深度报告：国产生物试剂龙头 未来发展可期

中心思想

国产生物试剂龙头地位与市场拓展

• 义翘神州作为国产生物试剂领域的领军企业，提供超过5.2万种重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及专业的生物分析检测和CRO服务，全面满足生命科学研究和创新药物研发需求。
• 公司积极布局全球市场，已在美国、德国、日本设立子公司，产品销往全球90多个国家或地区，持续提升国际市场影响力。

行业增长机遇与核心竞争力

• 全球及中国生物科研试剂市场保持快速增长，预计到2024年，全球市场规模将达到246亿美元，中国市场规模将达到260亿元人民币，行业发展前景广阔。
• 公司凭借自主研发的相对闭环研发体系、持续加大的研发投入以及多个独立自主的核心技术平台，构建了强大的技术优势和“一站式”CRO服务能力，有效提升了市场竞争力。
• 在国家政策支持和下游生物药、体外诊断、CRO等市场蓬勃发展的多重因素驱动下，生物科研试剂行业的国产替代空间巨大，义翘神州有望受益于此趋势，实现中长期业绩增长。

主要内容

义翘神州：生物试剂领军者的市场布局与业绩表现

• 公司概况与产品服务
  • 义翘神州成立于2007年，是国产生物试剂龙头，提供重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品，以及重组蛋白、抗体开发和生物分析检测等技术服务。
  • 公司现货产品种类超过5.2万种，其中重组蛋白超过6,500种（含4,500多种人源细胞表达），抗体约14,000种（含4,900多种单克隆），覆盖生命科学研究多个领域。
• 收入结构与市场策略
  • 重组蛋白和抗体是公司主要收入来源。疫情前（2017-2019年），重组蛋白营收占比在61.9%-64%，抗体在8.9%-11%。2020年受新冠疫情影响，抗体营收占比跃升至65%，重组蛋白回落至29.8%。2021-2022H1，重组蛋白回升至43.8%，抗体回落至34.1%。
  • 公司销售以直销为主，2018-2019年直销占比60%-70%，2020-2021年因新冠相关产品需求，直销占比上升至80%以上。
  • 公司持续加大海外市场开拓，2018-2019年境内外销售收入占比约各50%，2020年境外收入占比显著上升至81.5%，2021-2022H1回落至64.9%，产品已销往全球90多个国家或地区。
• 业绩增长与盈利能力
  • 疫情前（2017-2019年），公司营收年均复合增速约33.9%，归母净利润年均复合增速约66.4%。
  • 2020年受益于新冠疫情相关产品需求爆发，公司营收达15.96亿元，同比增长783%；归母净利润达11.28亿元，同比增长2997%。
  • 2021-2022年受新冠业务回落影响，业绩有所下滑，但非新冠病毒相关业务保持持续增长，2021年同比增长41.4%，预计2022年同比增长约15%。
  • 公司盈利能力强劲，2017-2019年毛利率保持在80%以上，2020年升至96.88%。2019-2022年前三季度，公司毛利率（84%-96.9%）和净利率（20.1%-74.6%）均高于可比公司均值，主要得益于其技术优势、丰富的产品体系和有效的成本控制。

