中心思想 稳健增长与多元布局驱动业绩提升 白云山作为南派中药的集大成者，同时在化药、大健康和医药流通领域拥有深厚布局，2022年实现了营收和归母净利润的稳健增长。公司凭借其多元化的业务结构和在各细分市场的领先地位，展现出较强的市场适应性和抗风险能力。 核心业务优势显著，未来增长潜力可期 公司核心业务板块表现突出，中成药业务受益于国家政策鼓励和老字号品牌优势，多个独家及重点培育品种（如滋肾育胎丸、华佗再造丸）展现高增长潜力；化药板块通过产品结构优化，高毛利品种（如金戈）贡献显著利润；大商业板块作为华南地区医药流通龙头，持续贡献稳健现金流。这些核心优势共同构筑了公司未来持续增长的坚实基础。 主要内容 2022年经营业绩概览 2022年，白云山股份有限公司实现营业收入707.9亿元，同比增长2.6%；归属于上市公司股东的净利润为39.7亿元，同比增长6.6%。从业务模式来看，工业模式（包括大南药板块和大健康板块）收入占比为30%（其中大南药和大健康各占15%），商业模式收入占比为69%。 大南药板块：中西药并举，老字号与创新药共振 2022年，大南药板块实现营收104.6亿元，同比下降3%，但毛利率提升至48%，同比增加3.9个百分点，主要得益于产品结构的优化。 中成药业务：南派中药集大成者，多品类稳健增长 中成药业务在2022年实现营收56.2亿元，同比增长6.6%，毛利率为41.7%，同比下降0.9个百分点。白云山作为南派中药的集大成者，旗下拥有中一药业、陈李济药厂等12家中华老字号药企。根据中国非处方药物协会数据，公司在2021年中国非处方药生产企业综合统计排名中位列第五。公司多个中成药品种销售额过亿元，其中： 消渴丸：用于治疗II型糖尿病，2022年营收4.3亿元，同比下降4%，预计未来收入维持稳定。 滋肾育胎丸：用于养血安胎，2022年营收4.7亿元，同比增长12%。该品种为公司独家品种，已获得中药创新药资质，并进入2022年广东六省集采名单，降价压力小，销量受影响较小，预计未来增速较高。 小柴胡颗粒：在2021年非处方药产品综合统计排名中，获感冒咳嗽类中成药第三名，2022年收入4.2亿元，同比增长14%，增长较平稳，年末受益于感冒咳嗽类药物需求上升。 保济系列：用于腹痛吐泻、肠胃不适等，收入2.6亿元，同比增长6.5%，预计维持平稳增长。 华佗再造丸：用于中风、脑血管疾病，2022年市场份额达2.9亿元，同比增长31%，为国家级保密处方，是公司重点培育品种，预计未来增速较高。 壮腰健肾丸：在2021年非处方药产品综合统计排名中，获补肾类中成药第一名。 化药业务：产品结构优化，金戈表现亮眼 化药业务在2022年营收48.4亿元，同比下降12%，但毛利率显著提升至55.2%，同比增加9.7个百分点，主要原因是高毛利产品占比提升。 抗微生物药：受“限抗令”影响，抗生素类药物收入有所下降。其中，头孢克肟系列营收4.4亿元，同比下降51.9%；阿莫西林系列营收2.7亿元，同比下降6.3%。然而，注射用头孢呋辛钠在集采中标后价格未下降，销量上升，营收4.0亿元，同比增长75.7%。 男科用药：枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）用于治疗勃起功能障碍(ED)，营收10.5亿元，同比增长6.4%，毛利率高达91%，预计未来收入增速较高。 镇痛解热类用药：阿咖酚散用于感冒引起的发热、缓解疼痛，收入2.4亿元，同比增长25.0%，预计收入增长较稳定。 大健康板块：疫情影响下承压，期待稳步恢复 大健康板块产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。2022年受疫情影响，该板块营收104.7亿元，同比下降3.5%；毛利率为43.5%，同比下降3.8个百分点，主要原因是成本略微上升。预计未来公司饮料业务将稳步恢复。 大商业板块：华南医药流通龙头，业绩稳健 大商业板块主要开展医药流通业务，下属子公司医药公司是华南地区医药流通龙头企业，采芝林药业则专注于中药材及中药饮片生产及销售业务。2022年大商业板块表现稳健，营收491亿元，同比增长4.6%；毛利率为7.0%，同比提升0.4个百分点。近年来，该板块毛利率稳中有升。 盈利预测与投资评级 国海证券预计白云山2023-2025年收入分别为754.43亿元、798.16亿元、849.65亿元，同比增速分别为6.6%、5.8%、6.5%。归母净利润分别为42.44亿元、45.33亿元、48.55亿元，同比增速分别为7.0%、6.8%、7.1%。对应EPS分别为2.61元、2.79元和2.99元，对应当前股价的PE分别为13倍、12倍、11倍。鉴于公司作为OTC龙头，拥有多个市场地位稳固的单品，并持有凉茶行业龙头王老吉子公司，国海证券首次覆盖给予“买入”评级。 总结 白云山在2022年展现出稳健的财务表现，营收和净利润均实现增长。公司业务结构多元，大南药板块（中成药和化药）通过产品结构优化和高毛利品种的驱动，贡献了可观的利润。特别是中成药业务，凭借其深厚的南派中药底蕴和多个独家、老字号品种，展现出强劲的增长潜力。化药板块中的“金戈”等高毛利产品表现亮眼，有效提升了整体盈利能力。尽管大健康板块受疫情影响有所承压，但预计未来将稳步恢复。大商业板块作为华南地区医药流通龙头，持续贡献稳定业绩。综合来看，白云山凭借其在医药工业和商业领域的全面布局及核心产品的市场优势，具备持续增长的潜力，因此获得“买入”评级。

