在手订单的持续高增和产能的加速扩张，为公司CDMO业务的长期高速增长奠定了坚实基础，维持“买入”评级。 主要内容 2022年业绩预告与核心业务表现 业绩符合预期，主业持续强劲：药明生物预计2022年实现收入同比增长48.4%，归属于母公司权益股东的利润同比增长29-30%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长47%。这表明公司核心业务表现出色，增长势头强劲。 “跟随分子”策略顺利执行：2022年，公司内部延伸项目达107个（同比增长91%），其中8个进入III期临床，7个进入商业化阶段，有效提升了订单量和项目价值。 “赢得分子”策略成效显著：凭借WuXia细胞系、Wuxibody等领先技术平台、行业最佳交付速度及执行力，公司在2022年外部引入11个临床及商业化项目，包括4个III期项目和1个商业化项目。 商业化项目加速放量：2022年公司商业化项目数量大幅增长至17个（同比增长89%），随着下游商业化项目快速爬坡，CMO（合同生产组织）订单及收入有望迎来快速增长期。 CRDMO策略与产能扩张 CRDMO策略带动项目高增：公司秉承“跟随并赢得分子”的CRDMO策略，截至上半年，整体综合项目数达534个（同比增长30.9%），其中临床前项目287个（同比增长35.4%），早期（I期、II期）项目204个（同比增长27.5%）。 在手订单持续高增：源于项目数量的快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（同比增长35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（同比增长48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（同比增长77.2%）。 产能扩张提速：鉴于需求端持续旺盛，公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达到58万升（2020-2026年复合年增长率约48.4%），这将进一步支撑CDMO板块的加速增长。 领先技术平台带来增长新动能 XDC药物研发平台：公司凭借WuXiDAR4技术优势，已承接76个ADC（抗体偶联药物）项目（同比增长58.3%），其中27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期。 疫苗平台：Wuxi Vaccine平台目前有16个疫苗订单正在执行（同比增长77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。 双抗平台：WuxiBody™双抗平台已承接84个项目（同比增长171.0%），有望逐步延伸至CDMO业务并贡献新增量。 盈利预测与投资建议 财务预测：预计公司2022-2024年收入分别为147.0亿元、200.4亿元和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%。归母净利润分别为48.8亿元、68.5亿元和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。 投资评级：公司作为全球生物药外包服务行业的稀缺标的，所处行业高景气，公司优势凸显。随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期发展空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。 风险提示 研究报告信息滞后或更新不及时的风险：报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 生物药研发投入不及预期风险：生物医药研发属于高风险行业，未来可能出现其他疗法替代生物药治疗，导致行业景气度下降，生物药研发投入降低。 业务项目数量不及预期风险：公司CRO与CDMO项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期的风险。 核心技术人员流失风险：公司所在行业对人才依赖度高，高级管理人员、核心技术人员或其他关键岗位员工的流失可能对公司研发及商业化目标造成不利影响。 汇率波动风险：公司海外销售占比超过50%，海外客户以美元结算订单，汇率波动可能对公司业绩产生较大影响。 总结 药明生物2022年业绩表现符合预期，核心业务持续强劲增长，主要得益于其成功的CRDMO策略，包括“跟随分子”和“赢得分子”的有效执行，以及商业化项目的加速放量。公司在XDC、疫苗和双抗等创新技术平台上的领先优势，为未来增长提供了新动能。在手订单的持续高增和产能的加速扩张，进一步巩固了其在CDMO领域的市场地位。尽管存在生物药行业景气度下降、项目数量不及预期、核心技术人员流失和汇率波动等风险，但鉴于公司在行业中的稀缺性和广阔的长期发展空间，维持“买入”评级。

