前三季度业绩同比增35.5%，全年有望45-50%高增长

中心思想 业绩强劲增长与全年展望 山大华特（000915）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长35.55%，扣非净利润同比增长37.11%。这一强劲表现主要得益于其核心子公司达因药业的高速增长。鉴于终端销售趋势良好及去年第四季度业绩基数较低，分析师预计公司全年业绩有望实现45-50%的高增长。 核心业务驱动与未来潜力 报告指出，达因药业的核心产品伊可新呈现量价齐升的趋势，且在区域销售不均衡及基层市场渗透率低的背景下，其市场空间依然巨大。公司正积极拓展儿童药及儿童大健康产品线，通过丰富产品组合和深化市场渗透，为未来的持续高增长注入新动力。基于此，分析师维持“强烈推荐”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2017年前三季度业绩概览 2017年10月26日，山大华特发布第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入13.47亿元，同比增长22.73%；归属于母公司股东的净利润为2.16亿元，同比增长35.55%；扣除非经常性损益的净利润为2.15亿元，同比增长37.11%。其中，第三季度单季实现营业收入4.82亿元，同比增长26.18%；归母净利润6951万元，同比增长29.58%。 核心业务增长驱动与市场潜力 子公司达因药业业绩高增长，全年业绩预期上调 分析测算显示，子公司达因药业2017年前三季度实现营收超过9亿元（已超2016年全年8.8亿元），净利润约3.7亿元，同比增长约48%。第三季度单季达因药业净利润约1.2亿元，同比增长约37%。基于草根调研，预计达因药业全年营收有望突破13亿元，净利润达到4.5-5亿元，同比高增长50-55%。受此驱动，上市公司2017年全年利润规模有望达到2.9-3亿元，同比高增长45-50%。 伊可新量价齐升，市场空间广阔 伊可新受益于二胎政策放开带来的终端需求增长及终端价格提升，呈现量价齐升趋势。在2016年6月至2017年8月两次小幅提价后，伊可新目前OTC终端价为30-40元/盒，仍有较大提价空间。规模效应及提价有效提升了公司盈利能力，达因药业2017年前三季度净利率约40%，较2016年的34.77%提升了5-6个百分点。尽管伊可新单品2017年有望达到10亿元营收，但其市场空间远未触及天花板。分析指出，伊可新在各地区销售极不均衡，存在大量空白市场且基层市场渗透率低。例如，四川、北京等省市销售额持续超过1亿元，而江西及部分中西部地区仍为空白市场；上海、广东、浙江、江苏等经济发达人口大省的销售基数较低，且广东省医院端市场于2017年初才开始销售。公司目前销售主要集中在一二线大中城市，中小型及农村基层市场渗透率低，品牌及消费者认知的下沉将带来巨大的成长空间。 产品线拓展与长期发展动能 儿童药及大健康产品线丰富，驱动长期增长 公司正逐步丰富儿童药品种，原有产品盖迪新、甘草锌增长势头良好。新产品布诺芬栓剂、儿泄康贴膜正处于市场导入期。自主研发的右旋糖酐铁有望在年底获批，儿童呼吸道感染药物替比培南颗粒有望批产。此外，公司依托伊可新的品牌优势，打造了儿童大健康系列产品群，从德国引入十多款婴儿营养辅食及儿童食品，如益生菌伊儿乐市场销售反响良好，为公司长期持续高增长增添了动力。 盈利预测与投资评级 根据公司现有业务的增长情况，分析师测算公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.68元和2.17元，对应市盈率（PE）分别为28倍、21倍和16倍。基于对公司业绩增长的信心，分析师继续维持“强烈推荐”评级，目标价46.4元，预计股价空间为30%。 风险提示 报告提示的主要风险包括：伊可新销售低于预期，以及业务拓展进度不及预期。 总结 山大华特（000915）在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比增长35.55%，主要得益于子公司达因药业的卓越表现。核心产品伊可新通过量价齐升策略和广阔的市场渗透空间，持续贡献高增长。同时，公司积极布局儿童药及大健康产品线，为未来发展注入新动能。分析师预计公司全年业绩有望实现45-50%的高增长，并维持“强烈推荐”的投资评级，认为公司具备显著的投资价值和成长潜力。