中心思想 国资赋能下的业绩显著增长 康恩贝公司在2022年通过国资入主后的战略调整和业务优化，实现了扣非归母净利润的高速增长，显示出其在聚焦主业、剥离低效资产方面的显著成效。尽管总收入受业务剥离影响有所下降，但核心业务的内生增长强劲，特别是自我保健产品和中药饮片业务表现突出。 战略聚焦与未来成长潜力 公司已明确将战略重心转向自我诊疗业务，并通过优化业务结构、提升运营效率和持续的费用控制，展现出良好的盈利能力和充裕的现金流。随着国资的持续赋能和公司治理的改善，康恩贝有望在未来几年保持稳健的收入和利润增长，迎来新的发展起点。 主要内容 核心业务表现与结构优化 业绩表现概览: 2022年公司实现营业收入60.00亿元，同比下降8.64%。若剔除珍视明业务后，可比口径下收入同比增长9.30%，表明核心业务保持增长态势。 归属于母公司股东的净利润为3.58亿元，同比大幅下降82.25%，主要受非经常性损益影响。 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.83亿元，同比增长高达205.39%，反映出公司主营业务盈利能力的显著改善。 若完全扣除珍视明、嘉和生物、股权投资计提减值准备等非经常性因素，2022年公司归母净利润为5.96亿元（同比增长7.16%），扣非归母净利润为5.23亿元（同比增长26.3%），进一步印证了公司经营质量的提升。 成长能力分析: 业务结构优化: 公司战略重心已明确转向自我保健产品类业务，以适应市场需求变化并提升盈利能力。 自我保健产品类业务: 该业务板块实现收入25.2亿元，占总收入的42%，可比口径同比增长10.5%。 非处方药收入达到20.4亿元，可比口径同比增长7.6%，主要增长驱动力为肠炎宁和金笛系列产品，其中肠炎宁在2022年收入突破10亿元大关。 健康消费品实现收入4.8亿元，可比口径同比增长24.6%，康恩贝牌健康产品贡献了主要的增长。 处方药业务: 实现收入20.4亿元，占总收入的34%，可比口径同比增长8.1%。 “金康速力”因在2020年调入医保目录，2022年收入同比增速超过35%，显示出医保政策对其销售的积极影响。 “至心砃”和“天保宁”等品种作为处方药核心产品，也实现了显著放量。 中药饮片业务: 实现收入5.4亿元，占总收入的9%，同比增长22.5%。该业务受益于国资持股的中医药大学公司51%的股权，国资入主后对公司业务的持续赋能作用明显。 盈利能力与未来发展战略 盈利能力分析: 毛利率：2022年为59.3%，同比下降5.1个百分点，主要原因是中药饮片等毛利率相对较低的业务占比提升。 净利率：2022年为5.97%。根据预测，随着业务结构优化和效率提升，预计2023-2025年净利率将逐步提升至9.27%、9.92%和10.08%。 费用率：公司在费用控制方面取得显著成效。2022年销售费用率降至34.4%，同比下降4.8个百分点，这得益于公司加强康恩贝品牌形象建设和优化营销模式。财务费用率降至-0.2%，同比下降1.2个百分点，主要原因是公司出清了多个低效无效资产，实现了快速资金回流，从而降低了财务费用。 净资产收益率（ROE）：2022年为5.18%。预计2023-2025年将分别提升至8.62%、9.66%和10.11%，显示出股东回报能力的增强。 投入资本回报率（ROIC）：2022年为6.94%。预计2023-2025年将分别提升至7.45%、8.05%和8.44%，反映出资本使用效率的持续改善。 营运能力分析: 现金流表现充裕：2022年公司经营性现金流净额达到11.55亿元，同比增长29.7%，远超同期净利润水平。这表明公司在逐步聚焦主业、剔除无效资产后，经营质量显著提升。 营运效率：总资产周转率从2022年的0.54提升至2025年预测的0.70，应收账款周转率从6.29提升至9.52，显示出公司资产管理和资金回笼效率的提高。 未来展望：预计随着公司管理运营效率的进一步提升和销售体系的持续优化，公司经营性现金流有望进一步增长。 