投资要点： 　　本周医药表现强于大盘 　　本周申万医药生物同比上涨0.76%，表现强于大盘。其中医疗服务子行业上涨2.1%；化学制药子行业上涨1.46%，医疗器械子行业上涨0.42%，医药商业子行业上涨0.41%，生物制品子行业上涨0.23%；中药子行业下跌0.83%。受美国加息预期有望下降、AACR和ASCO大会有望读出重磅临床数据等因素影响，创新药及相关产业链迎来估值修复。 　　下周展望：关注AACR临床数据及年报/一季报披露情况 　　美国时间4月14-19日召开的AACR会议上将有多家药企披露临床或临床前数据，创新药热度有望持续提升，继续推荐恒瑞医药，建议关注和黄医药、泽璟制药；ADC赛道持续火热，启德医药与PyramidBiosciences达成大额交易，AACR大会将有恒瑞医药、和黄医药等多家药企的ADC产品数据公布，继续推荐恒瑞医药，建议关注和黄医药、泽璟制药；CXO有望随创新药热度提升迎来估值修复，建议关注九洲药业、昭衍新药、药康生物、药石科技、皓元医药、奥浦迈等。 　　2023年以来，医疗器械细分子行业有部分调整，已经披露2022年业绩的公司，包括开立医疗、惠泰医疗、怡和嘉业等，均有亮眼表现，板块价值或将重新被挖掘。随着年报/一季报的陆续披露，预计一季度部分医疗设备公司业绩有望高增长，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗、怡和嘉业、海泰新光、澳华内镜。 　　我们关注到3月医疗服务终端的业绩正在逐步改善，考虑到相关公司2022年二季度业绩为低基数，建议关注二季度的恢复性增长，重点推荐华厦眼科、瑞尔集团、爱尔眼科，建议关注美年健康。受益于院内常规诊疗活动恢复、院外感冒类产品需求持续，2023年一季度中药相关品类有望高增长，推荐具备独家优势品种的康缘药业、以及配方颗粒需求高增长的华润三九。 　　年报/一季报披露情况 　　已经披露年报的160家医药企业中，有51家企业2022年归母净利润同比负增长，109家企业归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为23家、18家和68家；已披露一季报的7家企业中，有5家企业归母净利润同比正增长。建议持续关注一季报表现超预期个股及高增长细分赛道，如内窥镜、电生理等。 　　4月月度金股 　　怡和嘉业（301367）：公司为国产家用呼吸机龙头，布局全球呼吸健康市场，自竞争对手飞利浦产品召回以来，公司凭借产品和渠道优势抓住机遇，持续扩大市场份额，业绩持续高增长。同时发布2023年股权激励计划，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%，彰显公司信心。对应4月14日收盘价，2022-2024年PE分别为35X/27X/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

中心思想 核心观点：业绩超预期，主业驱动增长 康恩贝公司2022年业绩表现略超市场预期，尽管报告期内归母净利润因2021年一次性股权转让收益的缺失而大幅下降，但扣除非经常性损益后的净利润实现了205.39%的显著增长，充分体现了公司持续聚焦主业、优化业务结构的成效。这表明公司核心业务的盈利能力和健康发展态势良好，非经常性损益对净利润的影响是短期且一次性的。 公司核心业务，特别是中药大健康业务，展现出强劲的增长势头，在可比口径下同比增长25%，成为业绩增长的主要驱动力，其收入占比也进一步提升至62.82%，凸显了公司在传统中药领域的深厚根基和市场竞争力。 战略布局：品牌升级与创新驱动 公司通过卓有成效的品牌建设和“大品牌大品种”战略，成功培育出多个销售过亿的明星产品，如“康恩贝”牌肠炎宁系列年销售额首次突破10亿元，市场竞争力持续增强。这表明公司在产品策略和市场推广方面取得了显著成功。 营销模式的积极转型（如自营收入占比提升、积极参与国家集采、发展新零售）和研发投入的持续加大（同比增长32%），为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础，预示着OTC及处方药业务广阔的成长空间和创新驱动的潜力。 主要内容 2022年业绩概览与结构优化 财务表现与核心业务增长驱动 康恩贝公司在2022财年展现了其在复杂市场环境下的韧性与战略调整的成效。报告期内，公司实现营业总收入60.00亿元人民币。虽然这一数字较上年同期名义上有所下降（同比下降8.64%），但值得注意的是，若剔除2021年已转让的珍视明公司业务收入，在可比口径下，公司营业收入实现了9.30%的稳健增长，这清晰地表明了公司核心主营业务的健康发展态势，并未受到外部环境的显著负面影响。 在盈利能力方面，2022年公司实现净利润4.60亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.58亿元，同比大幅下降82.25%。这一显著降幅并非源于经营恶化，而是主要受到非经常性损益的影响：2021年公司因转让珍视明股权确认了高达25.91亿元的投资收益，而2022年无此项一次性收益。因此，报告净利润的下降是会计处理上的结果，而非公司经营基本面的恶化。 更为关键的指标是归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，该项指标在2022年达到4.83亿元，实现了惊人的205.39%同比增长。这一数据有力地证明了公司在剥离非核心资产后，主营业务的盈利能力得到了显著提升和释放，反映了公司聚焦核心业务战略的成功，以及其内生增长的强劲动力。 从业务结构来看，公司通过持续的调整优化，使得核心业务呈现出稳健的增长态势。中药大健康业务作为公司的战略重心，在2022年表现尤为突出，实现收入37.69亿元。在可比口径下，该业务板块同比增长高达25%，其收入占比也从上年的可比口径基础上进一步提升了8个百分点，达到总收入的62.82%，成为公司整体收入增长的最主要驱动力，显示出中药大健康市场的巨大潜力和公司在该领域的领先地位。 自我保健产品业务（包括非处方药和健康消费品）也保持了良好的增长势头，总收入达到25.18亿元，可比口径同比增长10.47%。其中，非处方药业务贡献了20.40亿元，健康消费品业务贡献了4.78亿元。处方药业务实现收入20.41亿元，可比口径同比增长8.07%。中药材饮片业务收入5.36亿元，同比增长22.46%，显示出该细分市场的活力和公司在该领域的布局成效。相比之下，化学原料药业务收入6.05亿元，受国内外环境变化影响同比略有下降，但整体业务组合依然健康多元，风险分散。 财务指标分析与未来展望 结合华创证券提供的财务预测表，康恩贝公司预计在未来三年将持续保持增长。营业总收入预计将从2023年的69.23亿元增长至2025年的90.44亿元，年均增速保持在14%以上（2023E: 15.4%, 2024E: 14.2%, 2025E: 14.4%），显示出稳定的增长预期。归母净利润预计将从2023年的7.04亿元大幅增长至2025年的10.17亿元，其中2023年预计同比增长96.6%，显示出强劲的恢复性增长和内生动力，这与2022年扣非净利润的高增长趋势相符。 每股盈利（EPS）预计将从2022年的0.14元稳步提升至2025年的0.40元，反映了公司盈利能力的持续改善

