倍加洁（603059）：持续加码口腔大健康赛道

中心思想 口腔大健康赛道持续加码，业绩稳健增长 倍加洁公司在2022年及2023年第一季度展现出稳健的经营态势，核心战略聚焦于口腔大健康赛道，通过产品结构优化、生产效率提升及大客户战略，实现了营收和归母净利润的显著增长。公司持续加码口腔护理业务，并积极通过内生外延策略拓展市场，提升市场竞争力。 效率提升与战略布局驱动盈利能力 公司通过自动化项目实现减员增效，显著提升了生产效率和准期交付能力。同时，毛利率和净利率均有所改善，显示出良好的盈利能力。战略上，公司深化与优质客户的合作，并积极布局综合性口腔护理产品及多元化渠道，为未来增长奠定基础。 主要内容 2022年及2023年Q1业绩概览 2022年，公司实现营收10.5亿元，同比增长1.1%，主要得益于口腔护理产品销售的增长。其中，22Q1-Q4收入分别为2.1亿（yoy-23.8%）、2.6亿（yoy-6.3%）、2.8亿（yoy+66.45%）、2.9亿（yoy-5.8%）。23Q1收入达2.2亿元，同比增长4.9%。 分产品看，2022年口腔护理产品收入6.7亿元，占总营收的63.7%，同比增长19.8%；湿巾收入3.7亿元，占总营收的35.6%，同比减少20.58%。 分地区看，海外收入6.6亿元，占总营收的62.7%，同比减少4.4%；国内收入3.8亿元，占总营收的36.6%，同比增长12.9%。 2022年归母净利润为1.0亿元，同比增长30.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长101.9%。23Q1归母净利润0.07亿元，同比增长19080.5%。 运营效率与产能优化 2022年，公司牙刷销量达3.9亿支，同比增长16.7%，平均销售价格（ASP）为1.7元/支。湿巾销量47.2亿片，同比减少29.8%，ASP为0.1元/片。 产能方面，公司具备年产6.72亿支牙刷和180亿片湿巾的生产能力。 公司持续推进自动化项目，2022年实施了30余项相关项目，共计减员171人，牙刷计划准期交付能力从2021年的74%提升至91%。 2022年公司毛利率为23.7%，同比增加4.5个百分点；归母净利率为9.3%，同比增加2.1个百分点。 分产品看，2022年口腔护理产品毛利率23.7%，增加4.5个百分点；湿巾毛利率24.2%，增加2.5个百分点。 分地区看，2022年海外地区毛利率25.2%，同比增加2.9个百分点；国内地区毛利率21.7%，同比增加5.2个百分点。 客户策略与行业发展趋势 公司积累了重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等口腔护理重点客户，以及Medline、CARDINALHEALTH等湿巾产品客户，并坚持大客户开发战略，年度新增4个山头客户，并深化现有客户合作。 行业发展趋势包括：1）产品功能细分化以满足不同消费者需求；2）消费者偏好综合性口腔护理产品，涵盖基础、专业及电动护理；3）新兴国内品牌崛起及渠道多元化，电子商务（含直播）和线下母婴店、个人护理店、牙科诊所渗透率提高。 2023年展望与战略布局 公司展望2023年将持续开拓创新，优化设备、工艺和流程，提升生产效率和降低成本。 公司将坚持“内生式增长、外延式增长”的发展战略。内生式增长聚焦于市场拓展、大客户开发和新产品开发；外延式增长则通过补短板，补齐公司在产品、品牌、渠道等方面的不足。 公司深度布局口腔大健康，核心单品牙刷及其他新品全面开花，参股薇美姿提升战略协同，增资美星口腔坚定信心。 天风证券预计公司2023-2025年收入分别为13.0/16.1/19.0亿元，归母净利润分别为1.3/1.6/1.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示包括主要原材料价格波动、市场竞争、海外市场、汇率波动、出口退税率下调以及收购薇美姿股权不确定性等风险。 总结 倍加洁公司2022年及2023年第一季度表现出强劲的增长势头，尤其在口腔护理产品领域。公司通过优化产品结构、提升生产自动化水平和精细化客户管理，有效改善了盈利能力。展望未来，公司将继续深化口腔大健康战略，通过技术创新和“内生外延”双轮驱动，巩固市场地位并拓展新的增长空间。尽管面临多重市场风险，但其在口腔护理赛道的持续投入和战略布局有望支撑其长期发展。