夯实存量挖掘增量，零售+医疗双轮驱动

中心思想 战略转型与双轮驱动增长 大东方（600327）正经历一次深刻的战略转型，从传统的“一体两翼”（百货零售、汽车经营服务、食品制造经营）模式，全面转向以“商业零售+医疗健康”为核心的双主业战略。公司通过夯实现有零售百货和食品餐饮等存量业务，积极进行调改升级和模式创新，同时把握社区经济和医疗健康领域的市场风口，布局生鲜配送、便利店以及儿童医疗和骨科等增量业务，以期培育新的业绩增长点。尽管短期内可能面临疫情反复等外部压力，但公司通过优化业务结构、提升运营效率和拓展高增长潜力市场，有望实现长期向好发展，并释放业绩弹性。 存量优化与增量拓展并举 公司在零售百货板块，通过聚焦轻奢和年轻化潮流品牌，结合线上线下融合发展及会员体系升级，以应对消费升级和年轻化趋势。在食品餐饮板块，则通过探索加盟模式加速品牌连锁化，并进行产品创新和门店升级以提升盈利能力。与此同时，公司积极拓展增量业务，在零售领域深耕社区经济，布局生鲜配送和7-Eleven便利店；在医疗健康领域，则通过收购健高医疗、雅恩健康和沭阳中心医院，切入儿童生长发育、儿童行为心理康复和综合性骨科医院赛道，构建多元化的健康产业布局。这一“存量优化+增量拓展”的策略，旨在构建更具韧性和成长性的业务组合。 主要内容 1 无锡零售百货龙头，转型布局医疗健康 公司发展历程与战略调整： 大东方成立于1998年，前身为1969年的“无锡东方红商场”，并于2002年成功上市。公司战略布局经历两次调整：2002年形成“一体两翼”（百货零售为主体，汽车经营服务和食品制造经营为两翼）；2021年剥离汽车业务，逐步向医疗健康领域拓展，形成“商业零售+医疗健康”双主业战略。公司是无锡市商业零售服务龙头企业，在江苏地区具有较强品牌影响力。 股权结构与管理团队： 截至2021年第三季度，公司第一大股东为江苏无锡商业大厦集团有限公司，持股44.71%，实际控制人为上海均瑶集团。股权结构相对集中，有利于经营稳定及决策高效。管理团队专业稳定，总经理席国良拥有二十余年行业经验，其他管理层多从基层提拔，具备专业性和稳定性。公司通过考核与评价机制优化管理团队，并加强线上线下培训。 业务转型背景与剥离汽车业务： 2016-2019年，大东方营收复合年增长率（CAGR）为1.06%，归母净利润增速为3.00%，传统业务增速放缓。随着消费升级和医疗健康意识增强，医疗健康服务行业前景广阔。公司于2020年12月出资8000万元与上海涵铠合资设立上海均瑶医疗（公司持股80%），并于2021年通过均瑶医疗收购沭阳中心医院51%股权、健高儿科40.67%股权（另间接持有2.80%）及雅恩健康60%股权，切入医疗健康领域。剥离汽车业务的原因包括：成长性较低（2017-2020年我国乘用车销量CAGR为-6.71%，公司汽车销售及服务收入CAGR为1.62%），盈利能力较差（2020年汽车销售及服务业务毛利率为6.63%，远低于百货零售的41.74%和食品餐饮的38.90%），以及占用资源较多。 2 存量业务整合聚焦，专注零售+食品餐饮 2.1 零售板块：转型升级，开启新篇章 2.1.1 位于无锡核心商圈，错位竞争 大东方百货位于无锡最繁华的中山路商圈，交通便利，地处地铁一二号线交汇处，靠近无锡高铁站，具有良好的导流效果和辐射能力。 中山路商圈商业体聚集，大东方百货通过错位竞争，专注轻奢和化妆品路线，与恒隆商场（高端奢侈品）、苏宁商场（中端美食）、云蝠国际（特色商业）形成差异化优势。 2.1.2 定位调整，聚焦轻奢品牌&年轻化潮流品牌 轻奢市场潜力巨大： 轻奢品牌瞄准中产阶级和年轻消费者，强调产品质感与品牌形象，同时具备合理价格（约300美元）。麦肯锡预计，2017-2022年中国轻奢市场CAGR可达11%-13%，在疫情影响下受益于需求回流，2020-2022年增速有望超预期。 中产阶级与年轻消费者驱动： 截至2022年，上层中产和富裕家庭占比预计将分别提升至54%和9%，为中高端消费市场提供客群基础。90后消费者正逐步成为奢侈品市场主力，2020年占总消费群体的50%，贡献46%的市场规模，在增量市场中占比达59%，他们更注重“奖赏自己”和“品牌服务及体验”。Z世代（1995-2009年出生）消费意愿强，推动圈层经济和颜值经济兴起，2020年Z世代开支达4万亿元，约占全国家庭总开支的13%。 