中心思想 后疫情时代医疗建设的核心驱动力 本报告核心观点指出，伴随新冠疫情应对方式从“防”转“治”，中国医疗建设进入“医疗新基建”时代，旨在加快补齐医疗资源短板弱项。这一进程已成为后疫情时代医疗建设的主旋律，并得到中央和地方财政的强力支持，通过专项债、财政贴息贷款等多元化融资模式，预计总投资规模将达到万亿级别。 万亿级市场机遇与投资主线 报告强调了两条值得关注的投资逻辑主线：一方面，随着2023年初医院建设竣工潮的到来，预计将显著带动下游医疗设备采购市场的受益；另一方面，政策前期大力推动ICU扩容提速，预计将撬动约114-136亿元的相关医疗设备市场空间。同时，报告也指出了医疗新基建在资金保障、建设重点、医护人员培养等方面面临的机遇与挑战。 主要内容 医疗短板凸显与政策导向转变 疫情再次暴露医疗短板，新基建按下加速键 新冠疫情再次暴露了我国医疗卫生体系的突出短板和弱项，主要体现在： 总量不足：我国人均医疗资源相对不足，特别是优质医疗资源如ICU床位。截至2021年底，我国每万人口医院床位43.1张，接近国际平均水平，但每10万人口ICU床位不到4张，远低于美、德等发达国家普遍10张以上的水平。此外，百万元以上医疗设备在医院和基层医疗机构中的占比分别仅为3.2%和1.2%。 分布不均：全国医疗资源分布不均衡，优质医疗资源高度集中在大城市和大型公立医院。2021年，三级医院数量仅占全国医院机构总数的一成，却承担了60.27%的诊疗人次、拥有55.79%的执业医师和76.44%的医院总收入，显示出明显的虹吸效应。 政策响应：伴随疫情防控措施的优化，政策强调后疫情时代医疗资源补短板的重要性，医疗新基建进程因此按下加速键，旨在围绕医院配套设施、住院和重症床位、医疗资源结构不均衡等问题，抓紧“补短板、堵漏洞、强弱项”。 政策重新明确建设重点，强调推进各级医院建设 医疗新基建主要涵盖基础设施建设、医疗专项工程、医疗设备采购及医疗信息化等环节。自2020年疫情爆发以来，医疗新基建政策持续发力，从《公共卫生防控救治能力建设方案》到《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》，再到“千县工程”等，明确了医疗卫生服务体系完善的具体目标。 建设重点转变：传统分级诊疗思路下，社会办医长期受到政策大力支持，而公立医院发展相对受限。然而，在经历疫情感染高峰后，大型公立医院在优质医疗资源供给上的地位得到确认。2021年，公立医院在执业医师数量和床位数方面的占比分别达到80.2%和70.2%。在此背景下，政策对公立医院扩张的约束开始松动，本轮医疗新基建既包括促进公立医院高质量发展，也包括推动省级优质医疗资源向县域下沉，补齐县医院医疗服务和管理能力的短板。 多元化资金保障与万亿级市场空间 央地两级政府主导投资，融资渠道日趋多元化 医疗新基建所需资金量大，主要由中央和地方两级财政支持以及医院自筹。受疫情影响，政府财政成为本轮医疗新基建的出资主力。融资渠道日趋多元化，包括： 年度规划补助资金：中央每年下达基本公共卫生服务补助资金（2021年653.94亿元）、公立医院综合改革补助（2022年80.39亿元）、医疗卫生机构能力建设补助（2022年59.94亿元）等。 医疗专项债：自2020年以来力度明显增加，2022年发行金额突破3500亿元（2019年仅330亿元），成为医疗新基建的主要资金来源之一，主要用于新建、扩建医疗资源及提升医疗服务能力。 设备财政贴息贷款：2022年总额度超2000亿元，央行披露截至2022年底已发放800亿元。该政策普惠性强，涵盖所有医疗机构，预计2023年一季度医疗设备采购环节将明显受益。 公立医院PPP项目：政府近年来试水PPP模式以调动社会资本积极性，但发展整体较为缓慢（截至2022年10月，入库项目投资额2452亿元，项目数364个），主要受限于地方财政压力和回报机制不完善，未来需完善回报机制并提供财政补贴、融资便利、税收优惠等扶持机制。 