泰格医药：临床CRO龙头，扬帆启航新征程-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　泰格医药(300347)

　　投资要点

　　摘要：国内外创新药投融资景气度持续上行，临床CRO需求也将持续扩容。国内临床CRO行业经历激烈的价格竞争，供给优化，泰格医药龙头市占率持续提升，新签订单加速，有望迎来量价齐升，业绩修复增长潜力大。

　　国内外创新药投融资景气度持续改善，叠加美元降息周期、创新药出海浪潮延续等，临床CRO行业需求有望持续扩容。根据Frost&Sullivan，2024年全球医药研发外包渗透率已超50%，预计2033年将提升至约65%，行业增长空间明确。国内临床CRO行业在经历2021-2022年企业数量快速扩张与同质化竞争后，已进入供给出清、格局优化阶段，行业集中度显著提升。2019-2023年，泰格医药在中国临床CRO市场份额由8.7%提升至12.8%，国产替代与头部集中趋势清晰，公司作为国内临床CRO龙头有望充分受益于行业复苏与份额提升双重红利。

　　泰格医药依托临床CRO龙头地位，CTS与CRLS业务协同发展，全球注册申报、器械服务、药物警戒、AI医学翻译及数字化临床等核心业务稳步推进。核心业务矩阵的多元化布局有效对冲行业周期波动风险，进一步拓宽盈利边界。2024年新增FDA IND项目39个、完成31项FDA IND申报并获临床批件，彰显了公司在海外注册申报领域的行业领先实力。公司凭借全链条一体化服务能力、全球化布局、深度数字化赋能及优质临床资源网络，持续构筑核心壁垒，在行业供给出清、创新药投融资回暖等的背景下，竞争优势进一步巩固，龙头地位持续夯实。

　　泰格医药龙头优势显著，国内业务护城河持续强化，海外业务不断扩张，伴随行业景气度上行，业绩修复可期。公司以临床CRO为核心，提供全流程、一站式新药研发解决方案，核心竞争力持续强化：1）客户粘性强：截止2025年11月新签订单中MNC、国内pharma占比为25%、11%；2）项目经验与临床资源丰富：覆盖中国150+城市，合作中心超1100家；3）海外业务布局不断完善，截至2025H1覆盖全球33个国家，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目150个。4）兼具规模与成本优势。当前创新药投融资景气度上行，公司业绩预告显示2025年净新增订单同比增长13%-25%，增长环比提速。同时行业供给格局优化，我们认为公司将迎来量价齐升，业绩修复高增长可期。

　　盈利预测与投资评级：预计2025-2027年营收71.29/80.19/93.27亿元，同比+7.97%/12.48%/16.31%；归母净利润约11.14/13.57/18.17亿元，同比+175%/22%/34%，对应PE为47/39/29X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：研发投入不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

中心思想

临床CRO龙头迎来拐点：行业需求复苏与供给优化共振

行业景气度明确上行：全球创新药投融资持续回暖，叠加美元降息周期和中国创新药出海浪潮，临床CRO行业需求侧迎来明确扩容。根据Frost & Sullivan数据，2024年全球医药研发外包渗透率已超50%，预计2033年将提升至约65%，行业增长空间清晰。
供给格局显著优化：国内临床CRO行业在经历2021-2022年的无序扩张和同质化竞争后，已进入供给出清阶段，市场集中度显著提升。泰格医药作为龙头，市占率从2019年的8.7%持续提升至2023年的12.8%，国产替代与头部集中趋势明确。
公司业绩修复可期：公司凭借全链条一体化服务能力、全球化布局及深度数字化赋能，核心竞争力持续巩固。随着存量低价订单逐步消化和新签订单价格改善，公司有望迎来量价齐升，2026年业绩修复增长潜力大。

主要内容

1. 公司概况：一体化临床CRO的国际化布局

发展历程：公司成立于2004年，通过“自建+并购”模式，构建了覆盖全球的临床CRO服务网络。2019年成为全球临床CRO前十中唯一的中国本土企业，中国市场市占率第一。
财务表现：2012-2024年营收CAGR达28.5%，但2023-2024年受行业周期影响增速放缓。2025年前三季度营收50.26亿元，归母净利润增长25.45%，利润端出现拐点。毛利率和净利率经历下行，预计2026年触底向上。
业务结构：临床试验技术服务（CTS）与临床试验相关服务（CRLS）双轮驱动。2025H1境外收入占比提升至48%，国际化战略成效显著。
订单情况：2025年净新增订单预计达95-105亿元，同比增长13%-25%，增长环比提速。累计待执行合同金额达157.8亿元，订单储备充足。

