中心思想
产业资本逆势入局，创新药估值底部显现
行业指数表现疲软，A股医药指数年初至今下跌11.96%，但产业资本与管理层在2026年二季度通过大规模增持与回购主动提振市场信心。A股累计回购63家，H股回购25家，创新药板块如药明康德（A股10亿元、H股22.8亿港元）、泰格医药（10亿元）等回购规模居前，表明板块估值已进入历史低位，具备中长期配置价值。
创新驱动与研发催化并进，结构性机会聚焦高壁垒赛道
报告认为，创新药、科研服务与CXO是当前最具投资价值的子领域，其背后逻辑在于创新药临床成果密集兑现（如加诺思获批填补短期失眠蓝海、泰它西普新增全球首创适应症），以及政策持续鼓励源头创新（如“关爱计划-延伸”加速罕见病药物研发）。建议以PD1 PLUS、ADC、小核酸等高技术壁垒方向为核心选股主线，把握β修复与α弹性共振的机会。
主要内容
指数与个股表现分化，结构性行情显著
本周（截至2026年6月12日）A股医药指数下跌0.56%，年初至今累计下跌11.96%，较沪深300超额收益分别为-1.49%与-10.93%。细分板块中，仅医疗服务（+0.69%）与化学制药（+0.20%）本周实现正收益，原料药（-2.23%）、医疗器械（-1.93%）等承压。个股方面，赛伦生物（+23.33%）、花园生物（+22.79%）涨幅居前，而ST南新（-28.04%）跌幅较大。H股恒生生物科技指数本周下跌0.46%，宜明昂科-B（+13.88%）等表现突出，轻松健康（-27.65%）等显著调整。
产业资本与管理层“真金白银”密集增持回购
2026年4月1日至6月12日，A股医药板块确认回购63家，创新药板块药明康德（10亿元）、泰格医药（10亿元）、信立泰（5亿元）回购金额位列前三；H股创新药板块药明康德（22.8亿港元）、药明生物（7.7亿港元）、中国生物制药（2.2亿港元）回购金额领先。同期，A股增持涉及28家公司（共68条公告），高管为主要增持方；H股增持发生147次、68家公司参与，百济神州、石药集团等单笔增持金额超2亿港元。此轮回购与增持浪潮真实反映了产业资本对行业基本面的中长期信心。
研发进展：重磅临床数据与里程碑事件频出
本周多条重要管线取得突破：
- 获批上市：康方生物古莫奇单抗（银屑病）、荣昌生物泰它西普（原发性干燥综合征与IgA肾病）、济群医药（多西拉敏片，短期失眠）；
- 申报上市：百利天恒注射用BL-B01D1（EGFR/HER3双抗ADC）提交第三项适应症，翰森制药HS-10568（CaSR变构调节剂）申报上市；
- 临床启动：Biohaven启动BHV-1400（IgA肾病）III期，恒瑞启动HRS-9821（PDE4/PDE3抑制剂）II期，科伦博泰启动SKB571（c-Met/EGFR双抗ADC）II期；
- 终止研究：默沙东与吉利德终止Keytruda联合Trodelvy一线NSCLC III期研究，凸显研发风险与定价管理的重要性。
子行业估值及市盈率比较
截至2026年6月12日，医药指数市盈率为30.33倍，较历史均值低8.04倍，低于历史中枢约21%；相对沪深300估值溢价率为110.4%，较历史均值低69.4个百分点。子行业中，化学制药（市盈率水平较高）、医疗服务、生物制品估值有所分化。整体估值已处于历史相对低位，产业资本密集回购进一步验证估值底部信号。
投资策略：看好创新药为首，聚焦高壁垒赛道
报告构建明确的子行业组合排序：创新药 > 科研服务 > CXO > 药店 > 中药 > 医疗器械，并重点推荐以下细分主线：
- PD1 PLUS组合：康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药；
- ADC组合：映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒；
- 小核酸组合：前沿生物、必贝特、瑞博生物；
- 自免组合：康诺亚、益方生物、一品红；
- 创新药龙头：百济神州、恒瑞医药；
- CXO与科研服务：药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈等；
- AI制药：晶泰控股；
- 器械/药店/中药：联影医疗、鱼跃医疗、益丰药房、佐力药业等。
行业政策与监管洞察
5月29日，药审中心发布罕见疾病创新药物研发鼓励试点计划（“关爱计划-延伸”），要求申请人提交《罕见疾病创新药物临床研发实施框架》，聚焦源头创新与研审联动，无名额限制、招募期5年。同时，ICH E11A儿科外推指导原则培训将于6月底在深圳举办，推动儿科用药研发本地化。政策端持续鼓励罕见病与儿科创新研发，利好布局差异化管线企业的临床与商业进程。
风险提示
- 药品或耗材集采降价幅度可能超预期，对企业利润造成较大冲击；
- 医保支付政策变化直接相关公司盈利能力，需警惕政策收紧风险；
- 产品销售及研发进度存在不及预期风险，尤其临床试验不确定性较高。
总结
市场情绪底部夯实，产业资本主动托底凝聚共识
A股医药指数年初至今下跌近12%，估值已回归历史低位（市盈率30.33倍，低于均值8.04倍）。但2026年二季度出现的增持与回购潮（A股63家回购、28家增持；H股25家回购、68家增持）呈现高频、大额、主力高管与产业资本介入等特点，体现核心股东对创新药与上游产业链的长期信心。此现象表明当前板块已不再是单纯的价值压缩，而开始具备价值回归与逆向配置的条件。
聚焦创新与国际化主线，把握结构性α弹性
报告核心策略依然是围绕创新药、CXO与上游科研服务展开：前者通过PD1 PLUS、ADC、小核酸、自免等差异化技术路线取得临床突破（如泰它西普、BHV-1400、SHR6508等），获得全球竞争力与企业价值重估机会；后者在投融资恢复与国内产业链升级的背景下获得稳定增长动力。基于投资组合排名建议，创新药排首位，科研服务紧随其后，CXO、药店、中药、医疗器械依次递减。投资者可据此在β修复基础之上，重点挖掘有望实现临床里程碑突破或海外BD与注册申报加速的细分标的。
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