业绩超预期，合成生物学项目收获可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　川宁生物(301301)

　　事件描述

　　2024年4月22日，公司发布2023年年报及24年一季报。公司23年营收48.23亿元（+26.24%），归母净利润9.41亿元（+128.56%）。24年Q1营收15.23亿元（+19.96%），归母净利润3.53亿元（+100.98%）。

　　事件点评

　　盈利能力大幅提升，财务费用改善明显。公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平，带来公司盈利能力显著改善，2023年公司毛利率31.57%（+6.77pct），净利率19.50%（+8.73pct）。净利润同比上升。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年财务费用为0.61亿元（-50.56%），预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。

　　抗生素市场需求复苏，抗生素中间体业务景气持续。2023年公司抗生素中间体的业绩放量。疫情放开后，青霉素中间体复苏明显，呼吸道疾病的高发促使公司硫氰酸红霉素产销两旺，2023年抗生素市场需求恢复，头孢类的7-ACA价格也有一定上涨。公司主要抗生素中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）、青霉素类中间体产能位居前列，受益于抗生素市场需求恢复。

　　红没药醇、5-羟基色氨酸、PHA等项目将陆续投产，合成生物学品种进入密集交付期。2023年12月，公司完成合成生物学一期项目试车，红没药醇、5-羟基色氨酸等多个合成生物学项目落地生产。2024年1月，公司与微构工场正式达成战略合作，利用公司现有产线提供不低于2000吨/年的PHA可降解材料。根据股权激励方案，24年将交付不少于三个合成生物学品种，公司研究院每年也将交付多个产品，PHA以及后续合成生物学品种将成为公司未来增长的新动力。

　　投资建议

　　抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为55.59亿元/63.07亿元/71.17亿元，同比增长15.2%/13.5%/12.8%，归母净利润11.64亿元/13.89亿元/16.37亿元，同比23.8%/19.3%/17.8%，对应PE分别为30.2/25.3/21.5。持续覆盖，维持“增持-B”评级。

　　风险提示

　　农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

# 中心思想
## 业绩超预期与未来增长潜力
本报告的核心观点是川宁生物2023年业绩超出预期，且在合成生物学项目上具有可观的增长潜力。
*   公司2023年营收和归母净利润均大幅增长，盈利能力显著提升。
*   抗生素市场需求复苏，公司抗生素中间体业务景气度持续。
*   合成生物学项目进入密集交付期，有望成为公司未来增长的新动力。

## 投资评级与盈利预测
维持川宁生物“增持-B”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长。
*   预计公司2024~2026年总营收分别为55.59亿元/63.07亿元/71.17亿元，归母净利润分别为11.64亿元/13.89亿元/16.37亿元。
*   对应的PE分别为30.2/25.3/21.5，显示出较好的投资价值。

# 主要内容
## 公司业绩回顾
*   **2023年年报及24年一季报：** 公司2023年营收48.23亿元（+26.24%），归母净利润9.41亿元（+128.56%）。24年Q1营收15.23亿元（+19.96%），归母净利润3.53亿元（+100.98%）。

## 盈利能力分析
*   **盈利能力大幅提升：** 公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平，带来公司盈利能力显著改善，2023年公司毛利率31.57%（+6.77pct）,净利率19.50%（+8.73pct）。
*   **财务费用改善明显：** 2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年财务费用为0.61亿元（-50.56%），预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。

## 业务发展
*   **抗生素中间体业务：** 疫情放开后，青霉素中间体复苏明显，呼吸道疾病的高发促使公司硫氰酸红霉素产销两旺，2023年抗生素市场需求恢复，头孢类的7-ACA价格也有一定上涨。公司主要抗生素中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）、青霉素类中间体产能位居前列，受益于抗生素市场需求恢复。
*   **合成生物学项目：** 2023年12月，公司完成合成生物学一期项目试车，红没药醇、5-羟基色氨酸等多个合成生物学项目落地生产。2024年1月，公司与微构工场正式达成战略合作，利用公司现有产线提供不低于2000吨/年的PHA可降解材料。根据股权激励方案，24年将交付不少于三个合成生物学品种，公司研究院每年也将交付多个产品，PHA以及后续合成生物学品种将成为公司未来增长的新动力。

## 投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2024~2026 年总营收分别为 55.59 亿元/63.07 亿元/71.17 亿元，同比增长 15.2%/13.5%/12.8%，归母净利润 11.64 亿元/13.89 亿元/16.37 亿元，同比增长 23.8%/19.3%/17.8%，对应PE分别为30.2/25.3/21.5。
*   **投资评级：** 维持“增持-B”评级。

## 风险提示
*   农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

# 总结
## 业绩增长与未来展望
川宁生物2023年业绩表现强劲，盈利能力显著提升，抗生素中间体业务受益于市场复苏。
## 合成生物学潜力与投资价值
合成生物学项目进入密集交付期，有望成为公司未来增长的重要引擎。维持“增持-B”评级，看好公司未来发展前景。

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