渗透泵控释制剂国内产业化龙头

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中心思想

• 渗透泵控释技术领先地位：立方制药是国内渗透泵控释制剂产业化的龙头企业，技术覆盖复杂结构及工艺，具备成本和效率优势。
• 市场前景广阔：化药渗透泵制剂竞争格局良好，中药品种受益于政策支持，公司在眼科和精神麻醉类药物领域具有发展潜力。

主要内容

1. 渗透泵控释制剂国内产业化龙头

1.1 渗透泵控释技术为核心的原料、制剂一体化企业

• 立方制药是一家集制剂、原料于一体的综合性制药企业，产品涵盖心血管、消化系统、皮肤外用药等领域。
• 公司以渗透泵控释技术为核心，建立了完整的技术平台，产业化能力位居国内前列，在非洛地平缓释片（Ⅱ）等产品上占据领先地位。
• 公司近年来收入和利润保持快速增长，2021年前三季度营业收入同比增长20.98%，归母净利润同比增长25.77%。
• 公司实际控制人为季俊虬，通过直接和间接持股控制公司47.53%的股份。

1.2 公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头

• 渗透泵控释技术是公司的核心技术，通过配方技术、制剂评价技术、制剂工程化技术与关键设备技术，实现药物的控制释放。
• 公司渗透泵控释制剂技术具有成本和效率优势，已覆盖最复杂结构及工艺，如盐酸哌甲酯缓释片。
• 代表品种非洛地平缓释片（Ⅱ）在国产品牌中市占率最高，硝苯地平控释片有望借助集采快速切入市场。
• 益气和胃胶囊等中药品种将受益于当前友好的中药和基药政策，预计未来将保持稳健增长。
• 公司未来将业务拓展至精神麻醉类药物结合缓控释技术平台以及眼科等领域，寻求新的增长点。

2. 工业贡献主要利润，商业稳定发展

2.1 工业持续发力，贡献主要利润

• 医药工业是公司利润的主要来源，近年来保持快速增长态势，收入占比持续提升。
• 医药工业毛利率较高，且稳中有升，对公司整体盈利能力的提升起到了重要作用。

2.2 商业板块稳定发展

• 医药商业板块包括批发配送业务和零售药房，在安徽省内具有一定的规模优势。
• 商业板块收入保持稳定增长，毛利率相对稳定。

2.3 期间费用率有所提高

• 公司近年来的期间费用率有所提高，主要体现在销售费用和研发费用上，与医药工业业务相关。

3. 盈利预测及估值

3.1 盈利预测及假设

• 基于对公司产品集采中标、新产品获批以及商业业务稳定增长的假设，预计公司2021-2023年收入和净利润将保持增长。

3.2 估值分析

• 目前公司动态PE低于可比公司和行业平均水平，考虑到公司在渗透泵控释制剂产业化的优势和业绩增长的确定性，给予“增持”评级。

4. 风险因素

• 集采落标和降价超预期
• 环保及安全生产的风险
• 研发进度不及预期
• 疫情变化导致需求波动的风险

总结

本报告分析表明，立方制药作为国内渗透泵控释制剂产业化的龙头企业，凭借其技术优势和市场地位，具有良好的发展前景。公司在心血管、消化系统等领域已取得显著成绩，未来在眼科、精神麻醉类药物等新兴领域也有望实现突破。同时，公司也面临集采、环保、研发进度等风险，需要密切关注。综合来看，立方制药具备投资价值，给予“增持”评级。