战略分析: 聚焦主业：自2020年国资入主以来，康恩贝公司积极推进改革，陆续落地股权激励计划，并明确将战略重心聚焦于主业，通过整合优质资产，提升核心竞争力。 国资赋能成效：2022年公司调整后扣非归母净利润增速表现亮眼，充分体现了国资入主对公司治理和业务发展的积极赋能作用。 新成长起点：公司已成功完成资产瘦身，战略方向清晰，聚焦自我诊疗业务，有望以此为新起点，开启新一轮的持续成长。 盈利预测与投资观点: 根据浙商证券研究所的预测，公司2023-2025年营业收入将分别达到70.35亿元、81.60亿元和93.43亿元，同比增速分别为17.2%、16.0%和14.5%，保持稳健增长。 归母净利润预计分别为6.52亿元、8.09亿元和9.42亿元，同比增速分别为82.1%、24.1%和16.4%，利润增长势头强劲。 对应预测市盈率（PE）分别为25.94x、20.89x和17.95x，估值趋于合理。 鉴于公司良好的发展前景和业绩改善趋势，维持“增持”的投资评级。 风险提示: 公司核心产品可能受到国家药品集中采购等政策因素影响，面临大幅降价的风险。 公司管理效率改善可能不及预期，影响业绩增长。 原料药价格波动可能对公司成本和盈利能力造成影响。 总结 康恩贝公司在2022年通过国资赋能和战略聚焦，实现了扣非归母净利润的显著增长，展现出强劲的内生增长动力和经营质量的提升。公司成功优化了业务结构，将重心转向自我保健产品，并有效控制了费用，使得盈利能力和现金流表现优异。展望未来，随着公司持续聚焦主业、深化改革，并受益于国资的持续赋能，康恩贝有望在自我诊疗领域迎来新的成长周期。尽管存在核心产品降价、管理效率及原料药价格波动等风险，但其清晰的战略方向和稳健的财务预测，支撑了“增持”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长，产业链竞争力持续强化 国邦医药在2022年及2023年一季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现显著提升。公司通过丰富产品矩阵、提升市场占有率，持续强化其在医药制造产业链中的核心竞争力。 全球化布局与战略项目驱动未来发展 公司在全球大环内酯类和喹诺酮类原料药、医药中间体以及动物保健领域均具备领先优势。通过稳步推进募投重点项目建设，并持续拓展国际市场认证及销售网络，国邦医药的全球竞争优势日益凸显，为未来持续增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩表现与财务概览 2022年及2023年一季度财务亮点 2022年业绩表现： 公司实现营收57.21亿元，同比增长26.98%；归母净利润9.21亿元，同比增长30.43%；扣非归母净利润9.07亿元，同比增长31.15%。主要得益于产品矩阵丰富和销量提高，以及市场竞争力和占有率的提升。毛利率为27.55%，同比下降2.59个百分点。 2023年一季度业绩： 实现营收14.1亿元，同比增长19.9%；归母净利润1.95亿元，同比下降2.88%；扣非归母净利润1.92亿元，同比下降2.67%。毛利率为26.61%，同比下降4.46个百分点。 未来盈利预测： 预计2023-2025年营收将分别达到68.77亿元、80.59亿元和92.33亿元，同比增长20.2%、17.2%和14.6%。归母净利润预计分别为10.13亿元、12.08亿元和14.09亿元，同比增长10.0%、19.3%和16.6%。 业务板块分析 多元化业务驱动增长 医药原料药制剂： 2022年实现营收19.92亿元，同比增长28.34%；毛利率为25.51%，同比增长3.13个百分点。公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一，并稳步推进与雅培集团的克拉霉素制剂合作及CMO业务。 医药中间体： 2022年实现营收14.64亿元，同比增长14.38%；毛利率为43.17%，同比增长1.15个百分点。公司在固体及液体硼氢化钠等中间体领域国内产能领先，新建固液体硼氢化钠产能已进入安装阶段。 动物保健： 2022年实现营收20.89亿元，同比增长36.25%；毛利率为19.50%，同比下降9.99个百分点。公司在动保原料药领域布局广泛，并计划依托医药中间体延伸产品产业链，以扩大市场地位及竞争力。 战略发展与国际竞争力 募投项目稳步推进与全球市场拓展 募投重点项目建设： 特色原料药产业链项目，如泰拉霉素、氟苯尼考、强力霉素、硼氢化钠等，建设进展顺利。其中，年产4500吨氟苯尼考项目一期基建工程顺利进行，年产1500吨强力霉素二期项目建设进入安装调机阶段。 国际认证与生产基地： 浙江上虞、山东潍坊生产基地已获得美国、欧洲、日本等国际药品规范市场认证，产业集群效应显著。 