　　投资要点： 　　4 月 13 日国海化工景气指数为 103.63，环比 4 月 6 日下降 1.13。 综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 2023 年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地近期人工智能（ AI）引起市场关注，我们分析认为 AI 对化工有两大方面的影响， 1）赋能化工， AI 大规模兴起，从研发、设计、生产、销售等多方面加速化工行业进步，尤其是在合成生物学菌种的选择、新材料结构的设计、新材料配方、流程设计、化工设备自动化等方面推动化工行业的更快发展； 2）拉动化工需求， AI 将带来算力的大幅增长，对应的硬件需求拉动化工品的需求，例如冷却介质、半导体化学品、 PCB 化学品等需求大幅增长，也将带来相应需求的增加，值得重点关注。 　　展望 2023 年，化工行业面临需求复苏、成本压力缓解，国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面，传统行业，我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业，重点选择有超额利润的龙头；新材料行业，我们更加重视能够实现产业化落地和业绩兑现的行业。 　　根据短期业绩情况建议重点关注： 1）万华化学： MDI 盈利见底回升，尼龙 12、柠檬醛、 POE 等新材料持续加码； 2）轮胎和橡胶加工：海运费见底，原材料价格回落，国内需求复苏，玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟等；3）民营炼化和涤纶：炼化和涤纶长丝盈利达到历史新低，边际产能减产，长丝价格逐步回升。卫星化学、桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、东华能源、华锦股份等； 4）煤化工：相对油头和气头成本优势提升，边际产能减产，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等；5）复合肥：边际产能开始退出， 2023 年销量和毛利率预计将提升，新洋丰、云图控股、芭田股份等； 6）新能源材料装置设计建造和己二腈突破：中国化学； 7） 新材料：瑞华泰、万润股份、国瓷材料、新亚强、山东赫达、凯盛新材等； 8）光伏上游：远兴能源、合盛硅业等； 9）锂电材料：黑猫股份、蓝晓科技、泰和新材等； 10）风电材料：中化国际、中复神鹰、光威复材、吉林化纤、上海石化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于 86.31 和 82.43美元/桶，周环比 1.61%和 2.45%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（ 4 月 10 日-4 月 14 日，下同）甲基丙烯酸甲酯价格上涨。 大国内多家 MMA 装置停车或降负，造成 MMA 现货供应缩减明显，生产企业库存无压，报价接连上调，贸易商心态得到支撑，报盘亦积极跟涨；下游用户虽追高犹豫，但低价难寻下，刚需商谈重心宽幅上移。 本周乙二醇（ DEG）市场持续拉涨。 OPEC 减产及美元走低支撑原油，国际油价震荡上涨，成本端支撑尚可；供应端国产开工下降，月内船货到港有限，港口库存维持低位水平，供应端利好明显；需求端国内不饱和树脂整体产能利用率小幅上涨，港口发货数据良好，然近期下游备货调整中，需求变化不大。 本周烷基化汽油价格宽幅上涨。 国际油价震荡上涨，为烷基化油价格提供上行支撑。需求端，五一假期临近，汽油需求端快速阶段性反弹，供需博弈助推价格上行；炼厂库存低位运行，场内货源供应偏紧，供应短缺、节前备货双重利好叠加提振整体市场行情。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 据卓创资讯， 4 月 14 日纯 MDI 价格 18000 元/吨，环比 4月 7 日上升 350 元/吨； 4 月 14 日聚合 MDI 价格 14775 元/吨，环比 4 月7 日下降 125 元/吨。 4 月 6 日，公司官网披露 MMA 工业化装置改建项目环评征求意见稿，万华拟对现有 1#MMA 装置进行技术改造，相关公用工程及环保工程均依托万华已有设施。 4 月 10 日，公司官网披露 500 吨/年异丙醇胺（ IPAM）工业化试验项目环评征求意见稿，项目拟利用万华化学现有厂区内的装置进行改建。 4 月 14 日，公司发布 2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营收 419.39 亿元，同比+0.37%，环比+19.33%；实现归母净利润 40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。 　　【玲珑轮胎】 4 月 10 日，公司发布 2023 年第一季度业绩预盈公告，预计第一季度实现归母净利润 2.0-2.2 亿元，与上年同期相比，将增加 2.9-3.1 亿元，同比增加 318%-339%；实现扣非归母净利润 1.7-1.9 亿元，与上年同期相比，将增加 3.3-3.5 亿元，同比增加 204%-216%。 4 月 11 日在投资者互动平台表示，截至 2023 年 3 月底，公司国内工厂的半钢开工率在 90%左右，全钢在 70%左右。本周泰国到美西港口海运费为 1200美元/FEU，周环比持平；泰国到美东港口海运费为 2045 美元/FEU，周环比持平；泰国到欧洲海运费为 1308 美元/FEU，周环比持平。 　　【赛轮轮胎】 4 月 10 日，据公司公告， 4 月 7 日公司收到中国证券登记结算有限责任公司上海分公司出具的《股权司法冻结及司法划转通知》，获悉新华联控股所持有的公司股份解除了一轮司法轮候冻结。本次解除一轮司法轮候冻结后，新华联控股所持公司股份尚有司法冻结和多轮司法轮候冻结存续。 　　【森麒麟】 本周暂无重大公告。 　　【恒力石化】 据卓创资讯，涤纶长丝 4 月 13 日库存 23.4 天，环比上升1.6 天； PTA 4 月 14 日库存 289.7 万吨，环比上升 10.6 万吨。 4 月 14 日涤纶长丝 FDY 价格 8300 元/吨，环比 4 月 7 日下降 200 元/吨； 4 月 14日 PTA 价格 6443 元/吨，环比 4 月 7 日上升 45 元/吨。 　　【荣盛石化】 4 月 4 日，据化工 707 微信公众号消息， 3 月 28 日，荣盛石化控股子公司浙江石油化工有限公司与中国石化销售股份有限公司在京签署战略合作框架协议。依据框架协议约定，双方将在成品油领域开展全面合作，年框架协议金额超 550 亿元，年协议量达到浙石化国内市场投放量的 60%以上。 　　【东方盛虹】 据百川资讯， 2023 年 4 月 14 日， EVA 市场均价达 16510元/吨，环比 4 月 7 日下降 231 元/吨。 