皓元医药（688131）：前端业务促使业绩增长，利润率延续改善状态

中心思想 业绩驱动：前端业务引领增长与盈利能力提升 皓元医药在2025年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是归母净利润同比增幅高达272.28%。这一增长主要得益于公司前端业务（分子砌块、工具化合物及生物试剂）的海外市场拓展加速，高毛利率的海外收入占比提升，从而有效改善了整体毛利率水平。公司通过强化海外销售及物流措施，成功将前端业务的盈利能力推向新高，成为业绩增长的核心驱动力。 战略深化：产能布局优化与全产业链拓展 公司持续推进的产能建设和战略布局正逐步进入兑现期。多个前端和后端研发生产基地已投入运营并利用率爬升，为未来业务承接奠定基础。尤其值得关注的是，重庆抗体偶联（ADC）基地的投产，标志着公司将ADC业务拓展至抗体和制剂端，实现了全产业链供应能力，这不仅增强了公司的市场竞争力，也为未来的创新药研发服务提供了更全面的支持。公司通过优化业务结构和深化产业链布局，为持续增长和盈利能力改善提供了坚实支撑。 主要内容 2025年第一季度业绩概览 收入与净利润实现高速增长 根据公司发布的2025年一季报，皓元医药在报告期内实现了营业收入6.06亿元，同比增长20.05%。更引人注目的是，归属于母公司股东的净利润达到0.62亿元，同比激增272.28%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.59亿元，同比大幅增长323.19%。这些数据表明公司在营收和盈利方面均取得了显著的进步，尤其是在净利润端的爆发式增长，反映出公司经营效率和盈利能力的显著提升。 盈利能力持续改善 2025年第一季度，公司综合毛利率达到48.58%，同比提升7.78个百分点，延续了此前持续改善的良好态势。尽管环比略有下降0.34个百分点，但整体盈利能力仍处于上升通道。在费用控制方面，25Q1整体费用率同比下降1.91个百分点，其中研发费用率下降1.75个百分点至8.86%，管理费用率下降0.17个百分点至11.19%，销售费用率小幅上升0.44个百分点至9.09%。各项费用率的优化叠加毛利率的提升，使得公司净利率达到10.09%，尽管尚未回到理想状态，但盈利能力改善趋势明确。 业务结构与毛利率分析 前端业务驱动高毛利增长 2024年，公司前端业务（包括分子砌块、工具化合物及生物试剂）表现强劲，实现营收14.99亿元，同比增长32.41%。该业务的毛利率回升至62.21%，同比提升3.97个百分点。前端业务规模和盈利能力的向好，主要得益于公司前几年强化海外销售及物流的措施开始显现成效，高毛利率的海外市场收入占比显著提升，有效拉动了整体毛利率的增长。这表明公司在国际市场的拓展策略取得了成功，并有效利用了海外市场的更高价值空间。 后端业务面临市场竞争压力 相比之下，后端业务（包括原料药、中间体、制剂）在2024年实现收入7.55亿元，同比增长2.49%，增速相对平缓。该业务的毛利率为20.05%，同比下降5.63个百分点。后端业务毛利率的下降，反映出该领域市场竞争更为激烈，对公司的盈利能力构成一定压力。公司需在后端业务上寻求差异化竞争优势或成本优化策略，以应对市场挑战。 产能建设与战略布局 研发与生产基地利用率逐步提升 公司过去几年持续投入建设的多个基地已陆续投入使用，并处于利用率爬升阶段。前端业务方面，合肥研发中心、烟台基地、南京晶型研发中心等均已正常运营，为前端业务的研发和生产提供了坚实支撑。后端业务方面，上海研发中心、药研、马鞍山基地、启东制剂工厂及菏泽产业化基地等在过去一年中接受了众多客户或官方审计，后续有望承接更多项目，预示着后端业务产能的逐步释放和项目承接能力的增强。 ADC业务拓展全产业链能力 2025年第一季度，位于重庆的抗体偶联（ADC）基地正式投产。这一战略性举措将公司的ADC业务拓展至抗体和制剂端，实现了从抗体到偶联再到制剂的全产业链供应能力。这不仅提升了公司在ADC领域的综合服务能力和市场竞争力，也为客户提供了更高效、更全面的解决方案，有望成为公司未来新的增长点。 财务预测与投资建议 未来业绩增长展望 平安证券研究所基于公司前端业务海外开拓顺利，调整了对皓元医药的盈利预测。预计公司2025年至2027年的营业收入将分别达到27.29亿元、32.81亿元和39.36亿元，同比增长率分别为20.2%、20.2%和20.0%。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到2.44亿元、3.33亿元和4.43亿元，同比增长率分别为21.1%、36.4%和33.2%。毛利率和净利率预计也将持续改善，到2027年分别达到51.4%和11.3%。这些预测数据表明，随着公司海外高毛利率业务占比的提升，盈利能力将处于持续改善的趋势中。 维持“推荐”评级及风险提示 鉴于公司前端业务的成功拓展和盈利能力的持续改善，平安证券研究所维持对皓元医药的“推荐”评级。当前预测的2025-2027年EPS分别为1.16元、1.58元和2.10元，对应的P/E估值分别为35.2倍、25.8倍和19.4倍。 同时，报告也提示了潜在风险： 药物创新与科研开发迟滞风险： 若药物创新和科研开发进展缓慢，可能影响公司产品需求。 药物研发与销售不确定性风险： 药物的研发和销售存在不确定性，可能引起公司各项业务需求波动。 管理能力挑战风险： 在公司高速扩张期，若管理能力提升未能跟上节奏，可能影响运营质量。 总结 皓元医药在2025年第一季度取得了令人瞩目的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，其中归母净利润同比增幅高达272.28%。这一强劲表现主要得益于公司前端业务在海外市场的成功拓展，高毛利率的海外收入占比提升显著改善了整体盈利能力。公司持续推进的产能建设和战略布局，特别是重庆ADC基地的投产，进一步完善了全产业链供应能力，为未来业务增长奠定了坚实基础。尽管后端业务面临市场竞争压力，但整体盈利能力改善趋势明确。平安证券研究所基于此上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“推荐”评级，同时提示了药物创新、市场不确定性及管理能力等方面的潜在风险。