全球销售网络： 公司已建立覆盖全球六大洲的销售网络，涉及115个国家和地区，拥有3000余家客户，其中包括全球知名药企，全球竞争优势显著。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级 基于公司稳健的业绩增长、多元化的业务布局、募投项目的顺利推进以及全球化的市场策略，西部证券维持国邦医药“买入”评级。预计2023-2025年对应PE分别为13.0倍、10.9倍和9.4倍。 风险提示： 行业政策变动风险、产品质量控制风险、原材料价格变动风险。 总结 国邦医药在2022年实现了营收和归母净利润的强劲增长，并在2023年一季度保持了良好的发展势头。公司通过深耕医药原料药制剂、医药中间体和动物保健三大核心业务板块，不断优化产品结构，提升市场占有率。同时，募投项目的稳步推进和全球销售网络的持续拓展，进一步巩固了其国际市场地位和竞争力。尽管面临行业政策、产品质量和原材料价格波动等风险，但公司凭借其强大的产业链优势和全球化布局，预计未来将持续实现稳健增长，投资评级维持“买入”。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4413.88点，环比上涨0.09%。其中，涨幅前五的有三祥新材(10.51%)、奥克股份(9.13%)、阿科力(8.38%)、金宏气体(6.54%)、东岳硅材(4.57%)；跌幅前五的有濮阳惠成(-11.07%)、皇马科技(-10.42%)、联瑞新材(-8.75%)、晨光新材(-8.51%)、斯迪克(-7.55%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报8541.56点，环比上涨4.78%；申万三级行业显示器件材料指数收报1097.99点，环比下跌0.43%；中信三级行业有机硅材料指数收报8333.6点，环比上涨0.87%；中信三级行业碳纤维指数收报3485.58点，环比下跌1.56%；中信三级行业锂电指数收报3508.94点，环比下跌0.14%；Wind概念可降解塑料指数收报1927.73点，环比下跌1.52%。 　　我国化工高端材料2025年消费量将创新高。近几年，电动汽车材料、电子信息材料、航空航天材料等领域发展空间广阔，其中，化工高端材料在高端材料领域具有举足轻重的地位。化工高端材料是指产品性能优异、附加值大、技术壁垒高的化工材料。2021年，我国化工高端材料消费量约为3200万吨，新能源和电子电器行业是我国化工高端材料的最大下游消费领域，两者占比近70%。未来，随着国内电动车、光伏、风能、氢能等相关细分行业快速发展，新能源领域所占份额还将进一步提升。高端树脂成为高端材料下游消费最大领域，约占国内化工高端材料消费总量的54%；高性能橡胶和膜材料则是近年消费增速最快的产品领域，未来其份额还将进一步提升。（资料来源：化工新材料，中国石化） 　　鼎龙股份仙桃半导体材料产业园预计今年夏季建成投产。近日，鼎龙股份在发布的投资者关系活动记录中表示，仙桃半导体材料产业园的建设均快速推进，产业园一期项目预计于2023年夏季建成投产，为CMP抛光液、清洗液及半导体显示材料的进一步放量提供基础。2022年度，鼎龙股份已有数款CMP抛光液产品在客户端规模化销售，铜制程CMP后清洗液也持续获得客户订单，合计实现销售收入1,789万元，进入销售放量的阶段。2023年度，随着其他各制程CMP抛光液、清洗液产品覆盖全国多家客户进入关键验证阶段，同时仙桃光电半导体材料产业园年产1万吨CMP用清洗液扩产项目、年产2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目预计于2023年建成投产，今年CMP抛光液、清洗液产品的放量速度有望进一步加快，争取实现亿元以上的收入并略有盈利。鼎龙股份表示，CMP抛光垫业务在2022年实现销售收入4.57亿元，较上年同期增长51.32%，持续高速增长，符合公司2022年对CMP抛光垫产品的市场预期。从2022年第四季度到2023年来看，CMP抛光垫产品的客户结构在持续优化，存储类客户的销售占比逐步降低到合理水平，逻辑类客户的销售占比大幅增长。随着公司CMP抛光垫产品在逻辑客户端的逐步放量，以及市场开拓带来的客户面持续丰富，抛光垫产品的客户结构会更加优化。目前，鼎龙股份先进封装材料相关产品开发、验证按计划快速推进，部分重点产品开始量产导入工作，产线建设、应用评价平台及品管分析体系建设等同步进行。