中心思想 2022年业绩韧性与战略转型 公司在2022年面临营收小幅下滑的挑战，但通过有效的成本控制和持续的研发投入，实现了归母净利润的逆势增长，展现出稳健的经营韧性。其战略重心在于深化国内外市场布局，通过与知名药企的合作推动伴随诊断产品放量，并积极把握LDT（实验室自建项目）向IVD（体外诊断）产品转化的市场机遇。 市场扩张与未来增长驱动 公司在全球范围内积极拓展市场，国内业务受益于战略产品的医院准入和药企合作，海外市场则实现了显著的营收增长，并持续扩大全球经销网络。尽管短期内盈利预测有所调整，但公司在伴随诊断领域的深厚积累、持续的研发创新以及全球化的市场策略，为其未来的可持续增长奠定了坚实基础，分析师对其长期发展潜力持“增持”评级。 主要内容 2022年度财务表现分析 营收与利润概览 根据2023年4月14日发布的2022年年度报告，公司全年实现收入8.42亿元，同比下降8%。然而，归母净利润达到2.64亿元，同比增长10%，显示出公司在营收承压下仍具备较强的盈利能力。扣非归母净利润为1.57亿元（注：原文为1.57万元，结合上下文及Q4数据，此处修正为1.57亿元），同比下降27%。从季度表现来看，2022年第四季度公司实现收入2.43亿元，同比下降10%；归母净利润为0.40亿元，同比下降37%；扣非归母净利润为0.36亿元，同比下降33.3%。 经营效率与研发投入 公司在2022年保持了健康的经营指标。毛利率为82.45%，同比下降2个百分点；净利率为31.38%，同比提升5个百分点。公司高度重视研发投入，2022年研发费用率达到20.72%，同比提升4个百分点。在研发成果方面，公司现已拥有24项三类医疗器械注册证，并有2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保。此外，公司持续优化财务费用，进一步提升了经营效率。 国内外市场拓展与产品策略 国内市场：药企合作与LDT转化 2022年，公司在国内市场的营收为6.96亿元，占总营收的83%。公司持续推进PCR多基因产品、NGS10基因、BRCA1/2等各癌种战略产品在医院的准入工作。在药物临床研究服务方面，公司与百济神州、和黄医药等多家知名药企建立了合作关系，共同推动伴随诊断产品的持续放量。值得关注的是，随着北京、上海等地LDT试点政策的出台，公司有望凭借其丰富的LDT产品线储备，实现LDT向IVD产品的有效转化，抓住市场新机遇。 海外市场：高速增长与全球化布局 公司在海外市场的表现尤为亮眼，2022年海外业务营收达到1.45亿元，同比增长38%，占总营收的比例提升至17%（同比增加5个百分点）。公司积极拓展全球市场，在现有东亚和欧盟市场的基础上，进一步向东南亚、中东、南美等新兴市场拓展，目前其经销团队已覆盖全球超过60个国家及地区。在药物临床研究服务方面，公司与阿斯利康达成全球合作，协同推动产品在全球范围内的商业化进程。此外，公司PCR-11基因产品中的七个靶点已在日本获批伴随诊断，欧盟及海外其他地区的注册报批工作也在有序推进中。 盈利预测与风险评估 未来业绩展望与估值 考虑到SDC2产品权益等因素对业绩的影响，分析师下调了公司2023-2024年的利润预测，分别下调7%和9%。预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别为2.46亿元（同比下降7%）、3.09亿元（同比增长26%）和3.87亿元（同比增长25%）。对应的摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.62元、0.78元和0.97元。以当前股价计算，公司2023年、2024年和2025年的预测市盈率（PE）分别为48倍、38倍和30倍。基于上述分析，分析师维持对公司的“增持”评级。 潜在风险因素 公司在未来的发展中可能面临多重风险。主要包括国际宏观环境变化带来的不确定性风险；新产品研发和注册过程中可能遇到的风险；汇率波动对公司海外业务和财务表现的影响风险；以及产品推广效果不达预期，导致市场份额和营收增长受阻的风险。 总结 综合评价与投资建议 2022年，公司在营收面临挑战的情况下，通过精细化管理和高强度研发投入，实现了归母净利润的稳健增长，并保持了健康的经营指标。公司在国内市场通过与药企深度合作和把握LDT政策机遇，持续巩固市场地位；在海外市场则展现出强劲的增长势头和全球化布局能力。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但公司在伴随诊断领域的创新能力、丰富的产品线储备以及全球化的市场拓展策略，为其长期发展提供了坚实支撑。鉴于公司在核心业务领域的竞争优势和未来的增长潜力，分析师维持“增持”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 华兰生物在2022年实现了营收的稳定增长，并在2023年一季度展现出强劲的业绩复苏态势，归母净利润预计同比增长40%-60%。这主要得益于其核心业务——血制品业务的持续稳定增长以及疫苗业务需求的显著复苏。公司通过加强浆站管理和新产品研发，不断优化业务结构，提升市场竞争力。 疫苗业务复苏与创新驱动 疫苗业务在经历疫情影响后，于2023年一季度迎来明显复苏，流感疫苗销量显著提升。同时，公司在疫苗研发方面持续投入，成功获批多款新产品，如四价流感疫苗（儿童剂型）和冻干人用狂犬病疫苗等，为未来的业绩增长提供了新的驱动力。血制品业务则通过新建浆站和扩大生产规模，确保了采浆量的持续提升和业务的稳健发展。