基础化工行业研究：多产品涨价，谷歌2026年资本开支指引超预期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌2.09%，跑输沪深300指数0.76%。行业边际变化方面，基础化工行业，本周化工品呈现“淡季不淡”的特征，多产品价格强势上行，包括：烟酰胺、甲酸、赖氨酸，往后看，建议继续关注供需两端有变化的产品，比如：出口占比高的产品。汽车行业，从近期的迹象看，中国车企全球影响力有进一步上台阶的可能，从产品出海到产能出海再到潜在的技术出海，近期的案例是福特汽车曾与小米、比亚迪等探讨在美组建合资企业，以引入中国技术应对转型压力；往后看，汽车相关产业链可能会受益于中国汽车品牌影响力的提升，品牌力逻辑有望更加顺畅。流动性方面，本周市场关注重心在于沃什，市场基于此前言论判断其政策取向，进而引发金融市场大幅波动。机器人行业，本周特斯拉三代人形机器人Optimus Q1亮相，目标年产百万台，ModelS/X二季度停产为量产机器人让路。AI行业，本周边际变化不少，其一是国内互联网巨头同时重押春节档，抢占C端AI流量入口，标志着AI应用竞争进入新阶段，互联网巨头借助AI红包等活动，在短期内吸引海量用户首次接触或提高原有用户使用相关AI产品的频率，以推动AI应用实现全民级的规模化渗透，有望加速AI应用商业化进程；其二是本周进入到财报验证期，产业链不同环节影响有所不同，基建端，景气度不断向上，比如：变压器订单已排到2027年底，数据中心端，甲骨文开启250亿美元债发行，市场对此有所分歧，盘初曾涨4%，但此后转跌，资本开支端，本周谷歌、亚马逊公布资本开支指引，其中谷歌2026年支出指引中位数1800亿美元，较预期高逾50%，亚马逊今年支出指引2000亿意外爆表，但市场对此也存在分歧，其中谷歌股价盘后先跌7.5%后曾转涨超4%，后又转跌，亚马逊盘后股价跳水超10%；最后是美股爆发AI恐慌，Anthropic新工具掀软件股抛售，路透盘中跌超20%。

　　本周大事件

　　大事件一：小米汽车进军美国，福特探索与小米成立电车合资企业。福特汽车曾与小米、比亚迪等探讨在美组建合资企业，以引入中国技术应对转型压力。福特CEO法利对中国电动车青睐有加。该厂正面临产品断档与转型停滞的挑战。大事件二：据新京报报道，2月2日，阿里巴巴旗下千问APP宣布投入30亿启动“春节请客计划”，将于2月6日正式上线，以免单形式请全国人民在春节期间吃喝玩乐。

　　大事件三：美股爆发AI恐慌！Anthropic新工具掀软件股抛售，路透盘中跌超20%。这轮抛售中法律软件和数据服务公司首当其冲。大摩分析师认为，Anthropic为法律领域推出的新功能加剧了行业竞争。Jefferies的交易员称SaaS股票遭遇末日式抛售，“人们只是抛售一切，不在乎价格”。

　　大事件四：谷歌Q4云收入猛增48%，今年支出指引接近翻倍大超预期，盘后巨震。Q4Alphabet总营收同比增18%、再创新高，研发费用因AI投入激增42%，计入21亿美元一次性Waymo薪酬费用后，营业利润率仍超30%；谷歌云收入较分析师预期高逾9%；搜索收入超预期增17%；Waymo等其他押注收入降7.5%、远逊预期；2026年支出指引中位数1800亿美元，较预期高逾50%。CEO称支出将帮助满足客户需求并把握增长机会。

　　大事件五：砸钱AI超谷歌，亚马逊今年支出指引2000亿意外爆表，盘后跳水超10%。亚马逊Q4营收同比增14%，云业务AWS收入超预期大增24%、创逾三年最高增速，自由现金流一年缩水逾70%，全年物业和设备支出激增近59%；芯片Trainium与Graviton的年化收入超百亿美元；2026年资本支出料年增50%，较分析师预期高近40%、较谷歌的指引中值高11%，反映布局AI、芯片、机器人和低轨卫星；Q1营收料最高增15%，营业利润料最佳增近17%、最差降10%，部分源于低轨卫星成本增10亿美元。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

化工行业呈现“淡季不淡”结构性特征，跨行业技术革命催化新需求

本周化工市场在宏观震荡与行业分化中展现出独特的运行逻辑。核心来看，化工板块并非整体疲软，而是呈现出显著的“结构性行情”：一方面，基础化工领域在传统淡季表现出超预期的价格韧性，烟酰胺、甲酸、赖氨酸等产品价格强势上行，印证了供需格局的边际改善；另一方面，汽车与AI两大产业的技术革命正通过供应链传导，重塑化工产品的需求结构。福特探索与比亚迪、小米合资引入中国技术，以及特斯拉机器人量产计划，为汽车用化学品带来新增量；而AI基建的资本开支爆发式增长（谷歌2026年资本支出指引1800亿美元，亚马逊2000亿美元）则直接拉动了变压器用绝缘材料、电子化学品等高端化工品的需求。此外，市场对AI应用商业化进入“全民渗透”阶段的共识，也意味着数据中心冷却液、芯片封装材料等精细化工品的市场空间将被打开。总体而言，本周市场验证了化工行业正从“传统周期博弈”转向“新质生产力配套”的逻辑切换。

