深耕再生医学领域近20年，储备产品线丰富

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　深耕再生医学近二十年，2021Q1 业绩强势反弹：公司为 A 股再生医学的稀缺标的，两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占比超90%，毛利率高达 90%以上，公司销售和管理费用率呈下降趋势，净利率稳中有升。 2016 年以来，公司收入和利润保持双位数高速增长， 2020年受疫情影响增长放缓，收入 2.93 亿元、净利润 1.18 亿元。随着疫情压制需求逐渐释放，公司有望兑现前期推广投入，迎来新一轮成长期。2021 年一季度，公司业绩强势反弹， 收入和净利润分别为 1.02 亿、 0.44亿元，与 2019 年同期相比，收入增长 67%，归母净利润增长 63%。 　　口腔种植行业高景气度，正海显著受益于国产替代： 2019 年我国种植牙达 312 万颗，2012-2019 年复合增长率超过 50%，而我国种植牙渗透率不足 20 颗/万人，与发达国家和地区有 10 倍以上差距。老龄化+消费升级+口腔保健意识增强，助力种植行业保持高速增长。口腔修复膜和骨修复材料为种植手术的重要高值耗材，公司主要竞争对手为占据 70%市场份额的瑞士盖氏，公司产品有望凭借极高性价比加速进口替代。 　　脑膜市场格局良好，公司有望进一步提升份额： 2019 年，开颅手术约有70 万例， 以 10%左右的增速稳定增长。硬脑膜行业成熟， 国产化率超过90%。公司产品市占率为 15%，位列第三，增速快于天新福和冠昊生物。2019 年至今，仅江苏和山东两省试点集采，降幅 80%左右，集采趋势下，预计未来行业集中度将进一步提升，公司有望快速抢占市场份额。 　　公司在研产品线丰富，活性生物骨研发持续推进： 根据南方所数据，预计 2018-2023 年骨修复材料行业年复合增长率达 20%，2023 年市场规模有望达到 96.9 亿元。公司在研重磅品种活性生物骨 2022 年获批上市确定性较高，其具有良好的骨诱导能力，相比传统修复材料，活性生物骨通过能与胶原特异结合的重组信号分子与骨修复材料结合，建立了定向修复系统，进而实现高度的定向修复，参考美敦力 BMP2 骨粉巅峰销售额接近 10 亿美金，未来市场潜力大。此外，公司其他在研产品丰富，引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片等是对现有产品的升级创新；子宫内膜为独家产品，高膨可降解止血材料、乳房补片等项目有序推进，有望陆续打开软组织、生殖科等新市场领域，带来新的收入增长点。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为3.88 亿， 5.14 亿和 7.30 亿元，归母净利润分别为 1.59 亿、 2.06 亿和 2.89亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 1.33 元、1.72 元和 2.41 元。当前股价对应估值分别为 53X、41X 和 29X。考虑到 1、公司口腔修复膜行业持续高景气度，公司有望加快进口替代；2、活性生物骨未来市场空间广阔。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险