创新药渐入佳境，成品药稳中有增

中心思想

业务稳健增长与集采风险出清

京新药业作为一家产品布局完善的药品和医用显示器生产企业，其业务在近年来保持了稳中有增的态势。公司通过完善的原料药、制剂产业链，实现了收入的稳定增长，并在扣非净利率方面呈现稳定提升趋势。面对国家集采政策，公司核心仿制药品种的集采相关风险已基本出清，并通过积极调整销售策略，拓展院外市场，成功驱动仿制药销售企稳回升。

创新药驱动未来增长

公司在创新药研发方面投入持续，多项创新管线正逐步进入收获期。特别是1类新药地达西尼的成功上市，有望改变现有失眠治疗用药格局，并带来显著的销售放量。此外，精神分裂症和溃疡性结肠炎等领域的创新药项目也进展顺利，预示着公司未来业绩增长将由创新药驱动。基于集采风险出清、销售策略调整和创新药上市放量，报告预计公司未来三年营收和归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入-B”评级。

主要内容

市场地位与业务发展概览

创新驱动与风险应对策略

1. 公司概况

1.1 中国精神神经、心脑血管领域具备领先优势

• 业务范围与产业链： 京新药业主要从事化学制剂、传统中药、生物制剂、化学原料药、医疗器械的研发、生产及销售，构建了从原料药到成品药的完整制药产业链。通过收购深圳巨烽，公司成功切入医疗器械领域，业务范围拓展为综合性医药器械制造。
• 管理团队与股权结构： 公司高管团队行业经验丰富，管理团队稳定。董事长吕刚直接及通过京新控股共持股36.45%，为公司控股股东和实控人，控制结构稳定。公司已推出三期员工持股计划，持续激励员工积极性。
• 研发与生产布局： 公司是国家重点高新技术企业，拥有国家企业技术中心、博士后科研工作站等多个研发平台，并在上海张江建有研究所。产业链全国布局，杭州总部负责销售和投资，新昌总部负责化药生产。各子公司分别负责中药（内蒙古京新、沙溪制药、云南京新）、原料药（山东京新、上饶京新）、器械（深圳巨烽）业务的生产，实现专业化分工和产能提升。
• 海外布局： 公司在美国、以色列、韩国等国投资合作建立有公司和研发实验室，积极拓展国际市场。

1.2 产品管线丰富，产业链布局完整

• 产品结构： 公司产品品种丰富且结构合理，已涵盖精神神经、心血管、消化三大领域。
  • 精神神经领域： 主要产品包括左乙拉西坦片、盐酸舍曲林片/分散片、盐酸普拉克索片/缓释片、重酒石酸卡巴拉汀胶囊、盐酸美金刚缓释胶囊等。
  • 心血管领域： 包括瑞舒伐他汀钙片/分散片、辛伐他汀片、匹伐他汀钙分散片等。
  • 消化领域： 药物包括康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊等。
  • 中成药与生物制剂： 拥有润肠宁神膏、沙溪凉茶、排石颗粒、缩泉丸等中药产品。
  • 原料药： 生产喹诺酮类（左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星）、他汀类（辛伐他汀、瑞舒伐他汀钙、匹伐他汀钙）、精神类（盐酸舍曲林、左乙拉西坦）原料药。
  • 医疗器械： 深圳巨烽提供定制化医用显示器和HMI（人机界面），以及标准化医用显示器及医疗影像解决方案。

1.3 公司近年收入和利润保持增长趋势

• 营业收入： 2020-2022年，公司营业收入分别为32.58亿元、33.36亿元、37.80亿元，同比增速分别为-10.66%、2.39%、13.31%。2023年前三季度收入29.26亿元，同比增长4.48%，成品药销售企稳回升。
• 净利润： 2020-2022年，归母净利润分别为6.53亿元、6.14亿元、6.62亿元，增速分别为25.49%、-5.98%、7.86%。2023年前三季度为4.73亿元，同比增长0.18%。扣非归母净利润分别为4.46亿元、5.15亿元、6.03亿元、4.37亿元，增速分别为5.97%、15.49%、17.00%、-2.19%。从年度数据看，扣非净利率保持稳定增长趋势，2020-2022年分别为13.70%、15.45%、15.95%，2023年前三季度为14.93%。
• 盈利能力： 毛利率从2020年的60.92