业绩高速增长，生长激素快速放量

中心思想

业绩高速增长与核心产品驱动

安科生物在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持高速增长态势，其中核心产品重组人生长激素的快速放量是主要驱动力。公司通过持续拓宽生长激素的适应症和规格，并积极推进产能扩建，进一步巩固了其在生物制品领域的市场地位。

研发创新与未来增长潜力

公司在生物药研发方面持续投入并取得多项重要进展，包括多个单克隆抗体药物进入临床后期阶段，以及创新型CAR-T细胞药物的临床试验获批。这些研发成果不仅丰富了公司的产品管线，也为未来的可持续增长和市场竞争力提供了坚实基础。

主要内容

2021年半年度业绩概览

安科生物于2021年上半年实现营业收入9.69亿元，同比增长36.13%；归属于母公司股东的净利润为2.44亿元，同比增长50.27%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.28亿元，同比增长55.27%。其中，2021年第二季度实现营业收入4.84亿元，同比增长22.11%；归母净利润1.18亿元，同比增长46.23%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长49%，显示出公司业绩持续高速增长的良好态势。

核心业务表现与增长动因

生物制品业务强劲增长

分业务来看，生物制品实现收入5.88亿元，同比增长54.69%，是公司业绩增长的核心驱动力。核心产品生长激素持续快速放量，市场覆盖面不断扩大。上半年，水针6IU、8IU两种品规以及用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍适应症获得上市批准，用于治疗特发性矮小适应症的上市申请也获得受理，进一步拓宽了生长激素的市场空间。此外，长效生长激素已完成临床研究，生产线正在准备中，待申报生产后将进一步丰富公司生长激素产品线。为保障未来市场需求，年产2,000万支重组人生长激素生产线扩建项目已申报，目前正在审评审批中。

其他业务板块稳健发展

中成药业务实现收入2.42亿元，同比增长18.11%；化学合成药实现收入6612.38万元，同比增长11.70%；技术服务实现收入1976.75万元，同比增长26.13%。这些板块的产品销售收入均呈现稳定增长趋势。原料药业务收入为2675.73万元，同比下降26.15%。

盈利能力与费用控制优化

2021年上半年，公司毛利率同比提升0.53个百分点，显示盈利能力持续增强。同时，销售费用率同比下降1.86个百分点，表明公司在费用控制方面表现良好。

生物药研发管线进展

公司在生物药研发方面持续推进，多个项目进展顺利。注射用重组人HER2单克隆抗体上市申请已获受理，该药物有望成为国内第二个曲妥珠单抗生物类似药。重组抗VEGF人源化单克隆抗体正在进行III期临床试验，重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行I/II期临床试验。此外，博生吉公司自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”已获批准开展治疗成人复发/难治性CD7阳性血液淋巴系统恶性肿瘤的临床试验，同种异体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”的临床试验申请也已获得受理，展现了公司在细胞治疗领域的创新实力。

投资评级与未来展望

基于公司强劲的业绩增长和丰富的研发管线，分析师预计安科生物2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.41元和0.51元。对应2021年8月19日收盘价12.94元，2021-2023年市盈率（PE）分别为41.6倍、31.5倍和25.3倍。鉴于公司良好的发展前景，维持“增持”评级。

主要风险提示

报告提示了公司可能面临的风险，包括药品安全风险、行业政策风险、研发不达预期的风险、商誉减值风险、业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险，以及新型冠状病毒肺炎疫情风险。

财务数据分析

成长能力分析

从财务比率来看，安科生物展现出强劲的成长能力。预计2021年至2023年，营业收入将分别实现29.05%、21.78%和20.42%的增长。归属于母公司净利润的增速预计分别为42.09%、31.79%和24.85%，显示公司盈利能力持续提升。

获利能力分析

公司的获利能力保持稳定并有所增强。预计毛利率在2021-2023年将维持在78.50%至79.50%之间，净利率预计将从2020年的21.10%提升至2023年的26.06%。净资产收益率（ROE）预计将从2020年的11.83%持续增长至2023年的21.91%，表明公司为股东创造价值的能力不断增强。

偿债能力与营运能力分析

公司的资产负债率预计将从2020年的16.44%上升至2023年的42.21%，但流动比率和速动比率仍保持在健康水平，分别为2.19和2.07（2023E），显示公司短期偿债能力良好。营运能力方面，总资产周转率预计稳定在0.55左右，应收账款周转率预计在4.62至4.80之间，表明公司资产利用效率和应收账款管理效率较高。

总结

安科生物在2021年上半年表现出色，实现了营业收入和归母净利润的高速增长，主要得益于核心产品生长激素的快速放量以及其适应症和规格的持续拓宽。公司在生物药研发方面进展顺利，多个创新项目进入关键临床阶段，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临药品安全、行业政策和研发不确定性等风险，但鉴于公司强劲的成长能力、不断提升的获利能力以及稳健的财务状况，分析师维持“增持”评级，体现了对公司未来增长潜力的积极预期。