2. 行业分析：景气度上升与供需格局改善

需求侧扩容：全球新分子药物研发管线持续增长，多肽、寡核苷酸、ADC等新方向推动投融资加速布局。中国创新药BD交易在2025年前11个月总金额已达1357亿美元，创历史新高，带动CRO需求上行。
供给侧出清：中国临床CRO企业数量从2021-2022年的超1200家，到2023年后经历明显出清，有效供给大幅减少，行业集中度显著提升。
渗透率提升趋势：受药品价格下行压力、新药研发成本走高、专业化分工需求等因素推动，Frost & Sullivan预计全球医药研发外包渗透率在2033年将达到约65%，CRO模式有望成为行业主流。

3. 业务分析：一站式临床CRO服务覆盖全流程

临床试验技术服务（CTS）：
- 覆盖I-IV期临床试验，提供临床运营、注册法规、药物警戒、医学翻译等全流程服务。
- 2024年CTS收入31.78亿元，同比下降23.75%，主要受国内价格竞争和低价订单消化影响。
- 海外项目增长强劲，2024年末境外单一区域项目233个，MRCT项目62个；2024年新增FDA IND项目39个，完成31项IND申报并获临床批件。
- 国际化布局成型：覆盖33个国家，海外员工超1700人，收购日本Micron拓展亚太医学影像与临床能力。
临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）：
- 涵盖数据管理与统计分析（全球客户超370家，进行中项目893个）、SMO（CRC超3700人，覆盖140+城市、1100+中心）、实验室服务（方达控股+观合医药整合）等。
- 2024年CRLS收入32.96亿元，同比增长5.61%，SMO业务增长较快（完成项目数同比增长26%）。
- 观合医药整合至方达控股，提升全集团业务协同性与运营效率。
多元化投资布局：
- 截至2025H1，投资组合涵盖195家医疗公司及54只基金，账面价值102.5亿元。
- 通过“投资+CRO服务”模式深度绑定创新药企客户，2025前三季度投资净收益4.4亿元，公允价值变动净收益3.23亿元。

4. 核心竞争力：临床CRO龙头的护城河

客户粘性强且结构优化：截止2025年11月新签订单中MNC、国内pharma占比分别为25%、11%；前五大客户占比稳定，新客户开发同比增长22%。
项目经验与临床资源丰富：截至2025H1，在执行药物临床试验项目646个，合作中心超1100家，累计MRCT项目150个。
市占率持续提升：中国临床CRO市场中，泰格医山市占率从2019年8.7%提升至2023年12.8%，稳居国内龙头；全球市场份额1.1%，是唯一进入全球前十的中国企业。
平台化规模与成本优势：2024年员工超10,185人，人均创收64.83万元，在国内同业中保持领先，兼具规模效应与成本控制能力。

5. 盈利预测与估值

收入预测：预计2025-2027年营收分别为71.29/80.19/93.27亿元，同比增速7.97%/12.48%/16.31%。
利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.14/13.57/18.17亿元，同比增速175%/22%/34%。
估值分析：采用相对估值法，参考诺思格、普蕊斯等可比公司，2025年行业平均PE为49倍。首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

研发投入不及预期风险：创新药企业受投融资收缩、医保控费影响可能缩减研发预算，导致订单波动。
行业竞争加剧风险：行业集中度虽提升但仍存在竞争加速风险。
政策风险：国内外药监政策变化可能影响项目及订单进度。
投资收益波动风险：公允价值变动对净利润影响较大。

总结

宏观视角：行业周期拐点确认，龙头受益于供需双重改善

报告从行业景气度与供需格局两个维度系统分析了临床CRO市场。从需求侧看，全球新分子药物研发管线持续丰富，中国创新药出海浪潮与美元降息周期叠加，为CRO行业创造了持续扩容的动力。Frost & Sullivan数据显示全球医药外包渗透率已超50%并预计持续提升，行业增长空间明确。从供给侧看，行业经历一轮无序扩张后的出清，有效供给减少，市场集中度显著提升，头部企业竞争优势进一步巩固。

微观层面：泰格医药核心竞争力夯实，业绩修复高增长可期

作为国内临床CRO龙头，泰格医药在客户结构（MNC和国内pharma占比提升）、项目经验（全球33个国家布局、150个MRCT项目）、规模成本优势（人均创收国内领先）等方面构筑了坚实护城河。公司积极发展全球化业务，2024年新增FDA IND项目39个，海外业务占比提升至48%。随着存量低价订单逐步消化、新签订单增长提速，公司有望迎来量价齐升，业绩修复增长潜力大。预计2025-2027年归母净利润复合增长率达34%，首次覆盖给予“买入”评级。

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