业绩超预期，成品药快速增长，地达西尼等管线渐入收获期

中心思想

业绩强劲增长与核心业务驱动

京新药业2024年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现双位数增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，显示出公司盈利能力的提升。成品药业务作为核心增长引擎，在院外市场拓展和国际化战略的推动下实现了快速增长，有效抵消了部分费用增长的影响，支撑了整体业绩的超预期表现。

创新药与市场拓展前景广阔

公司在创新药研发方面取得突破性进展，特别是1类新药地达西尼在失眠治疗领域获得权威指南推荐并加速商业化，预示着新的业绩增长点和市场潜力。同时，公司积极拓展海外市场，通过制剂代工和ANDA项目加速国际化布局，为未来持续增长奠定坚实基础，并有望在精神神经和心脑血管等核心治疗领域实现创新药管线的逐步收获。

主要内容

2024年半年度业绩概览

根据公司发布的2024年半年报，京新药业在报告期内取得了显著的财务增长。具体数据显示，公司实现营业收入21.5亿元，同比增长11.0%，展现了稳健的业务扩张能力。归属于上市公司股东的净利润达到4.0亿元，同比大幅增长27.3%，这一增速远超营收增速，凸显了公司在盈利能力方面的显著提升和运营效率的优化。扣除非经常性损益后的归母净利润为3.3亿元，同比增长15.2%，表明公司主营业务的盈利能力持续增强，非经常性损益对核心利润的影响较小。这些数据共同描绘了公司上半年业绩超预期的积极态势。

核心业务板块表现分析

成品药业务：院外驱动与国际化加速

成品药业务是京新药业本期业绩增长的核心驱动力。2024年上半年，成品药收入达到13.0亿元，同比增长17.1%，显著高于公司整体营收增速。公司通过战略性地将销售体系调整为医院事业部和零售事业部，成功拓展了市场深度和广度。在内贸方面，成品药营收增长约16%，其中院外市场表现尤为突出，营收增长超过80%。这一强劲增长主要得益于公司在医药电商、品牌建设和商销渠道方面的积极扩展，有效触达了更广泛的零售终端消费者，带动了主要品种的持续增长。

在国际化方面，制剂外贸营收同比增长超过30%，显示出公司海外业务的强劲势头。欧洲制剂代工业务进展顺利，已完成9个技术转移项目，另有21个项目正在有序推进中。这些订单项目的技术转移落地是制剂外贸快速增长的关键因素，标志着公司国际合作和生产能力的提升。此外，公司积极通过ANDA（简化新药申请）策略，拓展欧美及新兴市场的新客户，进一步深化全球市场布局，为未来海外业务的持续增长奠定基础。

原料药与医疗器械业务：稳健发展

除了成品药业务的突出表现，京新药业的原料药和医疗器械业务也保持了稳健的发展态势。报告期内，原料药收入为5.0亿元，同比增长5.7%，贡献了稳定的营收。尽管增速相对温和，但原料药业务作为公司产业链的重要组成部分，为成品药生产提供了坚实保障，并在全球市场中保持了一定的竞争力。医疗器械收入为3.1亿元，同比增长0.5%，虽然增速较低，但该业务板块的稳定贡献也为公司整体营收提供了多元化支撑。

费用结构优化与资产投入

公司在费用控制方面展现出一定的成效，尤其是在销售费用方面。2024年上半年，销售费用为3.8亿元，同比下降3.6%，销售费用率降至17.9%，同比下降2.7个百分点。这表明公司在市场推广和销售策略上取得了显著成效，通过优化销售团队效率和调整内部组织结构，在实现营收增长的同时，有效控制了销售成本，提升了运营效率。销售费用率的下降，直接贡献了公司整体盈利能力的改善，是本期净利润增速高于营收增速的重要因素之一。

然而，管理费用则呈现出较大幅度的增长，达到1.3亿元，同比增长47%。管理费用增长的主要原因是公司大明市制剂、山东化学和杭州总部基地等重大项目已转为固定资产，导致固定资产总额大幅增加至22.4亿元，同比增长90.8%。固定资产的增加直接带来了折旧费用的显著提升，从而推高了管理费用。尽管短期内折旧费用的增加对利润构成一定压力，但考虑到这些固定资产是公司产能扩张和技术升级的重要投资，其长期效益有望逐步显现，为未来的生产和研发提供坚实基础，支撑公司业务的持续发展和市场竞争力的提升。此外，公司对研发的投入持续增加，预计2024年至2026年的研发费用将分别达到4.67亿元、5.44亿元和6.30亿元，显示出公司对创新驱动战略的坚定承诺。

