医药健康行业研究：业绩与临床数据催化密集，看好创新药板块回暖-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资逻辑：

　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。据医保魔方统计，2025年中国新药License-out交易数量达158笔，总交易规模达1357亿美元，总首付款规模达70亿美元，交易数量与金额均创近十年新高；出海BD的繁荣，一方面有望大幅提振创新药企业的短期业绩，另一方面有望推动国产新药的国际化开发进程，远期价值显著提升。短期来看，2-3月有望迎来创新药企业的业绩披露窗口，多家药企有望迎来减亏或扭亏，同时我们预计2026年更多创新药企业有望扭亏并大幅释放利润。展望全年，AACR（4月）、ASCO（5月）、ESMO（10月）等学术会议上国产创新药有望进一步带来临床数据的兑现。整体上，我们认为创新药前期回调较为充分，向上产业趋势明确，催化近期密集，继续看好板块投资机会。

　　创新药：2月5日，拜耳公司公布了全球关键性III期OCEANIC-STROKE研究的结果，该研究为首个成功完成的FXIa抑制剂III期临床试验。FXI又一突破性进展，靶点成药性进一步增强，关注国内FXI siRNA。

　　生物制品：2月4日，礼来、诺和诺德公布替尔泊肽、司美格鲁肽2025年合计销售收入超过700亿美元，GLP-1赛道商业化进展趋势迅猛，2026年龙头公司礼来、诺和诺德潜在催化众多，建议持续关注领域内研发及商业化进展。CXO：2月行业将迎来海外CXO龙头密集披露窗口期，多家头部企业将陆续发布2025年年报，涵盖营收、利润、订单及产能规划等关键维度，同时也将披露2026年经营核心指引，进一步明确CXO行业增长趋势。

　　医疗器械：国内创新产品持续获批，带动长期盈利能力提升。微创电生理EasyEcho心腔内超声成像导管获国家药监局批准上市，在深化构建覆盖“电火冰”三大主流能量平台的同时，进一步提升心脏电生理导航技术的能力，随着国内相关心脏电生理创新产品持续上市，未来在国内市场推广及国际化拓展方面有望进一步加速。

　　中药：工业和信息化部等八部门发布《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，方案对中药创新、品牌中药、中药大健康产品都给予明确支持。部分中药公司过去两年持续消化库存&基数压力，我们看好行业在26年迎来回暖表现。政策支持利于情绪改善，同时，26年业绩有望回暖进而带来估值修复，建议关注高股息、以及院内或院外边际有望向好的公司。

　　医疗服务及消费医疗：2026年2月2日，国家医保局发布《国家医疗保障局关于做好2026年医疗保障基金监管工作的通知》，要求深入整治违法违规使用医保基金问题，持续加大医保基金监管力度，巩固基金监管高压态势，健全完善长效制度机制，坚决守住医保基金安全底线。

　　投资建议

　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情；（2）布局业绩预告窗口期，掘金业绩超预期标的；（3）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口。

　　重点标的

　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等

　　风险提示

　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想

创新药板块迎来业绩与催化双重拐点

从整体产业趋势看，创新药企正步入减亏扭亏的关键节点，2026年多家企业有望实现利润释放。2025年国内新药License-out交易数量和金额均创近十年新高，出海BD不仅显著提振短期业绩，更推动国产新药国际化进程，远期价值持续提升。短期看，2-3月业绩披露窗口期将验证盈利改善趋势；全年AACR、ASCO、ESMO等学术会议将密集披露重磅临床数据，板块向上产业趋势明确，前期回调充分，催化密集，投资机会突出。

出海BD繁荣与全产业共振

报告指出，2025年累计158笔License-out交易、总规模1357亿美元、首付款70亿美元，数据创历史记录，反映国产创新药全球化能力获国际认可。同时，GLP-1赛道在礼来、诺和诺德双龙头带动下加速放量，2025年替尔泊肽与司美格鲁肽合计收入近700亿美元；CXO、医疗器械、中药等领域亦呈现政策与创新共振态势，整体医药板块景气度触底回升，部分子行业（医疗器械、中药、药房）拐点信号明确。