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年一季度展望 业绩摘要 2022年度，华兰生物实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%。归属于母公司股东的净利润为10.76亿元，同比下降17.14%；扣除非经常性损益的归母净利润为8.94亿元，同比下降25.61%。 2023年一季度，公司业绩预计大幅增长，归母净利润预计在3.27亿元至3.74亿元之间，同比增长40%至60%；扣非归母净利润预计在2.51亿元至2.98亿元之间，同比增长16.16%至37.77%。业绩增长主要受益于血制品业务的稳定增长和疫苗销量的显著提升。 业务拆分 2022年，血液制品业务实现营收26.79亿元，同比增长3.14%，毛利率为52.30%，同比下降2.96个百分点，主要系成本、费用及研发投入增加所致。 疫苗制品业务实现营收18.18亿元，同比下降0.38%，毛利率为88.49%，同比增长0.29个百分点，主要受疫情影响。 其他业务实现营收2021万元，同比增长45.75%。 血制品业务：浆站拓展与产能提升 加强新建浆站管理，血制品业务稳定增长 截至2022年底，公司血制品业务涵盖11个品种（34个规格），拥有32家单采血浆站。 2022年采浆量超过1100吨。 报告期内，公司申请了7地新建单采血浆站，并完成了8家浆站的许可证换发工作。 公司征地350亩用于新建研发及生产基地，旨在扩大现有生产规模。 2023年，公司计划完成全部7个新批浆站的建设验收工作，以持续提升采浆量和管理效率，确保血制品业务的稳定增长。 疫苗业务：需求复苏与新品上市 2023年流感疫苗接种需求复苏，新产品上市推动业绩增长 2022年全年，公司共取得流感疫苗批签发103个批次。 2023年一季度，流感疫苗销量相比去年同期显著增长，预计全年疫苗接种需求将恢复。 2022年，公司获批四价流感疫苗（儿童剂型）。 2023年2月，公司获批冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和吸附破伤风疫苗。 此外，公司还有多款疫苗产品已进入或临近临床研究阶段。 公司将持续加大研发投入，加快创新型疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药物的开发进度，以期通过新产品上市进一步推动业绩增长。 盈利预测与潜在风险 盈利预测及评级 预计华兰生物2023年至2025年归属于母公司股东的净利润分别为13.88亿元、17.54亿元和20.37亿元，同比分别增长29.0%、26.4%和16.1%。 对应2023年至2025年的市盈率（P/E）分别为32.0倍、25.3倍和21.8倍。 西部证券维持对华兰生物的“买入”评级。 风险提示 浆站开拓进度可能不及预期。 产品研发进度可能缓慢。 行业政策存在不确定性风险。 总结 华兰生物在2022年实现了营收的平稳增长，尽管归母净利润短期承压，但2023年一季度业绩已展现出强劲的复苏势头，主要得益于血制品业务的稳定发展和疫苗业务的显著回暖。公司通过积极拓展单采血浆站、提升采浆量，巩固了血制品业务的基本盘。同时，疫苗业务在流感疫苗需求复苏和多款新产品获批上市的推动下，成为未来业绩增长的重要引擎。尽管面临浆站开拓、研发进度和政策等风险，但鉴于公司在两大核心业务领域的持续投入和积极布局，其未来盈利能力和市场竞争力有望进一步提升，因此维持“买入”评级。

中心思想 环烯烃聚合物（COC/COP）的市场潜力与国产化机遇 本报告核心观点聚焦于环烯烃聚合物（COC/COP）作为一种高性能无定形高分子新材料，在光学、医疗等高端应用领域展现出广阔的市场空间。尽管当前全球产能主要由日系厂商垄断，但中国作为COC/COP的主要消费市场，正积极推动国产化突破，以阿科力为代表的国内企业已在技术研发和规模化生产方面取得显著进展，有望打破现有技术壁垒，实现国产替代和放量。 基础化工行业周度回顾与投资展望 报告同时回顾了本周基础化工行业的市场表现，指出多数板块呈跌势，但部分子板块如民爆用品、锂电化学品等表现突出。在投资建议方面，报告强调了对上游油气、低估值化工龙头、新材料以及传统周期板块的关注。此外，报告也提示了油价波动和下游需求不及预期等潜在市场风险，为投资者提供了全面的行业分析和风险考量。 主要内容 1、本周行情回顾 化工板块股票市场表现 过去5个交易日，沪深两市多数板块呈跌势，其中上证指数上涨0.32%，深证成指下跌1.40%，沪深300指数下跌0.76%，创业板指下跌0.77%。中信基础化工板块跌幅为0.5%，在所有板块中位居第15位。子板块方面，民爆用品（+4.8%）、锂电化学品（+4.1%）、钛白粉（+3.3%）、氟化工（+3.2%）和无机盐（+2.1%）涨幅居前。个股方面，德方纳米（+22.87%）和联创股份（+16.18%）等涨幅居前，而东方材料（-32.52%）和碳元科技（-18.96%）等跌幅居前。 重点产品价格动态 近一周内，TDI（+8.22%）、BDO华东市场（+7.76%）和苏氨酸（+7.09%）等化工产品价格涨幅靠前。同时，电解液锰酸锂（-11.61%）、电池级碳酸锂（-9.52%）和维生素K3（-9.43%）等产品价格跌幅居前。 COC/COP行业深度聚焦 COC/COP：高性能光学材料新星 环烯烃聚合物（COC/COP）是一种性能优良的无定形高分子新材料，具有高耐热性（玻璃转化温度达140~170℃）、高透明性、低双折射率、低介质损耗、低介电常数、低水蒸汽透过性以及优良的生物适应性和化学惰性。COC和COP在合成方式和微观结构上有所不同，但均展现出优异的物化性质。