润达医疗(603108) 　　疫情短期冲击不改公司核心价值，2022Q2公司业绩已明显好转，展望全年有望进步恢复。我们看好公司服务平台价值，看好公司服务板块及工业板块的协同发展。维持公司增持评级。 　　支撑评级的要点 　　2022H1公司常规业务受上海等地区疫情冲击造成业绩短期下滑，2022Q2随着疫情得到有效控制，公司业绩已迎来明显好转，展望全年公司业绩有望进一步恢复。2022H1公司实现营收47.61亿元，同比+12.21%，实现归母净利润1.60亿元，同比-21.61%；2022Q2实现营收25.92亿元，环比+19.54%，同比+16.63%，实现归母净利润1.18亿元，环比+186.09%，同比+3.90%。分业务看，2022H1集约化业务/区域检验中心业务实现营收11.96亿，同比+0.78%。工业板块实现营收2.11亿元，同比-8.54%，投入研发费用5,895万元，同比+14.87%；三方实验室业务实现营收6.08亿元，同比+289.74%。 　　盈利能力短期受疫情影响有所下滑，长期盈利能力有望恢复，公司长期成长性不变。2022H1公司销售毛利率25.18%，同比-1.54pct，销售净利率5.78%，同比-1.68pct。展望全年，随着疫情得到持续控制，公司各项业务恢复，盈利能力有望逐步恢复。 　　2022H1公司销售费用率同比略增（加大相关服务人员投入），随着下半年各项业务快速推进，费用率有望逐步下降；公司管理效率提升，管理费用率逐年下降、趋于平稳；财务费用率略降，主要系公司对债务结构进行优化，融资成本降低；研发费用率因公司继续加大对自产产品的研发投入略有上升。 　　公司属平台型公司，院内院外同步布局，政策风险低，同时工业板块通过自研及合作发展前景广阔，看好公司平稳发展前景及公司核心价值。公司作为国内医学实验室综合服务商，集约化服务业务顺应国家医改政策方向，综合服务业务市场份额有望进一步拓展，目前公司集约化/区检中心客户数达406家（新增15家）；第三方实验室业务作为院内实验室集约化业务及区域检验中心业务的补充，可满足部分核心客户特检项目需求，同时体现院内院外业务多元化并均衡如疫情等不确定风险；工业板块近年来公司在工业板块动作频繁，开展广泛合作，同时加大自产产品研发投入，加强自产产品与渠道平台的协同作用，提升公司整体综合盈利能力。 　　估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.00/4.94/5.78亿元，考虑公司核心价值是长期发展的基础，随着疫情得到控制业绩有望迎来积极转变，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　应收账款收回风险、终端客户开发不及预期风险、工业板块新品研发不及预期风险、行业政策风险、新冠疫情不确定性风险等。

　　普瑞眼科(301239) 　　事件：8月28日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入8.9亿元，同比增长5.08%，实现归母净利润0.51亿元，同比下滑21.54%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑19.25%。其中Q2实现收入4.21亿元，同比下滑8.16%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑61.71%。 　　疫情反复Q2业绩有所承压，盈利能力有所下滑。报告期内，国内各地区陆续出现疫情，公司上海普瑞、长春普瑞较长时间停诊，北京、西安医院区域限流，成都、合肥、南昌医院抽调人手配合核酸检测。在此情况下，公司上半年仍实现收入同比增长。 　　报告期内，公司实现毛利率43.88%，同比提升0.04pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+0.36pct、+2.07pct、+0.55pct、+0.29%至17.97%、14.67%、3.36%、0.29%，净利率同比下滑1.96pct至5.76%，盈利能力有所下滑。 　　分业务看，屈光业务维持较高增速，疫情影响白内障等业务增速。报告期内屈光手术实现收入5.32亿元（+19.11%），毛利率52.31%（-0.97pct）。视光服务实现收入1.25亿元（-0.96%），毛利率42.76%（-2.98pct）。白内障手术实现收入1.16亿元（-16.36%），毛利率35.31%（+2.29pct）。综合眼病项目实现收入1.15亿元（-13.08%），毛利率15.17%（-6.93pct）。 　　其中，Q2屈光手术实现收入2.6亿元（+8.7%），毛利率50.1%（-5.5pct）。视光服务实现收入0.52亿元（-14.4%），毛利率42%（-4.9pct）。白内障手术实现收入0.58亿元（-34%），毛利率38.2%（+5.6pct）。