特宝生物（688278）：慢乙肝治愈适应症获批，静待渗透率持续提升

中心思想 慢乙肝治愈适应症获批，撬动市场增长新周期 特宝生物2025年三季度业绩发布，营收与净利润持续高增，但单季度利润增速承压。核心催化事件是公司核心产品“派格宾”获批慢性乙型肝炎临床治愈新适应症，成为国内首个获得该适应症上市的药品，为临床联合治疗方案提供了确证性循证医学证据。这一突破性进展预计将显著提升派格宾的市场渗透率，巩固公司在肝病治疗领域的领先地位，并为其未来的业绩增长注入强劲动力。 业绩稳健增长，短期承压不改长期逻辑 尽管公司2025年前三季度整体营业收入和归母净利润保持了稳健增长，但第三季度单季度的净利润同比出现小幅下滑。这主要是由于公司为推广新产品及开展慈善捐赠项目，导致销售费用在第三季度环比显著增长。分析师认为，这种短期费用投入是为了抓住“派格宾”新适应症获批的战略机遇以及推动长效生长激素产品上市的市场布局，随着新产品管线逐步放量，公司中长期增长逻辑依然清晰。 主要内容 事件：三季度业绩与重磅产品获批 报告披露了两个核心事件：一是公司发布了2025年三季度业绩；二是核心产品“派格宾”新适应症获批上市。 点评：深入分析三大业务进展与财务表现 新产品推广及慈善捐赠，三季度费用增长 数据显示，2025年前三季度公司毛利率为92.56%，同比微降0.80个百分点。期间费用率提升至61.46%，同比增加2.14个百分点。其中，销售费用率与研发费用率分别同比上升0.90和1.38个百分点。第三季度单季销售费用达4.10亿元，环比增长28.27%。分析师指出，销售费用增长主要源于新产品上市推广以及派格宾慈善捐赠项目的执行，这是导致三季度单季度归母净利润同比下滑4.63%的主要原因。 派格宾慢乙肝治愈适应症获批，首获批该适应症 派格宾的新适应症获批，基于一项确证性临床试验。数据显示，在派格宾联合核苷（酸）类似物治疗结束后，停药24周时，31.4%的患者获得了HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制（检测不到）的临床治愈结果。 这一数据为慢性乙肝临床治愈提供了强有力的证据。派格宾作为首个获批该适应症的药品，将被定位为慢性乙肝临床治愈的重要基石药物，这为未来联合治疗方案的优化和普及奠定了基础。 长效生长激素获批上市，有望进入医保目录 公司自主研发的益佩生（怡培生长激素注射液）已于2025年5月获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症。该产品采用40kDY型分支聚乙二醇进行单分子修饰，可实现每周一次给药。该产品即将参与今年的国家医保谈判，若顺利进入医保目录，有望提高患者可及性并实现快速放量，成为公司继派格宾之后的第二个业绩增长曲线。 投资建议与风险提示 报告给出了具体的投资建议和风险提示。基于2025~2027年的收入与利润预测（预计2025年归母净利润11.1亿元），公司当前估值具备吸引力。但报告同时指出了销售浮动、行业政策不确定性及新药研发等潜在风险。 总结 第二成长曲线明确，慢乙肝治愈市场价值重估 特宝生物正处于一个关键的成长期。其核心逻辑在于“派格宾”新适应症（慢乙肝临床治愈）获批后，从一个广泛的抗乙肝病毒药物升级为有明确临床终点（HBsAg转阴）的治愈性疗法基石，其市场价值和需求潜力将得到重估。同时，长效生长激素“益佩生”即将冲击医保，有望加速放量，贡献新的业绩增长点。 短期投入为长期发展蓄力，维持“买入”评级 公司2025年Q3业绩因新产品推广费用增加而短期承压，但这体现了管理层积极布局未来、抢占市场先机的战略定力。作为国内慢乙肝临床治愈领域的先行者和领导者，特宝生物依靠扎实的临床数据和清晰的产品管线，构建了“肝病治疗+儿童生长激素”的双轮驱动模式。结合分析师对2025-2027年营收和利润的强劲预测（2025年归母净利润预计同比增长34.1%），公司现阶段估值合理，长期成长潜力显著，故维持“买入”评级。