与PC光学级和PMMA光学级相比，COC/COP在光线透过率、折射率、双折射率、密度、饱和吸水率和玻璃转化温度等方面具有显著优势。COC主要通过环烯烃单体与α-烯烃共聚而成，而COP则通过开环易位聚合（ROMP）后氢化得到。 广阔的应用市场与数据支撑 COC/COP凭借其优异性能，在多个领域具有广阔的市场空间： 光学领域：广泛应用于各类镜头、手机显示屏薄膜、5G天线接收罩等。随着5G手机多镜头化和汽车自动驾驶技术的普及，光学镜头数量有望快速增长。2021年全球光学镜头市场规模约为70亿美元，同比增长12.9%，出货量约为77亿只，同比增长11.6%。中国乘用车单车平均摄像头搭载数量预计将从2021年的2.5颗增至2025年的4.9颗，带动车载摄像头出货量增长。 医疗领域：作为优良的医学材料，COC/COP被广泛用于疫苗瓶、血液储存器、试管、陪替氏培养皿、注射器和吸液管等。其优异的透明性、水汽阻隔性能、生物相容性以及耐化学药品性和耐灭菌处理性，使其成为中硼硅疫苗瓶的理想替代品。2016-2020年全球预灌封注射器市场规模由33.7亿美元增长至53亿美元，年复合增长率（CAGR）约为12.0%。 包装和铝塑膜领域：COC/COP具有高收缩性、低收缩力、低密度和高气体阻隔性，可用于食品和医疗包装，提高薄膜性能并降低成本。在铝塑膜领域，COC作为内层材料，对水蒸气和氧气具有良好阻隔性，并提供辅助支撑。中商情报网预测，2023年我国铝塑膜市场规模将达到67亿元，同比增长17.5%，2025年有望增至89亿元。 国产化进程与市场格局 2021年中国COC/COP消费量约为2.1万吨，是全球主要消费市场，但产品全部依赖进口。目前全球COC/COP聚合物产能主要掌握在日本厂商手中，包括日本瑞翁、宝理塑料、三井化学和日本合成橡胶，四家企业合计产能为8.3万吨/年，其中日本瑞翁产能最高，达4.2万吨/年，占比50.1%。国内厂商方面，阿科力在COC/COP领域技术领先，已具备光学级环烯烃单体的产业化生产能力，并计划投资10.5亿元在潜江建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目，有望率先实现国内COC/COP的规模化生产，打破国外技术垄断。 子行业动态概览 本周各子行业动态显示，涤纶长丝市场先跌后稳，出货难度增加；聚合MDI市场先跌后涨，但终端需求未改善；钛白粉消耗量增加有限，高利润模式难再现；复合肥市场低位盘整，夏肥市场进展缓慢；VA市场大体平稳，下游刚需采买；赖氨酸市场稳中小跌；制冷剂市场行情向好，供需格局改善；有机硅市场平稳运行，高库存缓解仍存压力。 2、重点化工产品价格及价差走势 本章节通过一系列图表详细展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1-C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料以及其他重点化工产品的价格及价差走势，为市场分析提供了丰富的可视化数据支持。 3、风险分析 市场风险因素 报告提示了两大主要风险：一是油价快速下跌或维持高位，可能导致化工企业库存损失或盈利收窄；二是下游需求不及预期，若宏观经济景气度下降，可能导致行业面临下行风险。 总结 本报告深入分析了环烯烃聚合物（COC/COP）的市场前景、技术壁垒及国产化进程，强调了其在光学、医疗、包装和铝塑膜等高端应用领域的巨大潜力。通过详尽的数据和市场分析，报告揭示了当前COC/COP市场由日系厂商主导的格局，并重点介绍了国内企业阿科力在打破垄断、实现规模化生产方面的积极布局。同时，报告还全面回顾了基础化工行业的周度市场表现，包括各板块和重点产品的价格涨跌情况，并提供了针对性的投资建议，涵盖了上游油气、化工龙头、新材料及传统周期板块。最后，报告警示了油价波动和下游需求不确定性等关键市场风险，为投资者提供了专业且分析性的行业洞察。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：1）原油环比小幅上涨。截至4月12日当周，WTI原油价格为83.26美元/桶，较4月5日上涨3.29%，较3月均价上涨13.48%，较年初价格上涨8.23%；布伦特原油价格为87.33美元/桶，较4月5日上涨2.75%，较3月均价上涨10.25%，较年初价格上涨6.37%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至本周三(4月12日)东北亚天然气中国到岸价下调0.23至12.35USD/mmbtu，环比下调0.24%。纽交所天然气期货价格为2.093USD/mmbtu，较上周下调2.88%；北美天然气现货价格1.5702USD/mmbtu，较上周下调18.23%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，截止到4月13日，动力煤市场均价为926元/吨，较上周同期均价下跌25元/吨，跌幅2.73%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（4月7日-4月14日），基础化工板块表现劣于大盘，基础化工板块下跌1.38%，沪深300下跌0.76%至4092.00；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是有色金属（+5.38%）、建筑装饰（+4.44%）、传媒（+3.14%）。基础化工子板块中，化学原料板块上涨0.02%，非金属材料Ⅱ板块下跌0.19%，化学纤维板块下跌0.91%，化学制品板块下跌1.38%，塑料Ⅱ板块下跌1.38%，橡胶板块下跌1.62%，农化制品板块下跌2.68%。 　　