受局部地区疫情反复影响，三季度业绩增速放缓-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　我武生物(300357)

　　事件描述

　　公司发布三季度报告， 2021 前三季度实现营业收入 6.20 亿元，同比增长26.20%；实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 19.84%，实现扣非后归母净利润 2.58 亿元，同比增长 18.15%。

　　事件点评

　　南方局部地区疫情反复，Q3 业绩增速放缓。2021Q3 公司实现营业收入2.72 亿元，同比增长 17.48%；实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 4.26%，实现扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长 10.17%。受江苏等南方局部地区疫情反复影响，三季度业绩增速放缓。2021 前三季度公司毛利率同比提升 0.45 个百分点，销售费用率同比提升 0.51 个百分点，管理费用率同比提升 0.69 个百分点，财务费用率同比提升 1.47 个百分点，研发费用率同比提升 0.77 个百分点，各项费用率均有提升。

　　黄花蒿滴剂上市销售，与粉尘螨滴剂南北互补。公司独家重点产品黄花蒿滴剂于 4 月通过浙江省 GMP 符合性检查， 5 月开始向医药商业公司发货，预计随着产品持续的学术推广、招标等前期工作的准备，黄花蒿滴剂有望明年开始加速放量。过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。因此，新产品“黄花蒿滴剂”与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物，提升公司市场竞争力。

　　研发投入持续加大，过敏诊疗领域布局完善。公司持续加大研发投入，2021 前三季度研发费用增速高达 36.89%。公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”儿童变应性鼻炎适应症的 III 期临床试验已完成了全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作；粉尘螨滴剂用于特应性皮炎适应症进入 III 期临床试验阶段； “黄花蒿花粉点刺液” 、 “葎草花粉点刺液” 、 “白桦花粉点刺液” 、 “豚草花粉点刺液” 、 “悬铃木花粉点刺液” 、 “德国小蠊点刺液” 、 “猫毛皮屑点刺液” 、 “狗毛皮屑点刺液” 、 “变应原皮肤点刺试验对照液”9 项在研点刺产品进入 III 期临床试验阶段；尘螨合剂用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗进入 II 期临床试验阶段。干细胞方面，公司已完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计可在中检院完成质量复核检验后开展首个干细胞产品的备案临床研究的正式申报工作。

　　投资建议

　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.66\0.87\1.11，对应公司 10 月 26 日收盘价 55.75 元， 2021-2023 年 PE 分别为 84.5\64.2\50.2 倍，维持 “增持”评级。

　　存在风险

　　药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

中心思想

业绩短期承压下的战略韧性

我武生物在2021年第三季度受局部地区疫情反复影响，业绩增速有所放缓，但公司通过持续的产品创新和市场拓展，展现出应对外部挑战的战略韧性。尽管短期内盈利能力受到一定冲击，但核心业务的稳健发展和新产品的成功上市为公司未来增长奠定了基础。

创新驱动与过敏诊疗全景布局

公司坚定不移地加大研发投入，前三季度研发费用显著增长，并积极推进多项过敏性疾病诊疗产品的临床试验，包括儿童变应性鼻炎、特应性皮炎、多种过敏原点刺液以及尘螨合剂等。此外，干细胞治疗药物的研发也取得阶段性进展，预示着公司在过敏诊疗领域构建起全面且深远的战略布局，为长期可持续发展注入强劲动力。

主要内容

事件描述：三季报业绩概览

我武生物发布2021年三季度报告，财务数据显示：

前三季度业绩表现：
- 实现营业收入6.20亿元，同比增长26.20%。
- 实现归母净利润2.75亿元，同比增长19.84%。
- 实现扣非后归母净利润2.58亿元，同比增长18.15%。
第三季度业绩表现：
- 实现营业收入2.72亿元，同比增长17.48%。
- 实现归母净利润1.27亿元，同比增长4.26%。
- 实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长10.17%。