综合眼病项目实现收入0.54亿元（-23%），毛利率10.8%（-10.8pct） 　　核心医院表现稳健，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。报告期内，公司核心医院（利润贡献占比10%以上）共实现营收5.96亿元（+16.86%），实现净利润0.95亿元（+10.5%），表现较为稳健。此外，报告期内昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞陆续开业，公司已开设23家眼科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。 　　盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头之一，全国医疗网络布局初具雏形，区域一体化加速推进。我们预计22-23年归母净利润分别为1.18/1.6/2.38亿元，对应PE分别为82/61/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2022年8月23日，公司发布2022半年报，上半年实现营业收入约3.76亿元，归母净利润亏损约2.5亿元。业绩好于预期。 　　点评 　　Q2单季度环比增长41%，重组八因子持续放量。（1）2022年H1营收约3.76亿元，Q1营收约1.56亿元，Q2营收约2.2亿元，环比增长41%，主要销售收入来自国内首个获批上市的国产重组凝血八因子药物安佳因，销售收入稳步增长。（2）研发投入合计约3.92亿元，同比增长14.18%；研发团队为716人，占公司总人数比例约45%，公司在不断完善研发体系，加快后续临床整体研发进度。（3）安佳因于2021年7月获批上市并持续产生销售收入，适用于成人及青少年(≥12岁)血友病A患者，其核心优势是：质量及其稳定性、产能和成本；并且新增儿童适应症的补充上市申请已获国家药监局受理，并已完成生产和临床的现场核查，若在年底前获批，将提升其销售额和市占率。 　　多管线在研产品持续推进，14价HPV二期完成在即。（1）SCT400（CD20药物）和SCT630（（阿达木单抗）已完成生产和临床现场核查，SCT510（贝伐珠单抗）进入现场核查实施阶段；SCT-I10A（PD-1单抗）、SCTV01（多价新冠重组蛋白疫苗产品）、SCT1000（14价HPV疫苗）、SCT200（EGFR单抗）、SCTA01（新冠中和抗体药物）和SCT510A（VEGF单抗）处于临床II/III期阶段。（2）新冠疫苗研发进展顺利，期中分析结果显示，除安全性良好外，1针加强免疫后28天即可产生强烈的广谱交叉中和抗体反应；安全性上与灭活疫苗临床安全性相似。其有望成为高效、持久预防包括德尔塔、奥密克戎等主要变异株感染的广谱疫苗。（3）14价HPV疫苗的I期临床研究已完成数据库锁定，II期临床研究入组已完成并完成全程免疫接种；目前处于全球最快临床阶段。（4）公司已按照GMP标准建立可商业化生产的动物细胞培养生产线，一期建成2条原液生产线（规模分别为2*2,000L、4*2,000L）和1条制剂生产线，二期在建生产基地已有1条原液线（2*5,000L）和3条制剂线待投入使用 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收7.68/15.23/28.32亿元，归母净利润-6.10/-0.67/5.00亿元，维持“买入”评级。 　　风险 　　研发进展以及商业化进程不达预期、定增发行失败以及限售股解禁等风险。

　　春立医疗(688236) 　　事件：2022年8月26日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入5.7亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长0.9%，实现扣非归母净利润1.6亿元，同比增长8.6%。其中，2022Q2公司主营收入3.1亿元，同比上升22.8%，实现归母净利润8269.1万元，同比上升-4.7%，实现扣非归母净利润8222.8万元。 　　点评： 　　产品收入增幅明显，以价换量顺应集采新常态。2022H1公司营业收入增长较快，其中关节类产品实现销售收入5.2亿元，同比增长13.4%；脊柱类产品实现销售收入4110.5万元，同比增长121.8%；运动医学类产品实现销售收入454.4万元，同比增长298.3%。公司收入大幅增长主要是关节假体产品销量受“带量采购”政策利好而增长，同时脊柱产品、运动医学产品销量亦持续增长所致。公司在国家集采的大环境下，通过内部节本增效及外部积极开拓相关市场、建设营销网络等措施，相关产品以价换量，2022年上半年业绩维稳上升。 　　研发费用占比大幅增加，积极巩固公司产品优势。公司拥有研发人员281人，占总人数的23.3%，研发费用为7229.0万元，同比增加111.2%，研发费用率为12.6%，同比增加5.6pct。