缬氨酸价格有望企稳，关注新产品放量情况-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华恒生物(688639)

　　事件描述

　　公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收15.39亿元，同比增长12.82%，实现归母净利润1.7亿元，同比下降46.9%。第三季度公司实现营收5.23亿元，同比增长1.66%，环比增长1.43%。实现归母净利润0.2亿元，同比下降84.32%，环比下降68.03%。毛利率为21.4%，同比下降18.95pct，环比下降8.27pct；净利率为3.83pct，同比下降21.11pct，环比下降8.22pct。事件点评

　　缬氨酸、肌醇等产品价格下滑影响业绩。根据Wind及博亚和讯数据，2024年第三季度，缬氨酸和肌醇均价分别为13.66元/千克以及46.86元/千克，较2024年第二季度下滑8.25%和20.83%，同比下滑34.07%和67.24%。

　　我们认为当前缬氨酸价格有望企稳，后续进一步下行空间有限。

　　需求端看，缬氨酸需求增长仍然强劲。根据秣宝网预测，2024年缬氨酸全年生产量约为18-19万吨。按照公司招股书数据，2023年全球缬氨酸需求预计为7.68万吨，2020年-2023年期间复合增长率为24%，得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步的降本效应，缬氨酸的实际需求增长仍然强劲，明显高于此前预测。

　　供给端看，部分企业转产减产，供给过剩压力有所缓和。由于豆粕、玉米价格的下行压力，2024年以来缬氨酸持续价格承压，此前投产缬氨酸的部分企业选择转产或减产，例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。此外，由于苏氨酸等品种价格强劲，部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产苏氨酸。

　　公司积极推动新品产业化。9月6日，公司成立生物基聚酯纺织产业联盟，有望有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作，推动1,3-PDO销售。10月，公司1,3-PDO获INDP国际创新原料奖，可作为化妆品原料。投资建议

　　出于谨慎性原则，我们根据公司主要产品的市场情况、未来潜在折旧对公司业绩预计进行调整，但不排除后续新品放量超预期的可能。我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收22.81/33.93/46.84亿元，同比增长17.7%/48.7%/38.0%；实现归母净利润2.34/3.1/4.1亿元，同比增长-48.0%/32.7%/32.3%，对应EPS分别为0.94/1.24/1.64元，PE为37.1/27.9/21.1倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品技术落地不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。

中心思想

业绩短期承压，新增长点蓄势待发

华恒生物2024年前三季度业绩因缬氨酸、肌醇等核心产品市场价格大幅下滑而面临显著压力，导致净利润和毛利率同比大幅下降。然而，公司正积极推动1,3-PDO等生物基新产品的产业化和市场拓展，通过建立产业联盟和获得国际奖项，为未来业绩增长培育新的驱动力。

市场供需改善，长期发展可期

尽管短期业绩承压，但市场分析显示缬氨酸价格已接近底部，有望企稳回升；同时，缬氨酸需求端增长强劲，供给端过剩压力因部分企业转产减产而有所缓解。综合来看，公司短期内面临市场价格波动挑战，但长期发展潜力在于核心产品市场企稳和新产品放量，维持“买入-B”评级，建议关注新产品进展及市场风险。

主要内容

2024年前三季度财务表现分析

营收稳健增长，盈利能力显著下滑：2024年前三季度公司实现营收15.39亿元，同比增长12.82%；其中第三季度营收5.23亿元，同比增长1.66%，环比增长1.43%。然而，归母净利润在前三季度同比下降46.9%至1.7亿元，第三季度更是同比大幅下降84.32%至0.2亿元，环比下降68.03%。
毛利率与净利率承压：第三季度毛利率为21.4%，同比下降18.95个百分点，环比下降8.27个百分点；净利率为3.83%，同比下降21.11个百分点，环比下降8.22个百分点，显示公司盈利能力受到严重冲击。

核心产品市场动态与展望

缬氨酸与肌醇价格深度回调：根据Wind及博亚和讯数据，2024年第三季度，缬氨酸和肌醇的平均价格分别为13.66元/千克和46.86元/千克，较第二季度分别下滑8.25%和20.83%，同比下滑34.07%和67.24%，是导致公司业绩下滑的主要原因。
缬氨酸价格有望企稳：分析认为当前缬氨酸价格已处于低位，后续进一步下行空间有限，有望企稳。
需求端增长强劲：根据秣宝网预测，2024年缬氨酸全年生产量约为18-19万吨。按照公司招股书数据，2023年全球缬氨酸需求预计为7.68万吨，2020-2023年期间复合增长率为24%。得益于豆粕减量替代和合成生物技术带来的成本降低，缬氨酸的实际需求增长强劲，明显高于此前预测。
供给端压力缓解：受豆粕、玉米价格下行压力及缬氨酸价格持续承压影响，部分企业已选择转产或减产，例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。此外，由于苏氨酸等品种价格强劲，部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产苏氨酸，这有助于缓解市场供给过剩压力。

新产品布局与产业化进展

1,3-PDO产业联盟推动销售：公司于9月6日成立生物基聚酯纺织产业联盟，有望有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作，旨在推动1,3-PDO在纺织领域的销售。
1,3-PDO获得国际认可：10月，公司1,3-PDO荣获INDP国际创新原料奖，并被认可为化妆品原料，拓展了其应用领域和市场潜力。

投资评级与风险提示

业绩预测调整与评级维持：出于谨慎性原则，基于对公司主要产品市场情况和未来潜在折旧的评估，公司对2024-2026年的营收预测进行了调整，分别为22.81/33.93/46.84亿元，同比增长17.7%/48.7%/38.0%。归母净利润预测分别为2.34/3.1/4.1亿元，2024年预计同比下降48.0%，但2025年和2026年预计将分别增长32.7%和32.3%。鉴于后续新品放量可能超预期，维持“买入-B”评级。
主要风险因素：需关注原材料价格波动风险、行业产能过剩风险、新品技术落地不及预期风险以及下游需求增长不及预期风险。

总结

华恒生物在2024年前三季度面临核心产品缬氨酸和肌醇价格大幅下跌带来的业绩挑战，导致盈利能力显著下滑。然而，市场分析表明缬氨酸价格有望企稳，且其需求增长强劲，供给端压力亦有所缓解。同时，公司积极推进生物基1,3-PDO等新产品的产业化和市场拓展，通过建立产业联盟和获得国际奖项，为未来的业绩增长奠定基础。尽管短期内公司业绩承压，但随着市场环境的改善和新产品的逐步放量，预计公司业绩将在2025年起恢复增长。投资者在关注公司发展潜力的同时，也应警惕原材料价格波动、产能过剩及新品落地等潜在风险。

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