中心思想
华熙生物2023Q1业绩分析与Q2展望
本报告对华熙生物2023年第一季度的业绩表现进行了深入分析，并对其第二季度的发展趋势进行了展望。核心观点指出，尽管公司在2023年第一季度面临短期业绩压力，尤其体现在利润增长放缓和功能性护肤业务的暂时性下滑，但其核心业务——原料和医疗终端（医美）展现出稳健的增长态势。展望第二季度，随着市场环境的改善、新品推广以及公司前期战略调整成效的逐步显现，功能性护肤业务有望实现边际改善，而医美和原料业务将继续保持良好的发展势头。
投资评级与未来增长潜力
基于对公司业务结构和未来发展潜力的分析，报告维持了对华熙生物的“买入”投资评级。分析师预计，在2023年至2025年期间，公司营业收入和归母净利润将持续保持双位数增长，显示出其长期增长的韧性。尽管短期内面临市场竞争加剧和产品推广不及预期的风险，但公司在透明质酸领域的领先地位及其多元化业务布局，为其未来的可持续发展奠定了基础。
主要内容
2023年第一季度业绩概览与盈利能力分析
业绩短期承压，利润增长放缓
华熙生物2023年第一季度实现营业收入13.1亿元，同比增长4.0%；归母净利润2.0亿元，同比增长0.4%；扣非净利润1.5亿元，同比下降17.4%。数据显示，公司收入端保持低速增长，但利润端，特别是扣非净利润，面临显著压力。非经常性损益（主要为政府补助5691万元，远高于去年同期的1601万元）对归母净利润起到了支撑作用，部分抵消了主营业务利润的下滑。
毛利率下降与费用率提升
在盈利能力方面，2023年第一季度公司毛利率为73.8%，同比下降3.4个百分点；净利率为15.4%，同比下降0.4个百分点。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为46.4%（同比+1.3pp）、6.6%（同比+0.3pp）和6.4%（同比-0.1pp）。毛利率的下降和销售、管理费用率的提升共同导致了公司整体盈利能力的承压。
23Q1收入结构拆分与业务表现
原料业务稳健增长，医疗终端重启增长
在2023年第一季度，华熙生物的原料业务预计恢复双位数增长，其中医疗级透明质酸（HA）的占比进一步提升，延续了2022年医药级HA 34%的增速。医疗终端业务（主要为医美）实现双位数增长，主要得益于2022年同期基数较低、2023年2月以来线下出行恢复带来的需求回暖，以及公司自2021年起对医美业务进行战略调整后成效的初步显现。
功能性护肤业务短期下滑
功能性护肤业务在第一季度表现疲软，预期同比有所下滑。根据久谦数据，23Q1美妆个护电商大盘整体表现不佳，天猫渠道GMV同比双位数下滑。在此背景下，华熙生物旗下四大功能性护肤品牌在天猫、抖音、京东渠道的合计GMV呈现负增长，反映出该业务板块面临的市场挑战。
展望Q2：业务改善与增长潜力
功能性护肤有望边际改善
展望第二季度，功能性护肤业务有望实现边际改善。公司近期推出了润百颜修光棒、夸迪黑金眼霜、米蓓尔3A紫精华等多款大单品，并积极备战“618”购物节，预计新品推广和营销活动将加速放量，带动该业务板块回暖。
医美与原料业务维持良好发展态势
医美业务方面，报告认为公司产品及组织架构的调整期已过，拐点初现。看好润致填充系列（如2、3、5号）及润致微交联系列（如娃娃针、双子针）的发展潜力。原料业务将继续维持良好发展态势，医药级HA保持高毛利水准，天津工厂产能利用率持续爬坡，为业务增长提供坚实支撑。
盈利预测与风险提示
持续增长的盈利预期
报告预测华熙生物2023-2025年营业收入将分别达到82.8亿元、105.6亿元和131.4亿元，同比增长30.2%、27.5%和24.5%。同期归母净利润预计分别为12.56亿元、16.03亿元和20.24亿元，同比增长29.4%、27.6%和26.2%。当前市值对应2023-2025年PE分别为37倍、29倍和23倍，维持“买入”评级。
潜在风险因素
公司面临的主要风险包括原料及终端产品推广不及预期，以及市场竞争加剧。这些因素可能对公司的业绩增长和盈利能力产生不利影响。
总结
华熙生物在2023年第一季度面临利润短期承压的挑战，主要受功能性护肤业务下滑和盈利能力指标波动的影响。然而，其核心的原料业务和经过战略调整的医疗终端（医美）业务均展现出稳健的增长势头。展望第二季度，随着新品推广和市场回暖，功能性护肤业务有望实现边际改善，而医美和原料业务将继续保持良好发展。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的收入和利润增长持乐观预期，但同时提示了产品推广和市场竞争加剧的风险。
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