事件点评：业绩放缓与战略进展

第三季度业绩增速放缓分析

疫情影响：2021年第三季度，受江苏等南方局部地区疫情反复影响，公司业绩增速明显放缓。归母净利润同比增速仅为4.26%，扣非后归母净利润增速为10.17%，均低于前三季度整体增速。
费用率变化：2021年前三季度，公司各项费用率均有所提升。毛利率同比提升0.45个百分点，销售费用率同比提升0.51个百分点，管理费用率同比提升0.69个百分点，财务费用率同比提升1.47个百分点，研发费用率同比提升0.77个百分点。这表明公司在市场推广、管理运营及研发投入方面均有所增加。

黄花蒿滴剂上市与市场互补

产品上市进展：公司独家重点产品黄花蒿滴剂已于4月通过浙江省GMP符合性检查，并于5月开始向医药商业公司发货。
市场定位与潜力：黄花蒿滴剂与公司现有主导产品粉尘螨滴剂形成南北互补的市场格局。由于过敏原分布的区域性特征，粉尘螨过敏患者多集中在南方，而黄花蒿/艾蒿花粉过敏率则呈现北方高、南方低的特点。黄花蒿滴剂的上市，将为更多过敏性疾病患者提供差异化的变应原脱敏治疗药物，有效提升公司在过敏诊疗市场的竞争力。预计随着学术推广和招标等前期工作的推进，黄花蒿滴剂有望在明年开始加速放量。

研发投入持续加大与过敏诊疗布局

研发费用增长：公司持续加大研发投入，2021年前三季度研发费用增速高达36.89%，远超营收和利润增速，体现了公司对创新驱动的重视。
过敏性疾病诊疗管线进展：公司已逐步形成过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局，主要研发管线进展如下：
- 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂：儿童变应性鼻炎适应症的III期临床试验已完成全部受试者出组，目前正在进行数据清理与统计工作。
- 粉尘螨滴剂：用于特应性皮炎适应症已进入III期临床试验阶段。
- 点刺产品系列：包括黄花蒿花粉点刺液、葎草花粉点刺液、白桦花粉点刺液、豚草花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液、德国小蠊点刺液、猫毛皮屑点刺液、狗毛皮屑点刺液以及变应原皮肤点刺试验对照液等9项在研点刺产品，均已进入III期临床试验阶段。
- 尘螨合剂：用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗，已进入II期临床试验阶段。
干细胞领域布局：公司已完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计在中检院完成质量复核检验后，将正式申报开展首个干细胞产品的备案临床研究。

投资建议：维持“增持”评级

盈利预测：分析师预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.87元和1.11元。
估值分析：对应2021年10月26日收盘价55.75元，公司2021-2023年的市盈率（PE）分别为84.5倍、64.2倍和50.2倍。
评级维持：基于公司在过敏诊疗领域的持续深耕和新产品、新管线的积极进展，分析师维持对我武生物的“增持”评级。

存在风险：多重因素需关注

报告提示了公司运营中可能面临的风险，包括：

药品安全风险。
行业政策风险。
主导产品较为集中的风险。
研发不达预期的风险。
新冠肺炎疫情持续影响的风险。

总结

我武生物在2021年第三季度受局部疫情影响，业绩增速短期放缓，但前三季度整体营收和利润仍保持稳健增长。公司积极应对市场变化，成功推出黄花蒿滴剂，与现有产品形成市场互补，有效拓宽了过敏诊疗市场覆盖。同时，公司持续加大研发投入，多项过敏性疾病诊疗产品管线（包括舌下滴剂、点刺液、合剂及干细胞治疗）均取得积极进展，构建了全面的过敏诊疗布局，展现出强大的创新能力和长期增长潜力。尽管面临药品安全、政策、产品集中度、研发及疫情等风险，分析师仍基于其战略布局和未来增长预期，维持“增持”评级。

报告正文