核心观点 　　2022年创新药医保谈判结束，医保进入比率及降价幅度符合市场预期，创新药有望迎来持续板块大机遇。对2023年充满信心、结构化医药牛市或将开启，三大因素支撑其牛市：其一疫情结束，门诊量及手术量陆续恢复将是必然， 2月份数据很可能得到验证。每年医保支出每年稳定14%以上增长，最终医药板块上市公司业绩成长性、稳定性将是资金首选；其二经历了过去两年下跌医药板块估值较低、处于近十年低位，公募基金配置比例仍处于低配状态；其三中药政策及医保、药审政策多点持续回暖。另外从医药板块投资特点上看，前期为投资复苏预期、后续需要复苏预期验证，从复苏预期到EPS验证阶段。 　　1月份创新药板块迎来大幅反弹，后续创新药行情是否延续？我们认为， 2021年6月创新药公司估值处于顶部位置时Biotech公司的估值水平为峰值销售额8-10倍，且当时的早期管线也会纳入估值测算，当前位置的创新药公司PS为4倍，且基本只测算确定性较强管线的价值，行业估值方式是保守的，距离历史顶部位置还很远。但当前位置可能到了部分投资人的估值兑现点，加上货币政策的边际变化，短期内可能会产生波动。但创新药的关注度以及资金热度，以及创新创造更大市场空间的行业属性不变，且降息周期迟早会来，留给创新药行情演绎的时间可以很长，我们认为行情依旧会延续。 　　具体配置思路 　　中药领域：方盛制药、 济川药业、 康缘药业等； 　　创新药领域：和黄医药、 恒瑞医药， 建议关注康宁杰瑞制药、 亚虹医药等； 　　耗材领域： 惠泰医疗、 威高骨科、 新产业等； 　　低值耗材及消费医疗领域：康德莱、 鱼跃医疗， 建议关注可孚医疗等； 　　科研服务领域：诺禾致源、 金斯瑞生物、 药康生物、 皓元医药等； 　　眼科服务：华厦眼科、 爱尔眼科、 普瑞眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、 海吉亚医疗、 固生堂等； 　　医美领域：爱美客、 华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新， 建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、 康泰生物， 建议关注万泰生物等； 　　其它消费： 三诺生物， 建议关注我武生物等； 　　血制品领域：博雅生物等； 　　【重点推荐组合】 和黄医药、 恒瑞医药、 诺禾致源、 爱尔眼科、 科美诊断、 康缘药业、 方盛制药， 建议关注康宁杰瑞制药 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。

中心思想 启明医疗：结构性心脏病领域的先行者与市场领导者 本报告核心观点指出，启明医疗作为中国经导管介入瓣膜创新器械市场的先行者和龙头企业，凭借其全面的产品管线、强大的研发能力、深厚的医生及KOL资源积累以及积极的国际化战略，有望在中国乃至全球结构性心脏病市场中持续保持领先地位并实现高速增长。公司在TAVR领域拥有显著的先发优势和持续迭代的产品线，同时在TPVR和二/三尖瓣市场通过差异化产品设计和海内外合作布局，展现出巨大的增长潜力。 广阔市场空间与多元化增长引擎 中国经导管瓣膜治疗性创新器械市场空间广阔且增长迅速，预计到2030年市场规模将达到约419亿元人民币，其中TAVR、二/三尖瓣和TPVR市场均呈现高CAGR增长。启明医疗通过其多代TAVR产品线的收入爬坡、TPVR产品的差异化设计及海外市场拓展，以及二/三尖瓣修复/置换产品的全面布局，构建了多元化的增长引擎，预计将于2024年实现盈亏平衡，并在此后持续盈利。 主要内容 经导管心脏瓣膜医疗器械市场：高速增长与高渗透潜力 市场概览与细分赛道分析 根据Frost & Sullivan的预测，中国经导管瓣膜治疗性创新器械行业正迎来高速增长。预计到2030年，中国TAVR市场规模将达到114亿元（2022-2030年CAGR 32.4%），二/三尖瓣市场规模合计将达到292亿元（二尖瓣89亿元，三尖瓣203亿元），TPVR市场规模将达到12亿元。这一增长主要由TAVR疗法渗透率提升、产品技术升级以及优质差异化产品上市驱动。 TAVR市场：国产主导与医保驱动 TAVR市场是中国创新器械领域中少数由国产产品主导的细分赛道。其增长动力源于： 微创优势与药物经济学价值： TAVR手术耗时短（不到2小时），患者术后恢复快（2-5天住院），且康复费用仅为开胸手术的一半，尤其对老年患者生活质量更优。 