研发费用率的大幅提升主要是因为公司为应对国家集采，持续加大对新材料、新技术、新技术的研发投入，并加快关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发进度。公司销售费用率为27.1%，同比降低2.4pct，管理费用率为2.7%，同比降低0.1pct。经营现金流下降至-8151万元，同比下降530.2%，主要是因为本期公司进一步提升市场占有率和产品竞争力，拓展市场渠道，增强研发实力导致的付现费用支出以及应收账款增长。 　　创新研发成果显着，运动医学领域布局不断完善。截至2022年6月30日，公司已完成中国博士后科学基金面上项目等5个结题审计的研发项目。截至2022年6月30日，公司在国内持有59项医疗器械的注册证和备案凭证，并获得7个国家药监局颁发的产品注册证。2022年3月，公司的北京市春立正达医疗器械股份有限公司检测中心CNAS实验室扩项至21项检测标准检测能力。公司获得首张3D打印骨小梁的产品即骨小梁髋臼垫块注册证，同时公司也获得了膝关节假体注册证，填补了国内空白，也使公司的膝关节假体成为耐磨性能最优的国产膝关节假体。在运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个运动医学注册证，标志着公司在运动医学领域的布局已经基本完成。 　　投资建议：春立医疗是国内领先的骨科医疗器械厂商，公司以价换量保持高速增长，预计公司业绩有望进一步提高，建议持续关注。 　　风险因素：医疗行业政策变化导致产品降价的风险；市场竞争加剧的风险；疫情反弹超出预期的风险以及市场需求下降的风险。

　　投资要点： 　　本周医药表现弱于大盘 　　本周申万医药生物同比下跌1.13%，表现弱于大盘。其中医药商业子行业上涨0.35%；中药子行业下跌0.7%，医疗服务子行业下跌0.72%，化学制药子行业下跌0.95%，医疗器械子行业下跌1.61%；生物制品子行业下跌2.4%。 　　下周展望：关注调整较多的个股机会 　　下周中报即将披露完毕，根据我们跟踪已经披露中报的公司来看，药品领域继续看好精麻药品，在ICU/内镜/分娩镇痛/癌痛场景舒适化诊疗拓展，重点推荐人福医药，建议关注恩华药业、海思科；CDMO中看好九洲药业（CDMO项目数和收入高增长）、皓元医药（前端业务疫情下高速增长，后端业务中创新药收入占比持续提升，在ADC等领域重点布局）；疫苗领域看好万泰生物，公司二价HPV疫苗有望持续放量，后续管线具有良好前景；医疗服务中建议关注疫情后持续修复的爱尔眼科、通策医疗。 　　本周新股介绍：宣泰医药，打造仿创结合的新型制药企业 　　8月25日宣泰医药在科创板上市。公司自设立以来，一直专注于仿制药业务与CRO业务，主营业务主要为泊沙康唑、普罗帕酮、安非他酮3项仿制药销售及CRO服务，其中泊沙康唑肠溶片是在美国市场唯一的首仿药。公司在2019年立项了多个改良型新药研发项目，未来将立足自身优势，继续深耕高仿制药和CRO业务领域，并向改良型新药等新的领域不断拓宽业务，打造仿创结合的新型制药企业。 　　8月月度金股 　　迈瑞医疗（300760.SZ）：公司是多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，受益于公卫体系建设，将持续保持较为稳健的增长；随着国内诊断集采政策落地，海外器械出口复苏，公司有望走出多年估值历史底部区间。2022-2024年PE分别为36X、28X、23X，维持“买入”评级。 　　拱东医疗（605369.SH）：公司IVD配套业务进入放量期，未来2~3年有望持续放量；多客户、多SKU属性有望在稳态后带动多点增长；大部分产线能规避集采。2022-2024年PE分别为35X、27X、21X，维持“买入”评级。 　　人福医药（600079.SH）：集采时代，精麻药品具有高壁垒属性，行业竞争格局好；手术量增长、舒适化诊疗等因素驱动麻醉用药需求；归核化进程持续，负债率改善，财务费用下降。2022-2024年PE分别为17X、15X、12X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　核心观点 　　1、2022年8月以来工业硅价格有所上行。截至2022年8月26日工业硅市场均价为20750元/吨，较8月初上涨3092元/吨，涨幅为17.5%。工业硅价格上升主要受供需两方面驱动：供给方面，2022年三季度工业硅供给收紧，长期来看产能产量有望大幅扩张。短期来看，2022年8月受限电影响供给有所收紧，对价格形成支撑。长期来看，2022年我国计划新增投产产能为85万吨，且未来保持高速扩张；2022年1-7月我国工业硅产量为183.5万吨，同比增长21.5%。新增产能持续释放下，我国工业硅产量有望迎来大幅提升。需求方面，有机硅产能稳步扩张，光伏高速发展带来成长空间。工业硅下游主要为有机硅和多晶硅，2021年下游消费占比分别为38.03%和30.28%。