4 月 12 日，据东方盛虹官网消息，在中国石油和化学工业联合会主办的 2023 石化产业发展大会上，“2022年度化工新材料创新产品”评选结果正式揭晓，斯尔邦石化自主研发的高熔指热熔胶 EVA 产品，凭借国内首创的工艺技术、国际先进的产品性能荣登榜单。 　　【恒逸石化】 本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】 据 Wind， 4 月 13 日丙烯酸价格为 6450 元/吨，环比 4 月 6日持平。 　　【桐昆股份】 本周暂无重大公告。 　　【新凤鸣】 4 月 14 日，据新凤鸣控股微信公众号消息， 4 月 12 日，在杭州召开的非公有制企业产业工人队伍建设改革暨“十四五” 全国引领性劳动和技能竞赛推进会上，发布了浙江省十大产改样板非公企业产改成果，新凤鸣集团湖州中石科技有限公司的“六凤” 培育计划名列其中。【新洋丰】 据卓创资讯， 4 月 14 日磷酸一铵价格 3075 元/吨，环比下降16.67 元/吨； 4 月 14 日复合肥价格为 3490 元/吨，环比持平； 4 月 14 日磷矿石价格 1125 元/吨，环比持平。 　　【齐翔腾达】 据 Wind， 4 月 14 日顺酐价格为 7940 元/吨，环比上升 110元/吨；据卓创资讯， 4 月 14 日丁酮价格 8150 元/吨，环比下降 466.17元/吨。 　　【云图控股】 2023 年 4 月 11 日，据投资者关系活动记录表，公司重大项目进展：①松滋基地 35 万吨磷酸铁及配套项目，一期 5 万吨磷酸铁已达到批量化投产条件；②应城基地 70 万吨合成氨项目，预计 2023 年全面开工建设，其中 30 万吨轻质碱改重质碱项目已于 2022 年建成投运；③雷波基地 400 万吨/年磷矿采矿工程，已取得开采许可、项目审批等手续，待安全设施设计评审完成即可动工建设；④宜城基地 10 万吨磷酸铁及其配套项目，目前处于筹备阶段，其中 5 万吨产能预计 2023 年动工建设。 　　【中国化学】 2023 年 4 月 13 日，公司发布经营情况简报： 2023 年 1-3月份公司累计新签合同 1045.97 亿元，同比增长 0.66%，其中 3 月份新签合同 285.07 亿元，同比增长 4.91%。 　　【中毅达】 本周暂无重大公告。 　　【双箭股份】 4 月 13 日，据公司公告，公司股东沈耿亮先生将所持公司的部分股份办理了解除质押业务，具本次解除质押数量为 2300 万股，占其所持股份 26.71%，占公司总股本 5.59%。 　　【龙佰集团】 据百川资讯， 2023 年 4 月 14 日，钛白粉市场均价达 15800元/吨，环比 4 月 7 日持平。 4 月 12 日，公司发布关于公司主营产品价格调整的公告，公司各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 700 元人民币/吨，对国际各类客户上调 100 美元/吨。 　　【阳谷华泰】 4 月 7 日，据公司公告，深圳证券交易所上市审核委员会对公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请进行了审核，根据会议审核结果，申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。据卓创资讯， 4月 14 日，衡水市场橡胶促进剂 M 日度市场价 14550 元/吨，环比 4 月 7日下降 1.36%；促进剂 NS 日度市场价 24750 元/吨，环比 4 月 7 日-3.88%；促进剂 TMTD 日度市场价 13050 元/吨，环比 4 月 7 日持平。 　　【国瓷材料】 本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】 据卓创资讯， 4 月 14 日氨纶 40D 为 35000 元/吨，环比 4月 7 日持平。 　　【新和成】 据 Wind， 2023 年 4 月 14 日，维生素 A 价格为 90 元/千克，环比 4 月 7 日持平；维生素 E 价格为 76.5 元/千克，环比 4 月 7 日持平。 　　【三友化工】 根据 Wind， 4 月 14 日粘胶短纤现货价为 13280 元/吨，环比上升 40 元/吨。据卓创资讯， 4 月 14 日纯碱价格为 2648.33 元/吨，环比下降 38.34 元/吨。 2023 年 4 月 13 日，公司发布 2022 年年报： 2022年公司实现营业收入 236.80 亿元，同比+2.15%；实现归母净利润 9.89亿元，同比-40.83%；加权平均 ROE 为 7.63%，同比-6.14 个 pct。其中2022Q4 实现营收 55.66 亿元，同比-5.94%，环比-5.00%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比-74.20%，环比-82.60%。 　　【华鲁恒升】 根据 Wind， 4 月 14 日乙二醇国内市场价为 4173.33 元/吨，环比下降 43.34 元/吨。据卓创资讯， 4 月 14 日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为 2490 元/吨，环比持平。 　　【宝丰能源】【瑞华泰】 本周暂无重大公告。 　　【金禾实业】 据百川资讯， 4 月 14 日安赛蜜市场均价达 5.5 万元/吨，环比 4 月 7 日持平；三氯蔗糖市场均价达 17 万元/吨，环比 4 月 7 日持平；麦芽酚市场均价达 9 万元/吨，环比 4 月 7 日持平。 　　【扬农化工】 据中农立华原药， 2023 年 4 月 9 日当周功夫菊酯原药价格为 15.0 万元/吨，环比上周下降 0.7 万元/吨；联苯菊酯原药价格为 19.0万元/吨，环比上周下降 1.0

中心思想 市场复苏与创新驱动 本报告核心观点指出，2023年医药生物行业将呈现“抗疫、复苏”循环往复与“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振的态势。在AI板块分歧分化背景下，资金回补医药，尤其创新药板块表现亮眼，港股创新药因轮动回补、数据催化及利率下行预期而更受关注。医疗服务行业在经历政策担忧出清后，一季度已奠定良好复苏基础，市场关注点正从“预期恢复”转向“真复苏”，预计业绩持续高增长将带动估值修复。 策略聚焦与风险考量 投资策略强调规避政策扰动，聚焦政策免疫领域。长期来看，医药科技创新（包括创新药技术平台升级、国际化、创新器械、创新疫苗及创新产业链CRO）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO&CMO、特色API、生物制药上游设备耗材及科研服务、其他制造类器械）、医药消费升级（品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医疗服务）以及医药模式升级（互联网医疗&医疗电商、ICL）是四大长期主线，辅以其他特色细分龙头（药店、传统仿制药&特色专科、血制品、医药流通、IVD）。报告同时提示了负向政策超预期、行业增速不及预期及测算误差等风险。 主要内容 市场表现与投资策略深度解析 一、医药核心观点 1.1 周观点 在2023年4月10日至4月14日期间，申万医药指数上涨0.76%，在全行业中排名第7，表现优于沪深300指数和创业板指数。