2月海内外钾肥数据出炉。国内方面：1-2月氯化钾进口量同比上升10.8%。2023年2月氯化钾进口量为69万吨，1-2月进口量162万吨，同比上升10.8%。海外方面：俄钾产量同比下滑明显。2023年俄罗斯前两个月共生产肥料400万吨，同比减少10.2%，其中钾肥生产110万吨，同比下降了35.6%。俄罗斯化肥生产商协会（RAPU）的代表解释说，俄罗斯农业对矿物肥料的需求低，制裁导致出口减少。 　　基础化工行业多公司披露年报： 　　氯碱板块：新金路2022年收入30.39亿元，同比上涨2.04%；归母净利润0.13亿元，同比下跌95.61%。 　　复合肥板块：云图控股2022年收入205.02亿元，同比上涨37.62%；归母净利润14.92亿元，同比上涨21.13%。 　　煤化工板块：江苏索普2022年收入71.72亿元，同比下跌10.39%；归母净利润5.05亿元，同比下跌78.97%。 　　改性塑料板块：禾昌聚合2022年收入11.21亿元，同比上涨14.74%；归母净利润0.91亿元，同比上涨12.14%。沃特股份2022年收入14.90亿元，同比下跌3.21%；归母净利润0.15亿元，同比下跌76.92%。银禧科技2022年收入18.46亿元，同比下跌18.07%；归母净利润-0.06亿元，同比下跌107.65%。 　　涤纶板块：优彩资源2022年收入22.54亿元，同比上涨39.11%；归母净利润0.78亿元，同比下跌23.02%。 　　其他化学制品板块：洪汇新材2022年收入5.16亿元，同比下跌31.07%；归母净利润0.85亿元，同比下跌1.61%。百川股份2022年收入41.31亿元，同比下跌3.60%；归母净利润1.36亿元，同比下跌39.81%。皇马科技2022年收入21.82亿元，同比下跌6.60%；归母净利润4.77亿元，同比上涨6.41%。星华新材2022年收入7.33亿元，同比下跌7.40%；归母净利润0.98亿元，同比下跌49.94%。 　　膜材料板块：沃顿科技2022年收入14.61亿元，同比上涨5.83%；归母净利润1.45亿元，同比上涨19.44%。 　　合成树脂板块：圣泉集团2022年收入95.98亿元，同比上涨8.76%；归母净利润7.03亿元，同比上涨2.30%。 　　其他橡胶制品板块：利通科技2022年收入3.75亿元，同比上涨13.05%；归母净利润0.83亿元，同比上涨175.92%。 　　其他塑料制品板块：华信新材2022年收入3.44亿元，同比上涨6.39%；归母净利润0.40亿元，同比上涨91.10%。万朗磁塑2022年收入17.09亿元，同比上涨15.70%；归母净利润1.49亿元，同比上涨6.74%。 　　其他化学原料板块：恒光股份2022年收入10.80亿元，同比上涨15.75%；归母净利润2.02亿元，同比下跌16.60%。 　　食品及饲料添加剂板块：嘉必优2022年收入4.33亿元，同比上涨23.44%；归母净利润0.64亿元，同比下跌49.94%。 　　纯碱板块：三友化工2022年收入236.80亿元，同比上涨2.15%；归母净利润9.89亿元，同比下跌40.83%。 　　橡胶助剂板块：恒光股份2022年收入25.00亿元，同比上涨7.74%；归母净利润2.98亿元，同比下跌8.71%。 　　农药板块：长青股份2022年收入42.44亿元，同比上涨12.72%；归母净利润2.62亿元，同比上涨5.56%。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年4月14日收于1407.28点，环比前一周下跌0.59%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年4月14日收于942.14点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　恩华药业(002262) 　　业绩提速明显、持续兑现。2022年公司实现营收42.99亿元，较上年同期增长9.2%；归母净利润9.0亿元，较上年同期增长12.9%。麻醉类产品实现收入21.7亿元，同增11%；精神类收入10.5亿元，同增-3.9%；商业5.2亿元，同增23.5%。1Q23，公司实现营收11.8亿元，同增19%；归母净利润2.3亿元，同增21%。预计1H23归母净利润4.9-5.8亿元，同增10-30%。公司业绩呈环比加速趋势，复苏受益明确，为高壁垒赛道稀缺标的。 　　公司加大研发投入，加快创新药物研发。截至2022年底，在产品研发方面，公司在研科研项目70多项，投入科研经费4.95亿元，比上年度增长了23.10%，取得了显著的研发成果。截至2022年底，在创新药研发方面，公司目前共有22个在研创新药项目，其中开展II期临床研究项目1个(NH600001乳状注射液)，开展I期临床研究项目4个(NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂)，预计2023年新开展临床试验的项目1个(NHL35700)，预计2023年递交临床申请的项目5个。 　　镇痛产品推陈出新，TRV130引领第二增长曲线。Oliceridine注射液（简称“TRV130”）自美国Trevena公司引进，G蛋白偏向性μ-阿片受体（MOR）激动剂能够减少不良反应。TRV130放量确定性较强：1）研发进度领先，有望于2Q23上市；2）恩华药业销售体系成熟，渠道优势明显；3）镇痛相关恶心、呕吐、呼吸抑制等不良反应发生率低，具有较大商业潜力。“芬太尼系列+羟考酮”于2020-21年集中获批，市占率较低，有望扩大份额。 　　盈利预测与投资评级：由于公司新品持续放量，疫后复苏明显，我们基本维持2023-24年归母净利润预测11.1/13.8亿元，预计2025年归母净利润为17.6亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为25/21/16倍。由于：1）新品密集上市，业绩加速，2023-25年增长中枢有望达20-25%；2）集采出清，长逻辑通顺；3）行业新老交替，新药“量价齐升”；4）疫情放开+ICU扩建，围手术产品受益；5）估值历史底部，亟待修复。五重因素共振，上行趋势明确，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险