有机硅方面，2017至2021年，我国有机硅DMC有效产能从136.5万吨增长到187.5万吨，年均复合增长率为8.3%；2022年计划新增产能为65万吨，同比增长35.5%。随着有机硅新增产能逐步释放，对工业硅需求量有望持续提升。多晶硅方面，2021年我国光伏新增并网容量为54.88GW，同比增长13.9%，创历史新高；2022年上半年我国光伏新增装机30.88GW，同比增长137.4%，维持高速增长态势。随着光伏行业的高速发展，多晶硅需求旺盛，拉动工业硅需求提升。另外，我国工业硅出口量高速增长，对价格形成支撑。2017至2021年我国工业硅出口量从21.37万吨增长到37.56万吨，年均复合增长率达15.1%；2022年1-7月我国工业硅出口量为30.79万吨，同比增长59.6%。综合来看，未来我国工业硅产能稳步扩张，光伏行业高速发展协同有机硅产能扩张持续拉动工业硅需求提升，产品出口旺盛。工业硅行业景气向上，未来有望迎来量价齐升。 　　2、截至2022年08月26日，中国工业品价格指数报4954点，周涨0.6%。化工产品涨跌不一，其中醋酸涨3.4%，腈纶短纤跌8.9%。醋酸方面，塞拉尼斯和延长释放检修计划，供应压力有所缓解，下游需求保持刚性，对醋酸价格形成支撑，推动醋酸价格上行。腈纶短纤方面，受限电政策影响，下游纺织厂开工负荷较低，需求较为低迷，致使腈纶短纤价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格有所上涨。截至2022年08月26日，布伦特原油主力连续期货价报101美元/桶，周涨4.4%，WTI原油主力连续期货结算价报93.1美元/桶，周涨2.5%。原油价格上涨的原因主要为，沙特表示OPEC+未来有可能减产，市场担忧情绪加重，推动原油价格上行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有137家上市公司股价上涨或持平，占比31.9%，有292家上市公司下跌，占比68.1%。周涨幅排名前3的依次为呈和科技、达志科技、圣济堂，周涨幅分别为24.6%、20%、15.7%；周跌幅排名前3的依次为双星新材、华光新材、振华股份，周跌幅分别为18%、17.9%、17.4%。 　　投资建议 　　目前工业硅供需两旺，有望迎来量价齐升，相关生产企业或将受益，如合盛硅业、东岳硅材等。 　　风险提示 　　原料价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　生命科学上游稀缺标的，细胞培养基市占率国产第二。细胞培养基行业空间大壁垒高，目前主要为外资占据，国产替代空间大。公司作为A股培养基第一股具有稀缺性，研发实力突出，目前已经开发出上百种培养基产品，核心性能不输进口产品，市占率排名国产厂商第二，在中高端蛋白/抗体药物细胞培养基领域排名国产第一，仅次于赛默飞、丹纳赫、默克等进口厂商。 　　产品需求旺盛，培养基三年营收年均复合增速超120%。2019-2021年公司培养基销售收入由2602万元增长至1.28亿元，3年CAGR为121.62%，产销率达到80%以上，产销旺盛。2021年培养基二厂正式投产，新增单批次1-2000Kg干粉培养基和单批次2000升液体培养基产能，合计干粉培养基年产能达千吨、液体培养基达百万升，新产能投产为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 　　拓展生物药CDMO业务，商业化布局打开成长天花板。基于细胞株构建和细胞培养工艺优势，公司CDMO业务提供从临床前抗体筛选到临床中试生产全流程服务，覆盖单抗、双抗及融合蛋白等抗体药物。2019-2021年CDMO收入从3250万元增长至8488万元，年均复合增速达61.61%。公司计划新建2条CDMO商业化生产线，并扩展CDMO业务范围至ADC及多功能抗体领域，打开CDMO业务天花板。 　　两大业务协同发展，相互转化，深度绑定客户。培养基和CDMO贯穿新药的临床前开发至商业化生产阶段，公司凭借在细胞培养上积累的优势打通CDMO业务，实现订单双向转化。通过提供CDMO服务进入客户研发早期阶段以确定商业化阶段的培养基产品订单，公司目前已完成数千万元的CDMO和培养基客户订单相互转化，双主业协同发展显著提升公司获取订单能力。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年营业收入为3.33/4.85/8.47亿元，同比增长56%/46%/75%；归母净利润1.11/2.09/3.35亿元，同比增长84%/88%/60%，对应EPS为1.36/2.55/4.09元。运用相对估值法对公司估值，可比公司2023年平均PE为41倍。公司IPO发行定价为80.20元/股，对应2022-2024年PE为59/31/20倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复，培养基产品开发失败，核心技术及知识产权泄密风险等。