流动性扰动与产业资本开支分化，市场情绪呈“先恐慌后修复”特征

本周宏观层面的核心变量在于流动性预期与产业资本开支的分歧。市场对沃什政策取向的解读引发金融资产波动，但更重要的是，AI巨头对未来的资本投入强度出现了“预期差”——谷歌与亚马逊的支出指引远超市场预期，然而资本市场的反应却是剧烈震荡：谷歌盘后先跌后涨再转跌，亚马逊盘后跳水超10%。这表明市场对“天量资本开支能否转化为有效收益”存在深度分歧。与此同时，Anthropic新工具引发的SaaS板块抛售，进一步放大了市场对AI颠覆传统软件商业模式的恐慌。这种“乐观的产业格局”与“悲观的金融情绪”之间的张力，将成为未来一段时间化工板块估值波动的主因。化工企业若能绑定AI基建或新能源汽车的“确定性订单”，将获得显著的结构性溢价；反之，单纯依赖传统周期的企业可能面临流动性收紧带来的估值压制。

主要内容

一、本周市场回顾

化工指数跑输大盘，但结构性亮点突出

本周SW化工指数下跌2.09%，跑输沪深300指数0.76%。然而，子板块内部剧烈分化：合成树脂（+3.12%）、非金属材料Ⅲ（+2.73%）、食品及饲料添加剂（+2.29%）逆势上涨，而煤化工（-5.97%）、粘胶（-4.99%）、其他化学原料（-4.94%）大幅下跌。这种分化反映了“供给端收缩+需求端刚性”品种的优势——食品及饲料添加剂受益于维生素、氨基酸价格上行，合成树脂则可能受AI基建对高端塑料需求的拉动。

估值分位数显示化工板块整体处历史中低位

从PE-PB分位数看（2月6日数据），化工板块整体PE分位数在历史30%-40%区间，PB分位数在20%-30%区间，属于估值洼地。但细分子板块差异巨大：煤化工、纯碱等周期品种PB已跌破历史10%分位数，而轮胎、农药等板块PB仍处于50%分位数以上。这表明市场对“产能过剩行业”的悲观定价已相当充分，但对“有出海逻辑或技术壁垒”的行业仍给予溢价。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎：开工率季节性回落，但出口链逻辑坚韧

全钢胎开工率60.7%（环比-1.7%），半钢胎72.8%（环比-2.1%），虽因春节临近有所下滑，但同比均大幅提升。原料端天然橡胶、丁苯橡胶价格下跌为主，但天然橡胶因主产区即将进入割胶末期，原料胶水价格延续涨势，成本端支撑仍在。核心看点在于：欧盟反倾销终裁虽提前至2026年6月，但海外产能稀缺性逻辑未变，头部胎企可通过海外基地持续提升市占率，国内出口占比高的企业存在结构性机会。

聚氨酯：TDI区域现货流通紧俏，节前“有价无市”

聚合MDI市场均价13900元/吨（环比+0.36%），纯MDI维持17500元/吨，TDI价格升至14512元/吨（环比+2.2%）。TDI的核心矛盾在于：新月工厂打折控量叠加巴斯夫上调外盘美金价，供方挺价意愿明确。但春节前下游需求停摆，市场呈“价格涨、无成交”的僵局。值得关注的是，TDI价差本周下跌25.09%，表明原材料成本涨幅快于产品价格，行业利润空间被压缩。

煤化工：煤炭价格平稳，甲醇受美伊局势影响，合成氨弱势下行

动力煤因春节停产增加供给趋紧，价格小幅上行后回落。甲醇方面，美伊局势变数频生，盘面先弱后强，但港口库存高位叠加下游停工，产区推涨不易。合成氨延续跌势，北方地区因供给充裕、下游压价，价格持续下滑；华东受周边低价影响承压。这一板块的弱势与本周煤化工子板块跌幅第一（-5.97%）完全吻合，印证了产能过剩品种在淡季下的压力。

化肥：磷肥僵持，钾肥基本面有支撑

磷酸一铵呈现“成本支撑、需求疲软”的博弈格局：硫磺、磷矿石价格坚挺，但下游复合肥企业陆续减产，新单冷清。磷酸二铵在保供稳价政策下价格稳定，但企业因成本高企持续承压。相比之下，氯化钾市场流通量偏紧，现货成交价格坚挺，双轨制特征（直供低价、现货高价）持续存在，显示钾肥仍是化肥中最具弹性的品种。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格上涨TOP5：三聚氰胺领涨，己二酸VCM受益成本驱动