（资料来源：集微网，半导体前沿） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　国邦医药(605507) 　　事件： 近日，公司发布2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营收 57.21 亿元，同比增长 26.98%，归母净利润 9.21 亿元，同比增长 30.43%，扣非归母净利润 9.07 亿元，同比增长 31.15%。 2023 年一季度公司实现营收 14.1 亿元，同比增长 19.9%，归母净利润 1.95 亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长-2.67%。 　　点评： 　　2023 年 Q1 公司业绩受动保板块影响有所波动。 2022Q4 公司实现营收 16.08 亿元，同比增长 24.41%，归母净利润 2 亿元，同比增长 8.05%，扣非归母净利润 1.98 亿元，同比增长 8.9%。 2023Q1 公司实现营收14.1 亿元，同比增长 19.9%，归母净利润 1.95 亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长-2.67%。 23Q1 公司业绩有所波动，主要是兽药板块价格波动，导致盈利能力有所影响。 　　医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。 医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。 2022 年公司医药原料药板块实现营收 19.92 亿元，同比增长 28.34%，毛利率为 25.51%，同比变动 3.13pct，医药中间体实现营收 14.64 亿元，同比增长 14.38%，毛利率 43.17%，同比变动 1.15pct，医药制剂实现营收 1.58 亿元，同比增长 24.18%，毛利率 9.22%，同比变动 1.39pct，动保原料药实现营收 18.61 亿元，同比增长 41.97%，毛利率 20.17%，同比变动-9.56pct，动保制剂实现营收2.29 亿元，同比增长 2.6%，毛利率 14.03%，同比变动-14.01pct。 　　毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。 毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。 2022 年公司综合毛利率为 27.55%，同比变动-2.59pct，主要是兽药板块价格下跌影响。 23Q1 公司毛利率为 26.61%，同比变动-4.46pct。22 年公司综合净利率为 16.09%，同比变动-0.94pct，23Q1 公司净利率为 13.83%，同比变动-3.2pct。 22 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.12%、 8.58%、 -1.19%、3.45%，同比变动-0.12pct、 -0.49pct、 -1.81pct、 0pct。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为69.51、 80.51、 89.72 亿元，同比增长 21.5%、 15.8%、 11.5%，归母净利润分别为 9.64、 11.36、 12.61 亿元，同比增长 4.7%、 17.8%、 11%，对应公司的市盈率为 14.45、 12.27、 11.05 倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产， 维持“买入” 评级。 　　风险因素： 环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年4月10日-4月14日，申万医药生物板块指数上涨0.8%，跑赢沪深300指数1.5%，医药板块在申万行业分类中排名第8；2023年初至今申万医药生物板块指数上涨5.3%，跑输沪深300指数0.44%，在申万行业分类中排名第12位。本周涨幅前五的个股为圣诺生物（39.82%）、诺禾致源（28.64%）、迈威生物-U（23.33%）、艾迪药业（22.45%）、贝瑞基因（21.26%）。 　　高血压或可不用吃药，介入治疗时代即将开始，百亿市场扬帆起航。高血压是一种患病人数多，治疗负担重，严重危害人类健康的疾病。目前药物治疗+生活方式干预为唯二的治疗方式，但药物存在依从性低的问题，同时存在数量相当庞大的耐药人群，导致中国高血压患者的控制率仅为18%，美国未控制人群达4320万人，新的治疗方式迫在眉睫。高血压介入治疗临床历史悠久，其中肾神经射频消融询证依据最坚实，也是目前最有效、临床证据最充分的高血压非药物治疗方式。