产品设计贴合中国患者： 国产TAVR产品针对中国患者主动脉瓣钙化程度更深、二叶瓣发病率更高（中国38.4% vs 美国1.3%）的特点，增强径向支撑力、优化二叶瓣适应性及裙边设计以减少瓣周漏。 深远管线布局与技术优势： 中国市场现有6款商业化TAVR产品和18款临床试验产品。国产产品如启明的VenusA-Plus定价22.45万元，低于进口产品SAPIEN3的29.8万元，且上市时间更早，具备先发优势。三代干瓣产品（如PowerX/Vitae）有望将瓣膜寿命延长至15年。 政策与资源支持： 中国TAVR手术渗透率在2021年仅为0.81%，但随着合资格医院数量增加（预计2025年达1149家）、医生教育普及以及医保政策覆盖（如上海试行按绩效支付），预计2030年中国TAVR手术量将超过9万台，渗透率达高个位数。 TPVR市场：小众蓝海与自膨瓣趋势 TPVR市场规模相对较小，但竞争格局理想，全球仅有少数商业化产品，中国市场目前仅启明医疗的VenusP-Valve上市。 未满足的临床需求： TPVR主要针对先天性心脏病患者（如法洛四联症），这些患者在幼年矫正手术后常面临生物瓣衰败，二次开胸手术风险高，TPVR提供了更安全的替代方案。中国法洛四联症患者预计2030年达10.89万人。 安全性优势： TPVR手术并发症少、住院时间短、术后恢复快，有望成为二次治疗的主流术式。 自膨瓣技术主流化： 自膨瓣（如VenusP-Valve）瓣膜直径范围更广，操作更简单，有望成为TPVR技术发展的主流。 蓝海竞争格局： 海外上市产品存在安全性问题（如美敦力Harmony召回），为启明医疗的VenusP-Valve提供了市场窗口期。预计2030年中国/欧洲TPVR手术量将分别超过2000/3000台。 TMV/TTV市场：研发壁垒高但潜力巨大 二/三尖瓣反流患者群体庞大，介入疗法方兴未艾，市场空间最为广阔。 庞大患者池： 2021年中国中度至重度二尖瓣反流/三尖瓣反流患者合计达1040万人，预计2030年将增至2400万人，是主动脉瓣患者的4倍。 介入疗法初露锋芒： 介入疗法创伤小、恢复快、适用人群广，且安全性与外科手术相当，有望逐步替代传统外科手术。 研发壁垒与商业化密集期： 二尖瓣产品研发难度高于TAVR，但国产厂家在输送系统、瓣膜尺寸、支架体积等方面持续突破。预计2023年起，国产二尖瓣产品将迎来商业化密集期。三尖瓣产品全球尚无上市，研发瓶颈有待突破。 BD合作完善管线： 国产头部TAVR厂家（如启明医疗、心通医疗、沛嘉医疗）通过BD（如投资德晋医疗、收购Cardiovalve）积极布局二/三尖瓣修复/置换管线，有望加速疗法渗透。预计2030年中国二/三尖瓣治疗手术量将分别达到约4.5万/3.5万台。 启明医疗：产品创新与全球化战略驱动增长 主动脉瓣布局：TAVR产品代系更迭与先发优势 启明医疗的主动脉瓣解决方案是其核心收入支柱，预计2030年贡献超41亿元收入。 TAVR管线全面布局： VenusA-Valve： 中国首个上市TAVR产品（2017年），拥有7年长期安全性随访数据，2021年市场份额超50%，预计2030年收入约7000万元。 VenusA-Plus/Pro： 二代可回收自膨瓣产品（2020/2022年上市），提升医生容错率，利于市场下沉，预计2030年分别贡献2.4亿/4.7亿元收入。 Venus PowerX/Vitae： 三代突破性干瓣TAVR（FIM临床阶段，预计2026年上市），瓣膜寿命延长至15年。PowerX（自膨瓣）有望成为国内长期驱动力，2030年收入超20亿元；Vitae（球扩瓣）更符合海外习惯，2030年收入超10亿元。 外科瓣管线： Venus Neo（FIM临床，预计2026年上市）和小切口外科瓣（研发阶段，预计2027年上市）均采用干瓣设计，具备可扩张环上瓣、小切口等差异化优势，有望在被海外垄断的生物瓣市场中占据一席之地，预计2030年合计贡献约1亿元收入。 其他配件： TriGUARD3脑栓塞预防装置（2020年获CE）和TAV8主动脉瓣成形术球囊导管，与TAVR产品线形成协同效应，预计2030年贡献近4000万元收入。 肺动脉瓣布局：VenusP-Valve的自膨设计与蓝海市场机遇 启明医疗的VenusP-Valve是中国首个上市的TPVR产品（2022年7月），并已获得欧洲CE认证和美国FDA人道主义使用批准。 