　　贵州三力(603439) 　　事件： 　　公司2022年实现营业收入12.01亿元，同比+27.94%；归母净利润2.01亿元，同比+32.18%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+43.17%。 　　分析点评 　　Q4增长亮眼，毛利率提升+费用率减少+现金流充沛 　　单季度来看，公司2022Q4收入为4.91亿元，同比+51.32%；归母净利润为0.98亿元，同比+141.94%；扣非归母净利润为0.99亿元，同比+142.50%。 　　公司整体毛利率为71.74%，同比+1.24个百分点；期间费用率52.83%，同比-0.51个百分点；其中销售费用率46.83%，同比-1.18个百分点；管理费用率（含研发费用）6.10%，同比+0.82个百分点；财务费用率-0.10%，同比-0.15个百分点；经营性现金流净额为2.93亿元，同比+89.17%。 　　需求旺盛带动开喉剑快速放量，汉方药业增长强劲 　　自12月份以来，国内咽喉类疾病发病量出现大幅增加，对咽喉疾病类相关药品的需求大幅提升，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，公司产品销售实现放量。公司主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂。2022年开喉剑喷雾剂（儿童型）实现收入7.87亿元，同比增长13.44%；开喉剑喷雾剂实现收入2.82亿元，同比增长52.34%。 　　其中对联营企业和合营企业的投资收益大幅提升，2022年为0.11亿元，同比增长139.79%，主要系核心参股公司汉方药业（控股25.64%）快速增长，2022年汉方药业净利润为3878.8万元，同比增长160%。 　　核心品种持续增长、多途径拓展新品，双轮驱动公司发展 　　核心产品开喉剑渠道覆盖加强：2022年公司销售人员总数已由上年末的700余人提升至近1100。随着销售队伍的扩充和下沉，公司开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）覆盖各终端的速度得到显著提升。截至2022年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已覆盖国内超过64%以上的专科医院。 　　德昌祥价值持续挖掘：“德昌祥”品牌作为贵州百年老字号，目前共有药品批准文号69个，其中独家品种9个，医保品种41个。经过重整的德昌祥在甩掉债务包袱后，轻装上阵，在并表后即实现盈利。德昌祥核心产品——妇科再造丸，在5月由浙江省妇幼保健院牵头发起了由全国27家二级以上医院参与的多中心临床观察活动。 　　新品研发方向明确：公司致力于开发精品中药，继承中医药优秀历史文化传统，弘扬中药、民族药、苗药等经典名方，针对目前多发病种，依托中药现代化的技术理念，进行了大量的新药研究，包括：1.将摘自《国家中医药管理局发布的古代经典名方目录》中的多个古代经典名方进行现代制剂新药开发；2.对来自儿科中医大家、辽宁中医药大学第一附属医院张君教授的独家专利中药处方，用于儿童紫癜疾病的紫丹颗粒，进行探索性新药开发研究。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别15.4/19.6/23.8亿元，分别同比增长28.4%/26.8%/21.6%，归母净利润分别为2.6/3.3/4.1亿元，分别同比增长27.1%/29.4%/22.5%，对应估值为28X/22X/18X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3338.15，本周上涨0.32%，深证成指本周下跌1.40%，创业板指下跌0.77%，化工板块下跌0.52%。 　　本周化工各细分板块涨跌不一，其中半导体材料、膜材料、有机硅跌幅较大，板块指数分别下跌5.78%、2.99%、2.29%；而能源涨幅较大，板块指数上涨2.22%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有德方纳米、高争民爆、科创新源、广东宏大、航锦科技、奥克股份、名臣健康、阿科力、中核钛白、大洋生物。本周磷酸铁锂板块表现强势，德方纳米股价大涨22.87%，领涨化工板块；本周人工智能概念行情延续，科创新源部分散热结构件可应用于数据中心建设，股价涨幅11.83%；电子化学品相关标的航锦科技上涨10.60%；本周民爆板块走强，高争民爆、广东宏大分别上涨15.72%、10.92%；本周环烯烃共聚物标的阿科力上涨8.38%，公司COC项目有望下半年量产。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨了1.4%，至86.31美元/桶，OPEC+预防性减产叠加通胀放缓致国际油价上涨。