专注康复护理与医疗防护一次性医用耗材，深度绑定国外龙头客户-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱舍伦(920050)

　　投资要点：

　　公司专注医疗健康领域，主营康复护理与医疗防护类一次性医用耗材研发、生产及销售，以ODM/OEM模式服务国际知名品牌。公司技术与产能实力雄厚，获多项国际认证，系国内医用护理垫龙头、本土医用敷料头部企业，铺垫类敷料出口全国前十。

　　医用敷料行业中，康复护理与手术感控耗材市场空间广阔。康复护理产品涵盖医用护理垫、医用冰袋等，应用于老年人护理、术后产后护理等场景，需求受全球及我国老龄化加剧驱动，国内失能老人规模超5000万且持续增长，叠加成人失禁用品市场渗透率提升及康复医疗机构扶持政策落地，市场空间持续扩容。手术感控产品包括手术铺单、手术衣等，是外科手术必备耗材，受益于外科手术量增长及感控措施加强，全球市场规模2023年达242.79亿元，预计2026年增至270.62亿元；国内该类产品出口规模2023年达7.4亿美元，需求尚未完全开发，未来增长潜力较大。

　　公司在医疗领域积淀深厚，客户黏性强且竞争力突出。公司长期专注于医疗健康事业，经过多年的经验积累和人才储备，公司生产规模位居行业前列，采购环节凭借大规模原材料采购降低成本、平抑价格波动影响，生产环节通过设备改造与自动化升级提升生产效率，构筑显著成本壁垒。在客户资源上，公司深耕医疗健康领域，凭借稳定的产品质量、高效的产能保障与全流程优质服务，积累了Medline集团、ZarysInternationalGroup等全球知名企业客户，长期战略合作推动客户黏性持续提升，支撑企业可持续发展。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司2022-2025H1年营业收入持续增长，分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元、4.38亿元，同比增长0.03%、0.19%、20.36%、44.81%；公司2022-2025H1年，实现归母净利润持续增长，分别为6,280.15、6,695.70、8,071.11、4,967.89万元，同比增长-37.12%、6.62%、20.54%、12.35%。公司可比公司振德医疗、奥美医疗、健尔康2024年PE分别为46.77倍、20.71倍和36.92倍，均值为34.80倍。公司发行后股本为6767.93万股，发行价对应发行后市值为10.82亿元，对应2024年市盈率为13.40倍，相较于可比具备一定的折价。

　　风险提示：客户集中度较高和单一客户重大依赖的风险；市场竞争风险；境外市场收入占比较高的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；商誉减值风险；OEM业务模式风险。

中心思想

深耕康复护理与医疗防护，绑定国际龙头构建护城河

爱舍伦作为国内医用敷料（铺垫类）出口前十的企业，通过ODM/OEM模式深度绑定Medline集团等全球知名客户，在康复护理与手术感控两大核心品类上构建了规模采购与自动化生产带来的成本壁垒，客户黏性极强。针对失能老人规模超5000万、全球手术感控市场2026年预计达270.62亿元的持续扩容需求，公司凭借稳定的产品交付能力和新增产能布局，有望在细分领域持续提升份额。2024年营收同比增长20.36%至6.92亿元，归母净利润同比增长20.54%至8,071万元，但客户集中度、外销占比超94%以及原材料与汇率波动等风险仍需密切关注。

估值折价显著，成长性优于可比公司平均水平

相较于振德医疗、奥美医疗、健尔康等可比公司，爱舍伦的营收与净利润规模较小，但近三年营收复合增速达到6.45%，处于行业中上游水平，且2024年PE仅为13.40倍，显著低于可比公司均值34.80倍。这一估值折价部分反映了其业务模式相对单一、大客户依赖度高的风险，但也为投资者提供了以较低估值介入细分领域龙头成长故事的窗口。

