缬氨酸价格有望企稳,关注新产品放量情况

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券商报告

缬氨酸价格有望企稳,关注新产品放量情况

  华恒生物(688639)   事件描述   公司公布2024年前三季度业绩,前三季度实现营收15.39亿元,同比增长12.82%,实现归母净利润1.7亿元,同比下降46.9%。第三季度公司实现营收5.23亿元,同比增长1.66%,环比增长1.43%。实现归母净利润0.2亿元,同比下降84.32%,环比下降68.03%。毛利率为21.4%,同比下降18.95pct,环比下降8.27pct;净利率为3.83pct,同比下降21.11pct,环比下降8.22pct。事件点评   缬氨酸、肌醇等产品价格下滑影响业绩。根据Wind及博亚和讯数据,2024年第三季度,缬氨酸和肌醇均价分别为13.66元/千克以及46.86元/千克,较2024年第二季度下滑8.25%和20.83%,同比下滑34.07%和67.24%。   我们认为当前缬氨酸价格有望企稳,后续进一步下行空间有限。   需求端看,缬氨酸需求增长仍然强劲。根据秣宝网预测,2024年缬氨酸全年生产量约为18-19万吨。按照公司招股书数据,2023年全球缬氨酸需求预计为7.68万吨,2020年-2023年期间复合增长率为24%,得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步的降本效应,缬氨酸的实际需求增长仍然强劲,明显高于此前预测。   供给端看,部分企业转产减产,供给过剩压力有所缓和。由于豆粕、玉米价格的下行压力,2024年以来缬氨酸持续价格承压,此前投产缬氨酸的部分企业选择转产或减产,例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。此外,由于苏氨酸等品种价格强劲,部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产苏氨酸。   公司积极推动新品产业化。9月6日,公司成立生物基聚酯纺织产业联盟,有望有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作,推动1,3-PDO销售。10月,公司1,3-PDO获INDP国际创新原料奖,可作为化妆品原料。投资建议   出于谨慎性原则,我们根据公司主要产品的市场情况、未来潜在折旧对公司业绩预计进行调整,但不排除后续新品放量超预期的可能。我们预测2024年至2026年,公司分别实现营收22.81/33.93/46.84亿元,同比增长17.7%/48.7%/38.0%;实现归母净利润2.34/3.1/4.1亿元,同比增长-48.0%/32.7%/32.3%,对应EPS分别为0.94/1.24/1.64元,PE为37.1/27.9/21.1倍,维持“买入-B”评级。   风险提示   原材料价格波动风险;行业产能过剩风险;新品技术落地不及预期风险;下游需求增长不及预期风险。
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    山西证券股份有限公司

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    2024-11-06

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报告摘要

  华恒生物(688639)

  事件描述

  公司公布2024年前三季度业绩,前三季度实现营收15.39亿元,同比增长12.82%,实现归母净利润1.7亿元,同比下降46.9%。第三季度公司实现营收5.23亿元,同比增长1.66%,环比增长1.43%。实现归母净利润0.2亿元,同比下降84.32%,环比下降68.03%。毛利率为21.4%,同比下降18.95pct,环比下降8.27pct;净利率为3.83pct,同比下降21.11pct,环比下降8.22pct。事件点评

  缬氨酸、肌醇等产品价格下滑影响业绩。根据Wind及博亚和讯数据,2024年第三季度,缬氨酸和肌醇均价分别为13.66元/千克以及46.86元/千克,较2024年第二季度下滑8.25%和20.83%,同比下滑34.07%和67.24%。

  我们认为当前缬氨酸价格有望企稳,后续进一步下行空间有限。

  需求端看,缬氨酸需求增长仍然强劲。根据秣宝网预测,2024年缬氨酸全年生产量约为18-19万吨。按照公司招股书数据,2023年全球缬氨酸需求预计为7.68万吨,2020年-2023年期间复合增长率为24%,得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步的降本效应,缬氨酸的实际需求增长仍然强劲,明显高于此前预测。

  供给端看,部分企业转产减产,供给过剩压力有所缓和。由于豆粕、玉米价格的下行压力,2024年以来缬氨酸持续价格承压,此前投产缬氨酸的部分企业选择转产或减产,例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。此外,由于苏氨酸等品种价格强劲,部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产苏氨酸。

  公司积极推动新品产业化。9月6日,公司成立生物基聚酯纺织产业联盟,有望有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作,推动1,3-PDO销售。10月,公司1,3-PDO获INDP国际创新原料奖,可作为化妆品原料。投资建议

  出于谨慎性原则,我们根据公司主要产品的市场情况、未来潜在折旧对公司业绩预计进行调整,但不排除后续新品放量超预期的可能。我们预测2024年至2026年,公司分别实现营收22.81/33.93/46.84亿元,同比增长17.7%/48.7%/38.0%;实现归母净利润2.34/3.1/4.1亿元,同比增长-48.0%/32.7%/32.3%,对应EPS分别为0.94/1.24/1.64元,PE为37.1/27.9/21.1倍,维持“买入-B”评级。

  风险提示

  原材料价格波动风险;行业产能过剩风险;新品技术落地不及预期风险;下游需求增长不及预期风险。

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