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为甲苯(+2.3%)、甲醇(+2.3%)、裂解C9（+2.1%）、液体烧碱（+1.9%）、二甲苯（+1.3%）。本周部分炼厂检修致甲苯供应偏紧，叠加油价上涨推动甲苯价格上涨；本周西北及山东部分甲醇装置检修，下游烯烃厂商备货积极，甲醇市场走高；本周华东部分C9装置继续检修，下游汽油需求回暖，裂解C9价格小幅拉涨；本周部分液碱装置降负运行，下游氧化铝装置开工率上行，液碱价格小幅上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　重点推荐受益锂盐跌价的国产分子筛龙头建龙微纳；推荐业绩兑现的固废处理科技型企业惠城环保，卫材热熔胶龙头聚胶股份；关注合成生物学领域嘉必优、华恒生物；关注电子材料领域上海新阳、晶瑞电材。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

中心思想 公司核心竞争力与财务韧性 诺君安（832267.NQ）作为一家成立于2004年的智慧政务领域综合服务商，以密码技术、生物特征识别技术和大数据应用为核心，为外交外事、交通海事、移民边检、智慧禁毒等领域提供软件开发、产品销售、系统集成及技术服务。公司在2018年至2021年间实现了营收和归母净利润的快速增长，复合年增长率（CAGR）分别达到14.29%和74.50%，2021年营收达1.20亿元，归母净利润3463.01万元，净利率和毛利率分别为28.78%和52.65%。尽管2022年上半年受疫情影响业绩出现下滑，但公司在研发方面持续投入，已取得176项软件著作权和3项发明专利，并在高端防伪证照领域积累了与部委中央、外事办公室、出入境边防检查等国家部门的成功合作案例，展现出强大的技术实力和市场认可度。 市场机遇与低估值潜力 下游信息化发展持续推动电子政务和商用密码需求的上涨。我国电子政务市场规模庞大且持续增长，2021年已达3967亿元，预计2023年有望增至4562亿元；商用密码产业规模2021年达到585亿元，同比增长25.54%，其中政务领域应用占比19.31%。随着国家政策的推动和智慧城市建设的深入，电子政务将进入“数据赋能、协同联动、服务优化、安全可控”的新阶段，并伴随“区块链+电子政务”等新兴应用及行业集中度的提升，为诺君安带来广阔的市场机遇。目前，诺君安2021年PE为5.46X，远低于可比公司均值63.89X，显示出其被低估的潜力，建议投资者关注。 主要内容 公司概览：专注于智慧政务领域，3年营收CAGR14.29% 诺君安成立于2004年，是一家专业的智慧政务领域综合业务服务商，核心技术涵盖密码技术、生物特征识别技术和大数据应用。公司提供软件开发、产品销售、系统集成和技术服务，客户群体涉及外交外事、交通海事、移民边检、智慧禁毒等。2021年，公司入选“北京市2021年度第六批拟认定‘专精特新’中小企业”。 在业务构成方面，产品销售和软件开发是公司的主要收入来源。具体产品包括领事认证系统、外事管理系统、生物特征采集系统、芯片内操作系统COS等软件产品，以及生物特征采集设备、证照智能查验设备、边检一体化采集设备、高性能专用加密机等硬件产品。2019年至2021年，产品销售收入占比从54.85%下降至23.38%，而软件开发收入占比从19.43%上升至52.42%，软件开发已成为公司最主要的收入来源。 公司的商业模式以直销为主，通过招投标和商业谈判获取业务。采购模式以外购软硬件产品加工生产为主，辅以采购外包服务。公司客户集中度较高，2019-2021年前五大客户销售占比分别为37.04%、47.53%、42.15%，其中2020年和2021年最大客户北京中盾安全科技集团有限公司的销售占比均超过20%。 财务数据显示，2018年至2021年，公司营收从0.81亿元增长至1.20亿元，归母净利润从651.68万元增长至3463.01万元，营收和归母净利润的三年复合增长率（CAGR）分别达到14.29%和74.50%。同期，毛利率从40.21%上升至52.65%，净利率从7.79%上升至28.78%。然而，2022年上半年受全国疫情影响，公司营收同比大幅下滑71.32%至0.10亿元，归母净利润为-888.42万元，毛利率和净利率分别降至25.59%和-91.29%，期间费用率上升至154.47%。 行业情况：2023年电子政务市场规模有望达4562亿元 电子政务是指国家机关在政务活动中全面应用现代信息技术，以提高办公、管理效率和公共服务水平。其发展经历了计算机化、互联网化和“互联网+”三个阶段。国家出台了《国家政务信息化项目建设管理办法》等多项政策，旨在推动和规范电子政务行业发展，提高政府信息化水平。电子政务行业的下游主要为政府部门。 商用密码是指用于非涉密信息领域的密码技术、产品和服务。截至2021年12月底，我国已发布47项商用密码国家标准和133项行业标准，构建了较为完备的标准体系。商用密码行业的下游主要为政府、军队、央企、金融、能源等对信息安全有较高要求的行业。下游信息化发展持续促进了商用密码需求的增长。 市场空间方面，“十四五”时期，电子政务将进入“数据赋能、协同联动、服务优化、安全可控”的新阶段。2021年我国电子政务市场规模为3967亿元，预计2023年有望达到4562亿元。其中，硬件占比32%，服务占比30%，软件占比24%，网络设备占比14%。我国商用密码产业规模也持续扩大，2021年达到585亿元，较2020年增长25.54%。 在下游发展方面，商用密码在政务领域的应用占比为19.31%。根据《2020联合国电子政务调查报告》，我国电子政务发展指数国际排名从2018年的第65位上升至2020年的第45位。