三季报亮眼，全年业绩高速可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海泰新光(688677)

　　事件描述

　　公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入3.4亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长52.5%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长81.8%；研发费用4068.3万元，占营收比例为12.0%，实现EPS1.61元。

　　第三季度，公司实现营业收入1.4亿元、归母净利润6000.8万元，同比分别增长73.9%、82.4%。其中研发投入1660.7万元，占营收比例为11.6%。

　　事件点评

　　医用内窥镜器械产品销售占比继续增加，光学业务板块拓展新领域。公司产能逐步释放，扩产后能够满足海外客户未来2年的需求。新一代荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，进入量产阶段，内窥镜板块业务继续提速。公司光学业务应用领域包括医用光学、工业激光与生物识别等，与丹纳赫的显微镜合作项目第一款产品已经进入验证后期，年底前正式量产，新领域的延展将贡献新的业绩增量。此外，公司也积极拓展整机业务，全国市场的渠道建设已经展开，凭借荧光内窥镜、光源模组等核心组件的自产能力，公司在整机系统上占据生产成本优势，与国药合作有望推动整机业务的发展。

　　毛利率稳定，扣非净利率提高超过5个百分点。公司销售费用率、管理费用率分别为3.1%、8.3%，比上年同期分别减少0.2pp、2.7pp。公司收现比92.8%，与去年同期持平，销售回款维持良好状况。销售毛利率65.7%，比上年同期增加0.8pp，销售净利率41.0%，同比略降，扣非销售净利率38.1%，同比增加5.5pp，增幅显著。

　　股权激励目标增速3年110%，彰显高增长信心。公司日前发布股权激励计划，授予价格42.87元/股，激励对象共123名骨干员工，以2021年业绩为基础，收入或利润端未来三年目标增速为40%、70%、110%，对应同比增速分别为40%、21.4%、23.5%。对应激励费用上，预计2022-2025年分别摊销975.1万元、3408.3万元、1645.6万元、590.4万元。股权激励有助于推动员工积极性，业绩目标彰显公司高增长信心。

　　投资建议

　　预计公司2022-2024年EPS分别为2.05、2.77、3.66元，对应公司10月20日收盘价125.65元，PE分别为61.3、45.4、34.4倍，我们认为，公司产品储备丰富，围绕核心光学技术和微创应用技术，具备产业链集合优势。绑定荧光内镜巨头，ODM增长确定，同时自有整机销售有望受益于国产替代，光学产品多领域延展应用打开新的市场空间。我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。

　　风险提示

　　风险因素包括但不限于：单一客户占比较高的风险，新产品推广不及预期的风险，汇率波动的风险等。

中心思想

业绩强劲增长与业务多元化驱动

海泰新光（688677.SH）在2022年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润同比增幅显著，尤其扣非归母净利润增速高达81.8%，远超营收增速，显示出公司核心业务盈利能力的显著提升。这主要得益于医用内窥镜器械产品销售占比的持续增加、产能的逐步释放以及光学业务板块在新领域的成功拓展。公司通过新一代荧光腹腔镜的量产、与丹纳赫的显微镜合作项目以及与国药的整机业务合作，有效拓宽了市场空间并构建了新的业绩增长点。

核心竞争力与市场前景展望

公司凭借其在核心光学技术和微创应用技术方面的深厚积累，形成了独特的产业链整合优势。稳定的高毛利率和显著提升的扣非净利率，以及销售费用率和管理费用率的有效控制，共同支撑了其优异的盈利能力。此外，公司推出的股权激励计划设定了未来三年高达110%的业绩增长目标，充分彰显了管理层对公司未来高速发展的坚定信心。结合国产替代的政策红利、与荧光内镜巨头的ODM合作确定性增长以及光学产品在多领域的延展应用，海泰新光有望持续受益，市场前景广阔，因此获得“买入-B”的投资评级。

主要内容

2022年前三季度及第三季度财务表现

业绩高速增长，盈利能力显著提升

根据公司发布的2022年三季报，海泰新光在前三季度实现了营业收入3.4亿元，同比增长55.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利润1.3亿元，同比大幅增长81.8%。研发费用投入4068.3万元，占营收比例为12.0%，每股收益（EPS）为1.61元。

在第三季度，公司业绩表现尤为亮眼，实现营业收入1.4亿元，同比增长73.9%；归母净利润6000.8万元，同比增长82.4%。第三季度研发投入1660.7万元，占营收比例为11.6%。这些数据表明公司在营收和利润端均保持了高速增长，且扣非净利润增速高于营收和归母净利润增速，反映出主营业务盈利能力的强劲。

