安图生物（603658）：剔新冠基数后实现营收增长，装机受反腐与渠道政策双向

中心思想 核心业务韧性与短期挑战 安图生物2023年第三季度业绩报告显示，尽管受上年同期新冠相关业务高基数影响，公司营收和归母净利润同比出现表观下滑，分别为-6.33%和-2.82%，但若剔除新冠业务影响，核心营收仍实现个位数增长，体现了公司核心业务的内在韧性。同时，高毛利免疫诊断试剂营收占比的提升，带动公司毛利率同比大幅增长4.58个百分点至66.35%，显示出公司产品结构的优化效果。然而，医疗反腐政策以及公司新装机政策的调整，对化学发光仪等设备的装机速度产生了双向影响，构成了短期内的市场挑战。 战略调整与市场展望 面对市场环境变化，安图生物积极调整销售策略，于5月和6月陆续发布了600速发光仪和流水线的新装机政策，并在7月落地实施，通过降低经销商首付款压力，旨在改善装机情况。尽管医疗反腐对质谱仪和高单价流水线装机仍有不利影响，但公司通过策略调整寻求突破。平安证券维持对安图生物的“推荐”评级，并基于对新冠高基数和医疗反腐影响持续性的考量，对2023-2025年的EPS预测进行了小幅下调。这表明市场对公司核心发光业务的长期增长潜力仍持肯定态度，认为其能够克服短期波动，实现稳健发展。 主要内容 2023年第三季度业绩概览 营收与净利润表现： 2023年第三季度，安图生物实现营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归属于母公司股东的净利润为3.55亿元，同比下降2.82%；归母扣非净利润为3.45亿元，同比下降2.68%。这些数据基本符合市场预期。 剔除新冠影响后的实际增长： 报告指出，若剔除上年同期新冠相关收入的高基数影响，公司第三季度营收仍实现了个位数增长，表明非新冠核心业务保持了增长态势。 盈利能力提升： 公司第三季度毛利率同比提升4.58个百分点至66.35%。这一显著提升主要得益于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提高，以及低毛利新冠相关业务营收占比的降低，优化了整体产品结构。 期间费用率分析： 第三季度单季期间费用率同比上涨3.82个百分点至33.08%。其中，研发费用率从2022年第三季度的11.91%增长至2023年第三季度的13.28%，显示公司持续加大研发投入；销售费用率和管理费用率则分别同比增长1.50个百分点和0.63个百分点，达到15.70%和3.78%。 核心业务发展与市场策略 化学发光装机情况： 公司的化学发光仪器装机情况受到医疗反腐和销售政策调整的双重影响。医疗反腐对靠销售入院的质谱仪以及单价较高的流水线装机带来了不利影响。 新装机政策： 为应对市场变化，安图生物于5月和6月陆续发布了600速发光仪和流水线的新装机政策。该政策于7月份落地后，通过降低经销商仪器首付款压力，使得装机情况出现了一定程度的边际改善。 财务预测与投资评级 评级维持： 平安证券维持对安图生物的“推荐”评级。 EPS预测调整： 考虑到2023年第四季度新冠高基数和医疗反腐影响的持续性，平安证券将公司2023-2025年的EPS预测分别调整为2.24元、2.71元和3.33元（原预测为2.30元、2.81元、3.49元）。 评级理由： 尽管短期业绩预测有所调整，但鉴于公司核心发光业务仍持续增长，平安证券认为其长期发展潜力依然存在，因此维持“推荐”评级。 潜在风险因素 产品销售不及预期： 公司新销售政策的落地进度将直接影响设备和流水线的入院速度，若销售不及预期，可能影响公司业绩。 新品注册审批进度不及预期： 若新产品的注册审批进度未能达到预期，可能延缓产品上市，进而影响企业当期业绩。 集采降价风险： 医药行业面临集采常态化，若公司产品在集中采购中面临大幅降价，可能对公司业绩产生不利影响。 财务数据分析 (2021A-2025E) 营业收入与净利润增长： 营业收入：从2021年的3,766百万元增长至2022年的4,442百万元（YoY 17.9%），预计2023年为4,559百万元（YoY 2.6%），随后在2024年和2025年分别增长至5,558百万元（YoY 21.9%）和6,632百万元（YoY 19.3%），显示出未来强劲的增长预期。 净利润：从2021年的974百万元增长至2022年的1,167百万元（YoY 19.9%），预计2023年为1,311百万元（YoY 12.3%），并在2024年和2025年分别达到1,587百万元（YoY 21.1%）和1,953百万元（YoY 23.0%），净利润增速预计将高于营收增速。 盈利能力： 毛利率：2022年为59.8%，预计2023年将提升至65.1%，随后在2024年和2025年稳定在63.0%和63.3%左右，表明公司盈利能力保持较高水平。 净利率：2022年为26.3%，预计2023年将提升至28.8%，并在2024年和2025年保持在28.6%和29.4%的较高水平。 ROE：2022年为15.0%，预计2023年略降至14.4%，随后在2024年和2025年回升至14.9%和15.5%，显示公司为股东创造价值的能力稳健。 偿债能力： 资产负债率：从2022年的24.4%预计持续下降至2025年的17.7%，表明公司财务结构持续优化，负债风险降低。 流动比率和速动比率：预计从2022年的2.9和1.0分别提升至2025年的4.7和1.9，显示公司短期偿债能力显著增强。 营运能力： 总资产周转率：预计在0.4左右保持稳定，表明资产利用效率稳定。 应收账款周转率：预计在3.6左右保持稳定，显示应收账款管理效率良好。 估值比率： P/E：从2022年的20.9倍预计持续下降至2025年的12.5倍。 P/B：从2022年的3.1倍预计持续下降至2025年的1.9倍。 EV/EBITDA：从2022年的20.6倍预计持续下降至2025年的9.3倍。 这些估值指标的下降趋势，在盈利持续增长的背景下，预示着公司估值将更具吸引力。 总结 安图生物2023年第三季度业绩报告揭示了公司在复杂市场环境下的表现。尽管受上年同期新冠业务高基数和医疗反腐政策的双重影响，公司营收和净利润表观增速转负，但剔除新冠因素后，核心业务仍实现稳健增长，且产品结构优化带动毛利率显著提升。公司积极调整销售策略以应对装机挑战，并持续加大研发投入。平安证券基于对公司核心发光业务持续增长的信心，维持“推荐”评级，尽管对短期EPS预测进行了调整以反映外部环境影响。未来，公司需关注新销售政策的落地效果、新品审批进度以及集采降价风险。整体而言，安图生物展现出较强的业务韧性和应对市场变化的策略调整能力，长期发展潜力值得期待。