目前中美均未有商业化产品上市，中美多个厂家产品均处于临床后期/申报阶段，有望在2024年前后获批，其中国内厂家产品颇具亮点。我们通过从不同角度对比RDN与心脏电生理，发现无论是在商业模式、理论适用人群、海内外差距等方面，相比心脏电生理国内厂商所处的市场环境，RDN的国内厂商具备较大优势。我们预计2030年中国及美国的市场规模（出厂口径）能分别达到104及342亿元，高血压介入治疗时代即将开始。 　　投资策略及配置思路：本周医药指数在下半周显著跑赢大盘，港股医药显著跑赢恒生指数，从细分板块看，中药正常回调，而风险偏好高的AI+和创新药表现很好，A股和港股共振，且4-6月创新药有很多数据发布催化，预计行情持续性较强。当前我们仍坚持三大方向：中药+创新药+一季报预计向好。整体市场观点方面，我们延续23年年度策略判断：2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等；3）消费药械：关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂和健之佳等；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：西藏药业、海思科、再鼎医药、恒瑞医药、一心堂、人福医药； 　　四月投资组合：西藏药业、贵州三力、麦澜德、桂林三金、普门科技、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　艾德生物(300685) 　　业绩简评 　　2023年4月14日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入8.42亿元（-8%）；实现归母净利润2.64亿元（+10%）；实现扣非归母净利润1.57万元（-27%）。2022年Q4公司实现收入2.43亿元（-10%），归母净利润为0.40亿元（-37%），扣非归母净利润为0.36亿元（-33.3%）。 　　经营分析 　　经营指标健康，研发坚持高投入。公司2022年毛利率实现82.45%（-2pct）；净利率实现31.38%（+5pct）。公司重视研发投入，2022年研发费用率为20.72%（+4pct），现拥有24项目三类医疗器械注册证，2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保。此外公司持续优化财务费用，经营指标健康。 　　国内市场药企合作助力产品放量。2022公司在国内营收6.96亿元，占比83%。各癌种战略产品如PCR多基因产品、NGS10基因、BRCA1/2的医院准入工作持续推进。药物临床研究服务方面，公司与百济神州、和黄医药等多家知名药企合作，推动伴随诊断产品持续放量。检测服务方面，随北京、上海等地的LDT试点政策出台，公司有望凭借丰富的LDT产品线储备，实现LDT向IVD产品转化。 　　海外市场营收增速亮眼，药厂协同推动商业化进程。2022年公司在海外业务营收1.45亿元（+38%），占比17%（+5pct）。公司积极拓展海外市场，在现有东亚和欧盟市场的基础上，公司进一步向东南亚、中东、南美等市场拓展，目前经销团队已覆盖全球超60个国家及地区。药物临床研究服务方面，公司与阿斯利康达成全球合作，协同推动产品全球商业化进程。此外公司PCR-11基因产品中七个靶点已在日本获批伴随诊断，欧盟及海外其他地区的注册报批也在有序推进。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司SDC2产品权益等对业绩的影响，我们下调23-24年利润7%、9%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.46、3.09、3.87亿元，分别增长-7%、26%、25%，EPS分别为0.62、0.78、0.97元，现价对应PE为48、38、30倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