总投资规模或达万亿级，布局医疗资源扩容下沉 由于医疗新基建无官方统计口径，报告基于政策具体目标（如《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》及“千县工程”等）和央地财政支出比例进行测算： 主要建设领域：涵盖疾控体系（预防控制中心、国家重大传染病防治基地、国家紧急医学救援基地）、公立医院高质量发展（国家医学中心、区域医疗中心、省级区域医疗中心）、重点人群健康服务（省级儿科、妇产项目）、中医药创新工程（国家中医药传承创新中心、国家中医疫病防治基地、中西医协同“旗舰”医院、地市级重点中医医院）以及基层医疗机构建设（“千县工程”）。 总投资规模测算：若中央负担总投资额的30%/40%/50%，预计“十四五”期间医疗新基建总投资规模将分别达到13367/10026/8020亿元。 医疗设备投资：假设中央负担总投资额40%，且医疗设备配置投资占比约20%，预计下游医疗设备投资规模可达2005亿元。 建设进度：当前多数医疗新基建项目已进入土建阶段，大中型医院建设周期一般为2-3年，预计2023年初将迎来医院竣工潮，下游医疗设备采购环节将逐步受益。 ICU扩容提速与医护人才培养挑战 ICU建设仍在继续，百亿级设备需求激增 ICU建设是后疫情时代反思补齐疾病防治短板的重要内容： ICU资源短缺：我国ICU床位数明显不足（2021年底每10万人3.8张），且存在分布不均问题。 政策力推扩容：2022年12月以来，多份文件强调加快重症医疗资源建设，要求三级医院综合ICU床位达到床位总数的4%，并按4%比例建设可转换ICU床位。 建设成果显著：全国ICU床位数从2021年底的6.72万张迅速增至2022年12月25日的18.1万张，建设提速明显。 设备市场空间：以2022年12月初全国三级医院至少存在的2.27万张ICU床位缺口，以及单个ICU单元50-60万元的设备配置成本测算，预计将撬动114-136亿元的相关医疗设备市场空间。 医护人员缺口超十万人，专业培训尚需同步跟进 加强ICU资源建设与培养专业医护人员密不可分： 医护配比要求：政策要求三级医院1张ICU床位配备1名医生和2.5-3名护士。 人员缺口巨大：基于12.92万张ICU床位需求，截至2022年12月，全国三级医院ICU医师缺口至少有4.87万人，护士缺口至少有10.31-16.77万人。 培训需求迫切：专业医护培训尚需同步跟进，以满足ICU高专业能力和技能要求。 总结 本报告深入分析了后疫情时代中国医疗新基建的战略意义、市场机遇与挑战。核心观点指出，医疗新基建已成为当前医疗建设的主旋律，旨在通过政策引导和多元化财政支持，补齐医疗资源短板，预计将撬动万亿级投资规模。 报告详细阐述了我国医疗资源总量不足和分布不均的现状，以及疫情后政策对公立医院建设和县域医疗资源下沉的重视。在资金保障方面，中央和地方财政是主要出资方，通过专项债、财政贴息贷款等多元化渠道，为医疗新基建提供了充沛资金。根据政策目标测算，“十四五”期间医疗新基建总投资规模或达万亿级，其中医疗设备采购市场预计将受益显著，尤其是在2023年初医院竣工潮的带动下。 此外，报告特别强调了ICU扩容提速的重要性，指出其将带来百亿级的医疗设备需求。然而，ICU建设不仅是硬件投入，更面临着巨大的专业医护人员缺口，亟需同步加强专业培训。报告最后提示了政策不及预期、疫情发展超出预期以及行业竞争加剧等潜在风险。总体而言，医疗新基建为中国医疗健康产业带来了巨大的发展机遇，但也对政策执行、资金管理和人才培养提出了更高要求。

中心思想 业绩表现与增长预期 药明生物（2269 HK）在2022财年取得了符合预期的强劲业绩增长，收入同比增长约48.4%，经调整净利润同比增长约47%。公司对2023财年保持乐观展望，预计总收入同比增长将超过30%，其中非新冠业务收入有望实现约60%的同比增长，显示出其核心业务的强劲增长势头和市场领导地位。 核心增长动能与投资评级 报告指出，全球生物科技行业投融资的潜在复苏以及公司对外授权（BD）合作的增加，将成为推动药明生物未来增长的两大关键动能。鉴于公司在生物CXO领域的领先地位、优秀的过往业绩以及明确的增长前景，招商证券（香港）维持其“增持”评级，并基于贴现现金流模型维持目标价118港元不变，预示着显著的上涨空间。