两大核心药品放量显著，继续探索广阔新适应症

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入7.72亿元，同比下降45.87%；归母净利润-9.99亿元；扣非归母净利润-11.17亿元。由于2021年公司获得维迪西妥海外开发及商业化授权的首付款2亿美元所形成的收入，2022年加大研发投入，公司营收利润均下降。 　　事件点评 　　公司在手现金充裕，加大研发投入积极延长药品周期 　　经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元。单季度来看，2022年第四季度营收2.02亿元，同比下降84.57%；归母净利润-3.11亿元；扣非归母净利润-4.02亿元。截至2022年12月31日，银行结余及现金约20.69亿元，主要为公司2022年科创板上市所募集资金。 　　公司全年整体毛利率为64.77%，同比下降30.41个百分点；其中销售费用率57.08%，同比增长38.64个百分点；管理费用率34.49%，同比增长19.37个百分点；研发费用率127.19%，同比增长77.34个百分点；财务费用率-8.79%，同比下降7.92个百分点； 　　2022年两大产品——维迪西妥单抗及泰它西普营收7.38亿元，占比95.60%，同比增长462.19%，放量显著，其毛利率为72.73%，同比下降18.81个百分点；技术服务营收0.30亿元，占比3.89%，同比增长1544.11%，毛利率为77.36%。 　　两大核心药品放量显著，多适应症领域扩展空间 　　公司两个核心产品泰爱®（泰它西普）、爱地希®（维迪西妥单抗）销售收入及销量同比增长强劲。泰它西普2022年销售490,850支，同比增长1780.51%；维迪西妥单抗2022年销售150,708支，同比增长1513.23%。双产品均实现显著放量，进入国家医保目录后增长强劲。泰它西普已于2021年3月获NMPA批准上市，并开始销售，同年12月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗系统性红斑狼疮（SLE）。2022年，维迪西妥单抗被正式纳入2022年中国临床肿瘤学会（CSCO）指南，作为II类推荐，用于HER2表达阳性的晚期转移性胃癌三线治疗，以及进入晚期尿路上皮癌（mUC）的一线治疗以及二线、三线治疗。 　　新适应症临床试验进展加速，中美双报积极拓展海外市场 　　维迪西妥单抗及泰它西普的新适应症研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段。2022年研发投入合计9.82亿元，占营业收入比例为127.19%，增长77.34个百分点。在研药品在中国和海外的临床试验进展加速。公司目前共有七个分子处于临床开发阶段。已进入商业化阶段的药物泰它西普(RC18，商品名：泰爱®)和维迪西妥单抗(RC48，商品名：爱地希®)正在中国及美国进行。 　　投资建议 　　我们预计2023-2025年公司营收分别为8.09亿元、13.28亿元、22.13亿元，分别同比增长4.8%、64.1%、66.7%；2023-2025年归母净利润分别为-7.37亿元、-5.85亿元、-3.42亿元，分别同比增长26.2%、20.5%、41.5%。我们看好泰它西普在自身免疫病领域的拓展能力、维迪西妥单抗在广泛癌症的拓展能力及公司ADC平台的持续研发能力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险；研发审批进度不及预期风险；新药研发失败风险；政策不确定风险