伟思医疗（688580）：2025Q3业绩增长稳健，深化脑机领域布局

中心思想 业绩增长稳健，盈利能力持续优化 伟思医疗2025年第三季度业绩表现符合预期，营收同比增长14.87%至1.15亿元，归母净利润同比增长14.99%至0.33亿元，扣非净利润增速达21.61%。前三季度毛利率整体呈上升趋势，Q3毛利率达68.27%，反映出核心产品迭代带来的盈利质量提升。尽管利润端增速低于收入端，主要受股份支付与所得税的同比影响，但费用结构优化明显，销售、管理及研发费用率同比均有所下降（剔除股份支付后基本平稳），显示公司运营效率正在改善。 聚焦脑机接口前沿，打造全周期神经康复闭环 公司在维持传统康复与盆底业务稳定增长的同时，积极深化非侵入式脑机接口领域布局，拥有脑电采集、干扰校正、机器学习算法等核心技术及数十项专利。报告期内，公司提出“诊断-治疗-康复”全周期闭环神经康复体系，涵盖四大创新应用：已上市的MagNeuroOne经颅磁导航机器人，以及在研的脑机版认知功能训练系统、功能性电刺激系统和上下肢主被动训练系统。这些产品旨在通过脑机融合技术突破传统康复局限，为阿尔茨海默病、脑外伤等患者提供神经可塑性新路径，有望成为公司中长期增长的核心驱动力。 主要内容 事件 2025年10月24日，公司发布2025年三季报。前三季度实现营业收入3.26亿元，同比增长11.58%；归母净利润1.02亿元，同比增长30.68%；扣非净利润0.94亿元，同比增长37.35%。单三季度营收1.15亿元，同比增长14.87%；归母净利润0.33亿元，同比增长14.99%；扣非净利润0.30亿元，同比增长21.61%。业绩增速环比提升，彰显经营韧性。 事件点评 2025Q3公司增长稳健，盈利能力保持稳定 2025年Q1至Q3营收同比增速分别为9.40%、10.23%、14.87%，呈逐季加速态势；归母净利润增速分别为52.71%、29.56%、14.99%，Q3利润增速放缓主要受股份支付与所得税同比增加影响。 毛利率持续改善，Q1至Q3分别为66.65%、65.62%、68.27%，前三季度整体毛利率水平同比提升。 期间费用率同比下降明显：前三季度销售费用率18.77%（同比-7.99pp）、管理费用率10.03%（同比-1.50pp）、研发费用率9.74%（同比-3.94pp），主要由于上年同期包含股份支付费用；剔除该影响后费用率基本平稳，显示费用管控效果良好。 公司新产品不断，积极布局脑机接口等前沿领域 核心品类持续迭代升级：磁刺激产品线中MagNeuroONE经颅磁导航机器人市场推广与临床导入取得积极进展；电刺激平台受益于VisheeNEO等新品获证与市场投放；电生理业务在儿童康复等细分领域保持竞争力。 脑机接口领域深耕非侵入式技术，拥有脑电信号采集、干扰校正、机器学习等核心技术与数十项专利，构建“诊断-治疗-康复”全周期闭环神经康复体系，涵盖四大创新应用： MagNeuroOne（已上市）：脑机融合精准神经调控系统，实现个体化、靶向性神经环路干预。 脑机版认知功能训练系统（在研）：实时脑电解码与反馈，主动重塑受损认知网络。 脑机版功能性电刺激系统（在研）：以运动意图驱动电刺激，实现“想动即动”的神经再教育。 脑机版上下肢主被动训练系统（在研）：注意力、运动意图与机器人动作动态耦合，提升神经-肌肉协同重建效率。 投资建议 预计2025-2027年营业收入分别为4.73亿元、5.61亿元、6.68亿元，同比增速18.2%、18.6%、19.1%；归母净利润分别为1.34亿元、1.60亿元、1.92亿元，同比增速31.8%、19.3%、20.0%；对应EPS为1.40元、1.67元、2.01元，PE分别为33x、28x、23x。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。 总结 伟思医疗2025Q3业绩延续稳健增长态势，营收与利润双增，毛利率持续上行，费用结构优化，经营效率提升。公司在巩固传统康复和盆底业务的同时，重点布局非侵入式脑机接口领域，构建“诊断-治疗-康复”全周期闭环体系，已上市的MagNeuroOne及多项在研产品有望打开中长期成长空间。基于现有业务增长与新品预期，分析师预计公司2025-2027年收入及净利润均保持约18%-20%的年复合增速，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。主要风险在于新品推广进度及市场竞争加剧。