调改升级与业态多元化： 为迎合消费群体结构和需求变化，公司主动调整定位，围绕“轻奢”持续进行调改升级，重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等上升品类，引入年轻化、差异化、潮流化品牌。同时，引入奈目书店、潮流体验馆等多元业态，增加体验式场景，提升形象并形成差异化优势。 2.1.3 线上线下融合发展，探索营销新路径 疫情加速线上渠道发展： 线上线下全渠道融合已成主流。2020年网上零售额占社零总额比重为24.9%，同比提升4.2个百分点（2015-2019年平均每年提升2.5个百分点），2021年为24.5%，仍高于疫前水平。 奢侈品线上渗透率提升： 线下门店仍是奢侈品购买首要渠道，但线上渠道作为年轻消费者获取品牌信息和营销的重要方式，其渗透率不断提升。贝恩咨询数据显示，2021年奢侈品线上销售占比达到26%（较2019年提升13个百分点），其中美妆类线上销售占比达41%。 发力线上渠道与提高复购率： 公司瞄准以Z世代为主的年轻消费群体，利用短视频、直播带货等形式触达更多消费者。通过推出小程序商城打造私域流量，配合网上秒杀、砍价促销、年中购物节等活动，激发消费者购物意愿，提高复购率。 2.1.4 会员权益升级，推进促销活动及会员建设 大东方百货拥有近30万注册会员和优质客群。公司通过挑选优质会员进行客群维护，挖掘消费潜力，并优化会员营销活动设计，提高90后消费者关注度。 具体措施包括：开设烘焙、花艺、形体舞蹈等会员课堂；2021年升级会员权益，提升服务范围、加大停车折扣力度、实行会员共享；推出fresh88会员节、820会员日等优惠活动。 2.1.5 疫情不改长期修复趋势，转型升级迎来新机遇 2021年下半年，尽管疫情反复，但客流恢复指数呈现上升趋势，表明城市应对突发疫情的适应性增强，消费者恐慌情绪减弱。2021年无锡社零总额达3306.1亿元，同比增长10.4%，零售市场回暖。 短期内疫情反复仍将对零售业造成冲击，但百货零售业长期向好趋势未变。公司通过布局轻奢市场、线上线下融合发展、深耕私域会员流量，有望迎来发展新局面。 2.2 食品与餐饮板块：锐意创新，激发活力 三凤桥创建于1927年，以酱香排骨闻名，1988年进军餐饮，1993年切入包装食品。2002年被大东方收购，公司持股98.45%。2021年上半年，食品业务实现营收8798万元（+20.54%），餐饮业务实现营收3160万元（-8.51%）。 2.2.1 食品板块：探索加盟模式，加速品牌连锁化 产品与非遗传承： 三凤桥食品主要包括餐桌熟食、真空包装、保鲜包装三大熟食，具有特色酱、经典传承、江南情怀、五湖四海四大口味系列。酱排骨是无锡三大名特产之一，2007年被列为江苏省非物质文化遗产。 连锁化发展： 从直营模式（三凤桥肉庄总店年关日销量最高突破20吨）向“直营连锁为引导，加盟连锁为主体”转型，加速品牌建设。截至2022年第一季度，三凤桥食品连锁门店数量达到42家。 赋能门店提升绩效： 对原有直营门店进行改造升级，融合线上渠道实现“一店双开”。针对加盟门店，选择生鲜超市、街铺、小区底商等区域拓店，并提供岗前培训。推出“熟食门店开发手册”、“熟食门店运营手册”、“熟食店加盟手册”，稳定经营质量，2020年熟食连锁门店销售业绩同比提高14%。 2.2.2 餐饮板块：产品创新，提升盈利能力 品牌定位与调整： 三凤桥餐饮拥有“三凤酒家”（高端）、“三凤桥•客堂间”（中端）、“三凤桥•大牌档”（普通）三大品牌，主打无锡本帮菜，兼顾日、韩、川、粤菜系及时尚创新菜品。2021年关闭经营不善的“三凤桥大牌档”门店，新增1家“三凤桥客堂间”轻餐饮连锁分店，以国潮风、江南口味与现代时尚融合的特色迎合年轻人。 客堂间改造升级： “三凤桥•客堂间”完成全新的江南园林式风格设计改造，完善标准化服务流程，推陈出新满足多样化需求。上榜2020无锡大众必吃榜，客单价提升30%。 设立“非遗窗口”促进新品研发： 成立“非遗大师工作室”，并在总店设立“非遗窗口”，由第六代传人陆伟良大师亲自掌厨，改良创新酱排骨及无锡美食。作为新品研发窗口，2020年推出15款新品，“非遗窗口”毛利率相比普通窗口提升15个百分点。 2.2.3 餐饮消费受到短期抑制，长期趋势向好 疫情反复导致短期消费场景消失，消费意愿受抑制，餐饮企业经营承压。 长期来看，餐饮消费升级趋势刚刚起步，疫情不改长期向好趋势。三凤桥餐饮在疫情期间尝试社区团购、线上外卖、直播带货等多种方式弥补销售。 3 发展增量业务，