产品优势： 自膨设计，提供5个尺寸（28-36mm），覆盖85%大尺寸肺动脉瓣患者需求，且无需预先放置固定支架，具备优秀安全性/疗效临床数据（3年随访100%手术成功率，无再手术或死亡）。 海外市场里程碑： 作为CE MDR法规后首个获批的III类心血管植入类医疗器械，凸显其创新性和严谨性，为海外销售奠定基础。预计2030年在欧美市场贡献约1.4亿元收入。 国内市场窗口期： 作为中国市场唯一上市TPVR产品，且国内竞品处于临床早期，有望在未来3-5年内维持100%市场份额，预计2030年在中国市场实现近1.7亿元收入。预计2030年全球销售收入有望冲击3亿元。 二/三尖瓣布局：BD策略与全面管线 启明医疗通过投资德晋医疗和收购Cardiovalve，构建了全面的二/三尖瓣修复/置换管线。 与德晋医疗合作： DragonFly： 经股静脉缘对缘二/三尖瓣修复产品（确证性临床），中国首款自主研发，具备独立瓣叶捕获和多规格设计，安全性/有效性数据与海外产品相当。预计2024年获批，2030年实现收入约8.9亿元。 MitralStitch： 经心尖腱索植入产品（确证性临床），可进行人工腱索植入和缘对缘修复，有望国产第一梯队上市。预计2030年实现约1.7亿元收入。 Cardiovalve： 收购的二/三尖瓣置换产品（美国/欧洲多中心临床，中国FIM），创新设计包括12个锚定爪、经股入路和5个尺寸瓣环（覆盖95%患者需求）。预计2026年上市，2030年贡献收入9.6亿元（二尖瓣6.7亿，三尖瓣2.9亿）。 其他结构性心脏病布局与管理优势 前沿技术平台： 围绕结构性心脏病，启明医疗积极布局Liwen RF射频消融系统（治疗肥厚性心肌病，全球创新技术，预计2025年上市，2030年贡献约1亿元收入）和RDN超声消融系统（治疗高血压，独特消融方式，预计2026年上市）。 管理团队与销售网络： 拥有经验丰富的管理团队（人均超15年行业经验），国内销售网络覆盖超400家医院（其中三级医院375家），海外销售队伍初具雏形。 研发与产能： 拥有786项专利，三大研发中心（杭州、以色列、美国），注重医工结合。杭州工厂产能充足，并向上游拓展生物材料源头（与皓月集团合资），有望优化成本。 盈利预测与估值 华泰研究首次覆盖启明医疗，给予“买入”评级，目标价22.34港元。 收入预测： 预计2022-2024年收入分别为4.3/6.2/9.7亿元，主要由TAVR产品线驱动，TPVR和二/三尖瓣产品线将后来居上。 盈利能力： 预计2022-2023年净亏损2.9/1.5亿元，2024年实现盈亏平衡，归母净利润约500万元。毛利率预计未来三年小幅下行（77.4%/77.1%/77.0%），营销费用率和研发费用率将随收入规模扩大而下降。 估值方法： 采用DCF估值法（WACC 10.7%，永久增长率1.5%），得出公允价值99亿港元，对应目标价22.34港元。 总结 启明医疗作为中国经导管介入瓣膜领域的先驱，凭借其在TAVR市场的先发优势、持续迭代的产品线以及在TPVR和二/三尖瓣市场的战略布局，展现出强大的增长潜力和市场领导地位。公司全面的产品组合、卓越的研发能力、广泛的销售网络和前瞻性的国际化战略，使其能够抓住中国结构性心脏病市场高速增长的机遇。尽管面临院端诊疗量、定价和研发等风险，但随着TAVR渗透率的提升、TPVR和二/三尖瓣产品的商业化以及医保政策的支持，启明医疗有望在未来几年实现盈利并持续增长，成为结构性心脏病医疗器械领域的全球领导者。

　　2022年，房地产行业在疫情和政策等影响下出现低谷，2023有望迎来复苏，那么地产是否能够得到恢复，又能否拉动上游各行业化工产品需求和价格？我们从2023年初开始，将对地产链化工品进行系列跟踪，密切跟踪地产链化工品动态，以寻找投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2022年12月全国房地产开发景气指数为94.35，同比下降5.91%，较2022年1月下降2.55%，环比下降0.07%。 　　商品房销售面积和金额持续下降，其中住宅最为显著。2022年1-12月，商品房销售面积累计同比下降24.30%，其中住宅累计同比下降26.80%，办公楼累计同比下降3.30%，商业营业用房累计同比下降8.90%；商品房销售额累计同比下降26.70%，其中住宅累计同比下降28.30%，办公楼累计同比下降3.70%，商业营业用房累计同比下降16.10%。 　　