本周专题重点梳理了医疗服务行业的近期投资逻辑。 近期复盘： 本周表现： A股医药市场呈现先抑后扬态势，周四实现大反攻，整体收涨。红盘个股占比52%，周涨跌幅中位数为0.18%。结构性亮点包括创新药、前端CXO或小型CRO、一季报业绩超预期个股、医疗AI及国企改革概念股。中药板块本周承压。港股医药市场中，创新药和CXO表现突出。 原因分析： AI板块持续分歧分化，部分资金回流医药板块，推动整体上涨。创新药板块在A股和港股市场均表现最为亮眼，尤其港股创新药表现更佳，主要得益于三方面因素：一是资金轮动回补，AI资金流出后，创新药成为承接点；二是市场提前布局AACR和ASCO数据催化；三是市场预期利率下行。CXO板块表现分化，港股、前端CXO和小型CRO表现较好，这主要是创新药逻辑的外溢效应。中药板块承压，主要由于创新药崛起带来的阶段性关注度下降，以及一季报业绩“buy-in”后资金参与意愿减弱。 当下展望： 2023年整体观点为“抗疫、复苏”循环往复，以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。近期看好医药回补行情，重点关注港股创新药、一季报超预期个股、“强自主”主线中的非新冠中药、国企改革及科研仪器，以及“泛复苏”中的院内刚需严肃医疗复苏和Q2医疗服务等复苏类资产，并逐步布局常态化增量的抗疫资产（如疫后滋补、长新冠症状治疗等）。 1.2 投资策略及思考 报告强调，无论短期、中期还是长期，投资应遵循规避政策扰动、选择政策免疫领域的原则。从中长期来看，报告提出了“4+X”研究框架下的四大长期主线和特色细分领域，有望走出十年十倍股： 医药科技创新： 创新是永恒主线，医药已进入创新时代。 创新药技术平台升级： 政策鼓励下，部分企业进入收获期。重点关注如恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级： 国内政策承压后，国际化成为企业长期发展选择。重点关注如恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械： 行业高增速叠加进口替代。重点关注如迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗： 大品种大时代来临。重点关注如智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生物、百克生物、成大生物、金迪克等。 创新产业链CRO： 创新药服务商受益。重点关注如药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医药、阳光诺和、方达控股等。 医药制造升级： 中国制造全球竞争力强化。 制剂国际化（尤其注射剂）： 重点关注如健友股份、普利制药、华海药业等。 CDMO&CMO： 重点关注如凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药、诺泰生物、药明生物、维亚生物等。 特色API： 重点关注如博瑞医药、司太立、仙琚制药、美诺华、奥翔药业、天宇股份等。 生物制药上游设备&耗材&科研服务： 重点关注如东富龙、楚天科技、新华医疗、泰林生物、海尔生物、山东药玻、森松国际、纳微科技、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、诺禾致源、泰坦科技、阿拉丁、拱东医疗、洁特生物等。 其他制造类器械（进口替代&国际化）： 重点关注如鱼跃医疗、三诺生物、伟思医疗、翔宇医疗、威高股份、威高骨科、大博医疗、三友医疗、康拓医疗、奥精医疗、佰仁医疗、奕瑞科技、健帆生物、健麾信息、英科医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物等。 医药消费升级： 健康消费是超长周期成长逻辑。 品牌中药： 重点关注如片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、太极集团、健民集团、马应龙、佐力药业、华润三九、羚锐制药、寿仙谷、千金药业、天士力等。 儿科： 重点关注如我武生物、长春高新、安科生物等。 眼科： 重点关注如爱尔眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗、兴齐眼药、昊海生科等。 口腔： 重点关注如通策医疗、时代天使等。 医美： 重点关注如昊海生科、四环医药等。 康复： 重点关注如三星医疗等。 肿瘤： 重点关注如海吉亚医疗、信邦制药、盈康生命等。 辅助生殖： 重点关注如锦欣生殖等。 综合医疗服务： 重点关注如国际医学等。 医药模式升级： 变革时代，医药新发展趋势。 互联网医疗&医疗电商： 重点关注如京东健康、阿里健康、平安好医生等。 ICL： 重点关注如金域医学、迪安诊断等。 X（其他特色细分龙头）： 药店： 重点关注如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、国药一致、健之佳、漱玉平民等。 传统仿制药&特色专科： 重点关注如恩华药业、人福医药、华海药业、华润双鹤、通化东宝、甘李药业、健康元、东诚药业、苑东生物、北陆药业、京新药业等。 血制品： 重点关注如华兰生物、博雅生物、派林生物、天坛生物、卫光生物等。 医药流通： 重点关注如百洋医药、上海医药、九州通、国药股份、柳药股份等。 IVD： 重点关注如新产业、安图生物、迈克生物、万孚生物、明德生物、东方生物、亚辉龙、艾德生物等。 1.3 医疗服务一季度奠定良好基础，关注业绩持续高增长带动估值修复 从一季度草根调研情况看，医疗服务行业整体恢复良好，为全年发展奠定基础。市场关注点将从“预期恢复”转向“真复苏”，实际业绩催化下，市场信心有望增强，带动行业估值修复。 医疗服务行业现在演绎到了哪个阶段？ 2021年7-8月，“教育双减”引发市场对医疗服务公益化的担忧，龙头标的股价腰斩。 2021年9月市场情绪回升，医疗服务在医药行业表现相对强势，龙头标的顺势反弹。 后期医药板块走弱，服务标的整体较2021年10月高点又几近腰斩。 2022年4月大盘触底回升，医疗服务作为“复苏线”一部分，启动较早，至2022年7月高点具备超额收益。此阶段受政策预期变化扰动大。 2022年9月种植牙服务限价政策出台，三级公立医院4500-6

