首期股权激励目标达成，运营效率明显提升

中心思想

康缘药业2022年业绩强劲增长，股权激励目标超额达成

康缘药业在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，特别是归母净利润同比增长35.54%，远超市场预期。公司成功达成并超越了首期股权激励设定的业绩目标，这充分体现了其在市场拓展和内部运营方面的卓越成效。

非注射剂业务驱动增长，研发与销售改革成效显著

报告强调，非注射剂品种收入的强劲增长是公司业绩提升的主要驱动力，其增速达到23.69%，占比超过总收入的三分之二。同时，公司在研发方面持续投入并取得突破，成功获得多个新药注册批件，丰富了产品管线。销售模式的改革也初显成效，通过精细化管理和战略大品种的打造，进一步优化了市场布局和运营效率。

主要内容

2022年年度业绩概览与财务亮点

康缘药业于2022年取得了稳健的财务表现，各项关键指标均呈现积极增长态势。

营收与利润双增长，盈利能力显著提升

公司2022年实现营业收入43.51亿元，同比上升19.25%。归属于上市公司股东的净利润达到4.34亿元，同比大幅增长35.54%。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。每股收益（EPS）为0.75元，净资产收益率（ROE）为9.61%。其中，第四季度表现尤为突出，实现营业收入12.25亿元，归母净利润1.53亿元，扣非归母净利润1.32亿元。公司拟每10股派发现金红利2.20元（含税）。

核心业务表现与股权激励目标达成

公司在2022年不仅实现了整体业绩的快速增长，其核心业务板块也展现出强劲的增长势头，并成功超越了设定的股权激励目标。

非注射剂业务强劲增长，驱动业绩上扬

全年非注射剂品种收入达到29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.7%，显著超过了股权激励目标。具体来看，金振口服液全年销售额突破10亿元，销量达到26307.91万支，同比增加74.81%，带动公司口服液营业收入增长68.45%。杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒共同推动颗粒和冲剂收入达到2.81亿元，同比增长104.46%。筋骨止痛凝胶表现亮眼，带动凝胶剂收入达到3186.00万元，同比增长417.69%。

注射剂业务稳健发展，关键产品表现突出

注射剂收入为14.51亿元，同比增长11.26%，保持了比较稳健的增长。其中，热毒宁注射液因纳入《新冠诊疗方案》而销量大幅提升，达到3182.81万支，同比增长54.90%。银杏二萜内酯葡胺注射液销量为880.79万支，同比略有下滑14.37%。

股权激励目标超额达成，费用摊销影响有限

公司设定的股权激励目标为2022-2024年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。2022年公司业绩全面超过股权激励目标，期间费用上摊销1535.41万元。

研发创新与产品管线布局

康缘药业持续强化研发投入，不断提升创新能力，成功拓展了产品管线，为未来发展奠定坚实基础。

研发投入稳步增长，新药批件持续获批

公司坚持以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展，研发效率及质量持续提升。继2021年11月银翘清热片成为新的中药注册分类办法实施以来的第一个1.1类新药之后，公司再获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2个注册批件。其中，苓桂术甘颗粒是首个按古代经典名方目录管理的中药复方制剂（中药3.1类新药），处方来源于张仲景《金匮要略》中的苓桂术甘汤，已列入《古代经典名方目录（第一批）》。散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批的新冠肺炎治疗中药药物，已纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(第十版)》中，为3.2类中药新药。2022年公司研发费用为6.06亿元，同比增长21.3%；研发费用率为13.92%，同比增加0.23个百分点。目前，公司有2个1.1类中药创新药处于三期临床，6个1.1和1.2类中药创新药处于二期临床。

丰富产品储备，独家品种优势显著

公司目前拥有46个中药独家品种，4个中药保护品种。有108个品种进入2022版国家医保目录，其中独家品种24个。43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。

销售模式改革与运营效率提升

公司通过深化销售改革，优化管理体系，显著提升了整体运营效率和市场竞争力。

销售改革成效初显，打造核心品种集群

公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液等大品种，打造三大核心品种集群，以支撑公司整体业绩稳健增长。销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力。金振口服液聚焦核心高端医院开发和增长工作，基层市场呈现较好发展态势，持续优化基层终端资源，产品覆盖持续加大。银杏二萜内酯葡胺注射液以抗血小板聚集新途径的学术理论为指导，确立首个获批上市的特异性PAF受体拮抗剂的学术引领，继续坚持“以量换价”，推动规模快速增长，稳定住市场基本盘。同时对代理商推行类自营精细化管理，对潜力省份予以培育。

运营效率显著提升，财务指标持续优化

2022年，公司综合毛利率为72.10%，同比增加0.19个百分点。期间费用率为61.01%，同比减少0.74个百分点，其中销售费用率42.93%，同比减少0.46个百分点；管理费用率18.28%，同比增加0.14个百分点；财务费用率-0.20%，同比减少0.43个百分点。经营性现金流净额为9.96亿元，同比增加9.65%。公司运营效率明显提升，营业周期为161.36天，同比减少47.37天；净营业周期为60.24天，同比减少49.72天；总资产周转率为0.68次，同比增加0.08次。

投资建议与风险提示

基于公司强劲的业绩表现和积极的战略布局，分析师给予了“买入-A”的投资评级，并提示了潜在风险。

盈利预测与“买入-A”评级维持

预计公司2023-2025年EPS分别为0.93、1.14、1.40元，对应2月20日收盘价26.25元，PE分别为28.08、22.94、18.78倍。鉴于公司产品储备丰富，销售改革成效初显，销售短板逐步回补加强，运营效率显著提升，分析师看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。

潜在风险因素

风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

总结

康缘药业在2022年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，并成功超额达成首期股权激励目标。这主要得益于非注射剂业务的快速增长、持续的研发创新以及销售模式改革的初步成效。公司在金振口服液、杏贝止咳颗粒等非注射剂品种上取得了突破性进展，同时热毒宁注射液也保持了稳健增长。研发方面，公司不仅加大了投入，还成功获得了散寒化湿颗粒和苓桂术甘颗粒等新药批件，丰富了产品管线。销售改革通过“主管制”和“专人专做”等策略，有效提升了市场覆盖和精细化管理水平。此外，公司运营效率显著提升，毛利率和经营性现金流均表现良好，营业周期大幅缩短。综合来看，康缘药业凭借其丰富的产品储备、有效的销售策略和持续的研发投入，展现出良好的发展前景，分析师维持“买入-A”评级，但同时提示了集采降价、疫情影响、营销改革不及预期和研发失败等潜在风险。