主要内容

业绩与临床数据催化密集，看好创新药板块回暖

本周A股创新药指数反弹（+2.5%），H股震荡，美股略回调。板块处于业绩预告窗口期和学术会议密集期，前方催化包括扭亏兑现、BD后续里程碑、以及ASCO、ESMO等临床数据读出。A股重点关注诺诚健华、海特生物等涨跌个股，H股注意中国抗体、嘉和生物等反弹标的。

药品：拜耳FXIa因子asundexian III期临床疗效优异

拜耳公布OCEANIC-STROKE研究结果：asundexian 50mg每日一次显著降低非心源性栓塞性缺血性卒中或高危TIA患者缺血性卒中风险26%（p<0.0001），且未增加ISTH大出血风险（1.9% vs 1.7%）。这是首个成功完成的FXIa抑制剂III期试验，进一步确认靶点成药性，关注国内FXI siRNA研发进展。2026年1-2月，5款新药获批上市（4款国产），12款申报NDA，20项BD合作（17项License-out）。

生物制品：替尔泊肽2025年全球收入365亿美元，GLP-1赛道催化密集

礼来2025年总收入651.8亿美元（+45%），替尔泊肽收入365.07亿美元（Mounjaro 229.65亿美元+99%，Zepbound 135.42亿美元+175%）；诺和诺德司美格鲁肽系列合计约360.72亿美元。礼来在美GLP-1市占率达60.5%。2026年催化包括礼来口服小分子orforglipron减重获批、三靶Reta数据读出/申报；诺和Cagrisema减重美国获批、高剂量司美（7.2mg）减重获批等，建议持续关注赛道进展。

CXO及制药上游供应链：2月海外CXO密集披露窗口期

IQVIA发布2025年年报：营收163.1亿美元（+5.9%），Q4超预期；2026年指引营收171.5-173.5亿美元（+5.1-6.4%）。2月还将有Medpace、Labcorp、CRL、Siegfried等公司陆续披露年报，订单及资本开支计划将明确行业增长趋势。国内投融资方面，2026年1月国内融资金额10亿美元（同比+43%），海外113亿美元（同比-45%），内需有望逐步复苏。

医疗器械：微创电生理EasyEcho ICE导管获批，国产创新持续发力

微创电生理EasyEcho一次性使用心腔内超声成像导管获NMPA批准（2026年2月2日），为首批进入“绿色通道”的国产最小管径ICE导管（9Fr/7.5Fr），具备超声实时成像、定位与建模功能，可与Columbus系统协同。公司持续深化“电火冰”能量平台布局，创新产品上市有望加速国内市场推广及国际化进程。

中药：八部委发布《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》

方案明确到2030年培育60个高标准中药原料基地、10个中成药大品种、20个智能工厂、10个绿色工厂等量化目标，从原料稳供、协同创新、智能制造、民族药振兴、品牌推广、卓越企业培育六大方向部署15项任务。政策明确支持中药创新、品牌中药和大健康产品，部分中药股前期消化库存及基数压力，板块估值低位，看好2026年回暖与估值修复，关注高股息及院内/院外边际改善标的。

医疗服务及消费医疗：关注底部复苏机会，医保基金监管趋严

国家医保局发布2026年基金监管通知，强化飞检全覆盖，探索AI+DRG/DIP监管模式，守护基金安全。马尼2026Q1中国DIA-BURS恢复销售，环比增长33%，新建佛山工厂；爱齐科技2025全年营收40.35亿美元（+0.9%），Q4隐形矫正器发货量创历史新高（67.69万例），亚太地区实现两位数增长，中国业务暂不受集采实质影响。板块整体处于底部，关注复苏趋势。

总结

核心投资逻辑与标的布局

报告核心投资逻辑围绕创新药扭亏、临床数据兑现和出海估值提升三条主线展开，同时指出GLP-1、CXO、医疗器械创新产品、中药政策红利等子领域亦具备结构性机会。具体布局建议聚焦小核酸、双抗、ADC等核心赛道，掘金业绩预告窗口期超预期标的，并把握学术会议临床数据发布窗口。重点推荐恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰等创新药龙头，以及药明合联、华润三九、东阿阿胶等各子领域优质公司。