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年展望 药明生物在2022财年展现出卓越的增长韧性，其强劲业绩主要得益于以下几个方面： “Follow and win the molecule”策略的成功实施： 2022年新增136个整合项目，其中11个为外部赢得的订单项目，有效扩大了项目管线。 CMO项目数量的显著增长： 截至2022财年末，CMO项目达到17个，并上调了2025年CMO项目数目标至32-38个（此前预期为28-34个），反映出生产业务的快速扩张。 CRDMO商业模式的独特优势： 独特的CRDMO（从概念到商业化生产）模式有效带动了非新冠业务的快速增长，尤其是在ADC（抗体偶联药物）和双特异性抗体等新兴分子种类方面。 产能管理与业务连续性： 公司对现有和新建产能进行了出色管理，并实施了高效的业务连续性计划（BCP），确保了疫情期间的平稳运营和业务增长。 2023年积极指引： 公司此前已给出2023财年收入同比增长约60%的积极指引，加之国内疫情影响的消退，预计将继续取得优异成绩。 市场催化剂与增长潜力 展望2023年，药明生物的增长潜力将由两大外部和内部因素共同驱动： 全球投融资环境的潜在复苏： 尽管1月份全球健康产业的VC/PE投融资额仍处于底部区间，但报告维持对2023年投融资数据同比增长约20%的预测。快于预期的投融资复苏将直接提升行业对CXO服务的需求，为药明生物带来更多业务机会。 对外授权合作开辟新收入来源： 公司与GSK达成的合作是一个重要里程碑，药明生物将获得4,000万美元的首付款和最高达14.6亿美元的里程碑付款，以及低个位数级别的销售分成。这笔首付款项有助于部分抵消新冠业务前景的不确定性。公司看好其基于CD3的双特异性抗体结合剂平台对外合作潜力，未来若能达成更多BD合作，相关的首付款和里程碑付款将进一步释放公司在2023年及未来的增长潜力。 招商证券（香港）维持对公司2023财年非新冠业务约60%同比增长的预测，主要基于非新冠项目的强劲增长以及对阿尔兹海默症药物及其他新分子种类CXO需求的持续增长。尽管融资环境遇冷，公司凭借其领先的平台能力有望进一步提升市场份额。报告同时提示投资风险，包括增速不及预期、生物科技融资遇冷以及地缘政治风险。 总结 药明生物在2022财年表现强劲，收入和调整后净利润均实现近50%的同比增长，符合市场预期。公司对2023财年保持乐观，预计总收入将继续实现超过30%的增长，其中非新冠业务将是主要驱动力，预计增长约60%。全球生物科技投融资的潜在复苏以及公司通过对外授权合作（如与GSK的合作）开辟新收入来源，被视为未来增长的两大关键动能。鉴于其在生物CXO领域的领先地位和稳健的增长前景，招商证券（香港）维持药明生物“增持”评级，目标价118港元，体现了对其长期发展潜力的信心。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球7款新冠口服药获批上市，8款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市。开拓药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年2月第二周，陆港两地创新药板块共计10个股上涨，50个股下跌。其中涨幅前三为永泰生物-B(8.27%)、和誉-B(7.69%)、加科思-B(5.07%)。跌幅前三为腾盛博药-B(-24.18%)、基石药业-B(-19.74%)、云顶新耀-B(-16.44%)。本周A股创新药板块上涨下跌1.48%，跑赢沪深300指数2.34pp，生物医药下跌1.42%。近6个月A股创新药累计上涨5.66%，跑赢沪深300指7.33pp，生物医药累计下跌2.79%。 　　本周港股创新药板块下跌4.38%，跑输恒生指数2.21pp，恒生医疗保健下跌6.03%。近6个月港股创新药累计上涨1.39%，跑输恒生指数2.68pp，恒生医疗保健累计上涨5.33%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内3款新药获批上市，2款新增适应症；本周国内2款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国4款新药获批上市。 　　2月欧洲无创新药获批上市。