主要内容

估值分析：可比公司对比与估值折价

报告首先对爱舍伦与振德医疗、奥美医疗、健尔康三家可比公司在主营业务、市场地位、营收规模及毛利率等维度进行了详细对比。数据显示，爱舍伦2024年营业收入6.92亿元、归母净利润8,071万元，均显著低于可比公司；毛利率23.13%仅与健尔康持平，低于振德医疗和奥美医疗，主要系产品结构单一（康复护理与手术感控为主）及以ODM模式服务大客户所致。竞争格局方面，振德医疗和奥美医疗位居我国医用敷料出口前三，爱舍伦位列铺垫类敷料出口前十。估值层面，可比公司2024年PE均值为34.80倍，爱舍伦发行价对应市盈率仅为13.40倍，存在明显折价。

公司基本面：康复护理龙头，客户黏性与成本壁垒突出

公司长期深耕一次性医用耗材，产品聚焦康复护理（医用护理垫、医用冰袋等）与手术感控（手术铺单、手术衣等），通过ODM/OEM模式为国际品牌提供产品。核心优势包括：①成本壁垒：大规模原材料采购降低成本、设备自动化改造提升效率；②客户黏性：与Medline集团、Zarys International Group等全球知名企业形成长期战略合作，保障订单稳定性。财务表现上，2022-2025H1营收与归母净利润均呈增长趋势，2024年营收增速20.36%，2025H1营收增速达44.81%，增速显著加快。外销占比超94%，美国市场收入占比约40%-58%，对美出口依赖度较高。

行业前景：老龄化与手术量增长驱动市场扩容

康复护理产品受益于全球及我国老龄化加速，国内失能老人规模超5000万且持续增长，成人失禁用品渗透率提升及康复医疗机构扶持政策落地为市场提供增量。手术感控产品方面，2023年全球市场规模达242.79亿元，预计2026年增至270.62亿元；国内该类产品2023年出口规模为7.4亿美元，需求尚未完全释放，未来增长潜力较大。

募集资金投向：扩产聚焦医疗器械产能与灭菌服务

公司本次IPO募集资金（扣除发行费后约3亿元）将全部用于“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，建设周期2年，总投资6.70亿元。项目建成后预计新增年产能：医用器械灭菌服务12万立方米、OTC系列186,800万包（片/支）、医用器械袋类及管类2,000万个、医用敷料4,800万包（片/件）。此举旨在突破现有产能瓶颈，丰富产品线并向价值链上游延伸（如灭菌技术服务）。

风险提示：多重不确定性需重点关注

报告明确列示了七大风险：①客户集中度较高及单一客户重大依赖风险（前五大客户占比较高）；②市场竞争风险（国内同行业竞争激烈）；③境外市场收入占比较高（超94%），受国际贸易政策及地缘政治影响大；④原材料价格波动风险（无纺布、棉纱等成本敏感）；⑤汇率波动风险（外销以美元计价为主）；⑥商誉减值风险（若前期并购标的业绩不及预期）；⑦OEM业务模式风险（利润空间受限于品牌方议价能力）。

总结

爱舍伦是国内医用敷料（铺垫类）出口企业中的龙头企业，凭借长期深耕康复护理与手术感控一次性医用耗材领域，形成了与全球知名客户深度绑定的业务模式，以及显著的规模采购与自动化生产带来的成本优势。公司业绩稳健增长，2024年营收与归母净利润均实现超过20%的同比增长，2025年上半年增速进一步加快至44.81%。行业层面，老龄化与全球手术量增长为康复护理和手术感控产品提供了广阔的增量空间。估值方面，公司发行价对应2024年PE仅为13.40倍，远低于可比公司均值34.80倍，存在一定估值安全边际。然而，投资者需高度关注客户集中度、外销占比过高带来的地缘政治与汇率风险、原材料价格波动以及OEM模式下的议价能力限制。总体来看，公司具备细分领域的竞争优势和成长潜力，但风险因素较为集中，需结合自身风险偏好审慎决策。

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