三季度业绩创上市以来新高，氨基酸品类销售顺利-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华恒生物(688639)

　　事件描述

　　2023年10月26日，华恒生物发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收13.64亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润为3.2亿元，同比增长47.42%。单三季度实现营收5.14亿元，同比增长44.92%，环比增长14.38%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%，环比增长16.97%，均创上市以来最好业绩表现。

　　事件点评

　　三季报业绩创上市以来新高，氨基酸品类销售顺利。得益于公司募投项目持续放量及产品品质优异，公司氨基酸类产品产销量规模增长，公司单三季报业绩创上市以来新高。根据Wind资讯及博亚和讯数据，缬氨酸Q3均价为20.72元/kg，环比-17.97%，同比-6.83%。在产品价格下降的背景下，公司降本增效成果显著，盈利能力稳中有升，前三季度毛利率为41.29%，较上半年环比下滑0.57pct，净利率为23.41%，较上半年环比提升0.93pct。2023年前三季度公司销售费用率为2.58%，较2023年上半年下降0.23pct；管理费用率为12.17%，较2023年前三季度下降0.88pct。

　　设立合资公司搭建高丝族氨基酸相关产品中试平台建设，突破量产瓶颈后有望贡献业绩新增量。公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物（暂定名），自主构建高性能微生物菌种与生物酶，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。高丝族氨基酸广泛应用于制药、食品、饲料等行业，经济价值重大，下游领域使用量大。但由于高丝族氨基酸共用代谢网络，菌株生产能力低，目前市场产品的生产效率低下。优泽生物目前在小试中部分产品的发酵产量和转化率等指标已达到行业领先水平，公司将基于自身成熟的工业化体系突破相关产品的量产瓶颈。

　　新产品新项目持续推进，巩固公司未来成长性。一方面，豆粕减量替代叠加产能提升，公司主力产品缬氨酸成长性强劲。根据Wind资讯及博亚和讯数据，四季度以来缬氨酸均价为21.98元/kg，较三季度均价环比提升6.11%。近年来技术进步推动了缬氨酸价格“平民化”，加速了缬氨酸在饲料领域的豆粕减量替代步伐。根据杭州维高，赤峰华恒拟建设年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇项目，预计2025年5月投产。另一方面，公司在丁二酸、丙二醇、苹果酸、肌醇、非粮生物基材料等领域的布局有序推进，平台型发展步伐有望持续兑现。

　　投资建议

　　我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.07/31.54/44.84亿元，同比增长34.4%/65.4%/42.2%；实现归母净利润4.31/6.3/8.72亿元，同比增长34.8%/46.0%/38.4%，对应EPS分别为2.74/4/5.53元，PE为33.8/23.2/16.7倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

中心思想

业绩创新高与增长驱动

华恒生物在2023年第三季度实现了上市以来的最佳业绩表现，营收和归母净利润均创历史新高，分别同比增长44.92%和46.19%。这一强劲增长主要得益于公司募投项目的持续放量、氨基酸品类销售的顺利推进以及显著的降本增效成果。

战略布局：新产品与产能扩张

公司通过设立合资公司布局高丝族氨基酸中试平台，旨在突破量产瓶颈，为未来业绩增长贡献新增量。同时，主力产品缬氨酸的产能扩张（赤峰华恒2.5万吨项目）和在丁二酸、丙二醇等非粮生物基材料领域的平台型发展，共同巩固了公司的长期成长性。

主要内容

事件描述

2023年10月26日，华恒生物发布2023年三季报，披露了公司前三季度及单三季度的财务表现。
前三季度公司实现营收13.64亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长47.42%。
单三季度实现营收5.14亿元，同比增长44.92%，环比增长14.38%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%，环比增长16.97%，均创上市以来最好业绩表现。