　　健康元(600380) 　　事件： 　　公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入171.43亿元，同比+7.79%；归母净利润15.03亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润14.19亿元，同比+15.84%。 　　分析点评 　　全年业绩符合预期，现金流充沛 　　单季度来看，公司2022Q4收入为41.31亿元，同比+4.05%；归母净利润为3.76亿元，同比+17.58%；扣非归母净利润为3.03亿元，同比-0.89%。 　　公司整体毛利率为63.53%，同比-0.53个百分点；期间费用率42.78%，同比-2.94个百分点；其中销售费用率28.88%，同比-2.73个百分点；管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.26个百分点；财务费用率-2.06%，同比-1.47个百分点；经营性现金流净额为39.78亿元，同比+55.19%。 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）吸入制剂维持高速放量，吸入制剂研发稳步推进 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入48.32亿元，较上年同期上升约17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润9.29亿元，同比增长约43.00%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.63亿元，同比增长约39.73%。 　　重点的呼吸领域实现新增销售收入11.74亿元，同比增长约103.37%。2022年新增开发二级以上医院2,200多家，并借助3个吸入制剂品种中选第五批集采、1个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场，不断提高市场占有率。 　　吸入制剂研发稳步推进：硫酸特布他林雾化吸入用溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布霉素吸入溶液获批上市。丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液申报生产；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂完成临床研究并申报生产；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成PK-BE研究后，提交注册申请获临床试验批准通知书，并迅速启动III期临床研究；盐酸左沙丁胺醇异丙托吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂完成I期临床试验；2类新药XYP-001获临床试验批准通知书并启动I期临床试验。 　　疫情干扰下丽珠保持稳健，丽珠单抗研发持续推进 　　丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）：2022年实现营业收入124.24亿元，同比增长约3.35%；为本公司贡献归属于母公司股东的净利润约10.38亿元。丽珠集团制剂板块销售增长稳定，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入34.36亿元，同比下降6.48%；促性激素产品实现收入25.91亿元，同比增长5.64%；精神产品实现收入5.45亿元，同比增长32.19%。丽珠单抗：公司直接及间接持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归母净利润影响金额约为-4.46亿元。新冠疫苗V01于2022年6月获批国内序贯加强免疫紧急使用，同年9月正式被国家纳入免疫规划，现已在全国20余个省市用于加强针接种。目前该二价苗已递交完整临床申报资料，CDE审评中。另外，丽珠单抗持续围绕肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为15X/13X/11X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

中心思想 业绩稳健增长，医美业务表现亮眼 华东医药在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中医美业务表现尤为突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。尽管面临宏观经济和行业政策挑战，公司通过优化业务结构和深耕核心市场，保持了良好的经营质量。医美板块海内外业务收入均创新高，特别是伊妍士少女针的销售表现亮眼，显著贡献了公司利润。 多元化布局驱动长期发展 公司在医药商业、工业制药、工业微生物以及医美四大核心业务板块均展现出积极的发展态势。传统工业板块在消化集采政策影响后恢复双位数增长，工业微生物板块规模渐起。同时，公司拥有丰富的产品管线储备，涵盖肿瘤、内分泌、自身免疫等核心治疗领域的创新药及生物类似药，以及全球“无创+微创”高端医美产品，为中长期发展提供了充足的增长动能。分析师维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2022年业绩回顾与业务板块分析 年度及季度业绩概览： 2022年，华东医药实现营业收入377.15亿元，同比增长9.12%；归母净利润24.99亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润24.10亿元，同比增长10.10%。若扣除参控股研发机构损益，扣非归母净利润达25.98亿元，同比增长13.24%。第四季度表现强劲，营业收入98.56亿元，同比增长14.13%；归母净利润5.18亿元，同比增长27.45%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长19.20%。公司收入符合预期，但利润略低于分析师预期。 综合经营质量： 2022年公司综合毛利率为31.90%，同比提升1.22个百分点，显示出良好的经营质量。 医药商业板块： 该板块实现营业收入257.07亿元，同比增长6.21%，保持平稳增长态势。 工业制药板块： 核心子公司中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%，扣非净利润20.93亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）达24.54%。该板块逐步消化集采政策和市场竞争影响，经营指标由期初下降转向恢复性增长，核心产品销量实现稳定及快速增长。 工业微生物板块： 全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。尽管第三季度受核苷原料需求下降及收入延迟确认影响，但第四季度已恢复增长趋势。 医美业务强劲增长与未来管线布局 医美业务收入创新高： 2022年，医美板块合计实现收入19.15亿元（剔除内部抵消因素）。 国内医美业务： 销售子公司欣可丽美学在第四季度疫情放开影响下，仍实现营业收入6.26亿元，并实现较好盈利。截至2022年底，欣可丽美学已签约合作医院数量超过500家，培训认证医生数量超过1100人。 海外医美业务： Sinclair实现合并营业收入13457万英镑（约合人民币11.44亿元），同比增长76.90%；实现EBITDA 2304万英镑，同比增长245.95%，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利。分析师预计2023年海内外医美利润将保持收入快速增长与利润率提升趋势。 丰富的产品管线储备： 公司各业务板块均拥有丰富的产品管线，为长期增长提供充足动力。 