业务拓展与产品创新

医用内窥镜与光学业务双轮驱动

公司医用内窥镜器械产品的销售占比持续增加，随着产能的逐步释放，已能满足海外客户未来两年的需求。新一代荧光腹腔镜已完成研发和试生产，进入量产阶段，将进一步推动内窥镜板块业务提速。

在光学业务方面，公司应用领域广泛，涵盖医用光学、工业激光与生物识别等。与丹纳赫的显微镜合作项目第一款产品已进入验证后期，预计年底前正式量产，这将为公司贡献新的业绩增量。

整机业务布局与国产替代机遇

海泰新光积极拓展整机业务，全国市场渠道建设已全面展开。凭借荧光内窥镜、光源模组等核心组件的自产能力，公司在整机系统上具备生产成本优势。与国药的合作有望进一步推动整机业务的发展，抓住国产替代的市场机遇。

财务表现与盈利能力分析

利润率稳健增长，费用控制得当

公司在2022年前三季度的销售毛利率为65.7%，比上年同期增加0.8个百分点，显示出产品盈利能力的稳定性。销售净利率为41.0%，同比略有下降，但扣非销售净利率达到38.1%，同比显著增加5.5个百分点，这表明公司在剔除偶发性损益后，核心业务的盈利能力大幅提升。

在费用控制方面，公司销售费用率为3.1%，比上年同期减少0.2个百分点；管理费用率为8.3%，比上年同期减少2.7个百分点。费用率的下降有效提升了公司的经营效率。此外，公司收现比为92.8%，与去年同期持平，销售回款状况良好，现金流健康。

股权激励与未来增长信心

激励计划彰显管理层高增长预期

公司日前发布了股权激励计划，授予价格为42.87元/股，激励对象共123名骨干员工。该计划以2021年业绩为基础，设定了未来三年收入或利润端的目标增速分别为40%、70%、110%，对应同比增速分别为40%、21.4%、23.5%。

预计2022-2025年，股权激励费用将分别摊销975.1万元、3408.3万元、1645.6万元、590.4万元。股权激励有助于激发员工积极性，而设定的高增长业绩目标则充分彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心。

投资建议与风险提示

持续看好公司发展，给予“买入-B”评级

根据分析师预测，公司2022-2024年EPS分别为2.05元、2.77元、3.66元。对应2022年10月20日收盘价125.65元，PE分别为61.3倍、45.4倍、34.4倍。

投资建议认为，海泰新光产品储备丰富，围绕核心光学技术和微创应用技术，具备产业链整合优势。公司与荧光内镜巨头的ODM合作确保了增长的确定性，同时自有整机销售有望受益于国产替代，光学产品在多领域的延展应用也打开了新的市场空间。基于以上分析，分析师看好公司未来一段时间的发展，并给予“买入-B”评级。

潜在风险因素

报告提示的风险因素包括但不限于：单一客户占比较高的风险、新产品推广不及预期的风险以及汇率波动的风险。

财务数据与估值预测

营收与净利润持续高增长

根据预测，公司营业收入将从2022年的494百万元增长至2024年的880百万元，年复合增长率显著。净利润预计从2022年的178百万元增长至2024年的318百万元，同样保持高速增长。毛利率预计在64.5%至64.9%之间保持稳定，净利率维持在35.9%至36.1%的较高水平。

EPS预计从2022年的2.05元增长至2024年的3.66元。P/E估值倍数随着业绩增长而逐步下降，显示出公司未来盈利能力的提升将逐步消化当前估值。

总结

海泰新光在2022年前三季度及第三季度均实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅显著，尤其扣非归母净利润增速高达81.8%，凸显了其核心业务的强大盈利能力。公司通过医用内窥镜产品销售的持续增长、新一代荧光腹腔镜的量产、与丹纳赫的显微镜合作以及与国药的整机业务合作，成功拓展了市场并构建了多元化的增长引擎。

在财务健康方面，公司保持了稳定的高毛利率，扣非净利率显著提升，同时有效控制了销售和管理费用，并维持了良好的现金回款状况。管理层通过股权激励计划设定了未来三年高达110%的业绩增长目标，充分展现了对公司未来高速发展的坚定信心。

综合来看，海泰新光凭借其核心光学技术和微创应用技术的产业链整合优势，以及国产替代、ODM合作和多领域应用拓展的机遇，预计未来将持续保持高速增长。尽管存在单一客户集中、新产品推广不及预期和汇率波动等风险，但其强劲的业绩表现、清晰的增长战略和管理层的信心，使得公司具备显著的投资价值，因此获得“买入-B”的投资评级。

报告正文