为刺激地产行业活力，首套住房贷款利率政策动态调整。2023年1月5日，中国人民银行发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年1月，浮法平板玻璃月均价为1686.25元/吨，环比上涨4.03%，同比下降19.04%。2022年12月，平板玻璃产量为8086.10万重量箱，环比下降1.97%，同比下降6.18%。2023年1月，重质纯碱均价为2828.11元/吨，环比增长2.99%，同比增长14.21%；轻质纯碱均价为2698.17元/吨，环比增长2.10%，同比增长22.14%；纯碱期货结算价为2728.50元/吨，环比下降2.92%，同比增长24.68%。 　　（2）水泥产业链：2023年1月，水泥价格指数为138.63，环比下降5.94%，同比下降20.96%。减水剂月均价为4000.00元/吨，环比增长0.86%，同比增长8.11%；聚羧酸减水剂单体TPEG价格月均价为7503.23元/吨，环比下降2.96%，同比下降12.09%。 　　（3）涂料产业链：2023年1月，钛白粉月均价格15083.00元/吨，环比持平，同比跌幅为22.77%。 　　（4）保温材料产业链：2023年1月，纯MDI价格为17866.67元/吨，环比涨幅为6.52%，同比降幅为16.49%；聚合MDI价格为14737.11元/吨，环比涨幅为3.72%，同比降幅为30.26%。 　　（5）家居产业链：2023年1月TDI价格为19250.00元/吨，环比涨幅为9.22%，同比涨幅为10.24%。 　　（6）型材管材产业链：2023年1月聚乙烯价格为8187.78元/吨，环比涨幅为1.48%，同比跌幅为6.32%；聚丙烯粉料价格为7577.22元/吨，环比跌幅为1.94%，同比跌幅为5.98%；聚丙烯拉料价格为7854.72元/吨，环比降幅为0.28%，同比降幅为5.68%；PVC电石法价格为6089.44元/吨，环比涨幅为2.91%，同比降幅为27.16%；PVC乙烯法价格为6404.28元/吨，环比涨幅为1.45%，同比降幅为27.94%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年1月，DMC价格为16800.00元/吨，环比跌幅为1.47%，同比跌幅为44.22%；PVA价格为14188.89元/吨，环比涨幅为1.35%，同比跌幅为28.60%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资建议 　　1月上证综指上涨5.39%，SW医药生物指数上涨5.47%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第15名。生物医药板块中表现最好的细分板块是医疗服务（+10.5%）、生物制品（7.4%）、化学制药（6.8%）。个股涨幅前三为赛科希德（+33.68%）、亚虹医药-U（+29.60%）、普门科技（+29.44%）。截至2023年1月底，医药板块PE（TTM）为36.42倍（剔除负值），相对于全部A股的溢价率103.80%。 　　海通医药1月组合跑输医药指数2.0pct。2023年1月组合：智飞生物、爱尔眼科、益丰药房、大参林、迈瑞医疗、欧普康视、奕瑞科技、泰格医药、凯莱英、同仁堂（排名不分先后）。海通医药1月组合平均上涨3.7%，同期全指医药上涨5.7%，组合跑输医药指数2.0pct，其中智飞生物（11.4%）、泰格医药（11.0%）、凯莱英（7.8%）表现较好。 　　海通医药23年1月港股组合大幅跑赢市场：港股1月组合：海吉亚医疗、药明生物、泰格医药、金斯瑞生物科技、中国生物制药、诺辉健康-B（排名不分先后）。组合在1月平均上涨18.7%、恒生医疗指数上涨7.9%，组合大幅跑赢市场。其中表现前三是诺辉健康（+72.7%）、泰格医药（+13.6%）和海吉亚医疗（+10.6%）。 　　海通医药2023年2月组合（排名不分先后）：智飞生物、微芯生物、康华生物、爱尔眼科、健之佳、迈瑞医疗、新产业、药明康德、泰格医药、凯莱英、万泰生物、同仁堂。 　　建议关注港股：固生堂、信达生物、康诺亚-B、药明生物、金斯瑞生物科技、诺辉健康-B。 　　风险提示。政策推进不达预期，估值波动的风险。