　　流水线改善院内效率 　　体外诊断流水线起源于日本，发扬于欧美，将工业自动化概念引入实验室检验，用轨道联接检验系统和处理模块，提高自动化、标准化，降低检测整体时间。根据全球头部流水线上游提供商Inpeco数据显示，使用流水线的医疗机构用户，测试量提升10%的情况下，实验室人员投入、测试时间、样本收集时间分别下降15%、34%和46%。流水线涉及大批量样本的处理，能带动试剂耗材销售，流水线份额的增加意味着试剂收入，对体外诊断的格局也会有所影响。 　　国内市场空间方兴未艾 　　BCC数据显示，2021年全球实验室自动化流水线市场为119亿美元，预计到2027年市场达到187亿美元，2022-2027年CAGR为7.9%，高于全球体外诊断行业整体5.5%的增速。国内流水线需求场景包括医院端和第三方医学实验室ICL，我们按乐观、中性、保守口径测算整体需求分别为7353、6481和5609条。其中医院端各类口径分别为6765、5893、5021条，ICL端为588条。预计目前存量流水线设备超过3000条，相对于乐观测算口径仍有翻倍的空间。 　　自主化线体助力国产替代 　　国内目前检验流水线仍集中在头部医疗机构，产品渗透程度较欧美日等医疗发达区域仍有较大差距；国产化率低，流水线产品2001年进入国内市场，直到2017年首条国产品牌线体装机才打破进口垄断，在设备细分参数上，与进口品牌仍有差距。国产自主研发线体的相继上市，以性价比优势带动非头部医疗机构用户装机，顺应“千县工程”等背景下市场下沉趋势，促进市场整体扩容，随着国产流水线设备的成熟，有望加速国产替代。 　　投资建议 　　结合国内披露招投标信息，我们认为目前流水线需求较强，并呈现三级医院往二级和ICL渗透的趋势，整体市场扩容，新增用户给予国产品牌包容度较大；随着国产流水线产品的上市和成熟，除检测设备本身外，前处理模块、冰箱等价格相对更低，在更加注重性价比的增量市场或将扮演重要角色；已经在发光、生化领域耕耘多年的国产企业，产品力稳健，品牌被用户所认可，有望引领进口替代。重点推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注迪瑞医疗、透景生命。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、政策落地不及预期、产品应用不及预期。

　　投资要点： 　　当日行情回顾：本日，上证综合指数上涨0.6%，创业板指数上涨0.93%，沪深300上涨0.57%，中信基础化工指数上涨1.14%，申万化工指数上涨0.56%。 　　化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(4.11%)、橡胶助剂(3.81%)、钾肥(2.16%)、有机硅(1.43%)、其他化学原料(1.28%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为粘胶(-0.35%)、涤纶(-0.22%)、食品及饲料添加剂(-0.11%)、绵纶(-0.04%)、印染化学品(-0.02%)。 　　化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：安集科技(11.31%)、大洋生物(9.99%)、晶瑞股份(9.98%)、鼎龙股份(9.21%)、华特气体(8.79%)、金宏气体(8.31%)、彤程新材(7.96%)、德方纳米(7.54%)、格林达(5.71%)、上海新阳(5.66%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：东方材料(-7.2%)、国立科技(-6.98%)、碳元科技(-6.96%)、名臣健康(-3.87%)、华峰化学(-3.09%)、有研粉材(-3.09%)、保利联合(-2.99%)、水羊股份(-2.47%)、高争民爆(-2.44%)、华西股份(-2.42%)。 　　当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：维生素D3（59元/千克，2.61%)、维生素B3（40元/千克，2.56%)、丙酮（6540元/吨，2.11%)、醋酸（3023.3元/吨，1.68%)、PTA（6443元/吨，1.64%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：D4（16500元/吨，-5.71%)、维生素K3（85元/千克，-2.86%)、硝酸（2037.5元/吨，-2.2%)、环氧丙烷（9837.5元/吨，-2.11%)、硫酸（247.5元/吨，-1%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）丙酮：4月14日，丙酮国内市场再度上涨，场内有一定询盘声音，但整体成交相对偏弱，场内交易面一般，下游追涨动力不足。供应方面，据百川盈孚统计目前全国酚酮总产能为856万吨，酚酮开工产能609万吨，开工率为71.14%。目前广东地区有65万吨酚酮装置停车检修，山东有35万吨酚酮装置停车检修，北京有30万吨酚酮装置检修；（2）醋酸：醋酸市场价格稍有反弹。目前原料端甲醇市场坚挺上扬，醋酸市场底部支撑走强。今日陕西地区某临停装置已恢复运行，但河南、广西地区部分装置依旧处于低负荷运行状态，以及下周江苏地区主流装置存检修预期，供应端预计收紧对心态有一定利好提振。