中央政府门户网站及其政务新媒体年传播量达138亿次，全国一体化政务服务平台数据资源共享调用服务超540亿次。 发展趋势显示，“区块链+电子政务”应用在政府审计、数字身份、数据共享等场景中逐步推广。国家机构改革将进一步提高电子政务行业的市场集中度，市场份额将流向具备更高技术和资质要求的重点企业。 核心看点：加大智慧政务研发，积累高端防伪证照客户 诺君安业务发展定位清晰，专注于智慧政务领域。公司持续加大研发投入和技术创新，在密码技术、生物特征识别技术、大数据应用领域取得了显著成果。截至2022年4月18日，公司共取得176项软件著作权（均为原始取得）和3项发明专利（其中2项为自主研发）。2021年研发费用为915.73万元，研发费用率整体保持稳定。 公司在高端防伪证照领域积累了丰富的成功案例，包括与中华人民共和国外交部、中共中央办公厅、国家广播电视总局等部委央企，以及多个省市外事办公室、出入境边防检查总站的成功合作。公司具备防伪证件的设计、生产、发行管理、业务管理、应用查验的产业化能力，产品和技术覆盖外交外事、交通海事、移民边检、智慧禁毒等细分应用行业。 估值对比 诺君安2021年市值为1.89亿元，2021年PE为5.46X。与可比公司（如榕基软件、久其软件、科创信息、博思软件、拓尔思、紫光股份）相比，可比公司市值均值为210.45亿元，2021年PE均值为63.89X。诺君安的估值远低于行业均值。公司精准定位于电子政务领域，凭借持续的研发投入和经营经验积累，产品性能稳定、质量可靠，并已与多个国家部门建立成功合作。随着电子政务进入“数据赋能、协同联动、服务优化、安全可控”的新阶段，有望带动公司及所属行业规模增长，建议关注。 风险提示 公司面临收入波动风险、行业技术研发及技术革新风险、税收优惠风险。 总结 诺君安作为智慧政务领域的专业服务商，凭借其在密码技术、生物特征识别和大数据应用方面的核心技术优势，在电子政务和商用密码市场持续增长的背景下展现出显著的增长潜力。公司在2018-2021年间实现了营收和归母净利润的快速增长，并积累了大量高端防伪证照领域的成功案例，技术实力和市场认可度高。尽管2022年上半年业绩受疫情影响有所波动，但我国电子政务市场规模的持续扩大和行业发展趋势为公司提供了广阔的机遇。目前，诺君安的估值远低于可比公司均值，具备较高的投资关注价值。然而，投资者仍需警惕收入波动、技术研发及革新以及税收优惠政策变化等潜在风险。

中心思想 低估成长赛道凸显投资价值: 报告指出，当前市场风格或延续存量博弈，年初以来估值与涨跌幅呈负相关，低估值、低拥挤、高景气赛道有望受青睐。 医药生物行业性价比优势显著: 医药生物行业目前处于历史较低估值和低配状态，且本轮回调在时间与空间上均已达到历史极值。随着集采风险逐步出清、医疗新基建带动需求以及医疗可选消费复苏，行业景气度有望回暖，建议超配。 主要内容 投资策略聚焦：超配医药生物 医药生物：低估值与低配现状 年初至今，申万31个行业中，估值与涨跌幅呈现明显负相关，低估值行业表现较佳。医药生物行业当前市盈率和市净率分位值分别处于过去10年中的7.84%和14.76%，基金持仓也处于低配状态。 历史回调分析：行业底部信号 历史复盘显示，本轮医药生物行业回调已持续451天，超跌25.8%，在时间与空间上均达历史极值，或已接近尾声。 政策利好与需求驱动 集采政策趋于温和，第六、七批集采价格降幅收窄，医保局鼓励创新药研发，助力平台型企业和创新药企业产品放量。2022年医疗新基建持续放量，预计带来2500亿元医疗设备增量市场。此外，医疗可选消费压制因素消退，线下医疗终端业绩逐步恢复。 近期投资热点与个股关注 近期建议关注AACR临床数据及年报/一季报披露情况，细分环节关注创新药、医疗器械、医疗服务终端及中药。具体个股建议关注恒瑞医药、九洲药业、迈瑞医疗、联影医疗、华夏眼科、华润三九等。 热点事件回顾 海外宏观经济展望 高盛预估银行风险消退，摩根士丹利和美银警告经济衰退及标普500可能超跌20%。贝莱德认为美国通胀将持续顽固。世界银行因中国经济复苏上调2023年全球经济增速至2%，而IMF则因银行业危机和地缘冲突下调至2.8%。 国内宏观与行业动态 3月CPI同比上涨0.7%低于预期，PPI降幅扩大至2.5%。新增社融5.38万亿大超预期，居民短贷大幅增长。3月出口同比增长14.8%，远超预期，主要受益于国内供应链韧性及东盟、俄罗斯需求增长。行业方面，国家发布AIGC规范草案促进行业健康发展，北京试点“一区一策”刺激房地产复苏，特斯拉储能超级工厂落户上海，注册制全面落地促进价值投资。 中观行业跟踪 行业景气度分化 周期行业（煤炭、钢铁、有色、化工、建材）景气度分化，煤炭、钢铁价格下行，有色（铜）需求回暖，玻璃价格上涨。锂电板块持续下跌，氢氧化锂、六氟磷酸锂等价格跌幅较大。TMT半导体价格波动不大。 估值与拥挤度分析 从估值看，银行、家用电器、医药生物、石油石化、交通运输、环保等行业处于较低位置，电力设备性价比凸显。TMT相关行业（传媒、计算机、商贸零售）拥挤度保持高位，而基础化工、建筑材料、食品饮料处于低位。 行业盈利预期调整 行业利润一致预期涨跌不一，商贸零售、传媒、环保等行业增速大幅上调，基础化工、有色金属、房地产等周期性行业则被下调，显示宏观经济恢复存在分化。 市场行情与资金流动 全球市场表现概览 本周A股下跌，欧洲、日本股市上涨，美股小幅上涨。美债收益率回升，布伦特原油和LME铜、铝价格上涨，美元指数走弱。A股市场风格切换至低估值板块，成长风格回调。 资金面与市场活跃度 本周A股日均成交额11447亿元，环比小幅回调。北向资金净流入，公募基金发行触底反弹，融资融券余额持续上升。