创新药及生物类似药： 现已储备在研项目52款，其中5款处于Ⅲ期临床阶段，3款处于Ⅱ期临床阶段，覆盖肿瘤、内分泌和自身免疫等核心治疗领域。 工业微生物： 引进一流技术人才，已开展立项研发项目累计超过130项。 医美业务： 在全球范围内拥有“无创+微创”高端产品36款，其中海内外已上市产品达24款，在研全球创新产品12款。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司研发费用增长及海外医美业务逐步改善，分析师将2023-2024年公司归母净利润分别下调至30.76亿元和37.76亿元（原预测为31.40亿元和39.34亿元），预计2025年为45.52亿元。对应当前市值，2023-2025年的PE分别为26倍、21倍和17倍。分析师维持对华东医药的“买入”评级。 风险提示： 医美产品终端竞争激烈可能导致盈利水平不及预期；集采政策存在不确定性风险。 总结 华东医药在2022年展现出稳健的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现增长。其中，医美业务表现尤为亮眼，海内外市场收入均创历史新高，成为公司业绩增长的核心驱动力。传统工业板块在消化政策影响后恢复双位数增长，工业微生物板块也初具规模。公司通过多元化的业务布局和丰富的产品管线储备，包括在研创新药、生物类似药以及高端医美产品，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但鉴于公司在各业务领域的积极进展和长期发展潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注医美市场竞争加剧及集采政策不确定性带来的潜在风险。

中心思想 2022年业绩回顾与增长动力 海康威视在2022年实现了营收831.66亿元，同比增长2.14%，归属于上市公司股东的净利润为128.37亿元，同比下降23.59%，扣除非经常性损益后归母净利润为123.31亿元，同比下降25.02%。尽管净利润受产品降价和研发投入增加影响有所下滑，但公司整体业绩符合市场预期。增长动力主要来源于境外业务和创新业务的强劲表现，分别实现16.41%和22.81%的同比增长，有效对冲了境内公共服务、企事业和中小企业事业群的营收下滑。 未来展望与核心竞争力 展望未来，随着国内经济的逐步复苏，预计2023年下游需求将逐步回暖，有望带动公司业绩实现正增长。海康威视的核心竞争力在于其持续强化的技术创新能力，尤其是在感知技术、图像技术、光学技术等领域形成了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台，并拥有超过3万个产品型号以满足碎片化需求。同时，公司积极布局AI安防智能化变革，通过大数据、物信融合数据资源平台以及在基础算力和大模型上的投入，构建了全面开放的生态赋能体系，为未来的市场拓展和业务增长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年经营业绩与业务结构分析 整体财务表现 2022年，海康威视实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%。归属于上市公司股东的净利润为128.37亿元，同比下降23.59%；扣除非经常性损益后归母净利润为123.31亿元，同比下降25.02%。公司整体毛利率为42.29%，同比下降2.04个百分点；净利率为16.30%，同比下降5.21个百分点。净利率下降的主要原因在于公司产品降价以及研发投入的持续增加。公司拟向全体股东每10股派发7.00元（含税）现金红利。费用端保持稳定，2022年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.75%（同比上升1.20个百分点）、3.18%（同比上升0.56个百分点）和-1.19%（同比下降1.03个百分点）。 业务板块营收构成 从业务分类来看，2022年公司境内业务普遍承压：公共服务事业群（PBG）营收161.35亿元，同比减少15.79%；企事业事业群（EBG）收入165.05亿元，同比减少0.75%；中小企业事业群（SMBG）收入124.97亿元，同比减少7.36%。与此形成对比的是，境外业务表现强劲，收入达到220.32亿元，同比增长16.41%。创新业务也成为重要增长点，收入150.70亿元，同比增长22.81%。 技术与营销体系建设 在技术及产品布局上，海康威视着重推进感知技术、图像技术、光学技术等核心技术的发展，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年的产品工程化打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，有效满足了用户碎片化的需求。在营销服务体系方面，2022年公司继续完善国内外网络布局，在国内构建32家省级营销中心及超过300家城市分公司和办事处，在海外设立72个分子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务，为公司长远发展奠定了坚实基础。 技术创新与AI战略布局 持续高研发投入强化创新能力 技术创新是海康威视生存和发展的最主要经营手段。公司研发费用率稳步提升，从2018年的8.99%持续增长至2022年的11.80%，2022年研发投入高达98.14亿元。公司拥有约2.8万名研发和技术服务人员，持续保持高研发投入，以应对市场挑战并抓住新机遇。同时，公司加快向大数据业务拓展，并积极发展创新业务，构建了包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位支持，并实现第三方感知设备的接入和物联数据治理。 AI引领安防智能化变革与创新业务发展 智能物联作为基础能力，为人与物、物与物提供了相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业核心竞争力已逐步转向技术架构和解决方案的落地能力。海康威视凭借深厚的技术实力，紧跟行业变革步伐，有望进一步提升行业集中度。随着人工智能技术的发展，“人工智能+安防”极大地提升了视频监控的使用效率和大数据价值利用率，拓展了视频技术在业务管理中的应用空间。公司拥有巨量数据资源，在安防智能化变革中具备绝对天然优势。此外，海康威视在大模型建设和基础算力方面进行了大量投入和积累，相关能力已应用于硬件、软件产品以及面向用户的AI开放平台算法训练中，持续推进创新业务发展。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与评级 平安证券维持对海康威视的“推荐”评级。考虑到安防需求恢复的进度，略下调了公司2023/2024年的盈利预测，并新增了2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为170.57亿元、200.86亿元和236.66亿元，对应PE分别为25倍、21倍和18倍。公司作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境，将为业绩稳步增长增添动力。 