　　国家药监局近期颁布了第四批48个中药配方颗粒国家药品标准，实施日期为2023年6月30日 　　中药配方颗粒国标覆盖品种数已达到248个，这意味着该领域的标准化程度获得进一步提升 　　鉴于上述趋势我们建议投资者在选择具体中药投资标的时须谨慎 　　中药配方颗粒行业标准化程度获进一步提升 　　国家药监局近期颁布了第四批48个中药配方颗粒国家药品标准（链接）。自第一批国标颁布以来，国标品种覆盖数已达到248个。此次48个国标品种：a）绝大部分出自21年8月发布的《关于中药配方颗粒国家标准申报资料受理审评情况的公示（2021年第一期）》（链接），b）将于23年6月正式实施（距首次公示时间22个月）。我们留意到后续的第二期至第六期分别覆盖了19/32/29/37/39个国标品种，意味着另有共计150个国标将在未来颁布。因此，我们预计未来国标品种覆盖数将达到约400个。我们认为这将成为相关部门推出配方颗粒国家集采的分水岭，主要由于：1）根据我们的行业研究，我们了解到国标品种覆盖数一旦超过约400个后，医生组方的影响较小（目前常见中药品种数约为800种）和2）参考过往的化药国家集采的时间线。 　　中药行业：短期阵痛不改长期向好趋势 　　尽管中药配方颗粒龙头企业面临更多竞争（例如：政府放开配方颗粒行业准入）和成本上升（例如：实施国标），我们预计政府出台的支持政策仍将长期利好中药行业。针对“十四五”期间制定并实施的重要相关政策包括：建立完整的中医诊疗体系，培养中医专业人才，建立高水平的中医传承、保护和创新体系。 　　23年及未来值得关注的潜在政策变化 　　在医药方向：1）中成药和中药饮片的集采将继续扩面；2）中药配方颗粒国标覆盖范围持续扩大，和中药饮片炮制规范覆盖数量的持续增加（近期发布了第一批规范，覆盖了22种中药饮片（链接），而目前中药饮片数量超过890种）。在医疗方向：1）中药饮片/配方颗粒仍面临潜在实施“零加成”的政策风险（而目前院内销售则享有15-25%的加成空间）；但该政策风险有望被医院制剂的医保支付纳入和自主定价所缓解，2）较西医相比，中医优势病种有望享受更多支付利好政策（例如：上海已覆盖20个中医优势病种，其中包括颈椎/腰椎、关节炎、痔疮、慢性肾病等方面的治疗）。投资风险：带量采购价格降幅超预期；带量采购的覆盖进度快于预期。

　　核心观点： 　　市场通常将化工归类为大宗原材料行业，缺乏长期增长的优质赛道，这主要由于过去化工行业依靠规模扩张，呈现大而不强的格局。我们认为，化工优质赛道具有广阔发展前景，市场面向全球，竞争格局稳定，盈利确定性高的特点。凭借多年的研发创新，国内化工行业正由大规模制造向高端制造转变，部分新技术、新材料已处于技术突破前夕，有望加速实现国产化替代。 　　能源结构转型和“双碳”战略的实施对化工行业供给端带来长期影响，推动化工产业向工艺低碳化和产品高端化转型。行业准入壁垒加高，低效产能退出将成常态化，具备环保和技术优势的龙头企业将得到更大发展空间。 　　在全球高通胀和宏观需求走弱背景下，化工行业部分传统下游应用领域需求回落，但以新能源汽车、光伏、风电为代表的新兴领域需求仍在快速扩张，将会为相关化工新材料行业创造投资机会。重点关注板块及相关标的： 　　新型煤化工：新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，相关标的：华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）。 　　合成生物学：以合成生物学替代传统化学合成具有成本和环保优势，平台型企业通过不断扩充产品矩阵实现高增长，相关标的：华恒生物（688639.SH）。 　　MDI：MDI生产工艺壁垒高，行业寡头格局稳固，长期将保持高盈利，相关标的：万华化学（600309.SH）。 　　气凝胶：气凝胶隔热性能优异，在电池安全与节能降耗领域潜力巨大，相关标的：晨光新材（605399.SH）。 　　碳纤维：未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，相关标的：中复神鹰（688295.SH）。 　　分子筛：分子筛全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大，相关标的：中触媒（688267.SH）、建龙微纳（688357.SH）。 　　涤纶车用丝：全球汽车行业复苏，安全类产品需求持续增长，并且具有较高的认证壁垒，全球化布局企业受益，相关标的：海利得（002206.SZ）。 　　