2月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——C5靶点药物研发概况 　　2月7日，罗氏宣布其珂罗利单抗（crovalimab）治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）的两项III期研究（COMMODORE1和COMMODORE2）达到了主要终点。罗氏表示，基于此结果将向监管机构提交珂罗利单抗的上市申请。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成4起重点交易，披露金额的重点交易有2起。Abbott收购CardiovascularSystems，CSI的产品将支持雅培为外周和冠状动脉疾病患者提供更好的护理的能力；昊海生物科技(06826)拟1.4亿元收购深圳市新产业眼科新技术20%股权持股增至80%；诺娜生物将为MythicTherapeutics提供其专有的全人源重链抗体（HCAb）转基因小鼠平台和抗体生成服务，作为MythicTherapeutics专有的FateControl™抗体工程方法的输入，以产生用于各种癌症的下一代ADC；亚虹医药宣布与ReviR共同开发基于AI+RNA技术路线的肿瘤创新疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　市场表现： 　　上周（2月6日至2月10日）医药生物板块整体下跌0.65%，在申万31个行业中排第23位，跑赢沪深300指数0.20个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨5.89%，在申万31个行业中排第19位，跑输沪深300指数0.17个百分点。当前医药生物板块PE估值为25.8倍，处于历史低位水平，在申万31个行业中排第14位，相对于沪深300的估值溢价为130%。子板块中，上周医疗器械上涨0.69%，其余均下跌。个股方面，上周上涨的个股为219只（占比47.3%），涨幅前五的个股分别为山外山（19.4%）、*ST必康（16.5%）、安必平（16.2%）、盟科药业-U（14.3%）、通化东宝（13.7%）。 　　行业要闻： 　　2月9日，国家卫生健康委、国家发展改革委等六部门联合印发《紧密型城市医疗集团建设试点工作方案》。方案要求在每个省份选择2-3个设区的市（直辖市的区），统筹区域内医疗资源，科学合理网格化布局紧密型城市医疗集团，推动医疗服务供给侧结构性改革。目标为：到2023年上半年，试点城市完成紧密型城市医疗集团网格化布局；到2023年底，基本形成系统集成的配套政策，推动紧密型城市医疗集团建设发展的体制机制取得新突破；到2025年，试点城市紧密型城市医疗集团管理体制更加科学，运行机制更加完善，服务模式更加优化，医疗资源供需更加匹配，就医格局更加合理，居民就医需求不断得到满足，试点工作形成可复制可推广的有益经验。重点任务包括：以紧密型城市医疗集团建设为载体，构建城市网格化医疗服务新体系；以一体化管理为基础，形成紧密型城市医疗集团建设新模式；以资源下沉共享为核心，构建分级诊疗服务新格局；以完善配套支持政策为重点，建立激励约束新机制。 　　紧密型城市医疗集团建设试点工作方案进一步巩固完善了分级诊疗体系，统筹区域内医疗资源，推动医疗服务供给侧结构性改革。紧密型城市医疗集团负责为网格内居民提供疾病预防、诊断、治疗、营养、康复、护理、健康管理等一体化、连续性医疗卫生服务。工作方案中指出，鼓励医疗资源丰富地区的部分二级医院转型为康复医院、护理院。居民的康复、护理、安宁疗护等医疗服务需求有望得到满足，利好相关医疗服务机构的发展。 　　投资建议： 　　上周，医药生物板块继续回调，小幅跑赢大盘指数；从交易量上看，板块有所缩量。细分领域中，2月以来在常规诊疗恢复预期下，与诊疗直接相关的体外诊断等板块涨幅居前，疫后复苏行情持续强化。随着常规医疗活动的加速恢复，相关药械产品和医疗服务需求有望持续回升，建议积极布局疫后复苏主线。当前阶段，建议结合年报业绩披露情况，以精选个股为主，重点关注基本面稳健向好，竞争格局良好，估值相对合理的细分领域龙头型公司。建议关注医疗服务、创新药、研发外包、二类疫苗、特色器械、血制品、连锁药店、品牌中药等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、凯莱英、丽珠集团、华兰生物、益丰药房； 　　个股关注组合：新产业、康泰生物、恒瑞医药、普洛药业、老百姓等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。