创新药研发进展与市场潜力

地达西尼：失眠治疗新星

京新药业在创新药研发领域取得了突破性进展，其中1类新药地达西尼备受瞩目。地达西尼是近十余年国内首个上市的治疗失眠患者的1类新药，填补了国内市场空白。其二期和三期临床数据显示，与安慰剂相比，地达西尼能有效延长患者总睡眠时长18-22分钟，且疗效与目前临床常用的佐匹克隆片相当，展现出良好的治疗效果和安全性。

该药已获得《中国成人失眠诊断与治疗指南（2023版）》等权威指南的推荐，极大地提升了其在临床医生和患者中的认可度。公司正积极推进地达西尼的商业化进程，自2024年3月商业发货以来，已成功开发200余家医院。同时，公司通过召开全国上市会等专题学术推广活动30余场次，有效提升了地达西尼的学术影响力。随着院内推广的加速和市场教育的深入，地达西尼有望实现销售的快速放量，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

丰富研发管线：精神神经与心脑血管领域

京新药业持续聚焦精神神经和心脑血管两大核心治疗领域，构建了丰富的创仿结合研发管线。公司目前拥有10余项在研创新药和50余项仿制药项目，展现了强大的研发实力和产品储备。在创新药方面，精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等多个领域的在研项目正在有序推进中。

具体来看，康复新肠溶胶囊即将开展三期临床试验，有望进一步验证其疗效和安全性。在精神分裂领域，JX11502MA胶囊的II期临床进展顺利，预示着该药物有望进入后期临床阶段。此外，JX2105胶囊已取得I期临床批件并顺利推进，而抑郁、帕金森等多个管线也将陆续进入临床阶段。这些创新药项目的稳步推进，标志着公司创新药管线正逐步进入收获期，有望在未来几年内陆续贡献新的产品和业绩增长点，进一步巩固公司在相关治疗领域的市场地位。

投资建议与未来展望

基于公司2024年上半年的强劲业绩表现和未来发展潜力，分析师维持对京新药业的“买入-B”评级。分析师认为，公司成品药业务已恢复增长态势，而创新药地达西尼的上市和推广有望带来高速增长。

根据预测，公司未来几年的财务表现将持续向好。预计2024年至2026年，公司营业收入将分别达到44.5亿元、49.4亿元和54.8亿元，同比增速分别为11.2%、11.1%和10.8%，保持稳定且健康的增长曲线。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到7.1亿元、8.1亿元和9.3亿元，同比增速分别为14.3%、14.7%和14.8%，显示出公司盈利能力的持续提升。

从估值角度看，对应2024年至2026年的P/E估值分别为13.9倍、12.1倍和10.5倍，随着盈利的增长，估值水平呈现下降趋势，具有较高的投资吸引力。毛利率预计将从2023年的50.6%逐步提升至2026年的53.5%，净利率也预计从15.5%提升至17.0%，反映了公司产品结构优化和成本控制的成效。同时，净资产收益率（ROE）预计将从2023年的11.3%提升至2026年的13.0%，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。

风险因素提示

尽管京新药业展现出良好的发展前景，但投资者仍需关注潜在的风险因素。主要风险包括：药品销售可能不及预期，市场竞争加剧或销售策略执行不力可能影响产品销量；创新药医保谈判结果可能不及预期，若未能获得理想的医保支付价格，将影响创新药的市场准入和销售放量；在研创新药研发进度可能不及预期，临床试验失败或审批延期将对公司未来产品管线和业绩增长造成影响；原料药价格存在波动风险，原材料成本的变动可能影响公司毛利率；以及医疗器械市场需求可能不及预期，宏观经济环境变化或行业政策调整可能影响医疗器械产品的销售。

总结

京新药业2024年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现双位数增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，主要得益于成品药业务的快速发展，尤其是在院外市场的显著拓展和国际化进程的加速。公司在销售费用控制方面取得成效，但固定资产转固带来的折旧增加了管理费用。创新药地达西尼作为国内失眠治疗领域的1类新药，凭借权威指南推荐和积极的商业化推广，有望成为公司新的增长极。同时，公司在精神神经和心脑血管领域的丰富研发管线正逐步进入收获期，为未来发展提供持续动力。分析师维持“买入-B”评级，并预计公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长，估值具有吸引力。然而，投资者仍需关注药品销售、医保谈判、研发进度、原料药价格波动及医疗器械需求等潜在风险。