风险提示：下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司公告2023年度非公开发行A股股票预案，发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士，非公开发行A股股票数量为不低于约7238万股且不超过约9650万股，不超过本次非公开发行前公司总股本的30%。发行价格为8.29元/股。 　　1、张翀宇、张竞父女将成实控人，有利于长期发展战略稳步推进，三年分红规划稳定军心 　　公司股权分布较为分散，公司无控股股东及实际控制人，生物控股（张竞持有51.93%、张翀宇持有39%）为公司第一大股东，但是股权比例仅10.92%。本次发行如顺利完成，张翀宇、张竞父女将共计直接持有公司股权4.11%、间接控制生物控股所持公司股权16.00%，合计控制公司20.11%股权，能对公司股东大会决议产生重大影响，将成为公司实际控制人。张翀宇担任公司董事长，张竞担任公司副董事长兼总裁。我们认为，股票发行后，公司实控人确定有利于公司长期发展战略稳步推进和公司内部管理结构稳定。此外本次公司同步公告未来三年股东分红回报规划，公司在盈利且不影响公司的持续经营和发展的前提下，每个年度至少进行一次现金分红，在公司现金流量充足的情况下可以进行中期现金分红。 　　2、定增资金用于mRNA疫苗布局，公司疫苗研发生产能力有望进一步增强！ 　　本次非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过人民币8亿元，主要用于投资以下项目：动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目（拟使用募集资金2.98亿元），动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目（拟使用募集资金2.13亿元），此外2.89亿元拟用于补充流动资金。mRNA疫苗属于动保疫苗领域前沿疫苗品种。第1代传统疫苗主要包括灭活疫苗和减毒活疫苗，第2代新型疫苗包括亚单位疫苗和重组蛋白疫苗，mRNA疫苗因更高的安全性和更高的有效保护率被认为是第3代前沿疫苗。公司此次布局有望强化第三代mRNA疫苗的研发能力，特别是重点提升非洲猪瘟mRNA疫苗研发能力，有望推动公司疫苗产品更新升级，增强产品竞争力，并为公司未来创造新的业绩增长极。 　　3、口蹄疫苗市占率领先，大单品成长赋业绩潜力，非瘟疫苗有望突破！ 　　公司口蹄疫疫苗为优势产品，长期市场占有率稳居行业第一。同时公司积极开发非口蹄疫产品线，非口收入占比稳步提升。2022年公司重点新品圆支二联苗产品获批生产。公司新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等疫苗稳步推进，已经进入注册阶段，新品市场空间广阔；除猪外，牛羊支原体、布病疫苗、宠物犬/猫三联苗产品线持续扩展。非洲猪瘟疫苗方面，公司已建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，多条技术路径研发工作稳步推进，并与国内领先科研院所有深度合作，有望在非洲猪瘟疫苗方面获得突破。 　　我们认为：公司股权结构将更为明晰，有利于公司长期战略实施，且增强前沿疫苗技术投入布局，为巩固公司长期行业领先地位奠定基础。考虑2022年下游养殖行业不景气冲击公司产品销量和毛利率，我们下调公司2022-2024年收入为16.83/24.77/28.09亿元（前值18.54/25.58/28.09亿元），同比增长-5.25%/47.17%/13.4%；归母净利润为3.08/5.08/6.06亿元（前值3.45/5.52/6.85亿元），同比增长-19.40%/64.74%/19.33%，维持“买入”评级。 　　风险提示：重大动物疫情风险；市场竞争风险；汇率异常波动的风险；行业政策变化风险；摊薄即期回报风险；该公告仅为预案，存在不确定性，具体以公司最终公告为准。

