原料药降价风险落地，业绩增长拐点已现

中心思想

业绩增长拐点显现，业务结构持续优化

普洛药业在2023年实现了稳健的财务增长，尤其在扣非净利润方面表现出强劲的增长势头，表明公司核心业务盈利能力增强。尽管部分原料药价格面临下行压力，但公司通过优化业务结构，积极发展CDMO和制剂业务，成功抵消了不利影响，并为未来业绩增长奠定了坚实基础。

多元业务驱动，创新与产能并举

公司作为一家综合性制药企业，其CDMO和制剂业务已成为新的增长引擎，展现出高速增长和高毛利率的特点。通过持续的研发投入和产能建设，普洛药业在多肽、PROTAC、ADC等前沿技术平台取得进展，并加速制剂品种的立项与上市，预示着公司在创新药服务和仿制药市场将持续扩张，业绩增长拐点已明确。

主要内容

2023年财务表现与费用结构分析

• 营收与利润稳健增长： 2023年公司实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%；归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%；归母扣非净利润10.26亿元，同比大幅增长22.73%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。
• 销售与研发投入加大： 2023年销售费用达6.58亿元，同比增长23.00%，主要系公司国内外销售活动恢复及业务增长所致。研发费用为6.25亿元，同比增长17.25%，研发费用率提升0.40个百分点至5.45%，体现了公司对研发创新的持续投入。
• 产能利用率稳步提升： 2023年公司产能利用率维持在68%-72%之间，预计未来将通过合理、稳定的资本开支，实现产能利用率的稳步提高。

CDMO业务高速发展与平台建设成果

• CDMO业务收入与盈利能力显著提升： 2023年CDMO业务收入达到20.05亿元，同比增长27.10%，毛利率为42.29%，同比提升1.27个百分点，显示出该业务的强劲增长势头和高盈利能力。
• 商业化项目数量与技术平台拓展： 商业化阶段项目数量增至285个，同比增长26%。公司在多肽、PROTAC、ADC等前沿技术平台持续为全球创新药客户提供服务，技术实力不断增强。
• 研发与生产平台持续投用： CDMO新研发大楼和CDMO多功能中试车间等项目已建成投用，有效满足了从临床前期到临床期的生产需求。API项目总数达82个，同比增长49%，其中18个已进入商业化阶段，API业务商业化进程加速。

原料药业务触底回升与新品种布局

• 原料药业务收入与毛利率： 2023年原料药中间体业务收入为79.87亿元，同比增长3.23%；毛利率为17.56%，同比提升0.87个百分点。
• 价格底部与新品种驱动： 2023年业绩受到沙坦类、兽药类产品价格下降的影响，目前原料药价格处于底部。公司积极布局新品种，2023年有9个API品种注册获批，15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年将增加30-50个原料药DMF，为业绩增长注入新潜力。

制剂业务加速扩张与研发提速

• 制剂业务收入与盈利能力： 2023年制剂业务实现销售收入12.49亿元，同比增长15.69%；毛利率为53.14%，同比提升1.01个百分点，显示出制剂业务的良好增长态势和高附加值。
• 制剂品种数量与研发节奏： 公司拥有120多个制剂品种，2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA（简略新药申请）的阶段，每年新立项约25个品种。
• 未来上市预期： 预计从2026年开始，每年将有15-20个新制剂品种上市，持续为公司提供增长动力。

投资建议与未来展望

• 业务增长预期： 预计API业务将保持稳定，而CDMO和制剂业务将实现较快增长。
• 财务预测与估值： 预计公司2024-2026年营业收入分别为125.97亿元、141.54亿元和158.35亿元；归母净利润分别为11.89亿元、13.99亿元和16.36亿元。对应2024-2026年PE分别为13.6倍、11.6倍和9.9倍。
• 首次覆盖评级： 鉴于公司业绩增长拐点已现，业务结构持续优化，首次覆盖给予“买入-B”评级。

潜在风险因素

• 地缘冲突风险： 地缘冲突可能对CDMO业务的增长带来不确定性。
• 原料药价格波动风险： 原料药价格的波动可能影响公司业绩。
• 仿制药批文获批不及预期风险： 仿制药批文获批速度不及预期可能影响制剂业务的增长。
• 汇率波动风险： 汇率波动可能导致汇兑损失。

总结

普洛药业在2023年展现出稳健的财务表现，尤其在扣非净利润方面实现了显著增长，表明公司核心业务盈利能力强劲。报告分析指出，尽管原料药价格面临底部压力，但公司通过积极发展CDMO和制剂两大高增长、高毛利业务，成功实现了业务结构的优化和增长动力的转换。CDMO业务收入和商业化项目数量的快速增长，以及制剂业务研发立项的加速和未来新品种的密集上市，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。持续的研发投入和产能建设，进一步巩固了公司的市场地位。综合来看，普洛药业的业绩增长拐点已明确，具备长期投资价值，但投资者仍需关注地缘冲突、原料药价格波动、仿制药批文获批不及预期以及汇率波动等潜在风险。