　　健帆生物(300529) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入15.5亿元，同比增长31%；实现归属于母公司股东净利润7.5亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润7亿元，同比增长20%。 　　业绩环比改善，研发投入加大导致利润增速略慢。分季度看，公司2022Q1/Q2实现营业收入7/8.6亿元（+20%/+41%），实现归母净利润3.4/4亿元（+18%/23%）。公司一季度主要受疫情影响叠加高基数效应增速放缓，Q2疫情影响边际减弱，收入增速环比上升。从盈利能力来看，公司2022H1毛利率为83.8%（-1.5pp）主要因产品成本上涨以及产品结构变化所致。销售费用率19.6%（+1.1pp），管理费用率为4%（+0.1pp），基本保持稳定。研发费用率为6.4%（+2pp），主要系公司加大研发投入，投资建设了健帆科研楼，作为公司血液灌流器研发及血液净化耗材评价测试为一体的研发基地。财务费用率为-0.9%（+0.3pp）保持稳定。综合以上因素，公司2022H1净利率为48%（-4.1pp），预计随公司自主原材料产业基地达产，成本价格进一步实现自主可控，盈利能力有望提升。 　　各疾病领域实现稳健增长，肾病再填新循证医学证据。分产品看，肾病领域实现收入10.7亿元（+35%），收入占比为69%，其中新规格产品同比增长280%，：2022年8月，关于健帆HA130多中心RCT研究成果发布，长期HP（HA130）联合HD治疗可显著降低MHD患者β2M和PTH水平，改善瘙痒症状。目前肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，覆盖率超95%。肝病领域在疫情影响下，仍然保持较快速增长。相关产品已覆盖1600余家医院，且多项临床项目有序推进当中。 　　原材料基地建成开工形成一体化链条。公司健树公司项目正式竣工封顶，占地58亩，建筑面积2.8万平方米，将打造4条高水准的树脂自动化生产线，达产后将成为工艺自动化水平处于精细化工行业一流水准的原材料生产基地。健帆金鼎产业园也正式投产启用，扩充公司产能。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为17亿元、23亿元及31亿元，未来三年归母净利润CAGR为37%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　2022年8月24日晚，公司披露2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入2.74亿元，同比增长36.98%，归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比增长62.64%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.91亿元，同比增长59.06%。 　　事件点评 　　22Q2收入端同比保持高增长，毛利率持续提升 　　2022Q2，公司延续21Q4、22Q1以来收入端高增长的趋势，收入实现1.33亿元，同比增长34.41%，我们认为公司收入端的趋势与公司的商业模式、订单节奏有关，预计随着下半年公司澄鹿路的二期厂房项目产能部分实现投产，收入端增速可能会加快。另外，2022Q2公司的销售毛利率为43.53%，呈现出自2021Q2以来逐季提升的趋势，我们认为这主要由于公司不断推出高毛利率产品，安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品占比提升所致。而且2021年下半年以来，公司陆续实现泵用营养注射器、预充式导管注射器、一次性使用泵用注射器等产品在FDA的注册。未来公司也将进一步强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器和可见回血采血针、预填充注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，预计未来公司整体的销售毛利率仍有提升空间。 　　在手订单充分，后续仍有望维持高增长，且汇兑损益增加公司业绩弹性 　　根据公司中报披露，截至2022年6月底已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为107,379,929.84元，其中，102,830,302.95元预计将于2022年度确认收入，4,549,626.89元预计将于2023年度确认收入。其中，2022年确认的未履行订单金额约占公司单季收入的77.44%（以22Q2收入为例），后续季度业绩仍有望保持较高增长。 　　另外，公司产品销售以出口为主，公司大部分境外客户均以美元进行结算，美元兑人民币汇率波动也将对公司汇兑损益产生影响。