中心思想 医疗IT龙头多维驱动，战略升级加速增长 本报告核心观点认为，创业慧康作为公共卫生和医院信息化领域的领先企业，正受益于多重市场驱动因素和内部管理及产品战略升级，有望加速市场份额获取并实现业绩增长。公司通过聚焦核心医疗业务、引入战略投资者飞利浦、实施股权激励等措施，显著提升了经营活力。同时，在政策驱动的医疗IT市场需求坚实增长背景下，公司凭借“慧康云2.0”的产品云化升级和与飞利浦合作开发的“CTasy”新一代EMR软件，有望进一步巩固其市场地位。 业绩有望触底反弹，估值具备吸引力 尽管2022年受疫情影响业绩有所波动，但预计2023-2024年公司收入和归母净利润将实现高速反弹。基于对医疗IT市场的高增长预期和公司自身的产品及战略优势，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价12.86元，对应2023年47倍PE，认为公司当前估值具备吸引力。 主要内容 创业慧康：深耕医疗信息化，管理与产品双轮驱动 1. 公卫和医院信息化龙头，管理改善活力提升 1.1. 发展历程：公共卫生起家，二十年砥砺成为公卫+医院龙头 创业慧康成立于1997年，以公共卫生信息化起家，逐步发展成为公卫与医院信息化领域的龙头企业。 公司通过“一体两翼”战略构建横向业务模式，产品涵盖医疗、卫生、医保、健康、养老等场景。 关键发展节点包括：2003年抓住“非典”机遇确立公共卫生领先地位；2015年成功上市；2021年启动“慧康云2.0”整体云化转型；2022年与飞利浦建立战略合作。 1.2. 经营状况：收入利润高复合增速，聚焦核心医疗业务 2019年至2021年，公司营业收入从14.8亿元增长至18.99亿元，复合增长率为13.3%；扣非净利润从2.61亿元增长至3.87亿元，复合增长率为21.8%。 2021年医疗行业收入占比接近90%，非医疗业务逐步剥离，显示公司业务聚焦核心医疗领域。 医疗业务毛利率稳定在55%以上，公司费用管控良好，销售费用率和管理费用率呈下降趋势，研发费用率逐年提高（2019年9.32%至2021年11.06%），增强了产品竞争力。 1.3. 管理改善：引入飞利浦，发布股权激励 2022年5月，飞利浦以12.24亿元入股成为公司第二大股东，持股10.0016%，开启战略合作，旨在引入飞利浦“Tasy软件”技术并共同开发新一代EMR软件。 2022年12月，公司发布股权激励草案，拟向97名核心员工授予4200万股限制性股票（占总股本2.71%），设定2023-2025年收入或扣非净利润的增长目标，旨在提升经营动力和市场占有率。 政策与市场共振，产品创新驱动增长 2. 评级要求+新医院建设+分级诊疗，医疗IT市场多维驱动 2.1. “三位一体”智慧医院评级要求持续，医疗IT市场需求底座坚实 中国医疗IT市场保持高增长，IDC预测2019年至2024年总支出市场规模将从548.2亿元增至1041.5亿元，复合增长率13.7%；应用软件解决方案市场规模将从161.9亿元增至327.2亿元，复合增长率15.1%。 电子病历分级评价政策持续推动，要求所有三级医院在2020年底前达到4级以上，二级医院达到3级以上。 国家卫健委和中医药管理局提出重点建设“三位一体”智慧医院（电子病历、智慧服务、智慧管理），目标到2025年建成一批示范性智慧医院。 2.2. 新医院建设进入加速期，信息化要求显著提升 国家区域医疗中心建设加速，截至2022年12月已有50个项目落地，规划“十四五”期间支持建设120个左右省级区域医疗中心，中央预算投资补助最高2亿元。 区域医疗中心对信息化提出高评级要求，例如信息平台需达到互联互通标准化成熟度测评四级，电子病历达到五级。 2.3. 分级诊疗体系建设，进一步促进信息化格局优化 以医联体、医共体为代表的分级诊疗体系建设持续推进，政策要求到2020年底在500个县初步建成紧密型县域医疗卫生共同体。 2022年12月，分级诊疗政策加速落地，包括发展“互联网+医疗健康”服务和以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案，预计将推动医疗体系整合和信息化市场份额向头部企业集中。 3. 发展机遇：产品升级+战略协同，加速市场份额获取 3.1. 加速推进慧康云2.0，内部研发和交付效率提升 公司于2021年推出“创业慧康云2.0”战略，产品全面采用云化架构，构建“多态智联平台”、“技术中台”、“数据中台”等核心模块。 慧康云2.0旨在显著提升产品交付和运营效率，优化运维服务，并已在三家医疗机构成功上线，客户反馈良好，有望加速推广并提升公司毛利率。 3.2. 携手飞利浦打造新一代EMR软件CTasy，拓展医院客户 2022年6月，公司与飞利浦签订战略合作协议，获得“Tasy软件”中国区域独家许可权，并于8月宣布共同开发“新一代EMR软件CTasy”。 