“大家一起找不同”之医药基金经理篇

中心思想 医药板块周期性轮动与创新药主线崛起 本报告回顾了2018年以来A股医药板块的三轮主要行情，从CXO、中药到当前的创新药，揭示了行业景气度驱动的周期性轮动特征。特别指出，创新药板块在政策明确扶持、企业盈利能力提升及估值处于历史低位等多重利好下，有望持续成为市场主线。 基金持仓紧随市场主线，精选基金经理凸显阿尔法 医药主题基金和全市场基金的持仓方向均紧密跟随市场主线，近年来大幅增配创新药。报告通过对多位医药基金经理的案例分析，展示了其在景气度判断、个股选择、交易策略及持仓风格上的差异，强调了优秀基金经理在把握行业贝塔基础上获取阿尔法收益的能力。 主要内容 医药市场回顾与未来展望 1. 医药板块行情回顾与展望 1.1 医药行业发展历程回顾 自2018年以来，A股医药生物行业经历了三轮显著行情：1）2019-2021年，由CXO板块带动，受益于一级市场投融资增长、医药企业研发投入加大及新药审评审批加速。2）2021-2023年，由中药板块带动，得益于政策大力扶持、医保支付端优化、审评审批提速、估值普遍较低以及中药国有企业改革加速。3）2024年至今，由创新药板块驱动。 1.2 医药行业发展展望 通过复盘CXO和中药行情，报告判断创新药行情有望持续。主要驱动因素包括：当前政策对创新药行业的扶持清晰明确，商保目录有望进一步推动创新药在患者中的可及性；创新药企业自身临床数据持续表现优异，头部企业有望实现盈利提升产业信心，License-out项目数量持续提升，创新药出海有望持续得到市场认可。当前医药行业整体估值（申万一级行业PE 31.27倍，PB 2.44倍）分别处于过去10年历史35%和5%分位点，全市场公募基金重仓配置医药行业的市值占比（6.5%）也处于2013年以来的4%分位点，均显示行业估值和资金配置处于历史低位。 基金持仓策略动态调整及优秀基金经理深度剖析 2. 医药基金持仓动向 2.1 医药主题基金规模与全市场基金配置医药行业情况 医药主题主动权益基金规模自2019年起逐渐积累，2020-2021年大幅增加，2021-2023年稳定在2000-2500亿元之间。但2024年以来受医药板块连续下跌影响，基金规模大幅下降26%，至2025年一季末小幅回升至1756亿元。全市场基金重仓配置医药股的市值最高曾在2021年半年末达到1800亿元，但2024年以来大幅下降，截至2025年一季末仅为460亿元，占重仓股票总市值的6.5%，处于2013年以来的4%分位点。 2.2 医药主题基金VS全市场基金配置医药细分赛道特征 医药主题基金和全市场基金配置医药的细分赛道方向均紧随市场主线。配置方向从2019年以前的仿制药，逐步切换至2019-2021年的CXO板块，再到2022-2023年的中药消费，以及2024年以来的创新药。医药主题基金在创新药持仓占比较大，赛道切换更极致；全市场基金则相对重仓医疗器械，赛道分布相对均衡。 2.3 医药主题基金持仓因子特征 报告分析了医药主题基金经理平均持仓的市值、PE估值、盈利成长性及ROE等因子特征，以揭示其选股偏好。 2.4 重点配置创新药赛道的医药主题基金 截至2025年一季末，在195只医药主题基金中，有24只基金配置创新药赛道的重仓占比超过30%。其中，郑宁、夏宜冰重点配置港股创新药，金笑非、欧阳娟、韩广哲重点配置双创板创新药。 2.5 医药基金经理风格箱 报告根据基金经理在上涨、震荡和下跌市场中的表现，对医药基金经理进行了风格分类，识别出在不同市场环境下弹性较强或表现抗跌的基金。 3. 医药基金经理案例分析 3.1 周思聪（平安医疗健康） 周思聪女士采用景气度投资风格，自上而下寻找景气赛道，自下而上把握产品周期，并进行中长期、高集中度配置。其超额收益主要来源于选股与交易，任职期间平安医疗健康个股选择与交易的超额收益贡献为22.80%，行业配置贡献为19.75%。持仓股票低估值、高成长性特征显著，交易频率较低，持股集中度较高（最新重仓股集中度83%）。创新药是其主要收益贡献来源，占比约59%。 3.2 江琦（东方红医疗升级） 江琦女士的投资框架结合自上而下与自下而上，看重成长性、生命周期位置并兼顾估值性价比，在行业内部灵活轮动。其超额收益来源较为均衡，个股选择与交易贡献25.06%，行业配置贡献21.24%。持仓股票呈现大市值、低估值、高成长性特征，交易频率较高但近期有所下降，持股集中度较高（最新重仓股集中度74%）。创新药是其主要收益贡献来源，占比约43%。 3.3 姚艺（宝盈医疗健康沪港深） 姚艺先生的投资兼顾短期高弹性与长期超额收益，均衡配置、适度分散，沿消费升级、科技创新与高端制造主线精选个股。其超额收益主要来源于选股与交易（贡献23.68%），行业配置贡献13.99%。持仓股票高成长性、高盈利能力特征显著，交易频率有所降低，持股集中度较高（最新重仓股集中度62%）。创新药是其主要收益贡献来源，占比约31%。 3.4 赵伟（富国精准医疗） 赵伟先生的投资从行业景气度出发，关注行业边际变化，寻找产业趋势向好、贝塔上升的细分领域，在此基础上寻找阿尔法。其超额收益主要来源于选股与交易（贡献14.56%），行业配置贡献3.45%。持仓股票高成长性特征显著，交易频率低且持续下降，持股集中度适中（最新重仓股集中度70%）。创新药是其主要收益贡献来源，占比约31%。 4. 风险提示 本报告提示，基金过往业绩不代表未来表现，市场条件、经济环境和政策变化等因素均可能影响基金的未来表现。同时，分析结果受数据可得性限制，公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性，且本报告涉及的基金不构成投资建议。 总结 本报告深入分析了2018年以来A股医药板块的三轮行情演变，揭示了行业从CXO、中药到创新药的轮动主线。当前，创新药板块在政策明确支持、企业基本面改善以及估值和基金配置均处于历史低位的背景下，具备持续上涨的潜力。 医药主题基金的持仓策略紧密跟随市场主线，并呈现出向创新药赛道高度集中的趋势。通过对周思聪、江琦、姚艺和赵伟等四位优秀医药基金经理的案例分析，报告详细阐述了他们在投资风格、超额收益来源、持仓偏好及交易策略上的特点，突出了其在复杂市场环境中通过精选个股和灵活配置获取超额收益的能力。报告强调，尽管医药板块面临多重利好，但投资者仍需关注基金历史表现不代表未来、数据局限性及政策变动等潜在风险。