宏观流动性方面，央行OMO净投放250亿元，银行间市场利率保持高位震荡。 本月金股及关注主线 投资主线分析 建议关注低估值低拥挤高景气赛道（如医药生物、石油石化、银行），AI作为全年主线可关注滞涨细分领域，后疫情时代中高端消费（奢侈品、出境游、医美、免税、高端白酒）及经历供给侧出清的龙头公司（生猪养殖、房地产）也值得关注。 下周财经日历 关键经济事件预告 下周将公布中国一季度GDP、3月社零数据、3月规上工业增加值年率，以及英国3月CPI月率、美联储褐皮书、欧洲央行货币政策会议纪要等重要经济数据和事件。 风险提示 市场潜在风险 主要风险包括经济超预期下行、地缘政治因素、疫情反复及市场超预期波动。 总结 本报告分析了当前市场投资策略，强调在估值与涨跌幅负相关的背景下，低估值、低拥挤、高景气赛道具备投资潜力。重点推荐医药生物行业，指出其当前估值和配置均处于历史低位，且本轮回调已充分。随着集采风险出清、医疗新基建和可选消费的复苏，医药行业景气度有望回升。报告还回顾了国内外宏观经济数据和行业热点事件，并对中观行业景气度、估值、拥挤度及盈利预期进行了跟踪分析，揭示了市场风格切换至低估值板块的趋势。最后，报告提供了本月金股及投资主线建议，并提示了潜在风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　本篇报告重点关注于怡和嘉业的两个问题： 　　怡和嘉业作为中国品牌，在美国医保市场是否具有竞争优势？与国内不同的是，美国医保支付体系中，患者与医疗服务提供方并不直接参与到支付流程中来，而是由渠道商作为中间方主导着供应商、保险支付方的交易，三者利益高度一致。并且由于美国医药市场不限价格，终端医疗产品售价上升全渠道都将获益。具体来看，生产厂商通过提高公开(标的)价格获取更多的利润，给渠道商的返款也随之上升；渠道商可以在从保险公司收到的费用和其支付给供应商的费用之间赚取差价；医保则可以通过向患者收取更多保费以转移成本。终端售价上涨后，渠道商、医保方、生产厂商获益都将提高，因此整条渠道都更有动力选择在生产厂商在渠道端所提供的价格更具优势的产品，而非终端售价更低的产品，最终成本由患者所交医保费用承担。在美国，家用呼吸机属于耐用医疗设备（DME），被纳入了医疗保险体系，DME可以在其从医保公司收到的费用和支付给提供者的费用之间赚取差价，因此对于渠道商而言，在产品性能一致的情况下，渠道端的性价比是DME优先考虑推广的因素。与海外呼吸机巨头相比，在终端售价基本一致的情况下，公司在渠道端价格方面更具有高性价比优势，由此我们认为，由3B公司所代理的公司产品将随着美国市场对品牌接受度的逐渐提升而迅速扩大市场份额 　　飞利浦回归是否会使得现阶段行业格局恶化？首先，飞利浦呼吸机巨量召回事件对行业格局产生了重大变革，飞利浦呼吸机属于I级召回，为最严重的召回类型，涉及使用或接触违规产品会导致严重不良健康后果或死亡的合理可能性。在美国，DME做为专业渠道商，飞利浦在经历如此严重的大范围召回事件后，想要重新取得DME信任并抢回市场份额预计将会面临很大阻力。从3B公司的角度来看，2022年5月3B公司更名为Reacthealth，同时聘请多位在睡眠呼吸机及美国医保领域耕耘多年的强势人才，进一步增强了公司在呼吸机领域的综合竞争力。由于3B公司的升级，能够更好地扶持怡和嘉业实现互利共赢，帮助怡和嘉业在北美市场由单一产品向平台化布局扩展。背靠怡和嘉业在国内较为成熟高效的供应链体系，以及3B公司升级后在美国具有更加强势的本土化平台优势。在飞利浦缺席睡眠呼吸机市场的期间，3B公司进一步整合销售渠道、吸纳业内资深人才，伴随着其商业版图的扩大，我们认为，即使未来行业格局出现变化（飞利浦召回事件结束后再次回归呼吸机市场），对公司后续经营的挑战将变得十分有限 　　围绕睡眠呼吸领域全面推进产品布局，健全的全球销售网络渠道复用性好。公司在境内外市场均采取以买断式经销为主、直销为辅的销售模式，2019-2022年海外收入占比分别62%/45%/70%/85%，2019-2021年海外经销商数量分别达281/350/414家。公司一直专注于家用无创呼吸机及耗材的研发与生产，近年来向医用无创呼吸机、高流量湿化氧疗仪等领域延伸。背靠国内高效完善的研发体系布局，公司产品逐步向制氧机等呼吸慢病相关的产品领域延伸发展，形成围绕呼吸健康领域的多元化平台型公司。目前公司有多个新项目正处于研发阶段，并且制氧机等新拓展项目已在国内实现上市销售。公司围绕呼吸健康平台新开拓项目有望凭借前期搭建的较为完备的全球经销商销售渠道迅速向市场推广，不断拓宽公司的盈利空间 　　公司作为国产呼吸机龙头，产品力强，海外销售渠道搭建完备。公司作为国产呼吸机龙头，产品力强，海外销售渠道搭建完备。中短期来看，公司将显著受益于行业龙二召回事件，积极扩大在全球市场呼吸机设备领域的市占率。中长期看，公司目前呼吸机配套耗材营收占比依然较低，对标海外龙头收入结构，公司高毛利率耗材占比有望持续提升，驱动综合毛利率向上仍有较大提升空间；同时公司注重多产品创新，围绕睡眠呼吸领域不断迭代现有产品以及开发拓展新品类，搭建呼吸科技产品平台，渠道复用性好，有望共同持续推进公司高增长。我们预计2023-2025年公司实现营收18.70/2436/31.70亿元，同比分别增长32.15%/30.25%/30.12%；实现归母净利润5.33/7.24/9.73亿元，同比分别增长40.20%/35.73%/34.46%，以当前市值对应PE30.97/22.82/16.97x，考虑到公司国产呼吸机龙头地位稳固，产品竞争力突出，海内外渠道持续扩张，渠道复用性好，维持“买入”评级 　　风险提示：设备及耗材推进不及预期；外部环境压力发展超预期