CTasy将基于飞利浦在全球拥有1500多家客户的Tasy软件进行本地化开发，预计CTasy 1.0不晚于2024年1月31日发布。 飞利浦（中国）将作为China Tasy 1.0的独家经销商，协同拓展医院客户，预计后期CTasy将加速为公司贡献收入。 4. 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年营业收入分别为15.94亿元、20.98亿元和27.31亿元，同比增长-16.1%、31.6%和30.2%。 预计归母净利润分别为0.51亿元、4.24亿元和6.21亿元，同比增长-87.7%、732.9%和46.3%。2022年利润下降主要受疫情影响项目招标及交付延后。 选取卫宁健康、嘉和美康、恒生电子作为可比公司，2023年平均PE为47X。 给予公司2023年47X PE，对应目标市值199亿元，目标价12.86元，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 医院信息化预算支出不及预期。 电子病历等评级政策出台不及预期。 项目交付进度不及预期。 回款进度不及预期。 总结 创业慧康作为公共卫生和医院信息化领域的领先者，在多重市场驱动因素（包括政策推动、新医院建设和分级诊疗体系完善）的支撑下，医疗IT市场需求持续增长。公司通过聚焦核心医疗业务、优化管理结构（引入飞利浦战略合作、实施股权激励）以及推动产品战略升级（“慧康云2.0”云化转型、与飞利浦合作开发“CTasy”EMR软件），有望显著提升市场份额和经营效率。尽管2022年业绩受疫情影响有所波动，但预计未来两年将实现强劲反弹。报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价12.86元，反映了对公司未来增长潜力的积极预期，但同时提示了医院信息化预算、政策落地、项目交付及回款等方面的潜在风险。

　　行业核心观点： 　　中药配方颗粒试点结束后，受益于政策红利，行业迎来扩容机遇。原国家试点企业和部分省级试点企业在成本、技术、产能和市场方面把握先发优势，市场格局强者恒强。 　　投资要点： 　　受益于政策红利，配方颗粒未来有望突破千亿元规模 　　行业有望迎来量价齐升。1）中药配方颗粒技术含量高于传统中药饮片，价格更高，同时，新标准提高了配方颗粒成本，配方颗粒存在提价窗口期。2）试点结束后，备案制放开配方颗粒企业准入，行业参与者数量将增加，有能力的企业有望突破政策壁垒，参与行业竞争。其次，未来省标互认有望落地，将加速行业扩容。医疗终端门槛从二级以上中医院（含综合医院）扩大到所有医疗机构，需求增量驱动行业规模扩张。 　　医保支付落地驱动行业扩容。配方颗粒只能在医疗机构销售，因此医保支付对行业发展有重要意义。试点结束后，各省医保局陆续发文表明支持配方颗粒纳入医保。多个省份从2021年到2023年逐步细化配方颗粒医保支付政策，从纳入医保数量（包括新增）、支付政策（包括个人支付比例等）等方面落实。 　　未来随着配方颗粒对中药饮片替代率的提升，2025年行业有望突破千亿规模。 　　国六家试点企业和部分省级试点企业具备先发优势，强者恒强 　　国六家试点企业重视布局上游药材基地，成本管控能力强，未来竞争格局利好早期试点企业。新标准实施后配方颗粒成本上升，成本控制能力是企业生存关键，早期试点企业具备全产业链布局，而一般中成药企业由于重点生产的中成药品种数量较少，涉及的上游材料品种也有限，因此难以形成超百个品种的种植基地。 　　国六家试点企业和部分省级试点企业神威药业在品种数量和国标备案数量上具备优势，展现公司工艺技术和质量标准上的优势，国六家更是参与了多个国标起草。 　　存量市场上，医疗机构换供应商转换成本高，试点企业客户黏性强；新增市场开拓上，在各省具备分公司的龙头企业更易受益行业扩容。 　　国六家企业在产能上领先行业其他参与者。生产企业产能布局是匹配市场外拓的重要基础，医院在选择合作供应商的同时也会参考企业供应持续性的问题。配方颗粒各参与者积极提升产能，国六家企业更具领先优势。 　　相关标的：中国中药（0570.HK）、红日药业（300026.SZ）、华润三九(000999.SZ)、神威药业(2877.HK） 　　风险因素：药品加成政策取消风险；集采降价超预期风险；竞争格局加剧风险；中药配方颗粒在医疗端渗透率不及预期风险；中药配方颗国标发布进展不达预期风险