交接覆盖：应收账款绝对额持续减少，常规业务恢复向好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　金域医学(603882)

　　公司2022年营收154.67亿元（同比增长29.58%），归母净利润27.53亿元（同比增长24.02%）。2022年，公司经营性现金流19.48亿元。截至2022年底公司应收账款70.25亿元，信用减值损失2.56亿元。

　　公司2023年Q1营收21.18亿元（同比下降50.19%，其中常规业务同比增长19.52%），归母净利润1.50亿元（同比下降82.40%），我们认为主要原因为新冠相关核酸检测业务减少。截至3月31日公司应收账款65.89亿元，信用减值损失1.48亿元。

　　我们认为，公司应收账款绝对额持续减少，信用减值损失保守合理计提，我们预计新冠核酸检测业务高基数影响风险逐步降低。同时公司仍保持Q1整体常规业务19.52%同比增长，我们认为公司常规业务核心竞争力进一步提高。

　　产品创新力度空前。公司拥有检验技术79类，2022年新开发项目超过600项，在推动产品持续升级迭代的同时，对外提供服务项目总数超过3600项。在实体肿瘤、血液病、神经系统疾病、感染性疾病等重点疾病领域，陆续推出了血液肿瘤CAR-T全流程监测、首个NMPA获批肺癌甲基化筛查项目等众多特色检测项目。率先推出罕见病原体检测、AD（阿尔兹海默症）血液早筛、RNA全转录组测序、全癌种实体瘤检测和溶酶体贮积症检测等产品。基于靶向高通量测序技术（tNGS）自主研发的病原学靶向检测套餐，迅速弥补了现有感染性疾病临床检测技术的部分局限性，为临床提供了快速、精准、高性价比的靶向测序服务，推动病原诊断市场发生深刻变化。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，金域医学是国内ICL龙头，公司常规业务维持高速增长，我们预计23-25年EPS分别为2.82、3.83、4.79元，归母净利润增速分别为-52.2%、36.0%、25.2%，参考可比公司估值，考虑公司为行业龙头，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价98.56元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。新冠疫情不确定性风险，Drgs等行业政策执行力度和节奏不确定性风险，特检项目竞争格局变化风险。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **应收账款管理优化**：金域医学应收账款绝对额持续减少，信用减值损失计提保守合理，表明公司在应收账款管理方面有所改善。
*   **常规业务稳健增长**：尽管受到新冠核酸检测业务减少的影响，公司常规业务仍保持了19.52%的同比增长，显示出公司核心竞争力的提升。
*   **产品创新驱动发展**：公司在产品创新方面力度空前，不断推出新的检测项目，尤其是在肿瘤、血液病、神经系统疾病和感染性疾病等重点领域，为临床提供了更快速、精准、高性价比的靶向测序服务。
*   **维持“优于大市”评级**：考虑到公司作为国内ICL龙头，常规业务维持高速增长，以及参考可比公司估值，维持金域医学“优于大市”评级，目标价98.56元。

# 主要内容

## 公司业绩概览

*   **2022年业绩回顾**：
    *   2022年营收154.67亿元，同比增长29.58%；归母净利润27.53亿元，同比增长24.02%。
    *   经营性现金流19.48亿元。
    *   截至2022年底，应收账款70.25亿元，信用减值损失2.56亿元。
*   **2023年Q1业绩分析**：
    *   2023年Q1营收21.18亿元，同比下降50.19%，但常规业务同比增长19.52%。
    *   归母净利润1.50亿元，同比下降82.40%，主要受新冠相关核酸检测业务减少影响。
    *   截至3月31日，应收账款65.89亿元，信用减值损失1.48亿元。

## 产品创新与研发

*   **检验技术与服务项目**：公司拥有79类检验技术，2022年新开发项目超过600项，对外提供服务项目总数超过3600项。
*   **重点疾病领域突破**：在实体肿瘤、血液病、神经系统疾病、感染性疾病等领域，推出了血液肿瘤CAR-T全流程监测、首个NMPA获批肺癌甲基化筛查项目等特色检测项目。
*   **前沿技术应用**：率先推出罕见病原体检测、AD（阿尔兹海默症）血液早筛、RNA全转录组测序、全癌种实体瘤检测和溶酶体贮积症检测等产品。
*   **病原诊断市场变革**：基于靶向高通量测序技术（tNGS）自主研发的病原学靶向检测套餐，弥补了现有感染性疾病临床检测技术的局限性，推动病原诊断市场发生深刻变化。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：预计2023-2025年EPS分别为2.82、3.83、4.79元，归母净利润增速分别为-52.2%、36.0%、25.2%。
*   **投资建议**：参考可比公司估值，考虑公司为行业龙头，给予公司2023年35倍PE，对应目标价98.56元，维持“优于大市”评级。

## 财务报表分析和预测

*   **收入拆分及预测**：
    *   医学诊断服务：2023E为8985.1百万元，2024E为11065.4百万元，2025E为13559.3百万元。
    *   销售诊断产品：2023E为645.9百万元，2024E为968.9百万元，2025E为1308.0百万元。
*   **主要财务指标预测**：
    *   营业收入：2023E为10324百万元，同比下降33%；2024E为12935百万元，同比增长25%；2025E为15993百万元，同比增长24%。
    *   净利润：2023E为1316百万元，同比下降52%；2024E为1790百万元，同比增长36%；2025E为2241百万元，同比增长25%。
    *   毛利率：2023E为43.9%，2024E为44.7%，2025E为45.6%。

## 风险提示

*   新冠疫情不确定性风险。
*   Drgs等行业政策执行力度和节奏不确定性风险。
*   特检项目竞争格局变化风险。

# 总结

本报告分析了金域医学2022年及2023年Q1的业绩表现，重点关注了公司在应收账款管理、常规业务增长和产品创新方面的进展。尽管受到新冠疫情影响，公司常规业务仍保持稳健增长，并通过不断的产品创新提升核心竞争力。基于对公司未来盈利的预测和可比公司估值，维持金域医学“优于大市”评级。同时，报告也提示了新冠疫情、行业政策和市场竞争等风险因素。

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