三聚氰胺（+7.27%）、PS（+5.86%）、液氯（+4.79%）、VCM（+4.65%）、己二酸（+4.17%）。三聚氰胺的上涨主要受东南亚CFR价格支撑，反映出海外需求回暖；己二酸则受纯苯价格上行及工厂发货紧凑双重驱动，周内单日涨幅显著。VCM（氯乙烯）价格上涨或与EVA等下游开工提升相关。

价格下跌TOP5：煤焦油领跌，油价下行拉低煤化工链

煤焦油（-8.43%）、原油（-4.44%）、MEG（-4.38%）、炭黑（-4.35%）、合成氨（-4.27%）。煤焦油下跌与煤化工整体弱势一致；MEG下跌则因下游聚酯需求季节性减弱。原油价格下跌4.44%是本周重要的宏观背景，布伦特均价67.74美元/桶，对以石脑油为原料的化工品成本端形成压制。

价差变化：PET、煤头尿素价差改善，TDI、PTA价差承压

PET价差（+26.42%）和煤头尿素价差（+22%）显著走阔，前者受益于PTA价格下跌幅度大于PET，后者则因煤炭价格平稳而尿素价格坚挺。反观TDI价差（-25.09%）和PTA-PX价差（-73.42%），说明产品端涨幅远不及原料端涨幅，相关行业利润遭到挤压。

四、本周行业重要信息汇总

赢创2025年业绩：销售额下滑但利润改善，裁员增效目标明确

赢创2025年销售额141亿欧元（同比-7%），调整后EBITDA却达到18.74亿欧元（实现指引目标），净利润2.65亿欧元（+19.37%）。核心战略是“瘦身健体”：通过“赢创定制”计划裁员2000人（德国1500人），每年减少成本4亿欧元，以应对能源价格飙升与需求下滑。2026年展望：调整后EBITDA在17-20亿欧元之间，表明公司对2026年利润改善信心有限。

英威达与Epoch Biodesign合作：酶法回收尼龙66进入商业化

双方签署备忘录，Epoch的人工智能设计酶回收技术将结合英威达的聚合物工艺专长，生产商业化规模的消费后回收尼龙66。这一合作的意义在于：尼龙66作为工程塑料，在AI服务器连接器、汽车轻量化、机器人结构件等新兴领域需求爆发，而原料己二腈的高度垄断（英威达、奥升德等）导致供应链脆弱。若酶法回收实现闭环，将重塑尼龙66的原料供给格局，对化工行业循环经济具有示范效应。

五、风险提示

核心风险：需求下滑、油价波动、国际政策变动

本报告明确指出了三大风险：国内外需求下滑（全球产业链复苏仍需时间）、原油价格剧烈波动（影响所有化工品的成本锚定）、国际政策变动（出口关税、双反调查、技术出口限制）。这三点在2026年尤为关键——中国车企出海（福特与小米合资）可能遭遇美国政策壁垒，AI芯片出口管制可能影响电子化学品出口，而原油若因地缘政治大幅突破80美元/桶，将对化工行业成本端造成系统性冲击。

总结

短期看供给收缩与淡季弹性，中长期锚定AI基建与新能源汽车技术革命

本周化工市场在震荡中确认了两个核心逻辑：一是传统周期品种的供给端出清正在兑现。煤化工、粘胶等产能过剩行业已跌至极度低估区间（PB历史分位数<10%），但“淡季不淡”的品种（三聚氰胺、己二酸、维生素）表明，只要供给端有边际改善（装置检修、海外停产、运输瓶颈），价格弹性依然可观。二是跨行业技术革命正在打开化工新需求空间。特斯拉机器人年产百万台目标、谷歌与亚马逊超2000亿美元AI资本开支、福特探索引入中国电动车技术等案例，都为化工行业指明了新的增长极——机器人用特种材料、数据中心冷却液、变压器绝缘纸、尼龙工程塑料、电子级化工品等细分赛道的需求确定性正在增强。

然而，市场对“天量资本开支能否转化为有效收益”的质疑（亚马逊盘后暴跌超10%），以及Anthropic引发的AI软件恐慌，提示化工投资者需警惕“产业叙事与金融情绪”的脱节风险。当前最稳健的策略是聚焦于“有出口涨价能力”和“绑定AI/汽车链”的双重标的——前者如轮胎（海外半钢胎需求旺盛）、农药（草甘膦出口FOB价格有支撑）；后者如尼龙66（受益汽车轻量化与机器人）、电子级MDI（受益AI基建）、特种树脂（受益芯片封装）。在流动性扰动加剧的背景下，化工板块的结构性行情将持续，但板块整体性行情仍需等待终端需求全面复苏的信号。

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