2022Q2以来，美元兑人民币汇率从6.36元（2022年4月1日）快速上升至6.83元（2022年8月23日），也给公司带来了部分的汇兑收益。2022年上半年公司主营业务产品出口销售收入为25,981.34万元，占当期主营业务收入的比重为95.32%，上半年公司财务费用约-0.16亿元（其中汇兑收益0.13亿元，利息收入约0.03亿元），且几乎都发生在第二季度。从子公司采纳医疗的财务数据看，2022年上半年采纳医疗收入约1.89亿元，净利润约0.64亿元，净利率达33.86%，若扣除财务费用的影响，预计净利率达25.40%，上半年正向的汇兑损益显著增强了公司的业绩。 　　投资建议 　　考虑到汇总损益等财务费用对公司利润的影响，我们略上调了公司未来的盈利预期，预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年同比增长率分别为56.4%、37.1%和31.9%，2022-2024年归母净利润分别实现2.18亿元、3.28亿元和4.22亿元（前预测值分别为2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元），2022-2024年同比增长率分别为67.1%、50.3%和28.6%。2022-2024年的EPS分别为2.32元、3.49元和4.49元，对应PE估值分别为36x、24x和19x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险； 　　中美贸易关系风险； 　　大宗原料价格上涨风险； 　　汇率剧烈波动风险。

　　海普瑞(002399) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）肝素原料药资源属性日益凸显，2020年肝素原料药市场规模达22.6亿美元，2021-2024年将以超10%的增速持续扩张，公司为全球肝素原料药龙头供应商，肝素产业链布局完善；2）全球医药外包行业高度景气，2020年全球与中国生物药CDMO市场规模分别为180亿美元、91亿元，预计2025年将分别达460亿美元、458亿元，2020-2025年复合增速分别为20.6%、38.2%，公司CDMO业务实现收入与利润高增长；3）公司业务板块布局合理，扎根肝素产业链基础上开拓CDMO和创新药业务，打开中长期成长空间。 　　肝素API行业龙头，制剂业务全球战略布局持续深化。肝素原料药受上游粗品供应紧缩及下游制剂需求刚性增长驱动，价格进入上升通道，公司肝素API行业龙头地位稳固。依诺肝素是抗凝治疗金标药物，Frost&Sullivan预计全球依诺肝素市场规模将以12.9%的年复合增速增长，公司依诺肝素在欧洲市场布局完善，拥有26%的市场份额；2021年公司持续推进国内省级集采中标，中国市场销量同比增长16.2%；2021年依诺肝素钠在美供应量超1300万支，美国市场成为公司制剂业务重要发展驱动力；非欧美海外市场高速成长，2021年销量同比增长超300%，收入同比增长299%，公司制剂业务全球战略布局持续深化。 　　大分子CDMO业绩亮眼，收入毛利率强劲增长。公司透过赛湾生物及SPL双平台开展CDMO业务，主营基因治疗载体开发、生产及天然药物提取业务。Frost&Sullivan预计2025年全球GCTCDMO市场规模将达78.6亿美元，2020-2025年复合增长率达35.5%。2021年公司CDMO业务收入8.1亿元，在手订单超1亿美元，利于公司大分子CDMO业务拓展及资源整合，将持续为公司带来业绩增量，预计2022-2024年CDMO业务收入复合增速达12.5%。 　　First-in-class创新药研发布局，未来想象空间巨大。创新药研发仍是医药行业发展的主旋律，公司通过自主研发、外部合作研发及项目引进，加速新品种上市。Oregovomab、AR-301、RVX-208进入全球关键临床III期阶段。公司积极通过资产交易补充创新药研发费用，加速推进研发进度，未来空间巨大。 　　盈利预测与投资建议。公司作为肝素API行业龙头，上下游布局完善，将持续受益于肝素产业链发展，大分子CDMO业务赛道优质且业绩验证高增长确定性，创新药项目研发进度及疗效良好，打开未来成长空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为80.4、102.2和131.2亿元，归母净利润分别为10.6、14.9和21.1亿元，EPS分别为0.72、1.02和1.44元，对应PE分别为21、15和10倍。对标可比公司，我们给予公司2023年22倍PE，对应市值328.3亿元，对应目标价为22.44元，维持“买入”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格下降风险；依诺肝素销售不及预期；CDMO业务订单量增长不及预期；创新药研发进度不及预期及可能研发失败的风险；投资收益与公允价值波动造成的业绩波动风险。