主要风险因素 技术更替风险： 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能随之演变。若公司未能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，未来发展的不确定性将加大。 汇率波动风险： 公司在全球150多个国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能影响公司盈利水平。 全球市场开拓风险： 公司业务覆盖广泛，若业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 总结 海康威视2022年业绩符合预期，尽管净利润因产品降价和研发投入增加而有所下滑，但营收保持增长，主要得益于境外业务和创新业务的强劲表现。公司持续强化技术创新，在感知技术、图像技术等领域构建了全谱系技术平台，并积极布局AI安防智能化变革，通过高研发投入和开放生态赋能体系，巩固了其在智能物联和安防领域的领先地位。展望2023年，随着国内经济复苏，下游需求有望回暖，预计将带动公司业绩实现正增长。平安证券维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了技术更替、汇率波动和全球市场开拓等潜在风险。

中心思想 业绩修复与增长动力并存 海康威视在2023年第一季度展现出毛利率的显著修复，环比大幅改善3.1个百分点，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的积极成效。然而，受研发费用率提升的影响，当期归母净利润同比下降21%，表明公司在加大研发投入以应对未来竞争和技术发展。尽管短期业绩承压，但公司在海外市场持续保持快速增长，创新业务也呈现多点开花态势，为长期发展注入了新的增长动力。 维持“买入”评级，看好多元发展模式 基于对公司未来盈利能力的预测，华泰研究维持海康威视“买入”评级，并设定目标价51.00元人民币。这一评级反映了市场对公司多元化业务模式的认可，认为其有助于实现长期稳定的增长。尽管面临宏观经济波动、地缘政治以及市场竞争加剧等风险，但公司在技术创新和市场拓展方面的努力，特别是海外市场和创新业务的突出表现，有望支撑其未来的业绩增长。 主要内容 1Q23及2022年财务表现分析 2022年业绩回顾 2022年，海康威视实现营业收入832亿元，同比增长2%，归母净利润为128亿元，同比下降24%。业绩下滑的主要原因是公司项目推进受到疫情等不利因素的影响。 2023年第一季度业绩 2023年第一季度，公司实现营业收入162亿元，同比下降2%。尽管营收略有下滑，但毛利率环比大幅改善3.1个百分点。然而，受研发费用率同比提升2.7个百分点、环比提升4.7个百分点的影响，归母净利润为18亿元，同比下降21%。 主营业务：境内外市场表现分化 境内业务承压 受宏观波动影响，公司境内主业在2022年实现营业收入461亿元，同比下降8%。 PBG业务：收入161亿元，同比下降16%，主要受疫情和地方政府智慧化升级放缓影响。 EBG业务：收入165亿元，同比下降1%，主要受部分地产项目停工和企业智慧化升级放缓影响。 SMBG业务：收入125亿元，同比下降7%。 海外市场强劲增长 尽管面临通胀压力和地缘政治问题，公司海外主业在2022年仍实现营业收入220亿元，同比增长16%，主要得益于良好的供货能力和扎实的营销开拓工作。 创新业务：多元化布局成效显著 创新业务整体增长 2022年，创新业务取得快速增长，实现收入151亿元，同比增长23%，占总收入比重提升至18.1%，同比增加3.0个百分点。 各创新业务板块表现 创新业务呈现多点开花态势： 智能家居业务：收入41亿元，同比增长3%。 机器人业务：收入39亿元，同比增长42%。 汽车电子业务：收入19亿元，同比增长33%。 热成像业务：收入28亿元，同比增长26%。 投资评级与风险提示 盈利预测与目标价 华泰研究预计公司2023E/2024E/2025E归母净利润分别为174亿元、208亿元和241亿元。维持目标价51.00元，基于27.4倍2023年预测市盈率（可比公司平均为25.2倍，考虑到公司龙头地位及行业复苏中率先受益）。维持“买入”评级，看好海康多元发展的业务模式，认为其有利于实现长期的稳定增长。 主要风险因素 海外市场政策和疫情风险：若国内外政策风险及疫情加剧，可能影响公司上游供应商供货及下游客户资本开支，从而对公司产量和销量均带来影响。 部分智能化市场竞争激烈：部分智能化细分领域玩家众多，竞争压力加大。 总结 海康威视在2023年第一季度实现了毛利率的显著修复，但受研发费用投入增加影响，归母净利润同比有所下滑。2022年，公司境内主营业务受宏观环境和疫情影响表现承压，但海外市场和创新业务则展现出强劲的增长势头，其中机器人、汽车电子和热成像等创新业务板块表现尤为突出。华泰研究基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入”评级和51.00元的目标价，看好公司多元化业务模式带来的长期稳定增长潜力。同时，报告也提示了海外市场政策、疫情风险以及智能化市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 华熙生物在2022年宏观经济承压背景下，展现出稳健的财务增长韧性，营收和归母净利润均实现双位数增长。公司通过主动降本增效和组织优化，有效控制了费用，推动了利润的释放，显示出其卓越的经营管理能力和盈利能力持续优化的趋势。 多元业务驱动与长期发展潜力 公司功能性护肤品业务作为核心增长引擎表现强劲，旗下多品牌实现高速增长，市场竞争力显著提升。同时，原料和医疗终端业务在经历调整后逐步恢复，有望在未来贡献新的增长动力。华熙生物持续加大研发投入，布局六大类生物活性物并构建六大研发平台，为公司长期的全产业链开发拓展和多元化发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年财务亮点与业务结构优化 华熙生物于2022年实现营业收入63.59亿元，同比增长28.53%；归属于母公司股东的净利润为9.7亿元，同比增长24%；扣除非经常性损益后归母净利润为8.52亿元，同比增长28.46%。其中，2022年第四季度营业收入达20.39亿元，同比增长5.34%；归母净利润2.93亿元，同比增长29.27%。公司在2022年通过主动降本增效和组织优化，有效释放了利润。 核心业务增长驱动与费用控制成效 营收端表现： 功能性护肤品： 2022年全年同比增长39%，是公司营收增长的主要驱动力。其中，肌活品牌表现尤为突出，同比增长106.4%，其大单品糙米水销售额达到4亿元。夸迪和米蓓尔也分别实现了39.7%和44.1%的高速增长，润百颜同比增长12.6%。多品牌主动购买占比的提升，进一步彰显了公司强大的品牌力。预计未来销售费用率将持续优化。 原料业务： 2022年全年同比增长8.3%。分产品来看，医药级HA率先恢复增长态势并保持领先增速，食品级原料紧随其后。 医疗终端： 2022年全年同比下降2%。其中，骨科注射液产品增长亮眼，同比增长23%；而皮肤类医疗产品由于产品调整，同比下降7.6%。 