事件点评

三季报业绩创上市以来新高，氨基酸品类销售顺利：
- 公司业绩增长主要得益于募投项目持续放量及产品品质优异，推动氨基酸类产品产销量规模增长。
- 尽管第三季度缬氨酸均价为20.72元/kg，环比下降17.97%，同比下降6.83%，公司通过显著的降本增效措施，实现了盈利能力的稳中有升。
- 前三季度毛利率为41.29%，较上半年环比下滑0.57pct；净利率为23.41%，较上半年环比提升0.93pct。
- 销售费用率为2.58%，较上半年下降0.23pct；管理费用率为12.17%，较2022年前三季度下降0.88pct，显示出良好的费用控制。
设立合资公司搭建高丝族氨基酸相关产品中试平台建设，突破量产瓶颈后有望贡献业绩新增量：
- 公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物，自主构建高性能微生物菌种与生物酶，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。
- 高丝族氨基酸广泛应用于制药、食品、饲料等行业，具有重大经济价值和巨大下游需求，但目前市场产品生产效率低下。
- 优泽生物在小试中部分产品的发酵产量和转化率已达行业领先水平，华恒生物将基于自身成熟的工业化体系突破相关产品的量产瓶颈，有望为未来业绩贡献新增量。
新产品新项目持续推进，巩固公司未来成长性：
- 主力产品缬氨酸成长性强劲： 豆粕减量替代趋势叠加产能提升，推动缬氨酸需求增长。四季度以来缬氨酸均价为21.98元/kg，较三季度均价环比提升6.11%。
- 赤峰华恒拟建设年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及1000吨肌醇项目，预计2025年5月投产，将进一步增强公司核心产品的市场竞争力。
- 平台型发展步伐持续兑现： 公司在丁二酸、丙二醇、苹果酸、肌醇、非粮生物基材料等领域的布局有序推进，展现了其平台型发展的战略优势，为未来多元化增长奠定基础。

投资建议

维持“买入-B”评级。
预测2023年至2025年，公司营收分别为19.07/31.54/44.84亿元，同比增长34.4%/65.4%/42.2%。
归母净利润分别为4.31/6.3/8.72亿元，同比增长34.8%/46.0%/38.4%。
对应EPS分别为2.74/4/5.53元，PE为33.8/23.2/16.7倍。

风险提示

原材料价格波动风险。
市场竞争风险。
下游需求增长不及预期风险。
宏观环境风险。

财务数据与估值分析

关键财务指标预测：
- 营业收入：预计从2023年的19.07亿元增长至2025年的44.84亿元，年复合增长率显著。
- 净利润：预计从2023年的4.31亿元增长至2025年的8.72亿元，保持高速增长。
- 毛利率：预计2023年为39.9%，2024-2025年略有调整但仍维持在37.5%-37.9%的较高水平。
- 净利率：预计2023年为22.6%，2024-2025年维持在19.4%-20.0%。
- ROE：预计持续提升，从2023年的23.8%增至2025年的27.6%。
估值分析：
- P/E倍数：随着盈利增长，P/E倍数预计从2023年的33.8倍下降至2025年的16.7倍，显示出估值吸引力的提升。
- P/B倍数：预计从2023年的8.0倍下降至2025年的4.6倍。
- EV/EBITDA：预计从2023年的26.5倍下降至2025年的12.6倍。

总结

华恒生物在2023年第三季度展现出卓越的经营韧性和增长潜力，实现了上市以来的最佳业绩，营收和归母净利润均创历史新高。这主要得益于其核心氨基酸产品的产销量增长、募投项目的顺利推进以及有效的成本控制策略。展望未来，公司通过与优泽生物合作开发高丝族氨基酸中试平台，有望突破关键技术瓶颈，开辟新的增长空间。同时，主力产品缬氨酸的产能扩张计划以及在多元化生物基材料领域的战略布局，将进一步巩固公司的市场地位和长期成长性。尽管面临原材料价格波动和市场竞争等风险，但公司凭借其技术创新和产能扩张，有望持续兑现平台型发展战略，实现业绩的稳健增长。

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