生物科研试剂行业：多重驱动下的增长潜力与国产化趋势

• 行业规模与增长
  • 全球生物科研试剂市场规模：2015年128亿美元增长至2019年175亿美元（年均复合增速8.1%），预计到2024年将达到246亿美元（2019-2024年均复合增速7.1%）。
  • 中国生物科研试剂市场规模：2015年72亿元增长至2019年136亿元（年均复合增速17.1%），预计到2024年将达到260亿元（2019-2024年均复合增速13.8%）。
• 行业发展驱动因素
  • 研究经费投入持续增加： 中国研究经费投入2000-2020年年均复合增速约18%，2021年达2.80万亿元，居世界第二。国家政策（如“十四五”规划）明确提出提高研发经费投入强度和基础研究占比，为行业发展提供资金保障。
  • 生命科学基础研究蓬勃发展： 全球生命科学领域研究资金投入2015-2019年年均复合增速6.7%，中国高达18.8%。生命科学研究投入的增长将直接拉动生物科研试剂需求。
  • 下游市场快速增长：
    • 生物药市场： 全球生物药市场规模预计2020-2025年年均复合增速12.2%，中国市场同期年均复合增速高达18.6%，将带动生物科研试剂需求上升。
    • 体外诊断（IVD）行业： 全球IVD市场规模预计2019-2024年年均复合增速6.9%，中国市场同期年均复合增速17.8%，将带动对抗原、抗体、诊断酶等核心原料的需求。
    • CRO市场： 全球CRO市场规模预计2019-2024年年均复合增速8.9%，中国市场同期年均复合增速26.5%，CRO市场的快速增长将进一步刺激对生物科研试剂的需求。
• 国产替代广阔空间
  • 目前国内生物科研试剂市场仍由外资品牌主导。2020年中国分子类生物科研试剂市场中，外资厂商赛默飞、凯杰等合计占据超过40%的市场份额；2019年中国重组蛋白试剂市场中，外资R&D Systems和Pepro Tech分别占据20%和16%，义翘神州以5%的市场份额位列第三。
  • 国家出台多项政策（如“十三五”国家科技创新规划、“十四五”医药工业发展规划等）支持国产科研试剂和生物药产业发展，旨在提升自我保障能力和市场占有率，为国产替代提供了重要的政策支持和发展机遇。
• 公司研发与技术优势
  • 相对闭环的研发体系： 公司重组蛋白、抗体、基因和培养基产品均为自主研发，建立了品类齐全、规模庞大的产品体系，并能独立开发和定制关键试剂，提高研发效率和降低成本。
  • 持续加大研发投入： 2018-2021年，公司研发支出年均复合增速约21.51%，研发人员数量年均复合增速约8.7%。截至2021年底，拥有博士37人，研究生以上学历员工占比三分之一。
  • 独立自主的技术平台： 公司拥有哺乳动物细胞重组表达体系、抗体/蛋白工具试剂和技术服务全套检测技术等多个核心技术平台，均为自主研发并独立掌握，互相补充支持产品快速研发。
  • 一站式CRO技术服务： 公司具备每年研发生产1000+种蛋白和开发1000+种抗体的能力，提供蛋白表达纯化、抗体定制、生物检测等高质量“一站式”CRO服务。
• 投资策略与风险提示
  • 维持对公司的“买入”评级。预计公司2022-2023年每股收益分别为2.5元和3.01元，对应PE分别为41倍和34倍。
  • 风险提示包括新产品研发、贸易摩擦、核心技术泄密、核心人才流失以及市场竞争加剧等。

总结

• 义翘神州作为国产生物试剂行业的领军企业，凭借其广泛的产品线（超过5.2万种）和全面的技术服务，在生命科学研究和创新药物开发领域占据重要地位。
• 公司在国际化战略上取得显著进展，产品已覆盖全球90多个国家和地区，并建立了海外子公司，展现出强大的全球市场竞争力。
• 生物科研试剂行业在全球和中国市场均呈现快速增长态势，尤其在中国，在研究经费投入持续增加、生命科学基础研究蓬勃发展以及下游生物药、体外诊断和CRO市场强劲需求的共同驱动下，行业发展前景广阔。
• 尽管国内市场仍由外资主导，但国家政策的大力支持为国产替代提供了历史性机遇，义翘神州凭借其自主研发的闭环研发体系、持续的研发投入和独立的技术平台优势，有望在此趋势中进一步巩固市场地位并实现业绩增长。
• 公司短期业绩有望回升，中长期将受益于行业发展和国产替代进程，维持“买入”评级，但投资者需关注新产品研发、贸易摩擦、核心技术和人才流失以及市场竞争加剧等潜在风险。