另外下周受五一期间高速危化品禁行的影响，下游用户及贸易商存阶段性补仓操作，市场交投活跃度将有所提升；（3）PTA：4月14日，华东PTA市场宽幅上调，日间国际油价宽幅震荡，但由于PX市场强势上行，成本端支撑偏好，PTA期货市场随之高位整理；而目前PTA一主流供应商抬高递盘价格，现货市场交投氛围谨慎，实际成交不佳；（4）环氧丙烷：4月14日，国内环氧丙烷市场维稳盘整，近期原料丙烯、液氯窄幅震荡，环丙成本小幅波动，然氯醇法环丙仍存可观利润，成本支撑有限。此外，终端需求依旧维持弱势，且前期下游及终端工厂原料集中逢低刚需采购后，市场需求回归清淡，少量刚需订单跟进。然由于近期国内环丙停车装置较多，环丙整体开工不高，在产环丙厂家出货平稳且库存不高可控，供应利好支撑下，今日国内环氧丙烷市场延续维稳；（5）硫酸：今日硫酸市场大盘持稳，局部走降。今日酸价下降主要现在安徽、江西地区。据市场反馈，供应面江西铜业检修状态及安徽地区主流大厂4月底检修计划的利好消息，对该地区酸价支撑作用微小，安徽地区肥料行情弱势，湖北地区酸价下降对周边江西、安徽市场消息面形成利空。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　一周观点：ADC药物前景广阔，国内药企持续突破 　　2023年AACR（美国癌症研究协会）年会正在召开，作为当下最热门的创新药赛道之一，ADC药物发展前景广阔。众多国内药企均在ADC领域有所布局，并且获得持续进展。例如，荣昌生物维迪西妥单抗于2021年6月和12月分别获批国内胃癌和尿路上皮癌适应症，是首个国产上市的ADC药物；科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）针对TNBC（三阴性乳腺癌）已经进入到临床Ⅲ期，并获得国家药监局药品评审中心突破性疗法认定；乐普生物在研MRG001、MRG002、MRG003等多款ADC产品已进入临床；恒瑞医药SHR-A1811（HER2-ADC）晚期非小细胞肺癌、胃癌或胃食管结合部腺癌和结直肠癌等适应症进入临床；国内企业康诺亚、浙江医药、宜联生物等企业也有所布局。 　　一周观点：零售药店客流快速恢复叠加政策端加持，业绩或将表现亮眼 　　2023Q1零售药店客流实现快速恢复，3月已基本恢复至正常水平，同店提升趋势明显。政策端支持板块发展，持续推进处方外流，院外零售终端市场有望扩容。《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》等政策有望带动药店承接处方量提升，龙头药房统筹资质药房布局领先，具备申请统筹资质的核心优势，有望优化行业竞争格局，推动行业集中度进一步提升。长期来看，行业集中度提升带来板块长期稳健增长，预计药店龙头2023年仍将保持较快扩张速度，新增门店未来将持续为公司贡献业绩；此外，各大药房通过提升中药等高毛利率品类占比，探索药妆等差异化业务等方式积极应对，为公司提供活力以及业绩增量，助力可持续增长。 　　一周观点：2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 　　医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史低位水平，长期投资价值凸显。医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善。CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。医疗器械：建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益、AI辅助诊断、集采提升市场份额、手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的。血制品&疫苗：建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业，疫苗关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业。制药：建议关注市场空间大、竞争格局好和集采风险低领域。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：4月金股：九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：荣昌生物、科伦药业、乐普生物、恒瑞医药、康诺亚、浙江医药、康恩贝、大参林、一心堂、漱玉平民。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。