利润端与费用控制： 2022年全年毛利率为76.99%，同比下降1.08个百分点；Q4单季毛利率为76.49%，同比下降2.01个百分点。 公司在费用控制方面成效显著，2022年全年费用率为59.47%，同比下降1.63个百分点。其中，销售费用率下降1.29个百分点至47.95%，尽管化妆品业务占比扩大，但销售费率有所下滑。管理费用率微降0.05个百分点至6.18%。研发费用率则提升0.36个百分点至6.1%，显示公司持续加大研发投入。预计2023年该控费趋势将持续。 现金流状况： 2022年经营性现金流为6.35亿元，同比下降50.22%。但22Q4单季经营性现金流为2.79亿元，显示现金流保持正常稳定。 研发投入深化与未来增长展望 公司在2022年新增认定13个核心技术人员，并持续深化研发布局，构建六大研发平台，致力于扩展多种生物活性物，加速提升生物活性物全产业链开发拓展能力，为未来的创新和增长提供动力。 分析师对华熙生物的投资建议维持“买入”评级。尽管短期内（23Q1）化妆品业务可能受到需求疲弱和高基数影响，预计销额持平，但随着消费复苏，该板块有望实现拓展。原料和医疗终端板块预计将逐步摆脱疫情影响，进入向上通道，推动公司营收稳定增长，且利润增速有望高于营收增速。预计2023年和2024年归母净利润将分别达到12.54亿元和16.36亿元，对应PE分别为42X和32X。报告同时提示了新技术替代、产品注册和行业竞争加剧等风险。 总结 华熙生物在2022年展现出强劲的业绩韧性和有效的费用控制能力，营收和净利润均实现稳健增长。功能性护肤品业务作为核心增长引擎表现突出，多品牌策略成效显著。尽管毛利率略有下降，但公司通过优化组织和降本增效，显著降低了整体费用率，提升了盈利质量。同时，公司持续加大研发投入，深化全产业链布局，为未来发展奠定坚实基础。展望2023年，随着宏观经济的逐步复苏，以及原料和医疗终端业务的恢复性增长，华熙生物有望实现营收和利润的持续增长，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 创业慧康（300451.SZ）在2022年受宏观经济环境影响，项目交付验收和收入确认延迟，导致营业收入同比下降19.58%至15.27亿元，归母净利润同比大幅下降89.68%至0.43亿元。尽管短期业绩承压，公司通过与飞利浦的战略合作、积极布局AIGC、信创及数据要素等新兴领域，展现出显著的长期成长潜力。开源证券基于对公司未来增长的信心，维持“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润将分别达到4.35亿元、5.49亿元和6.97亿元，实现强劲复苏和持续增长。 政策与技术双轮驱动，维持“买入”评级 报告强调，政策持续催化以及AIGC等技术变革是推动医疗信息化行业景气度向上的关键因素。创业慧康作为行业领先者，有望持续受益于这些宏观利好。公司在人工智能医疗应用、国产化替代（信创）以及医疗数据要素化方面的积极投入和落地成果，为其打开了新的成长空间。结合调整后的盈利预测，公司未来三年的P/E估值分别为35.7倍、28.3倍和22.3倍，显示出合理的估值水平和投资价值。 主要内容 2022年业绩回顾与盈利预测调整 2022年，创业慧康发布年报显示，公司实现营业收入15.27亿元，同比下降19.58%；归属于母公司股东的净利润为0.43亿元，同比大幅下降89.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.47亿元，同比下降87.90%。业绩短期波动主要系受宏观经济环境影响，项目招投标、交付验收和收入确认工作有所延迟。 鉴于宏观经济环境对项目交付和收入确认的影响，开源证券下调了公司原有盈利预测并新增2025年预测。预计2023-2025年归母净利润分别为4.35亿元、5.49亿元、6.97亿元（原2023-2024年预测分别为5.40亿元、6.73亿元），对应的EPS分别为0.28元/股、0.35元/股、0.45元/股（原2023-2024年预测分别为0.35元/股、0.43元/股）。当前股价10.04元对应2023-2025年PE分别为35.7倍、28.3倍、22.3倍。 战略合作与新兴技术驱动未来增长 公司与飞利浦的《合作协议》已落地，飞利浦作为公司第二大股东，将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，有望为公司带来新增项目并扩大医院客户范围。双方在业务层面的进一步合作，将有效形成业务互补，提升市场份额。 在技术创新方面，公司积极布局AIGC、信创和数据要素，打开新的成长空间。 AI+医疗应用： 创业慧康已发布多款人工智能应用产品和场景，包括“智能医疗服务”、“健康画像服务”、“大数据商业智能分析平台”、“医学影像大数据智能分析平台”和“健康风险评估平台”等。AI与医疗的深度融合有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 医疗信创进展： 满足信创要求的慧康云架构新一代医疗系统已在浙江省内三级大型医院完成上线，全面适配国产化基础软硬件的医院信息化项目在四川省成功落地。公司有望持续受益于医疗信创的推进。 数据要素赋能： 医疗数据要素应用的加快，将推进医疗卫生信息系统互联互通，为公司带来新的业务机会。 财务表现与估值分析 从财务摘要和估值指标来看，公司在2022年营收和净利润均出现下滑，但预计2023年起将实现强劲反弹。 营收增长： 2022年营收同比下降19.6%，但预计2023-2025年将分别实现30.3%、27.2%和27.7%的同比增长。 净利润增长： 2022年归母净利润同比下降89.7%，预计2023年将实现920.5%的爆发式增长，随后2024年和2025年分别增长26.2%和26.9%。 盈利能力： 毛利率预计从2022年的49.4%回升至2023年的55.2%，并持续提升至2025年的57.2%。净利率预计从2022年的2.7%回升至2023年的21.4%，并保持在21%左右。ROE预计从2022年的0.9%提升至2025年的11.0%。 估值水平： 随着盈利能力的恢复和增长，公司P/E估值将从2022年的364.8倍显著下降至2023年的35.7倍、2024年的28.3倍和2025年的22.3倍，显示出估值吸引力。 风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险，包括客户投资不及预期风险和公司技术研发不及预期风险。这些风险可能影响公司的项目落地、市场拓展以及新产品和服务的竞争力。 总结 创业慧康在2022年受宏观经济环境影响，业绩短期承压，营业收入和归母净利润均出现显著下滑。然而，开源证券认为公司短期业绩波动不改长期成长前景，维持“买入”评级。展望未来，公司有望在政策持续催化、与飞利浦的战略合作以及AIGC、信创、数据要素等新兴技术驱动下，实现业绩的强劲复苏和持续增长。预计2023-2025年归母净利润将分别达到4.35亿元、5.49亿元和6.97亿元，盈利能力和估值水平将逐步改善。尽管存在客户投资和技术研发不及预期的风险，但公司在医疗信息化领域的深厚积累和前瞻性布局，为其长期发展奠定了坚实基础。